投资要点
　　公司发布23年中报：2023H1实现收入18.44亿元(同比-19.4%)，归母净利润2.03亿元(同比-40.8%)，扣非归母净利润1.71亿元(同比-45.3%)；Q2实现收入9.72亿元(同比-2.4%)，归母净利润1.23亿元(同比-34.5%)，扣非归母净利润1.28亿（-28.6%）。
　　1）盈利能力分析：23Q2单季度财务费用-0.53亿（主要为汇兑收益），而22Q2为-1.19亿，23Q2汇兑对营业利润的贡献较22Q2少0.66亿，若还原该影响公司Q2利润表现更优。
　　2）收入分析：23Q2伴随公司客户结构多元化以及下单节奏复苏，经营环比Q1显著已经显著好转，我们预计伴随大客户业务占比持续下降、公司增长驱动多元，23Q3、Q4经营有望持续逐季改善。
　　收入端：非雕刻机业务表现较好，客户结构持续多元
　　1）创新消费电子：23H1收入5.15亿元（-58.82%），收入占比下降至27.94%，毛利率33.85%（同比+8.51pct），预计系产品结构变化所致。雕刻机业务我们预计持续受终端市场需求疲软、行业库存较高等因素影响；电助力自行车产品出货节奏放缓；但电子烟业务预计表现较优，期内顺利实现了电子烟核心部件的量产交付及产能爬坡，同时全力推进整机项目的研发量产。
　　2）智能控制部件：23H1收入6.27亿元（+30.41%），总收入占比33.99%，预计主要系其中水冷散热控制系统客户订单快速修复。
　　3）汽车电子产品：23H1收入2.19亿元（+44.31%），收入占比11.88%，公司紧抓汽车智能化红利，推出防眩镜、天窗控制器、座椅控制器等多个产品，今年可重点关注智能座舱，23H1已通过两家海外主机厂的审核认可并获得供应商资质，看好该业务延续高速增长。
　　4）健康环境：23H1收入2.59亿元（+65.91%），公司在大型空气净化器市场取得了重大突破，研发并推出十余款高颜值的家居风格室内空气治理的产品及穿戴类净化器产品等，订单快速修复。
　　5）新客户：已取得医疗器械领域相关产品的资质、认证等，智能体温计等产品已顺利实现量产交付，并积极拓展与国内大型医院的研发合作；宠物领域、高端食品器械领域等也在不断拓展新产品和新项目。
　　财务指标：毛利率、费用率同步提升
　　1）毛利率：23H1/23Q2毛利率为30.54%/31.12%，分别同比+3.24pct/+4.25pct，毛利率同比增加主因外汇结算影响，以及业务结构变化所致。
　　2）费用率：23H1期间费用率为16.7%（同比+6.6pct），其中销售/管理与研发/财务费用率分别为2.1%/16.49%/-1.8%（同比+0.5pct/2.94pct/3.1pct），销售费用率上升主因职工薪酬、差旅费及业务招待费增加，财务费用率上升主要系汇兑收益较去年同期更少。
　　3）经营性现金流：2023H1净经营现金流为2.97亿元（同比-2.63亿元），Q2为2.04亿元（同比-2.01亿元），主因销售商品提供劳务收到的现金减少及购买商品接受劳务支付的现金减少。
　　盈利预测及估值
　　短期看雕刻机去库影响逐渐减弱，公司21-22年开拓的新客户及新业务逐渐形成多元产品矩阵，看好23年汽车电子、电子烟、健康环境产品、水冷设备等多业务放量，业绩有望持续环比改善。我们预计公司23-25年实现营收50.03/61.18/72.65亿元，同比增长15.13%/22.29%/18.75%，归母净利7.61/9.72/11.98亿元，同比增长9.82%/27.61%/23.29%，当前股价对应23-25年PE为18.08/14.17/11.49x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端需求疲软，新品拓展不达预期，新客户业务拓展不达预期，行业竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评消费电子盈趣科技002925报告日期2023年08月20日Q2经营环比好转非雕刻机业务放量增长盈趣科技23年中报点评投资要点投资评级买入维持公司发布23年中报2023H1实现收入1844亿元同比-194归母净利润203亿元同比-408扣非归母净利润171亿元同比-453Q2实现收入分析师史凡可972亿元同比-24归母净利润123亿元同比-345扣非归母净利润128执业证书号S1230520080008亿-286shifankestockecomcn分析师傅嘉成1盈利能力分析23Q2单季度财务费用-053亿主要为汇兑收益而22Q2执业证书号S1230521090001为-119亿23Q2汇兑对营业利润的贡献较22Q2少066亿若还原该影响fujiachengstockecomcn公司Q2利润表现更优收入分析伴随公司客户结构多元化以及下单节奏复苏经营环比223Q2Q1基本数据显著已经显著好转我们预计伴随大客户业务占比持续下降公司增长驱动收盘价1759多元23Q3Q4经营有望持续逐季改善总市值百万元1372895总股本百万股78050收入端非雕刻机业务表现较好客户结构持续多元1创新消费电子23H1收入515亿元-5882收入占比下降至2794股票走势图毛利率3385同比851pct预计系产品结构变化所致雕刻机业务我盈趣科技深证成指们预计持续受终端市场需求疲软行业库存较高等因素影响电助力自行车0产品出货节奏放缓但电子烟业务预计表现较优期内顺利实现了电子烟核-7-14心部件的量产交付及产能爬坡同时全力推进整机项目的研发量产-202智能控制部件23H1收入627亿元3041总收入占比3399预计-27主要系其中水冷散热控制系统客户订单快速修复-34220922102211221223012303230423052306230723083汽车电子产品23H1收入219亿元4431收入占比1188公司紧2208抓汽车智能化红利推出防眩镜天窗控制器座椅控制器等多个产品今相关报告年可重点关注智能座舱23H1已通过两家海外主机厂的审核认可并获得供应商资质看好该业务延续高速增长1短期业绩承压业务多元放4健康环境23H1收入259亿元6591公司在大型空气净化器市场取量静待需求复苏20230504参与设立创新研究院客户得了重大突破研发并推出十余款高颜值的家居风格室内空气治理的产品及2结构多元化共驱成长穿戴类净化器产品等订单快速修复202303305新客户已取得医疗器械领域相关产品的资质认证等智能体温计等产品3浙商轻工盈趣科技经已顺利实现量产交付并积极拓展与国内大型医院的研发合作宠物领域营短期承压业务多点开花有高端食品器械领域等也在不断拓展新产品和新项目望重返增长快车道22042420220424财务指标毛利率费用率同步提升1毛利率23H123Q2毛利率为30543112分别同比324pct425pct毛利率同比增加主因外汇结算影响以及业务结构变化所致2费用率23H1期间费用率为167同比66pct其中销售管理与研发财务费用率分别为211649-18同比05pct294pct31pct销售费用率上升主因职工薪酬差旅费及业务招待费增加财务费用率上升主要系汇兑收益较去年同期更少3经营性现金流2023H1净经营现金流为297亿元同比-263亿元Q2为204亿元同比-201亿元主因销售商品提供劳务收到的现金减少及购买商品接受劳务支付的现金减少盈利预测及估值短期看雕刻机去库影响逐渐减弱公司21-22年开拓的新客户及新业务逐渐形成多元产品矩阵看好23年汽车电子电子烟健康环境产品水冷设备等多业务放量业绩有望持续环比改善我们预计公司23-25年实现营收50036118httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分盈趣科技002925公司点评7265亿元同比增长151322291875归母净利7619721198亿元同比增长98227612329当前股价对应23-25年PE为180814171149x维持买入评级风险提示终端需求疲软新品拓展不达预期新客户业务拓展不达预期行业竞争加剧等财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入4345500361187265--3846151322291875归母净利润6937619721198--365798227612329每股收益元089097124153PE1985180814171149资料来源浙商证券研究所图1盈趣科技季度财务数据一览资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分盈趣科技002925公司点评图2盈趣科技季度收入拆分一览资料来源Wind公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分盈趣科技002925公司点评表附录三大报表预测值资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产5062610268148676营业收入434522500277611805726548现金1083136213652148营业成本302278350721428264504951交易性金融资产1694184419942144营业税金及附加2698250130593633应收账项1140168317462507营业费用8527125071468316711其它应收款6066115100管理费用19641225122630829788预付账款32283545研发费用37274350194221549405存货86397214121583财务费用12682187723502167其他189147148149资产减值损失8335000964482非流动资产2696302532963548公允价值变动损益2051200020002000金额资产类158158158158投资净收益2347250130593633长期投资343417459518其他经营收益5367500361187265固定资产1287145816711815营业利润7874088396111768137607无形资产778493101营业外收支045000000000在建工程232255236237利润总额7869588396111768137607其他598652679719所得税7847105901248215192资产总计775791271010912224净利润708487780699287122415流动负债1580215321212989少数股东损益1512166021192612短期借款180236291331归属母公司净利润693367614697168119803应付款项710127410891789EBITDA77994106379129504159324预收账款0000EPS最新摊薄089097124153其他689643741869非流动负债718740762784主要财务比率长期借款5655856056252022A2023E2024E2025E其他153155157159成长能力负债合计2298289328833773营业收入-3846151322291875少数股东权益182199220246营业利润-3816122626442312归属母公司股东权益5277603570078205归属母公司净利润-365798227612329负债和股东权益775791271010912224获利能力毛利率3043298930003050现金流量表净利率1596152215881649百万元2022A2023E2024E2025EROE1314126213871460经营活动现金流12168915571375ROIC84698310911186净利润5467789931224偿债能力折旧摊销170244261300资产负债率2962317028513087财务费用12481112净负债比率4209464139894465投资损失23253136流动比率320283321290营运资金变动41894647101速动比率254230246231其它230203025营运能力投资活动现金流682678621641总资产周转率054059064065资本支出483450435443应收账款周转率336364371356长期投资10274236255应付账款周转率346359369358其他189455156每股指标元筹资活动现金流1023666750每股收益089097124153短期借款10555540每股经营现金155114071176长期借款29202020每股净资产6747718951048其他106210910估值比率现金净增加额3932783783PE1985180814171149PB261228196168EVEBITDA165212891065820资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分盈趣科技002925公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅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