公司发布2023年中报，汽车业务同比40%+高增，体现行业领先地位，业务结构优化带来盈利水平环比持续回暖。报告期内，公司发布魔方大模型赋能汽车+机器人等边端业务；我们看好公司深耕智能汽车业务所带来的长期增长空间和AI大模型与公司各场景业务带来的潜在增量，考虑到部分下游市场目前景气度承压和转型带来的短期影响。我们调整公司2023-2025年EPS预测至1.86/2.47/3.13元，给予52x 2023EPE，对应目标价97元，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司2023年上半年实现营收24.85亿元，同比增长0.3%；归母净利润3.88亿元，同比下降1.2%；扣非归母净利润3.56亿元，同比下降1.9%；实现经营活动现金流净额4.14亿元，同比增长513.6%。上半年毛利率/净利率分别为41.3%/13.4%，同比-2.1/-1.4pcts；费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率为3.35%/9.59%/-1.68%/17.83%，合计同比-0.7pct。单季度看，2023Q2分别实现营收/归母净利润/扣非归母13.19/2.20/1.97亿元，同比下降0.4%/7.3%/8.6%。2023 Q2季度毛利率/净利率分别为41.7%/12.7%，同比-3.4/-3.2pcts，环比+0.9/-1.7pcts。
　　▍经营分析：汽车业务保持高增，物联网下游景气度阶段性承压。上半年，分业务来看，公司智能汽车业务保持高增，体现公司在汽车软件开发行业的领先地位，实现营收10.56亿元，同比增长42.2%，公司汽车业务主要为项目制，在智能化的大背景下，面对下游需求变化的韧性更强。手机业务结构优化，实现收入9.21亿元，同比增长1.3%；物联网业务因下游景气度下行，受到一定压力，实现营收5.05亿元，同比下降38.5%，参考上游芯片供应商高通，其物联网业务同期营收也有约24%的下滑。从毛利率来看，公司毛利率环比持续提升，证明了公司业务结构正在逐渐改善，同比有一定下滑的原因主要是高毛利的日本客户终端软件开发需求有一定调整，造成其营收占比下降。截至中报，公司存货/合同负债分别为10.82/6.21亿元，占总资产的比重分别为9.75%/5.59%，较去年同期分别上升1.82/2.40pcts，均因为报告期内在执行合同规模有所增长，有望在下半年兑现为业绩。
　　▍业务进展：推出Rubik魔方大模型系列，有望赋能汽车+机器人等边端业务。公司于5月18日Thunder World2023发布会上推出“魔方”Rubik大模型，并推出包括Rubik Device、Rubik Enterprise、Rubik Studio以及RubikGeniusCanvas等系列产品。以Rubik GeniusCanvas为例，其通过生成式AI技术帮助设计工作者提高工作效率，据中科创达在发布会上的介绍，其能使得概念创作周期、3D元素设计周期分别从3-4周/4-6周缩短至约1周/约3天。魔方大模型同样有望赋能公司其他边端业务。在汽车领域，公司已经与车厂客户合作，在智能座舱的语音助手、3D图形图像中得以应用，有望在交互端、设计端提升软件价值量。在物联网领域，魔方大模型赋能EB5Gen2边缘智能站，能够以超低时延流畅地进行多语种自然语言对话。在机器人领域，公司发布了首款集成大模型的智能搬运机器人解决方案，使得人可以通过自然语言与智能搬运机器人交互、输入指令，实现更自然的人机交互。大模型与边端的结合有望改变原本公司在智能硬件的业务模式，提升其软件的价值量。
　　▍风险因素：AI技术研发进度不及预期；市场竞争加剧；物联网市场回暖不及预期；公司产品落地不及预期；自动驾驶渗透率不及预期；海外宏观经济环境恶化。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们看好公司深耕智能汽车业务所带来的长期增长空间和AI大模型推动公司各场景业务升级所带来的潜在价值量上升。同时建议投资者密切关注子公司畅行智驾域控制器定点进度。考虑到部分下游市场目前景气度承压和公司战略转型使资源分配重心转向研发，我们调整2023-2025年EPS预测至1.86/2.47/3.13元（原预测为2.07/2.67/3.45元）。参照可比公司德赛西威（Wind一致预期2023年50倍PE）、经纬恒润（Wind一致预期2023年51倍PE）估值水平，考虑到公司软件开发业务占比更高，业务模式盈利性更强，我们给予公司2023年52倍PE，对应443亿元市值，对应股价97元，维持“买入”评级。

研究报告全文：智车持续高增期待大模型推动边端业务升级中科创达300496SZ2023年中报点评2023821中信证券研究部核心观点公司发布2023年中报汽车业务同比40高增体现行业领先地位业务结构优化带来盈利水平环比持续回暖报告期内公司发布魔方大模型赋能汽车机器人等边端业务我们看好公司深耕智能汽车业务所带来的长期增长空间和AI大模型与公司各场景业务带来的潜在增量考虑到部分下游市场目前景气度承压和转型带来的短期影响我们调整公司2023-2025年EPS预测至186247313元给予52x2023EPE对应目标价97元维持买入评杨泽原级计算机行业首席分析师事项公司2023年上半年实现营收2485亿元同比增长03归母净利润S1010517080002388亿元同比下降12扣非归母净利润356亿元同比下降19实现经营活动现金流净额414亿元同比增长5136上半年毛利率净利率分别为413134同比-21-14pcts费用率方面公司销售管理财务研发费用率为335959-1681783合计同比-07pct单季度看2023Q2分别实现营收归母净利润扣非归母1319220197亿元同比下降0473862023Q2季度毛利率净利率分别为417127同比-34-32pcts环比09-17pcts丁奇经营分析汽车业务保持高增物联网下游景气度阶段性承压上半年分业云基础设施行业务来看公司智能汽车业务保持高增体现公司在汽车软件开发行业的领先地首席分析师位实现营收1056亿元同比增长422公司汽车业务主要为项目制在S1010519120003智能化的大背景下面对下游需求变化的韧性更强手机业务结构优化实现收入921亿元同比增长13物联网业务因下游景气度下行受到一定压力实现营收505亿元同比下降385参考上游芯片供应商高通其物联网业务同期营收也有约24的下滑从毛利率来看公司毛利率环比持续提升证明了公司业务结构正在逐渐改善同比有一定下滑的原因主要是高毛利的日本客户终端软件开发需求有一定调整造成其营收占比下降截至中报公司存货合同负债分别为亿元占总资产的比重分别为1082621975559较去年同期分别上升182240pcts均因为报告期内在执行合同规模有所增长有望在下半年兑现为业绩业务进展推出Rubik魔方大模型系列有望赋能汽车机器人等边端业务公司于5月18日ThunderWorld2023发布会上推出魔方Rubik大模型并推出包括RubikDeviceRubikEnterpriseRubikStudio以及RubikGeniusCanvas等系列产品以RubikGeniusCanvas为例其通过生成式AI技术帮助设计工作者提高工作效率据中科创达在发布会上的介绍其能使得中科创达300496SZ概念创作周期3D元素设计周期分别从3-4周4-6周缩短至约1周约3天魔方大模型同样有望赋能公司其他边端业务在汽车领域公司已经与车厂客户评级买入维持当前价8042元合作在智能座舱的语音助手3D图形图像中得以应用有望在交互端设计目标价9700元端提升软件价值量在物联网领域魔方大模型赋能EB5Gen2边缘智能站能总股本458百万股够以超低时延流畅地进行多语种自然语言对话在机器人领域公司发布了首流通股本366百万股款集成大模型的智能搬运机器人解决方案使得人可以通过自然语言与智能搬总市值亿元369运机器人交互输入指令实现更自然的人机交互大模型与边端的结合有望近三月日均成交额1071百万元52周最高最低价131898024元改变原本公司在智能硬件的业务模式提升其软件的价值量近1月绝对涨幅-1735风险因素AI技术研发进度不及预期市场竞争加剧物联网市场回暖不及预近6月绝对涨幅-1432期公司产品落地不及预期自动驾驶渗透率不及预期海外宏观经济环境恶近12月绝对涨幅-4083化盈利预测估值与评级我们看好公司深耕智能汽车业务所带来的长期增长空间和AI大模型推动公司各场景业务升级所带来的潜在价值量上升同时建议投证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中科创达年中报点评300496SZ20232023821资者密切关注子公司畅行智驾域控制器定点进度考虑到部分下游市场目前景气度承压和公司战略转型使资源分配重心转向研发我们调整2023-2025年EPS预测至186247313元原预测为207267345元参照可比公司德赛西威Wind一致预期2023年50倍PE经纬恒润Wind一致预期2023年51倍PE估值水平考虑到公司软件开发业务占比更高业务模式盈利性更强我们给予公司2023年52倍PE对应443亿元市值对应股价97元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元41275445581076359432营业收入增长率YoY57032067314235净利润百万元64776985211331436净利润增长率YoY460188108330267每股收益EPS基本元141168186247313毛利率394393414409408净资产收益率ROE1258587106120每股净资产元11321978213023392603PE570479432326257PB7141383431PS8968634839EVEBITDA474377418316248资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023818请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中科创达年中报点评300496SZ20232023821利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入41275445581076359432货币资金21174667527855147155营业成本25013306340545115588存货71585092612261492毛利率394393414409408应收账款12881802182924383034税金及附加1316172328其他流动资产212213285319363销售费用129167189244269流动资产433275338319949612044销售费用率3131333229固定资产479463350236123管理费用406480523672812长期股权投资3845454545管理费用率9888908886无形资产400584584584584财务费用1113109119116其他长期资产19902095229324192483财务费用率03-02-19-16-12非流动资产29073188327232853235研发费用513847104612981547资产总计723910721115921278015279研发费用率124155180170164短期借款6960001027投资收益3024212523应付账款295330365489588EBITDA77997988411671491其他流动负债749866102411701392营业利润65477186611401444流动负债17401196138916593006营业利润率15851416149014931530长期借款10000营业外收入20111其他长期负债236215215215215营业外支出147798非流动性负债237215215215215利润总额64276485911311436负债合计19771411160418743221所得税1240283957股本425457458458458所得税率1952323440资本公积25585832583158315831少数股东损益1744204156归属于母公司所5189906797641072411932归属于母公司股有者权益合计64776985211331436东的净利润少数股东权益73244223182126净利率股东权益合计1571411471481525262931099881090712058负债股东权益总723910721115921278015279计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润63072583110921380增长率折旧和摊销108183113113113营业收入57032067314235营运资金的变化-658-52718-672-586营业利润416179122317267其他经营现金流59116-131-144-139净利润460188108330267经营现金流合计139497832391768利润率资本支出-462-516000毛利率394393414409408投资收益3024212523EBITDAMargin189180152153158其他投资现金流-1238-198-126-64净利率157141147148152投资现金流合计-443-454-176-101-41回报率权益变化833448000净资产收益率1258587106120负债变化423-706001027总资产收益率8972738994股利支出-93-130-154-173-228其他其他融资现金流-67-104109119116资产负债率273132138147211融资现金流合计3452508-45-55914现金及现金等价所得税率19523234404125526112351641股利支付率物净增加额200201204201202资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5