投资要点：
　　【核心观点】
　　茶百道是一家融合中国传统茶文化与现代创新的品牌。自2008年诞生于成都以来，公司专注于探索天然食材与中式茶饮的创意搭配，通过高效、共赢的加盟模式，截至2023年8月8日，茶百道连锁门店增加至7117间，已发展成为全国新式茶饮品牌的领先企业。
　　2023年8月15日，四川百茶百道实业股份有限公司正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。我们对核心数据梳理如下。
　　1.中国新式茶饮店行业概览
　　（1）整体：根据弗若斯特沙利文数据，2022年中国新式茶饮店市场规模达2029亿元，2017-22年CAGR为24.9%，连锁化率达62.7%；预计2027年达4845亿元，2022-27年CAGR为19.0%，连锁化率达72.8%。
　　（2）按城市等级划分：2022年一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市市场规模分别为237、336、266、546、644亿元，2017-22年CAGR分别为17.2、19.3、19.1、32.4、29.5%；预计2027年市场规模将各达458、761、609、1464、1553亿元，2022-27年CAGR各为14.1、17.8、18.0、21.8、19.2%。
　　（3）按到店及外卖划分：2022年到店、外卖市场规模各936、1093亿元，2017-22年CAGR分别为17.0%、35.3%；预计2027年市场规模将各达1369、3476亿元，2022-27年CAGR各7.9%、26.0%。
　　（4）竞争格局：按2022年零售额计，市场CR5约31.6%，其中茶百道位于第三位，零售额133亿元，市占率约6.6%。与其他头部参与者相比，于2022年，茶百道在全国各线城市的门店数量分布更均衡。其中一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市门店占比分别为10.8%、29.1%、21.2%、19.2%、19.7%。
　　2.茶百道公司业务概览
　　（1）财务状况：2022、1Q23收入分别为42.3、12.5亿元，同比各增16.1、53.0%，2020-22年CAGR为97.9%；2022、1Q23归母净利润各9.5、2.8亿元，同比各增26.3%、50.1%，2020-22年CAGR为118.1%。毛利率自2020年的36.7%降至2022年的34.4%，1Q23回升至35.2%；同期归母净利率由18.6%提升至22.6%；1Q23销售及分销费用、行政费用占比营业收入各1.3%、7.0%，略高于2020年的各1.0%、6.1%。
　　（2）分部数据：①收入：向加盟店销售货品（制作茶饮的材料和配料以及包材）是公司的主要收入来源，1Q23销售货品、销售设备、特许权使用费及加盟费、其他收入占比各92.7%、2.4%、3.9%、1.0%。②毛利率：1Q23销售货品、销售设备、特许权使用费及加盟费、其他毛利率各32.7%、34.0%、92.0%、44.7%。
　　（3）门店结构：截止1Q23，茶百道门店数共6597间。①按城市等级拆分，一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市门店占比分别为10.7%、28.7%、21.1%、19.5%、20.0%。②按营运模式拆分，直营店9间，加盟店6588间。③按地区拆分，门店不低于500间的地区包括四川、广东、江苏、浙江。
　　风险提示：消费修复不及预期的风险，食品安全问题的风险，竞争加剧的风险。

研究报告全文：TableMainInfo行业研究旅游服务业证券研究报告行业周报2023年08月22日TableInvestInfo投资评级优于大市维持茶百道递交招股书加盟连锁店超7000家市场表现TableSummary投资要点TableQuoteInfo核心观点茶百道是一家融合中国传统茶文化与现代创新的品牌自2008年诞生于成都以来公司专注于探索天然食材与中式茶饮的创意搭配通过高效共赢的加盟模式截至2023年8月8日茶百道连锁门店增加至7117间已发展成为全国新式茶饮品牌的领先企业2023年8月15日四川百茶百道实业股份有限公司正式向港交所递交招股说明书拟主板挂牌上市我们对核心数据梳理如下资料来源海通证券研究所1中国新式茶饮店行业概览相关研究1整体根据弗若斯特沙利文数据2022年中国新式茶饮店市场规模达2029社服行业研究方法培训TableReportInfo20230804亿元2017-22年CAGR为249连锁化率达627预计2027年达4845政策面基本面共振社服板块有望迎亿元2022-27年CAGR为190连锁化率达728来估值修复20230801二季度板块基金持仓环比回落顺周期2按城市等级划分2022年一线新一线二线三线四线及以下城市市静待风起20230726场规模分别为237336266546644亿元2017-22年CAGR分别为172193191324295预计2027年市场规模将各达45876160914641553亿元2022-27年CAGR各为1411781802181923按到店及外卖划分2022年到店外卖市场规模各9361093亿元2017-22TableAuthorInfo年CAGR分别为170353预计2027年市场规模将各达13693476亿元2022-27年CAGR各792604竞争格局按2022年零售额计市场CR5约316其中茶百道位于第分析师汪立亭三位零售额133亿元市占率约66与其他头部参与者相比于2022年Tel02123219399茶百道在全国各线城市的门店数量分布更均衡其中一线新一线二线三线Emailwanglthaitongcom四线及以下城市门店占比分别为108291212192197证书S0850511040005分析师李宏科2茶百道公司业务概览Tel021231541251财务状况20221Q23收入分别为423125亿元同比各增161530Emaillhk11523haitongcom2020-22年CAGR为97920221Q23归母净利润各9528亿元同比各证书S0850517040002增2635012020-22年CAGR为1181毛利率自2020年的367分析师许樱之降至2022年的3441Q23回升至352同期归母净利率由186提升至Tel755829004652261Q23销售及分销费用行政费用占比营业收入各1370略高于Emailxyz11630haitongcom2020年的各1061证书S08505170500012分部数据收入向加盟店销售货品制作茶饮的材料和配料以及包材联系人王祎婕是公司的主要收入来源1Q23销售货品销售设备特许权使用费及加盟费其Tel02123185687他收入占比各927243910毛利率1Q23销售货品销售设Emailwyj13985haitongcom备特许权使用费及加盟费其他毛利率各327340920447联系人王逸欣3门店结构截止1Q23茶百道门店数共6597间按城市等级拆分一Emailwyx15478haitongcom线新一线二线三线四线及以下城市门店占比分别为107287211195200按营运模式拆分直营店9间加盟店6588间按地区拆分门店不低于500间的地区包括四川广东江苏浙江风险提示消费修复不及预期的风险食品安全问题的风险竞争加剧的风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业2图1按城市等级划分的中国新式茶饮店市场规模亿元2017-2027E4845一线城市新一线城市二线城市三线城市四线及以下城市418735903043252620291905124311178056682017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E资料来源茶百道招股说明书海通证券研究所图2按到店及外卖划分的中国新式茶饮店市场规模亿元2017-2027E4845外卖到店41871369359013253043125625261199202919051105347693612432862111796523348056687081844684142142750894010935352412974332017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E资料来源茶百道招股说明书海通证券研究所表1按零售额计的中国新式茶饮店市场前五大参与者的排名及市场份额2022零售额亿元市场份额门店数间覆盖城市数个公司A20210022500333公司B139696700180茶百道133666361321公司C95476250300公司D68345300315资料来源茶百道招股说明书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业3表2中国新式茶饮店市场前五大参与者按城市等级划分的门店分布2022一线城市新一线城市二线城市三线城市四线及以下城市公司A520182532公司B325242622茶百道108291212192197公司C433121932公司D722242225资料来源茶百道招股说明书海通证券研究所图3茶百道收入2020-1Q23图4茶百道归母净利润2020-1Q23资料来源茶百道招股说明书海通证券研究所资料来源茶百道招股说明书归母净利润亿元左轴海通证券研究所12YoY右轴300276895图5茶百道毛利率及归母净利率2020-1Q2310图6茶百道主要费用项占比营业收入2020-1Q23250768200615042810020250150263002020202120221Q23资料来源茶百道招股说明书海通证券研究所资料来源茶百道招股说明书海通证券研究所图7茶百道营业收入按经营分部划分2020-1Q23图8茶百道各经营分部毛利率2020-1Q23资料来源茶百道招股说明书海通证券研究所资料来源茶百道招股说明书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业4表3茶百道门店按城市等级和营运模式拆分2020-1Q232020202120221Q23一线城市195537690709YoY17528oftotal87106108107新一线城市882157118481893YoY7818oftotal393309291287二线城市408109513471394YoY16823oftotal182216212211三线城市33292912211283YoY18031oftotal148183192195四线及以下城市42594512551318YoY12233oftotal190186197200合计2242507763616597YoY12625直营店2799加盟店2240507063526588资料来源茶百道招股说明书海通证券研究所图9茶百道门店按地区分布1Q23资料来源茶百道招股说明书海通证券研究所投资建议我们认为随着稳增长信号逐步释放市场预期有望改善展望下半年市场底有望逐步显现社服板块有望进入预期恢复基本面逐步增强阶段受益顺序上第一人服教育顺周期顺政策人服行业复苏弹性有望充分释放教育行业方面请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业5随着就业率提升家长在职业教育层面付费意愿有望加强估值有望修复第二餐饮酒店餐饮方面前期修复斜率平缓出行链伴生需求有望催化餐饮业态景气度上行酒店方面商务需求受经济活动强度影响历史RevPAR同比增速与PMI走势呈正相关关系旅游需求有望随经济活动修复居民消费意愿回升有所提振第三景区免税暑期旺季旅游消费热度有望进一步上行免税方面政治局会议提出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定我们认为在企业运营层面上人民币汇率价值的稳定有望减轻免税企业成本毛利率的波动我们在报告1Q23利润23亿降1025汇率短期扰动不改龙头价值对汇率-成本传导进行了分析此外建议重点关注海南封关政策对估值的影响建议关注修复斜率领先的优质个股推荐科锐国际中教控股海底捞宋城演艺华住集团-S中国中免建议关注锦江酒店首旅酒店君亭酒店金陵饭店王府井百胜中国九毛九特海国际天目湖中青旅长白山北京人力中公教育中国东方教育传智教育此外7月26日-31日东方甄选APP推出八五折促销26-29日单日GMV分别破1750万3000万3200万和3500万总GMV破11亿28日APP的IOS下载量达到121870次位于IOS购物榜第1总榜第7我们认为公司积极尝试破圈APP上线热度可观未来有望打开第二增长曲线推荐东方甄选行业风险提示恢复不及预期风险宏观经济下行风险市场竞争加剧风险行情回顾申万休闲服务指数期间20230813-20230819跌290跑输上证指数110个百分点板块表现居各板块第21位上证指数期间跌180板块涨跌互现其中纺织服装070轻工制造054国防军工048领涨电子-477计算机-426传媒-406领跌教育指数期间20230813-20230819跌123跑赢上证指数056个百分点板块表现居各板块第11位上周社服板块涨跌互现华天酒店47科锐国际04领涨九毛九-129呷哺呷哺-99众信旅游-88领跌1行情回顾20230813-2023081911申万休闲服务指数期间跌290跑输上证指数110个百分点申万休闲服务指数期间20230813-20230819跌290跑输上证指数110个百分点板块表现居各板块第21位上证指数期间跌180板块涨跌互现其中纺织服装070轻工制造054国防军工048领涨电子-477计算机-426传媒-406领跌社服行业核心公司估值表现各异A股市值前三位个股中国中免锦江酒店宋城演艺2023年一致预期EPS对应PE分别为263333倍港股市值前三位个股百胜中国华住集团-S海底捞2023年一致预期EPS对应PE分别为253329倍请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业6图10各行业指数期间涨幅情况20230813-202308191070505000-01-1-05-07-07-08-08-12-14-14-2-15-18-19-23-24-24-24-3-28-29-34-4-364-38-41-41-43-5-48-6纺轻国建公钢交机银建教综非家上房食化商医农休汽通电有传计电织工防筑用铁通械行筑育合银用证地品工业药林闲车信气色媒算子服制军材事运设装金电指产饮贸生牧服设金机装造工料业输备饰融器数料易物渔务备属资料来源茶百道招股说明书海通证券研究所12涨跌幅前10个股上周社服板块涨跌互现华天酒店47科锐国际04领涨九毛九-129呷哺呷哺-99众信旅游-88领跌表4社服个股涨跌幅前10及主要指数表现剔除停牌个股20230813-20230819涨幅TOP10涨跌幅最新市值亿元涨幅LAST10涨跌幅最新市值亿元华天酒店4694779九毛九-128918090科锐国际0426998呷哺呷哺-9914087腾邦国际000000众信旅游-8767881海南发展-1098416海底捞-865111012黄山旅游-2287784复星旅游文化-7419429华住-238102734携程网-718188384ST基础-24046387岭南控股-6096823长白山-2423445桂林旅游-5713633广州酒家-25114145张家界-5463012百联股份-25521684海汽集团0003798主要指数涨跌幅主要指数涨跌幅申万休闲服务-290纳斯达克指数-259上证指数-180恒生指数-589资料来源茶百道招股说明书海通证券研究所2行业动态跟踪国庆出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