事件
　　8月19日，新雷能发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收8.87亿元，同比增长0.16%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长2.85%。
　　点评
　　1、特种领域收入稳步增长，通信领域受国际经济形势及国内5G建设放缓等影响收入下滑。2023H1，公司营收8.87亿元，同比基本持平，其中，航空、航天、船舶等特种领域收入5.88亿元，同比增长14%；通信及网络领域收入2.76亿元，同比下滑18%，主要由于国外业务下滑，2023H1，公司国外收入1.55亿元，同比下滑33%。分产品看，定制电源收入2.63亿元，同比增长15%，模块电源收入3.76亿元，同比下滑2%，大功率电源及系统收入1.83亿元，同比下滑14%。
　　2、产品结构影响毛利率提升，研发投入增强导致费用率上升。2023H1，公司销售毛利率50.07%，同比提升1.24pcts，主要受公司产品结构改变影响，分领域看，高毛利率的特种领域收入占比提升。2023H1，分领域看，特种领域和通信及网络领域毛利率分别为62.12%和26.88%，分别同比下滑2.73pcts和提升1.32pcts。费用率方面，2023H1，公司四费费率26.23%，同比提高3.26pcts，主要由于公司研发费用率同比提高3.70pcts至17.10%。
　　3、产品品类拓展和高强度研发为公司长期发展奠定基础。公司持续拓展产品品类，研制的高可靠集成电路微模组可实现100%自主可控设计和制造；在电机驱动方面，公司建立了专门的研发队伍，主要面向航空、航天等领域。2023H1，公司研发投入1.63亿元，同比增长29%。特种领域，公司加快产品国产化研发，不断开展高可靠国产化型号的研制工作；通信及服务器电源领域，公司进行多品类、多系列电源产品研发，重点关注微站和直放站电源、绿色基站改造、太阳能输入、自然冷电源等。
　　4、产能准备充分，产业布局进一步完善。截至2023H1末，公司募投项目特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目进度分别为24.41%、21.10%、49.25%和11.47%。2023年1月公告，公司拟在西安投建电机驱动及电源研发制造基地项目，投资总额约1.7亿元；6月公告，拟以子公司深圳雷能为主体投建通信及数据中心电源研发制造基地项目，投资金额约2.9亿元。随着公司募投项目逐步达产，西安、深圳投建项目陆续建成，公司产能将获得进一步扩充，产业布局将进一步完善。
　　5、公司受益于装备用电功率提升和市场集中度提升，全国产化能力增强公司竞争力。在特种领域，装备用电功率持续提升，随着装备升级换代，需求有望保持较快增长。装备对电源性能、可靠性要求持续提升，产品质量高、研发技术能力强、成本控制领先的头部企业有望获得更大的市场份额。公司自主研发电源管理芯片为电源类产品奠定了坚实的国产化基础。目前，公司大多数电源类产品国产化率可以满足客户的严格要求，增强了公司获得新商机及订单的能力。
　　6、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.87、4.89、5.97亿元，对应当前股价PE分别为26、21、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；军品降价超出市场预期；募投项目产能建设不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告电力设备公司点评报告2023年8月21日股票投资评级新雷能300593买入维持特种领域收入稳步增长产品品类拓展和高强度研发投入奠定长期发展基础个股表现事件新雷能电力设备8月19日新雷能发布2023年半年报2023H1公司实现营收104887亿元同比增长016实现归母净利润190亿元同比增长-2-8285-14-20-26点评-32-381特种领域收入稳步增长通信领域受国际经济形势及国内5G-44-502022-082022-112023-012023-032023-062023-08建设放缓等影响收入下滑2023H1公司营收887亿元同比基本持平其中航空航天船舶等特种领域收入588亿元同比增长资料来源聚源中邮证券研究所14通信及网络领域收入276亿元同比下滑18主要由于国外业务下滑2023H1公司国外收入155亿元同比下滑33分产品公司基本情况看定制电源收入263亿元同比增长15模块电源收入376亿最新收盘价元1901元同比下滑2大功率电源及系统收入183亿元同比下滑14总股本流通股本亿股5384452产品结构影响毛利率提升研发投入增强导致费用率上升总市值流通市值亿元102852023H1公司销售毛利率5007同比提升124pcts主要受公司52周内最高最低价53711791产品结构改变影响分领域看高毛利率的特种领域收入占比提升资产负债率2842023H1分领域看特种领域和通信及网络领域毛利率分别为6212市盈率2535和2688分别同比下滑273pcts和提升132pcts费用率方面第一大股东王彬2023H1公司四费费率2623同比提高326pcts主要由于公司研发费用率同比提高370pcts至1710研究所3产品品类拓展和高强度研发为公司长期发展奠定基础公司分析师鲍学博持续拓展产品品类研制的高可靠集成电路微模组可实现100自主可SAC登记编号S1340523020002Emailbaoxuebocnpseccom控设计和制造在电机驱动方面公司建立了专门的研发队伍主要分析师马强面向航空航天等领域2023H1公司研发投入163亿元同比增长SAC登记编号S134052308000229特种领域公司加快产品国产化研发不断开展高可靠国产化型Emailmaqiangcnpseccom号的研制工作通信及服务器电源领域公司进行多品类多系列电源产品研发重点关注微站和直放站电源绿色基站改造太阳能输入自然冷电源等4产能准备充分产业布局进一步完善截至2023H1末公司募投项目特种电源扩产项目高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目通信及服务器电源扩产项目研发中心建设项目进度分别为244121104925和11472023年1月公告公司拟在西安投建电机驱动及电源研发制造基地项目投资总额约17亿元6月公告拟以子公司深圳雷能为主体投建通信及数据中心电源研发制造基地项目投资金额约29亿元随着公司募投项目逐步达产西市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分安深圳投建项目陆续建成公司产能将获得进一步扩充产业布局将进一步完善5公司受益于装备用电功率提升和市场集中度提升全国产化能力增强公司竞争力在特种领域装备用电功率持续提升随着装备升级换代需求有望保持较快增长装备对电源性能可靠性要求持续提升产品质量高研发技术能力强成本控制领先的头部企业有望获得更大的市场份额公司自主研发电源管理芯片为电源类产品奠定了坚实的国产化基础目前公司大多数电源类产品国产化率可以满足客户的严格要求增强了公司获得新商机及订单的能力6盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为387489597亿元对应当前股价PE分别为262117倍维持买入评级风险提示市场竞争加剧军品降价超出市场预期募投项目产能建设不及预期等盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1714203523882779增长率1596187417361638EBITDA百万元43163514706300575395归属母公司净利润百万元28270386784886959717增长率329368126352220EPS元股053072091111市盈率PE3621264720951714市净率PB344309269232EVEBITDA4052200716201325资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入1714203523882779营业收入160187174164营业成本894106212321423营业利润-19375258219税金及附加11131618归属于母公司净利润33368263222销售费用66738189获利能力管理费用99109120132毛利率478478484488研发费用260312358412净利率165190205215财务费用2661-2ROE95117128136资产减值损失-40-21-24-28ROIC8795104111营业利润314432544663偿债能力营业外收入1111资产负债率284281274266营业外支出1111流动比率315309316327利润总额315432544663营运能力所得税24324150应收账款周转率318280286292净利润291400503613存货周转率200193197201归母净利润283387489597总资产周转率049043045047每股收益元053072091111每股指标元资产负债表每股收益053072091111货币资金6336388111075每股净资产554617708819交易性金融资产741741741741估值比率应收票据及应收账款1055122914191627PE3621264720951714预付款项18212428PB344309269232存货973113412951475流动资产合计3546390344455117现金流量表固定资产430531623707净利润291400503613在建工程61697887折旧和摊销68768493无形资产108163218274营运资本变动-745-303-326-362非流动资产合计927103911451243其他83716575资产总计4473494255906360经营活动现金流净额-303243327419短期借款426476526576资本开支-243-232-224-224应付票据及应付账款418496575665其他-726374141其他流动负债280290306323投资活动现金流净额-969-196-183-183流动负债合计1124126214071564股权融资1566100其他147126126126债务融资17255050非流动负债合计147126126126其他88-69-21-22负债合计1271138915341690筹资活动现金流净额1670-432928股本414538538538现金及现金等价物净增加额3985173264资本公积金1633151015101510未分配利润854113415492056少数股东权益223236251267其他78136209299所有者权益合计3202355340564670负债和所有者权益总计4473494255906360资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5