事件：8月18日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现收入（8.87亿元，+0.16%），归母净利润（1.9亿元，+2.85%）。
　　特种业务稳步增长，通信领域受需求影响短期下滑
　　2023年上半年，公司围绕年度既定目标开展经营工作，分板块来看，1）航空航天特种领域，公司继续加大研发投入，针对高可靠领域市场及客户需求，制定了加快产品国产化研发策略，不断开展高可靠国产化型号的研制工作，实现收入（5.88亿元，+13.56%）；2）通信及网络领域，受国际经济形势及国内5G建设放缓等因素影响，业绩有所下滑，23H1实现收入（2.76亿元，-18.15%）。按产品品类拆分，1）模块电源实现营收（3.76亿元，-2.15%），毛利率为56.01%，同比-2.58pcts；2）定制电源实现营收（2.63亿元，+15.19%），毛利率为60.07%，同比+2.72pcts；3）大功率电源及系统实现营收（1.83亿元，-13.71%），毛利率为18.41%，同比-5.94pcts。公司定制电源以军品为主，收入随特种领域放量而提升，模块电源、大功率电源以通信及网络领域为主，受通信领域需求影响营收下滑。
　　分季度来看，Q1、Q2公司分别实现营收4.97/3.9亿元，归母净利润1.14/0.77亿元,Q2营收同比下滑6.01%，环比下降21.53%，归母净利润同比下滑22.03%，环比下降32.46%，同比下滑主要受通信领域业绩承压影响，环比下滑或与季度间产品结构变动有关。
　　毛利率呈稳步增长趋势，费用控制能力不断加强。公司2023H1毛利率50.07%，同比上升1.25pct，或与毛利率占比较高的特种业务占比提升7.8pct至66.25%以及通信领域产品毛利率提升1.32pct至26.88%有关。净利率提升0.02pct至21.21%，净利率增加幅度小于毛利率，主要系23H1期间费用率增加3.26pct至26.23%，其中研发费率增加3.7pct至17.10%，表明公司重视研发，持续加大投入力度。若剔除研发费率，则其他期间费用率合计9.13%，较去年同期减少0.44pct，表明公司费用控制能力持续加强，其中财务费率下降0.99%，主要由于报告期利息收入增加及收到贷款贴息增加。
　　资产负债表前瞻指标表现良好，特种领域回款周期较长导致现金流下滑。报告期内公司应收账款较期初增加54.3%，主要系报告期特种领域客户回款周期较长，导致应收账款增加，待回款后有望进一步改善现金流。23H1在建工程较期初增加80.61%，主要系西区厂房建设支出增加所致。此外，报告期内公司经营性现金流较上年同期减少148.66%，主要与特种领域收入占比提升且回款周期较长导致经营现金流入减少及研发人员同比增加导致职工薪酬支出增加有关。
　　持续扩充产能，夯实业绩增长基础。为进一步扩大产能，完善公司产业布局，2023年1月公司发布公告拟以西安雷能为主体投资建设电机驱动及电源研发制造基地项目，项目投资总额预估约17,000万元，预计项目建设期为24个月；2023年6月，公司再次发布公告拟以深圳雷能为主体投资建设通信及数据中心电源研发制造基地项目，项目投资总额预估约29,000万元，预计厂房2025年3月建成交付。公司积极扩产，抓住行业发展机遇，提高市占率的同时，创造新的利润增长点，有助于进一步夯实业绩增长基础并强化公司核心竞争力。
　　投资建议：公司在模块电源领域深耕二十余载，已确立明确市场领先地位，并通过常年高比例研发投入充分储备相关产品及技术。军品领域，公司前期投入研发产品批产上量，伴随下游航空航天等领域武器装备加速列装，预计公司未来业绩增长确定性较强且持续性较好，亦有望通过规模效应进一步提升盈利能力；通信领域，伴随我国5G建设的持续推进以及出口业务逐步改善，预计未来仍是稳定的利润来源。小幅调整公司2023-2025年归母净利润分别为4.1、5.3、6.4亿元，给予24年25倍pe，对应6个月目标价是25元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期；产能扩充不及预期。
　　

研究报告全文：2023年08月20日公司快报新雷能300593SZ证券研究报告特种业务稳步增长扩充产能夯实发展国防军工基础投资评级买入-A维持评级6个月目标价25元事件8月18日公司发布2023年中报2023年上半年实现收入887亿元016归母净利润19亿元285股价2023-08-181901元交易数据特种业务稳步增长通信领域受需求影响短期下滑总市值百万元10226152023年上半年公司围绕年度既定目标开展经营工作分板块来流通市值百万元845440看1航空航天特种领域公司继续加大研发投入针对高可靠总股本百万股53794领域市场及客户需求制定了加快产品国产化研发策略不断开流通股本百万股4447312个月价格区间17915371元展高可靠国产化型号的研制工作实现收入588亿元13562通信及网络领域受国际经济形势及国内5G建设放缓等因素影响业绩有所下滑23H1实现收入276亿元-股价表现1815按产品品类拆分1模块电源实现营收376亿元新雷能沪深300-215毛利率为5601同比-258pcts2定制电源实现营10收263亿元1519毛利率为6007同比272pcts-53大功率电源及系统实现营收183亿元-1371毛利率为-201841同比-594pcts公司定制电源以军品为主收入随特种-35领域放量而提升模块电源大功率电源以通信及网络领域为主-50受通信领域需求影响营收下滑2022-082022-122023-042023-08资料来源Wind资讯分季度来看Q1Q2公司分别实现营收49739亿元归母净升幅1M3M12M利润114077亿元Q2营收同比下滑601环比下降2153相对收益-18-259-491归母净利润同比下滑2203环比下降3246同比下滑主要受绝对收益-36-302-586通信领域业绩承压影响环比下滑或与季度间产品结构变动有关张宝涵分析师SAC执业证书编号S1450522030001毛利率呈稳步增长趋势费用控制能力不断加强公司2023H1zhangbhessencecomcn毛利率5007同比上升125pct或与毛利率占比较高的特种马卓群分析师业务占比提升78pct至6625以及通信领域产品毛利率提升SAC执业证书编号S1450522120002mazqessencecomcn132pct至2688有关净利率提升002pct至2121净利率增加幅度小于毛利率主要系23H1期间费用率增加326pct至相关报告2623其中研发费率增加37pct至1710表明公司重视研23Q1归母净利润同比2023-04-23发持续加大投入力度若剔除研发费率则其他期间费用率合3101定增扩产打开成长计913较去年同期减少044pct表明公司费用控制能力持续空间加强其中财务费率下降099主要由于报告期利息收入增加前三季度归母净利润同比2022-10-26及收到贷款贴息增加4665产能扩张助力业绩增长资产负债表前瞻指标表现良好特种领域回款周期较长导致现金流下滑报告期内公司应收账款较期初增加543主要系报本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报新雷能告期特种领域客户回款周期较长导致应收账款增加待回款后有望进一步改善现金流23H1在建工程较期初增加8061主要系西区厂房建设支出增加所致此外报告期内公司经营性现金流较上年同期减少14866主要与特种领域收入占比提升且回款周期较长导致经营现金流入减少及研发人员同比增加导致职工薪酬支出增加有关持续扩充产能夯实业绩增长基础为进一步扩大产能完善公司产业布局2023年1月公司发布公告拟以西安雷能为主体投资建设电机驱动及电源研发制造基地项目项目投资总额预估约17000万元预计项目建设期为24个月2023年6月公司再次发布公告拟以深圳雷能为主体投资建设通信及数据中心电源研发制造基地项目项目投资总额预估约29000万元预计厂房2025年3月建成交付公司积极扩产抓住行业发展机遇提高市占率的同时创造新的利润增长点有助于进一步夯实业绩增长基础并强化公司核心竞争力投资建议公司在模块电源领域深耕二十余载已确立明确市场领先地位并通过常年高比例研发投入充分储备相关产品及技术军品领域公司前期投入研发产品批产上量伴随下游航空航天等领域武器装备加速列装预计公司未来业绩增长确定性较强且持续性较好亦有望通过规模效应进一步提升盈利能力通信领域伴随我国5G建设的持续推进以及出口业务逐步改善预计未来仍是稳定的利润来源小幅调整公司2023-2025年归母净利润分别为415364亿元给予24年25倍pe对应6个月目标价是25元维持买入-A评级风险提示军品订单不及预期民品订单不及预期产能扩充不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入148171223278335净利润2728415364每股收益元051053077098119每股净资产元209554644730832盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍374362247193159市净率倍9134292623净利润率185165186190192净资产收益率24395119135143股息收益率0305050709ROIC273205207287236数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报新雷能财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入148171223278335成长性减营业成本7889115143171营业收入增长率754160300250202营业税费0101020202营业利润增长率1055-19559248208销售费用0607081114净利润增长率122033463279212管理费用0810131619EBITDA增长率870239160222191研发费用2026354453EBIT增长率965229182238202财务费用0203020202NOPLAT增长率89802489238202资产减值损失--04---投资资本增长率334476-105459-103加公允价值变动收益-----净资产增长率3591396163132139投资和汇兑收益-01-0101营业利润3231496174利润率加营业外净收支-----毛利率473478485487489利润总额3231496174营业利润率217183220220221减所得税0302040506净利润率185165186190192净利润2728415364EBITDA营业收入257275245240238EBIT营业收入238252229227227资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数7177675039货币资金24639047137流动营业资本周转天数202274242242240交易性金融资产-74747474流动资产周转天数357566600531520应收帐款4171599969应收帐款周转天数8411710510290应收票据3638595886存货周转天数141180156156162预付帐款0102030204总资产周转天数516740741636604存货749795146155投资资本周转天数327399347322302其他流动资产0809070808可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE24395119135143长期股权投资0401010101ROA1146596109112投资性房地产0303030303ROIC273205207287236固定资产3143403835费用率在建工程0506060606销售费用率4139383941无形资产0815151413管理费用率5258585857其他非流动资产2224181918研发费用率136152155158159资产总额257447470514608财务费用率1515090706短期债务4243---四费营业收入243263260262263应付帐款4432695791偿债能力应付票据0210030708资产负债率480284208180211其他流动负债2428222425负债权益比923397262220267长期借款0808---流动比率165315414494433其他非流动负债0407040505速动比率099229312328307负债总额1231279893128利息保障倍数16261644255031583794少数股东权益2122262933分红指标股本2741545454DPS元005009009013017留存收益87257293339394分红比率102176122133143股东权益134320372422480股息收益率0305050709现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润2929415364EPS元051053077098119加折旧和摊销0405040404BVPS元209554644730832资产减值准备-04---PEX374362247193159公允价值变动损失-----PBX9134292623财务费用0203020202PFCF980-2621097-266107投资收益--01--01-01PS6960463731少数股东损益0201040304EVEBITDA391358161139106营运资金的变动-47-8027-9827CAGR242327459242327经营活动产生现金流量-07-3077-36100PEG1511050805投资活动产生现金流量-09-97010101ROICWACC2620202723融资活动产生现金流量27167-51-07-11REP3738221114资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报新雷能公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报新雷能免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报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