事件：公司8月18日发布2023年中报，1H23实现营收8.87亿元，YoY+0.2%；归母净利润1.90亿元，YoY +2.8%；扣非净利润1.76亿元，YoY -2.9%。业绩表现符合此前市场预期。我们综合点评如下：
　　受需求节奏影响2Q23增长放缓；1H23盈利能力提升。1）单季度看：1Q23，公司营收及归母净利润均创下单季度历史新高，实现业绩开门红。2Q23实现营收3.90亿元，YoY -6.0%；归母净利润0.77亿元，YoY -22.0%；扣非净利润0.64亿元，YoY -33.0%。受下游需求节奏影响，公司2Q23增长出现放缓。预计随着下游需求恢复及产能释放，公司有望在下半年重回高增长。2）盈利能力：1H23毛利率同比提升1.2ppt至50.1%；净利率同比提升0.03ppt至21.2%。2Q23毛利率同比下滑1.9ppt至51.2%；净利率同比下滑3.4ppt至20.6%。
　　特种电源稳健增长；定制电源盈利能力提升。1H23，分产品看：1）模块电源营收3.8亿元，YoY -2.2%，占总营收42%，毛利率同比下滑2.58ppt至56.0%；2）定制电源营收2.6亿元，YoY +15.2%，占总营收30%，毛利率同比提升2.72ppt至60.1%；3）大功率电源及系统营收1.8亿元，YoY -13.7%，占总营收21%，毛利率同比下滑5.94ppt至18.4%。分行业看：1）航空、航天、船舶等特种领域营收5.9亿元，YoY +13.6%，占总营收66%，毛利率同比下滑2.73ppt至62.1%；2）通信及网络领域营收2.8亿元，YoY -18.2%，占总营收31%，毛利率同比提升1.32ppt至26.9%。子公司角度：1）深圳雷能：营收同比下滑19.5%至2.74亿元；净利润同比下滑16.4%至0.42亿元；2）武汉永力：营收同比下滑11.5%至1.06亿元；净利润为-0.03亿元，1H22为0.07亿元。
　　持续加大研发投入铸造核心壁垒；特种领域回款影响现金流。1H23期间费用率同比增加3.3ppt至26.2%，其中，研发费用率同比增加3.7ppt至17.1%；研发费用同比增加27.8%至1.52亿元。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据13.75亿元，较1Q23末增加5.8%；2）预付款项0.19亿元，较1Q23末减少61.2%；3）存货9.99亿元，较1Q23末增加2.7%；4）合同负债0.06亿元，较1Q23末减少42.4%。1H23经营活动净现金流为-1.8亿元，1H22为-0.7亿元，公司特种领域收入占比提升且回款周期较长导致现金流入减少；同时，研发人员同比增加致职工薪酬支出增加。
　　投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。随中期调整推进，订单或将逐渐落地，业绩有望重回高增长。考虑需求节奏，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是4.2亿元、6.8亿元、10.0亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别是24x/15x/10x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等

研究报告全文：新雷能300593SZ2023年中报点评1H23盈利能力同比提升坚定看好电源龙头长期发展2023年08月19日事件公司8月18日发布2023年中报1H23实现营收887亿元YoY推荐维持评级02归母净利润190亿元YoY28扣非净利润176亿元YoY-29当前价格1901元业绩表现符合此前市场预期我们综合点评如下受需求节奏影响2Q23增长放缓1H23盈利能力提升1单季度看1Q23TableAuthor公司营收及归母净利润均创下单季度历史新高实现业绩开门红2Q23实现营收390亿元YoY-60归母净利润077亿元YoY-220扣非净利润064亿元YoY-330受下游需求节奏影响公司2Q23增长出现放缓预计随着下游需求恢复及产能释放公司有望在下半年重回高增长2盈利能力1H23毛利率同比提升12ppt至501净利率同比提升003ppt至2122Q23毛利率同比下滑19ppt至512净利率同比下滑34ppt至206特种电源稳健增长定制电源盈利能力提升1H23分产品看1模块电源营收38亿元YoY-22占总营收42毛利率同比下滑258ppt至分析师尹会伟5602定制电源营收26亿元YoY152占总营收30毛利率同执业证书S0100521120005电话010-85127667比提升272ppt至6013大功率电源及系统营收18亿元YoY-137邮箱yinhuiweimszqcom占总营收21毛利率同比下滑594ppt至184分行业看1航空航天研究助理孔厚融船舶等特种领域营收59亿元YoY136占总营收66毛利率同比下滑执业证书S0100122020003273ppt至6212通信及网络领域营收28亿元YoY-182占总营收电话010-85127664邮箱konghourongmszqcom31毛利率同比提升132ppt至269子公司角度1深圳雷能营收同研究助理赵博轩比下滑195至274亿元净利润同比下滑164至042亿元2武汉永力执业证书S0100122030069营收同比下滑115至106亿元净利润为-003亿元1H22为007亿元电话010-85127668邮箱zhaoboxuanmszqcom持续加大研发投入铸造核心壁垒特种领域回款影响现金流1H23期间费研究助理冯鑫用率同比增加33ppt至262其中研发费用率同比增加37ppt至171执业证书S0100122090013研发费用同比增加278至152亿元截至2Q23末公司1应收账款及电话021-80508460邮箱fengxinyjmszqcom票据1375亿元较1Q23末增加582预付款项019亿元较1Q23末减少6123存货999亿元较1Q23末增加274合同负债006亿相关研究元较1Q23末减少4241H23经营活动净现金流为-18亿元1H22为-071新雷能300593SZ2023年一季报点评亿元公司特种领域收入占比提升且回款周期较长导致现金流入减少同时研1Q23业绩增长31创单季度历史新高-20发人员同比增加致职工薪酬支出增加230423投资建议公司是我国特种电源龙头航空航天等特种领域快速发展国内2新雷能300593SZ2022年年报点评外通信服务器电源等需求旺盛公司市场份额不断提升随中期调整推进订全品类特种电源龙头服务器电源进展较快-单或将逐渐落地业绩有望重回高增长考虑需求节奏我们小幅调整公司盈利202304233新雷能300593SZ事件点评布局电预测预计公司20232025年归母净利润分别是42亿元68亿元100亿机驱动及电源研发制造提升综合竞争实力-元当前股价对应20232025年PE分别是24x15x10x维持推荐评级20230111风险提示募投项目进度不及预期新产品研制进度不及预期等4新雷能300593SZ2022年三季报点评13Q22业绩增长47经营能力持续提升-TableForcast盈利预测与财务指标20221026项目年度2022A2023E2024E2025E5新雷能300593SZ2022年定增点评营业收入百万元1714234932774428定增落地助力产能扩张打开长期成长空间-增长率16037139535120221017归属母公司股东净利润百万元2834196801004增长率33482623477每股收益元053078126187PE36241510PB34302520资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1新雷能300593军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1714234932774428成长能力营业成本894118215772045营业收入增长率1596371139493512营业税金及附加11152229EBIT增长率720326057714576销售费用6698135185净利润增长率329481562324766管理费用99147203277盈利能力研发费用260424579783毛利率4780496751895382EBIT3644837611109净利润率1698178320752267财务费用26292932总资产收益率ROA63283411531407资产减值损失-40-1-1-1净资产收益率ROE949124316902008投资收益8101419偿债能力营业利润3144537351085流动比率315292275291营业外收支0000速动比率227215205217利润总额3154537351085现金比率056074077098所得税24345582资产负债率2842284928012681净利润2914196801004经营效率归属于母公司净利润2834196801004应收账款周转天数143941007680616851EBITDA4325868931248存货周转天数39697297732381822628总资产周转率038047056062资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金63395611631732每股收益053078126187应收账款及票据105594510351191每股净资产554627748929预付款项18233140每股经营现金流-056153161184存货97396410281267每股股利012012012012其他流动资产867861881903估值分析流动资产合计3546374941385133PE36241510长期股权投资12121212PB34302520固定资产43077911931341EVEBITDA238116981092735无形资产108130153176股息收益率063063063063非流动资产合计927127617592001资产合计4473502558977134短期借款426426426426现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据418552736955净利润2914196801004其他流动负债280306342385折旧和摊销68103132139流动负债合计1124128515051766营运资金变动-74526422-182长期借款77777777经营活动现金流-303824867989其他长期负债70707070资本开支-243-452-615-380非流动负债合计147147147147投资-726000负债合计1271143216511913投资活动现金流-969-441-600-360股本414538538538股权募资1566000少数股东权益223223223223债务募资17000股东权益合计3202359342455221筹资活动现金流1670-60-60-60负债和股东权益合计4473502558977134现金净流量398323207569资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2新雷能300593军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3