我们预计处方外流为零售药房带来的额外销售额，在2023 /24 /25年分别为1,727亿/ 2,072亿/ 2,469亿元。
　　连锁药房龙头是处方外流的重要受益者。
　　首次覆盖老百姓、益丰药房，给予“买入”评级，首次覆盖一心堂，给予“持有”评级。
　　中国零售药房市场不断扩大。据商务部数据，中国人均药品支出以2017-21年平均年增长率为8.5%的速度增至288美元，且主要由需求增长推动。我们预计由于人们对医疗保健意识的增强、对慢性病治疗的需求不断增长以及在全国范围内扩大零售药房网络的便利性，中国零售药房将保持增长趋势。随着中国持续推动处方外流，我们注意到零售药房在药品销售中的市场份额正在不断扩大。据米内网数据，其份额从2015年的22.5%上升至2022年的29.0%。我们预计，长期来看，零售药房（线上+线下）总销售额将同比增长10%以上，由于2022年的低基数，2023年有望实现20%左右的增速。
　　政策利好零售药房发展。作为医改的一部分，中国一直在促进处方外流。鼓励患者在零售药房而不是公立医院购买药品。我们预计医保定点零售药房将受益于处方外流带来的销售额增长。我们进行了情景分析来评估潜在的销售上升空间：假设公立医院门诊处方药销售额在2023-25年继续同比增长10%，且零售药房处方药销售额的市场份额每年增长1个百分点（从2022年的10%增至2025年的13%），我们预计2023 /24 /25年处方药流出的方药销售额增量将达到1,727亿元/ 2,072亿元/ 2,469亿元。
　　行业经营情况分析：领先的连锁药房处于有利地位。由处方外流驱动的零售药房市场发展可能会导致行业竞争加剧。我们认为，领先的连锁药房有望保持竞争优势，得益于其较大规模及丰富的资源。我们研究了选定的六家上市连锁药房的运营指标以说明该行业的总体表现。我们将公司的核心运营指标划分为三大类：1）经营效率方面：单店收入、日均坪效、人员创收/创利等；2）议价能力：毛利率、前五大供应商占比；3）营运能力：存货周转天数、应收周转天数、应付周转天数、净营业周期。
　　首次覆盖老百姓，给予“买入”评级，目标价：40.44元。首次覆盖益丰药房，给予“买入”评级，目标价：51.05元。首次覆盖一心堂，给予“持有”评级，目标价：26.65元。我们看好老百姓和益丰药房，因为它们拥有行业领先的运营效率，并且在并购和加盟扩张战略的推动下具有较高收入增长潜力。同时，我们认为一心堂深耕西南区域并且开发下沉市场，因此保持了较高的毛利率和运营效率。但我们担心一心堂的运营集中在西南区域，未来发展潜力有限，并且公司在DTP药房方面进展较慢。
　　风险提示：1)行业竞争加剧；2)互联网零售业态的冲击；3）集采药品降价超预期

研究报告全文：s2023年8月21日证券研究报告首次覆盖报告医药多重利好因素驱动零售药房行业持续发展股票名称代码评级目标价我们预计处方外流为零售药房带来的额外销售额在20232425年分别为1727亿老百姓603883CH买入RMB40442072亿2469亿元益丰603939CH买入RMB5105一心堂002727CH持有RMB2665连锁药房龙头是处方外流的重要受益者首次覆盖老百姓益丰药房给予买入评级首次覆盖一心堂给予持有评级中国零售药房市场不断扩大据商务部数据中国人均药品支出以2017-21年平均年增长率为85的速度增至288美元且主要由需求增长推动我们预计由于人们对医疗保健意识的增强对慢性病治疗的需求不断增长以及在全国范围内扩大零售药房网络的便利性中国零售药房将保持增长趋势随着中国持续推动处方外流我们注意到零售药房在药品销售中的市场份额正在不断扩大据米内网数据其份额从2015年的225上升至2022年的290我们预计长期来看零售药房线上线下总销售额将同比增长10以上由于2022年的低基数2023年有望实现20左右的增速政策利好零售药房发展作为医改的一部分中国一直在促进处方外流鼓励患者在零售药房而不是公立医院购买药品我们预计医保定点零售药房将受益于处方外流带来的销售额增长我们进行了情景分析来评估潜在的销售上升空间假设公立医院门诊处方药销售额在2023-25年继续同比增长10且零售药房处方药销售额的市场份额每年增长1个百分点从2022年的10增至2025年的13我们预计20232425年处方药流出的方药销售额增量将达到1727亿元2072亿元2469亿元行业经营情况分析领先的连锁药房处于有利地位由处方外流驱动的零售药房市场发展可能会导致行业竞争加剧我们认为领先的连锁药房有望保持竞争优势得益于其较大规模及丰富的资源我们研究了选定的六家上市连锁药房的运营指标以说明该行业的总体表现我们将公司的核心运营指标划分为三大类1经营效率方面单店收入日均坪效人员创收创利等2议价能力毛利率前五大供应商占比3营运能力存货周转天数应收周转天数应付周转天数净营业周期首次覆盖老百姓给予买入评级目标价4044元首次覆盖益丰药房给予买入评级目标价5105元首次覆盖一心堂给予持有评级目标价2665元我们看好老百姓和益丰药房因为它们拥有行业领先的运营效率并且在并购和加盟扩张战略的推动下具有较高收入增长潜力同时我们认为一心堂深耕西南区域并且开发下沉市场因此保持了较高的毛利率和运营效率但我们担心一心堂的运营集中在西南区域未来发展潜力有限并且公司在DTP药房方面进展较慢风险提示1行业竞争加剧2互联网零售业态的冲击3集采药品降价超预期研究团队赵冰分析师证书编号S1680519040001电话862160156766电邮地址bingzhaohuaxingseccom徐浩瀚分析师证书编号S1680520080002电话862160156853电邮地址hhxuhuaxingseccom敬请阅读末页的重要说明12023年8月21日首次覆盖报告目录焦点图表3投资概述7零售药房行业概况9零售药房快速扩张9医疗支出增加催生药房高速发展10线下与线上药房有望进入协同发展阶段12连锁药房行业发展驱动力15集中度提升15处方外流趋势16药房连锁企业龙头更有能力获得市场份额18零售连锁药房行业格局21发展战略自建并购直营式加盟22新业务驱动增长25连锁药房行业关键指标27经营效率27议价能力30营运能力31行业估值32附录33日本美国药房发展史33敬请阅读末页的重要说明22023年8月21日首次覆盖报告焦点图表图表12013-2022年我国三大终端市场药品总销售额及增速图表22015-2022年医药销售渠道占比单位亿元单位亿元200001580179551774717936688171316846806746661800016437706401611863561816000149751013829601400012457501200010985540100002902632693023480000225225226229600020879194971009796924000-5102000020152016201720182019202020212022--10公立医院终端占比零售药店终端占比2013201420152016201720182019202020212022药品总销售额亿元增速公立基层医疗终端占比资料来源米内网华兴证券整理资料来源米内网华兴证券整理图表32016-2021年全国零售药房终端含药品和非药品销售额实体和线上单位亿元9000708000607000223415935060001002661500044040285400030300055765716520153692046444982200010100000201620172018201920202021实体线上线上增速实体增速整体增速资料来源米内网华兴证券整理敬请阅读末页的重要说明32023年8月21日首次覆盖报告图表42017-2021年中国零售药房增速图表52017-2021年中国连锁药房市场份额按门店数量801562606010405858205564920565534005420172018201920202021525215药店总数万家连锁药店万家505250零售单店万家药店总数增长率48连锁药店增长率零售药店增长率20172018201920202021资料来源商务部华兴证券整理资料来源米内网图表62015-2022年百强药房销售总额及占比变化单位亿元6000605000504000403000302000201000100020152016201720182019202020212022百强销售额药品零售总额百强增速行业增速百强占比资料来源中国药房华兴证券整理敬请阅读末页的重要说明42023年8月21日首次覆盖报告图表72022年中国前五大药房市占率6583843593512757973国大药房大参林益丰药房老百姓一心堂其他资料来源中国药房华兴证券整理图表8六大连锁药房2022年门店种类扩张情况六大连锁药房上市公司老百姓益丰药房一心堂大参林健之佳漱玉平民DTP药房162253NA17422NA院边店超500560712760NA310慢病店1053130010931250630NA双通道店227197221457124NA注DTPDirecttoPatients药房指直接面对患者进行销售的药房NA代表公司未披露该数据资料来源各公司公告华兴证券整理图表9六大连锁药房门店情况2022年底六大连锁药房上市公司老百姓益丰药房一心堂大参林健之佳漱玉平民自建门店70412411009689324318并购门店833545NA310718450加盟门店10691030NA1072NA1382关闭门店1752121772193135注NA代表公司未披露该数据资料来源各公司公告华兴证券整理图表10六大连锁药房2022年门店种类六大连锁药房上市公司老百姓益丰药房一心堂大参林健之佳漱玉平民直营门店7649830692068038NA3325加盟门店3134196202007NA2131门店总数107831026892061004540555456注NA代表公司未披露该数据资料来源各公司公告华兴证券整理敬请阅读末页的重要说明52023年8月21日首次覆盖报告图表11中国不同种类的药房类型释义医保定点药房患者可以使用医保余额购买药品及相关产品的药房目前中国约70的药房是定点药房而在连锁药房龙头企业中这一比例约为80DTP药房DTP是DirecttoPatient的缩写患者在医院拿到处方后药房根据处方按照患者或家属指定的时间和地点将药品送货上门并关心和跟踪患者的用药进度提供诸如用药咨询等专业服务院边店一般指医院半径500米以内的零售药房由于靠近医院其客流量比其他零售药房多药品品类也更全面慢病药房慢病药房按照病种对患者进行划分特别是对多发病常见病的患者进行分类达到病种管理的目的双通道药房双通道药房是指既可以购买医保药品又支持医保报销的药房双通道药品多是医保新特药资料来源华兴证券整理敬请阅读末页的重要说明62023年8月21日首次覆盖报告投资概述目前中国的处方药销售呈现三大主要渠道分别为公立医院零售药房包括线下和线上渠道以及公立初级卫生保健中心根据中国医疗信息平台米内网的数据统计以销售额计算零售药房已成为我国第二大药品销售渠道仅次于公立医院而且零售药房的销售份额正在持续提升从2015年的225攀升至2022年的290相较于美国日本和英国这三个国家零售药房的销售份额分别为4954和86截至2021年可见中国国内零售药房尚有广阔的增长空间特别需要注意的是考虑到中国政策的推动处方药销售正逐渐从医院转向零售药房这进一步突显了其未来的发展潜力全球生命科学解决方案提供商IQVIA预测到2023年全球医疗保健的医药包括药物和非药物支出将超过15万亿美元这一趋势受到人口增长老龄化以及新兴市场医疗保健服务改善等多种因素的推动根据中国商务部的数据2017-2021年中国人均药品支出从1429元约合207美元增加至1843元约合288美元年均复合增长率为85这主要源于需求的稳步增长并且预计这种趋势将持续下去这得益于普通民众对医疗保健问题认识的不断提升对慢性病治疗需求的不断增加以及遍及全国的零售药房网络所带来的更大便利长期来看我们预计零售药房包括线上和线下渠道的总销售额将同比增长10以上2023年以约20的速度增长基于2022年的较低基数连锁药房行业强大的发展驱动力作为医改的一部分中国自2009年以来一直在推动医药分离旨在消除贿赂和过度处方等问题并降低药品价格通过改革患者可以选择从医院药房或其他零售药房购买处方药为了促进处方药向零售药房流出中国多年来出台了多项关键措施其中包括一些针对零售药房的优惠政策包括允许使用医保余额在定点双通道零售药房购买药品以及取消公立医院销售药品的财政激励我们预计指定零售药房将受益于处方流出推动的增量销售机会我们进行了情景分析以评估市场的潜在销售上升空间假设如下1根据米内网2023-25年公立医院门诊处方药销售额将基于2022年的14270亿元保持10的同比增速2随着患者继续转向指定零售药房购买处方药指定零售药房在处方药销售中的市场份额将从2022年的10每年增加1个百分点至2025年的13因此我们预计2023年24年25年指定零售药房处方药流出的额外处方药销售额将达到1727亿2072亿2469亿元随着处方外流趋势的市场扩张我们预测零售药房将加剧竞争争夺新的市场份额考虑到连锁药房龙头的庞大规模和充足资源我们认为他们可能会保持竞争优势在这种背景下他们有望实现以下目标1满足双通道药房资格所需的严格要求2缓解执业药师供应短缺所带来的挑战3申请门诊风险分担吸引更多客户根据中国医学杂志中国药房的报道中国百强药房企业的总销售额份额将从2015年的37上升至2022年的53从2015年到2022年这些企业的销售额复合年增长率达到了136超过了行业平均水平70这可能归因于零售药房龙头企业充分利用其规模和品牌优势实现了迅速扩张为了分析中国零售药房格局和主要趋势我们选取了六家中国上市连锁药房即老百姓益丰药房一心堂大参林健之家漱玉平民我们从扩张模式自建并购或加盟医院类型地域分布以及新商业模式例如在线渠道扩张新服务和产品供应等方面审视他们的扩张策略为了概述零售药房行业的整体运营表现我们重点介绍了几个可以洞察六家连锁药房运营效率的指标包括销售效率租金效率毛利率趋势和现金周转周期选股老百姓603883CH买入目标价4044元老百姓业务遍及20个省份在华中华南华北华东西北等主营地区增长迅速我们认为公司业务在各地区的总收入和药房数量都在快敬请阅读末页的重要说明72023年8月21日首次覆盖报告速增长自建和并购是发展主要驱动力在2023-25年我们预计公司每年将产生约33-42亿元的经营性现金流净额为其扩张计划提供足够的资金支持此外公司定位总部管理专家和药房运营管理者赋能中小药房为药品批发业务创造新的增长机会根据我们的预测2023-25年公司的收入和归母净利润同比增速分别为241919和212927我们基于DCF的目标价格为4044元相对8月17日收盘价蕴含44的上行空间目标价对应的2024年PE为19x高于行业平均值的16x我们认为老百姓具备强劲增长前景理应获得溢价鉴于公司持续扩张的增长前景以及我们目标价格的隐含上涨空间我们首次覆盖给予买入评级益丰药房603939CH买入目标价5105元益丰大药房的区域化战略使公司在中南华东地区取得市场领先地位同时深化在长三角都市圈的布局进军新兴市场其新开并购加盟的门店扩张模式带来了收入和利润的强劲增长且盈利能力超过行业平均水平我们预计2022-25年益丰药房的收入和归母净利润复合年增长率为2625我们基于DCF的目标价格为5105元相对8月17日的收盘价蕴含32的上行空间目标价对应的2024年PE为19x高于行业平均值的16x我们认为公司运营能力优秀且市场拓展存在潜在上行空间因此理应获得一定溢价鉴于益丰药房强劲的增长前景以及我们目标价格的隐含上涨空间我们首次覆盖给予买入评级一心堂002727CH持有目标价2665元一心堂计划向主营区域云南地区以外扩张1Q23西南地区主要是云南省贡献了其收入的852022年年报中管理层强调四川和重庆是近期的重点扩张地区公司管理层计划未来几年门店数量每年增长20其长期目标是超过50的收入来自云南省以外的地区我们预计2023-25年一心堂的收入同比增速在16-25左右我们基于DCFWACC90的目标价格为2665元目标价对应的2024年PE为11x低于行业平均值的17x一心堂一直在积极应对药品带量采购对其毛利率的影响具体措施包括1向租金效率较高竞争不那么激烈的县乡等下沉渠道拓展2提供新的服务和产品3发挥区位优势构建中药价值链然而与老百姓和益丰药房等全国性企业相比一心堂运营的区域性属性较强且其DTP药房进度较慢我们首次覆盖给予持有评级风险提示1行业竞争加剧2互联网零售业态的冲击3集采药品降价超预期敬请阅读末页的重要说明82023年8月21日首次覆盖报告零售药房行业概况随着政府实施处方外流政策以及患者对医院配药依赖的减少零售药房愈发成为中国药品销售的重要渠道连锁药房以销售药品为主同时也销售医疗器械保健食品药妆日用品等图表12零售药房产业链资料来源Wind华兴证券整理零售药房快速扩张根据目前医药市场特征我国药品终端分为公立医院零售药房和公立基层医疗机构三大终端细分为城市公立医院县级公立医院实体药房网上药房城市社区卫生中心乡镇卫生院六大市场市场研究机构米内网的数据显示2013-19年药品总销售额以复合年增长率9的速度快速增长三个渠道的销售额均同比增长2020年COVID-19的爆发使所有渠道的药品销售大幅放缓同比下降8然而2021年销售额同比反弹79随后在2022年同比持平至11根据米内网数据零售药房是我国药品销售的第二大终端从医药零售的三大销售终端来看零售药房终端占比逐年递增占比由2015年的225提升至2022年的290对比美国日本英国药品零售药房终端市场份额分别为4954和86截至2021年国内零售药房仍有较大成长空间特别是在中国不断推行处方外流政策的情况下根据米内网数据公立医院终端市场占比由2015年的688降至2022年的618出现逐年递减趋势这说明或受处方外流影响部分公立医院终端销售额流入零售药房终端我们认为未来随着中国医保的改革深入处方外流是大势所趋公立医院终端占比或将持续下降转移至零售药房敬请阅读末页的重要说明92023年8月21日首次覆盖报告图表132013-2022年我国三大终端市场药品总销售额及增图表142015-2022年医药销售渠道占比单位亿元速单位亿元20000158017955177471793668817131684680674666180006401611816437706356181497516000106013829140001245750120001098554029010000263269302252252262292348000020600087919497100979692104000-50200020152016201720182019202020212022--10公立医院终端占比零售药店终端占比2013201420152016201720182019202020212022公立基层医疗终端占比药品总销售额亿元增速资料来源米内网华兴证券整理资料来源米内网华兴证券整理图表152015-2022年城市社区卫生中心和乡镇卫生院药品图表162015-2022年城市社区卫生中心和乡镇卫生院药品销售额及增速亿元销售额占比单位亿元1000015100109080008055375375337063563262962461560000604000-550-10402000-1530463463467203713763850-2036536820152016201720182019202020212022100城市公立医院县级公立医院20152016201720182019202020212022城市公立医院增速县级公立医院增速城市社区卫生中心占比乡镇卫生院占比资料来源米内网华兴证券整理资料来源米内网华兴证券整理医疗支出增加催生药房高速发展根据IQVIA的预测受人口增长老龄化和新兴市场医疗保健服务改善等因素的推动到2023年全球医药支出预计将超过15万亿美元据商务部统计2017-21年中国人均药品支出从207敬请阅读末页的重要说明102023年8月21日首次覆盖报告美元增至288美元复合年增长率为85然而中国人均药品支出大幅落后于其他国家Statista数据显示2021年美国人均药品支出为1310美元位居全球第一图表17与美国相比中国政府对药品定价和药品销售有着严格的监管2018年中国政府出台了带量采购VBP国家医保目录谈判等一系列措施控制药品价格因此我们认为人均药品支出同比增长主要源于需求增长我们预计这一趋势将持续下去图表172021年各国人均医疗支出美元图表182017-21年中国人均药品支出美元1310140035028812003002481000868232240250728207800688200600470381150400288100200-50美国韩国挪威丹麦中国0加拿大澳大利亚20172018201920202021资料来源商务部Statista华兴证券整理资料来源商务部米内网华兴证券整理我们列举了推动中国药品需求的三个因素首先过去的经济发展和收入的增加促使人们更加关注优质生活包括医疗保健反过来这可能会导致人们更加关注现有的药物和健康选择其次中国人口老龄化增加了医疗保健和医药需求特别是慢性病治疗的需求鉴于慢性病通常需要长期治疗以及相关药物的较高成本我们预计医疗费用将持续上升三是零售连锁药房网上药房的发展和推广减少了到医院取药的次数让群众购买药品更加方便考虑到这些因素我们认为尽管政府采取了控制药品价格的措施但医疗消费需求将继续上升药品支出也将继续上升线下和线上的零售药房都会受益于药品需求的增长我们注意到中国的药品销售与国家医疗报销支出同步变化根据国家药品监督管理局的数据全国医疗报销支出从2005年的1080亿元增至2022年的24430亿元复合年增长率为201此外2023年首5个月报销支出同比增长23达到10310亿元我们预计长期来看零售药房线上线下总销售额将同比增长超过10并且在2022年的低基数基础上2023年可能增长20左右敬请阅读末页的重要说明112023年8月21日首次覆盖报告图表192005-5M23国家医保报销支出亿元30000402443235250002404821032302085420000178232514422150002010767103111593121000081346801105544443150003538279720845107912771562002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120225M23国家医保报销支出亿增速资料来源国家医疗保障局华兴证券整理线下与线上药房有望进入协同发展阶段疫情和支持性政策催生线上药房进入高速发展阶段中国零售药房药品销售主要分为线上药房和线下药房根据米内网截至2021年比例为72和282021年线下药房销售额包括药品和非药品同比增长109至5716亿元由于COVID-19推动了电子商务活动2021年网上药房销售额达到2234亿元相比2016年的285亿元同比增长了402我们预计随着消费者逐渐养成通过电子商务平台购买药品和保健品的习惯疫情消退后网上药房销售额同比增长将保持在20左右敬请阅读末页的重要说明122023年8月21日首次覆盖报告图表202016-2021全国零售药房终端含药品和非药品销售额实体和线上单位亿元9000708000607000223415935060001002661500044040285400030300055765716520153692046444982200010100000201620172018201920202021实体线上线上增速实体增速整体增速资料来源米内网华兴证券整理除了消费行为的逐渐改变外我们还强调一些对网上药房发展的政策支持2020年11月2日国家医疗保障局发布关于积极推进互联网医保支付医疗服务的指导意见对医保协议申请报销范围结算等方面进行了明确我们预计互联网医保的实施将加速电子处方的应用和渗透这将进一步促进处方的流出导致医药的分离程度更高根据指导意见患者可在符合条件的互联网医院通过医保账户支付网上购药费用对拥有附属医疗机构和必要的互联网基础设施的单位可授予互联网医院牌照我们注意到目前已有部分线下医院在线医疗机构如阿里健康京东健康药房老百姓益丰一心堂等等获得了此类牌照我们预计新政策将有助于促进拥有互联网医院牌照的公司的在线药品销售线下处方药和非处方药均面临发展机遇由于中国在新冠肺炎COVID-19疫情后重新开放以及新冠治疗需求强劲2022年线下零售非处方药OTC销量激增2022年线下零售OTC销售额同比增长173占线下药房总销售额的452高于2021年的428根据SinohealthCMH的数据2022年中药销售额同比增长155其中仅2022年12月销售额就同比增长1423这可能是由于新冠治疗需求激增所致我们认为疾病预防是非处方药需求的主要驱动力因为大多数家庭已经养成了保留装有各种非处方药的家用医疗箱的习惯我们观察到近年来客户在线购买非处方药的趋势不断增加线下连锁药房建立了强大的线上渠道以应对消费习惯的变化并与线上竞争者竞争我们预计线下药房将在线上线下非处方药销售的推动下保持快速销售增长根据中康CMH数据2022年零售处方药Rx销售增长低于于非处方药同比增长59是近五年来的最低水平这可能反映了新冠疫情COVID-19期间线下医疗中心就诊次数减少并进一步影响线下处方药的出现虽然患者可以在网上购买常规的线下处方药但这些费用不属于国家医疗保险的范围因此我们认为线下药房具有优势因为患者可以在指定的线下药房使用医保余额我们预计2020-21年双通道药房即提供国家医保药品并支持医保结算的药房可使用的DTP药品品种以及未纳入带量采购VBP的国外品牌慢性病药品是线下处方药市场的主要增长动力我们认为随着个人医保账户改革的实施将鼓励更多患者从定点零售药房购买处方药2020年线下药房处方药销售应恢复至COVID-19爆发前10左右的年增长率敬请阅读末页的重要说明132023年8月21日首次覆盖报告图表21全国药品市场-处方药和非处方药销售额同比增速173111112759454-52018vs20172019vs20182020vs20192021vs20202022vs2021OTCRx资料来源中康CMH华兴证券整理敬请阅读末页的重要说明142023年8月21日首次覆盖报告连锁药房行业发展驱动力我们认为行业政策变化有利于大型连锁药房尤其是受益于处方外流双渠道等新政策此外监管日益严格对执业药师的标准和药房执业的规定增加了运营成本药品集采带量政策给药品零售商的毛利率带来了压力尤其对高利润品类较少的小型企业来说维持盈利能力变得更具挑战性这些因素不仅促使龙头连锁药房加快门店扩张步伐以实现规模效益同时也导致了中小连锁药房逐步退出市场或被收购在本节中我们将讨论各种政策如何影响中国医药企业的发展以及这些影响是如何产生的集中度提升据商务部数据我国2021年药房总数达到58万家其中连锁药房占据58零售单店数量占42我国连锁药房在过去五年内呈现稳步增长趋势从2017年的229万家增长至2021年的337万家平均增速为632然而零售单店数量在过去五年内没有太大的增长仅增长17万家平均增速仅为1942015-2021年我国药房市场集中度不断提高据中国药房杂志数据中国药房前100强企业含税销售总额从2015年的1145亿元增至2800亿元上涨一倍多百强药房所占市场份额由3675提高至5245平均每年增长262尽管2015-22年行业平均增长率放缓至70但百强药房仍保持了136的较高增长率我们认为其原因源于头部医药连锁零售企业依托规模和品牌优势进行门店的高速扩张2021年10月商务部发布的关于十四五时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见指出到2025年将会培育5-10家超五百亿的专业化多元化药品零售连锁企业药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额的65以上根据2021年百强药房占据市场5245的占比仍需要再占据1255的市场份额平均每年增速需要达到314我们认为这对于百强药房企业仍是个不小的挑战图表222017-2021年中国零售药房增速图表232017-2021年中国连锁药房市场份额801562606010585820405649565553420540052521520172018201920202021505250药店总数万家连锁药店万家48零售单店万家药店总数增长率20172018201920202021连锁药店增长率零售药店增长率连锁率资料来源商务部华兴证券整理资料来源米内网华兴证券整理敬请阅读末页的重要说明152023年8月21日首次覆盖报告图表242015-2022年百强药房销售总额及占比变化单位亿元6000605000504000403000302000201000100020152016201720182019202020212022百强销售额药品零售总额百强增速行业增速百强占比资料来源中国药房华兴证券整理图表252022年中国前五大药房市占率6583843593512757973国大药房大参林益丰药房老百姓一心堂其他资料来源中国药房华兴证券整理处方外流趋势作为医改的一部分中国自2009年以来一直在推进医药分离旨在消除贿赂和过度处方等问题并降低药品价格2016年国务院发布深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务采取多种形式推进医药分离根据新政策患者可以自行选择从医院自营药房或其他零售药房购买处方药据国家统计局统计目前中国约70的零售药房是定点零售药房即有资格进行医保结算随后国家相继推出了一系列后续政策在这其中我们着重关注了几项促进医院处方流向零售药房的关键举措1零加成要求医院药房销售的所有药品中药饮片和部分中药颗粒除外医疗器械和医疗用品不得在药房进货价格基础上进行加成我们认为这一政策消除了医院药房销售的经济激励敬请阅读末页的重要说明162023年8月21日首次覆盖报告2处方管制中国出台了多项政策规定医院不能限制患者在零售药房购买处方药患者可以选择从医院自营药房或其他零售药房购买处方药3药品销售控制根据国务院的规定从2015年开始监管部门将密切监控公立医院药品销售的收入贡献旨在降低比例鼓励处方外流4双通道政策对于临床价值高临床急需替代性低的医保药品患者除了可以在医疗机构购买之外还可以在双通道药房享受与当地公共医疗保险相同的报销比例进行购买双通道是指患者可以从药房或医疗机构购买国家医保目录药品双通道药房是定点药房的一种特殊形式不同省级监管机构对双渠道药房的资质要求较高这些药房通过指定采购平台采购医保药品并进行零加成销售简而言之双通道药房以与医院相同的价格提供处方药因此我们认为应该利用其地理便利性来吸引需要前往医院购买处方药的患者5统筹医保自2023年2月起客户可使用统筹医保余额在指定药房购物此前在定点药房购买只能通过个人医保账户余额结算处方外流为零售药房带来销售增长我们预计定点零售药房将受益于处方药外流带来的增量销售机会我们进行了情景分析以评估市场潜在的销售上升空间基于我们的假设12023-25年公立医院门诊处方药将继续基于2022年的14270亿元基础上每年同比增长102由于患者持续转向定点零售药房购买处方药定点零售药房在处方药销售中的市场份额将从2022年的10每年增加1个百分点至2025年的13因此我们预计20232425年处方外流带来的销售额增量将达到1730亿元2070亿元2470亿元图表26处方外流为零售药房带来的销售额增量亿元18994200001417267180001315697121216000142701112973140001010912000810000800066000424694000172720721168142722000002021A2022A2023E2024E2025E公立医疗机构销售额处方外流规模处方外流比例资料来源米内网华兴证券整理敬请阅读末页的重要说明172023年8月21日首次覆盖报告药房连锁企业龙头更有能力获得市场份额随着处方药外流带来的市场扩张我们预计零售药房将更加激烈地争夺新的市场份额如下文所述我们相信鉴于政策利好连锁药房龙头将会有更多竞争优势龙头药房可以更好地降低来自药师的风险在中国药师是连锁药房行业发展的关键制约因素根据2020年11月下发的国家药监局关于规范药品零售企业配备使用执业药师的通知药房被允许在2025年之前聘请药剂师助理来承担执业药师的职责考虑到对执业药师的严格要求和供应短缺问题我们认为药房连锁机构能够更好地应对短缺风险借助其规模经济以及聘请合格员工和执业药师遵守医保结算要求的资源双通道药房资质要求严格虽然各省市双通道政策的实施情况存在差异但我们注意到零售药房对双通道药房资质的要求非常严格例如安徽省的双通道药房需要符合以下条件1取得相关资质并证明有能力处理对储存等有特殊要求的药品2对所销售药品的质量负责3严格遵守医保政策的相关规定4按照不高于协商确定的价格销售国家医保药品目录NRDL中的处方药品在河北省获得双通道药房资格药房必须聘请至少两名全职执业药师并且药房销售处方药品的范围有具体要求根据中国健康医疗数据截至2021年7月19日92种医保谈判药品被纳入双通道政策范围在15000多家指定医疗机构和31000多家双通道药房提供截至2022年底根据公司公开数据连锁药房龙头企业如老百姓大参林和益丰药房分别拥有227家457家和197家双通道药房分别占据其总门店的2145和19门诊风险共担惠及定点零售药房2023年2月15日国家医保局印发关于进一步做好定点零售药房纳入门诊统筹管理的通知通知指出鼓励符合条件的定点零售药房自愿申请开通门诊统筹服务这被认为是实施职工医保改革的配套文件让地方在实施改革过程中将更多的药房纳入门诊统筹服务提供的范围国内现行的医保体系包括个人医保资金和统筹医保资金两个部分而把医保定点零售药房纳入到门诊统筹管理之中就意味着原来仅可以用个人医保卡用卡内医保资金购买药品的药房预计在未来可以使用医保统筹资金来报销我们认为将定点零售药房纳入门诊统筹管理将从以下三个方面利好连锁药房龙头企业1根据该政策地方政府将建立电子处方平台供患者在线获取处方以促进处方外流因为电子处方带来的便利性患者会更有动力在定点零售药房购买药品特别是患有慢性疾病的患者2结算周期将缩短至30个工作日这有助于提高连锁药房企业的营运能力3该通知为定点零售药房参与此计划设定了一系列严格要求包括具备在线结算能力我们认为相较于非连锁药房连锁药房龙头企业在更加精细的管理信息建设医保资质等方面拥有更多优势我们预计会有更多的连锁药房加入门诊统筹管理以便从处方外流中抓住更多的销售机会图表27中国零售药房行业关键政策时间部门政策要点积极支持符合条件的定点零售药房开通门诊统筹管理明确国家医疗保障局办公室关零售药房门诊统筹起付标准支付比例和最高支持限额加2023年2月国家医保局于进一步做好定点零售药房强零售药房药品价格协同建立处方流转平台长处方等纳入门诊统筹管理的通知方便居民购药明确医保结算周期做好费用审核结算敬请阅读末页的重要说明182023年8月21日首次覆盖报告全面实施医疗保障定点医疗机构和医疗保障定点零售药房的管理政策致力于优化定点管理流程扩大定点覆盖范围十四五全民医疗保障并将更多符合条件的基层医疗机构纳入医保定点范围鼓励2021年9月国务院计划社会办医疗机构和定点零售药房参与集中带量采购以推动其连锁化专业化和数字化发展旨在更好地发挥药房独特的优势和药师的作用完善异地就医结算管理和服务基本实现普通门诊费用跨省直接结算统筹地区全覆盖指导地方做好跨统筹地区医保关深化医药卫生体制改革系转移接续工作完善医保定点医疗机构和定点零售药房协2021年5月国务院2021年重点工作任务议管理积极推进掌上办网上办等便民服务推动医疗机构优化线上线下支付流程改善结算模式推进先诊疗后结算或一站式缴费改革试点到2025年预计药品零售百强企业的年销售额将超过药品商务部关于十四五时国家商务部消费促零售市场总额的65以上同时预计药品零售连锁店的比2021年10月期促进药品流通行业高质量进司例将接近70这些发展促进了药品零售行业的集中度提发展的指导意见升定点零售药房应当为参保人员提供药品咨询用药安全医保药品销售医保费用结算等服务符合规定条件的定点零零售药房医疗保障定点管2020年12月国家医疗保障局售药房可以申请纳入门诊慢性病特殊病购药定点机构定理暂行办法点零售药房应当凭处方销售医保目录内处方药可凭定点医疗机构开具的电子外配处方销售药品药品零售企业按规定配备执业药师是维护公众用药安全的基国家药监局关于规范药品本要求针对当前部分地区执业药师不够用配备难的实际2020年11月国家药监局零售企业配备使用执业药师情况设置过渡期对于执业药师存在明显缺口的地区允的通知许药品零售企业配备使用其他药学技术人员承担执业药师职责过渡期不超过2025年国家卫生健康委国家以临床用药需求为导向动态调整国家基本药物目录财政部国家医保加强医疗机构药事管理促推动各级医疗机构形成以基本药物为主导的1X用药模2020年2月局国家药监局进合理用药的意见式1为国家基本药物目录X为非基本药物优先选教育部人力资源择国家组织集中采购和使用药品及国家医保目录药品社会保障部选择47试点从通过质量和疗效一致性评价的仿制药对国务院组织药品集中采购应的通用名药品中遴选试点品种国家组织药品集中采购和2019年1月国务院和使用试点方案的通知使用试点实现药价明显降低减轻患者药费负担探索完善药品集中采购机制和以市场为主导的药品价格形成机制到2020年全国大部分省市零售药房分类分级管理制度基全国零售药房分类分级管本建立到2025年在全国范围内统一的零售药房分类分2018年11月商务部理的指导意见征求意见级管理法规政策体系基本建立部门协调联动机制运行良稿好2017年9月30日前全面推开公立医院综合改革所有国家卫生计生委关于全面推开公立医院综公立医院全部取消药品加成中药饮片除外县级公立医院2017年4月财政部中央编办合改革工作的通知全面实行以按病种付费为主按人头付费按床日付费等复等七部门合型付费方式十三五卫生与健康规2017年1月国务院加快推动医院门诊患者凭处方到零售药房购药划敬请阅读末页的重要说明192023年8月21日首次覆盖报告国务院深化医药卫生体制所有公立医院取消药品加成落实公立医院药品分类采购改革领导小组关于进一步推2016年11月国务院公立医院药品采购逐步实行两票制生产企业到流通企业广深化医药卫生体制改革经开一次发票流通企业到医疗机构开一次发票验的若干意见资料来源卫健委国务院国家药监局国家医疗保障局财政部国家医保局卫生计生委商务部中央编办人力资源社会保障部华兴证券整理图表28双通道政策回顾时间部门政策要点定点医疗机构是主体定点零售药房是补充双通道药品不广州市建立国家医得以医保总额限制医疗机构用药目录数量限制药占比次均费广东省医疗保保谈判药品双通2022年1月用等为由影响谈判药品落地双通道药品的外配处方应单独开障局道管理机制实施细具并通过全省统一的处方流转中心流转定点医疗机构和双通则道药房应建立外配处方审核制度加强外配处方审核关于印发河北省省双通道药房要满足已纳入省本级医疗保障定点零售药房管理3本级国家医保谈判药河北省医疗保年以上含3年供应谈判药品种类占比所有谈判药品种类852021年12月品双通道定点零障局以上具有2名及以上的专职执业药师所售谈判药品须在省药售药房遴选规程试品集中采购平台采购所售谈判药品不允许加成行药品范围临床价值高患者急需替代性不高的谈判药品和慢性病用药麻醉药品精神药品医疗用毒性药品除外外购流关于建立完善国家程参保患者外购双通道药品由定点医疗机构指定的医师开广东省医疗保医保谈判药品双通2021年9月具外配处方参保患者按规定在外配处方有效期内到双通道药障局道管理机制的实施房购药医保结算各地医保部门应严格执行区域总额预算纳入意见双通道的药品在定点医疗机构和双通道药房执行统一的支付标准和价格政策门诊外购直接与双通道药房结算2021年安徽原则上在每个县市区范围内确定不少于1家二级及以上双通道管理的定点医疗机构市辖区可适当增加数关于建立完善全省量双通道药房须严格执行医保政策相关规定所售药品不得高于安徽省医疗保国家医保谈判药品2021年8月谈判药的谈判价格对储存等有特殊要求的药品要具备相应资质障局双通道管理机制和能力承担储存配送任务住院患者在双通道医疗机构和双通的通知道药房的药品费用施行统一的支付政策并分别支付但两者只计算一次起付线指导意见包含7方面的内容一是分类管理提升供应保障水平对谈判药品进行分类管理重点将临床价值高需求迫切费用高的药品纳入双通道管理二是明确药房遴选程序动态关于建立完善国家调整明确定点零售药房遴选的原则和程序适度竞争有进有国家医疗保障医保谈判药品双通出三是规范使用确保安全主要从确保药品质量安全临床合2021年5月局道管理机制的指导理使用等角度提出要求四是完善支付政策确保适宜的保障水意见平确保药品得到合理支付减轻患者负担五是优化经办管理服务提升群众获得感推动双通道药品直接结算等政策措施为患者提供便捷服务六是强化监管防范风险加强用药全过程监管防范基金风险确保基金安全七是加强领导扎实推进资料来源国家医疗保障局广东省医疗保障局河北省医疗保障局安徽省医疗保障局华兴证券整理敬请阅读末页的重要说明20