煤价持续回落库存高位，短期波动不改火电投资价值。7月份受煤价短期上涨以及市场风格因素轮动影响，火电板块有所调整，截至8月18日，火电（长江）指数7月份以来累计跌幅为5.65%，跑输沪深300指数4.66个百分点。然而从基本面维度，煤价自7月下旬已经出现显著回落，火电板块成本端压力持续释放，截至8月18日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为802元/吨，较7月份的高点降低73元/吨，二季度以来煤价均值为844.63元/吨，也较一季度回落72.19元/吨。且从库存维度，截至8月17日，全国二十五省电厂煤炭库存依然高达1.18亿吨，同比增长15.54%，依然处于历史同期绝对高位，考虑到迎峰度夏即将结束，下游极高的库存或将使得煤价支撑进一步弱化，成本端压力将会给火电带来持续业绩催化。而且从电量维度，三季度为一年中火电出力最高的季节，过去十年三季度火电平均利用小时数环比二季度增速为10.23%，火电利用小时数的增长不仅将对收入端形成显著支撑，而且将有效摊薄度电成本，因此火电三季度业绩将迎来成本及收入端的双重催化。而且实际经营维度，7月份我国工业三大门类中，电力、热力、燃气及水生产和供应业规模以上工业增加值同比增长4.1%，为增速最高的子行业，彰显出电力行业极高的经营韧性及在可比行业中的较高景气度。此外，我们一直强调，本轮火电逻辑的重塑不仅仅是短期业绩的弹性，更为关键的是长期价值的重估，新一轮以市场化改革为核心的电改蓄势待发，火电作为电力系统灵活性、充裕性的核心提供方，对应的市场价值将迎来从“0”到“1”的重估。整体来看，短期的情绪脉冲已经演绎充分，煤价下行并未被充分定价，持续看好火电板块短期业绩弹性及长期价值重估带来的投资机会。
　　清洁能源稳定增长，长期配置价值突出。今年以来，得益于组件价格快速回落，光伏新增装机加速增长，1-7月份我国新增光伏装机高达9716万千瓦，同比增长158%，已经超过去年全年新增装机规模，风电新增装机也达到2631万千瓦，同比增长76%；且1-7月份风电利用小时也同比增长了8.59%。在规模及机组利用效率的双重拉动下，新能源业绩有望再创新高。虽然短期内行业存在电价及消纳能力的担忧，但我们一直强调，双碳目标下需要新能源维持数十年的高速增长，合理且稳定的回报是双碳目标完成的必要条件，因此我们认为新能源依然具备优异的长期配置价值。水电方面，我们在《从ENSO出发，水电为何站在新周期起点？》已经及时提示了短期来水变化促成站在新周期起点，7月份全国水电发电量降幅环比大幅收窄16.4个百分点。截至8月19日，8月份三峡水库出库流量已经实现同比43.64%的增长，因此在来水逐步转丰影响下，水电电量及业绩有望加速修复。此外水电及核电业绩表现基本隔绝于经济周期的波动，作为优异的防御性品种，看好水电及核电板块在波动的市场环境下的配置价值。
　　投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华润电力、华电国际、中国电力、粤电力A和宝新能源；水电板块推荐拥有明确成长空间的长江电力和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需及政策存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。