核心观点：
　　游戏行业复苏趋势已现，供给修复是核心驱动。版号进入常态化发放阶段，发放节奏稳定，同时数量较2022年有明显增长，版号数量的修复有望使产品上线数增长。据伽马数据，游戏市场大盘在23Q2实现了环比+13.7%，同比+12.4%的收入增长；移动游戏较大盘涨幅更为显著，同比增长15.9%，环比增长19.1%。新品储备丰富预计持续驱动游戏收入提升。根据游戏葡萄统计，包括腾讯《无畏契约》、《命运方舟》；网易《全明星街球派对》、朝夕光年《晶核》、哔哩哔哩《闪耀！优俊少女》等多款重磅产品定档暑期，新游持续释放，推动行业收入增长。
　　行业出现头部集中趋势，小程序成为重要新兴渠道。结构上，从产品和厂商角度我们都观察到了行业集中的趋势。在产品端，新发行头部产品体量有所增长，据伽马数据测算及Gamelook报道，上半年已发行《崩坏：星穹铁道》、《逆水寒》两款预估首月流水超过10亿元的新游产品，大单品影响力提升；此外新上线产品《凡人修仙传：人界篇》、《晶核》、《天龙八部2》、《原始征途》等单月流水表现出色。厂商方面，头部公司复苏更为显著，腾讯、网易及米哈游在研发端的优势进一步得到体现，在游戏体量和产品储备上有明显优势。渠道方面，小程序成为重要新兴渠道，并诞生了例如《咸鱼之王》（产品进入iOS畅销榜前20）等爆款小游戏，同时该渠道还处于高速增长的阶段，中轻度产品有望受益。
　　AIGC创作工具持续迭代，AI技术初步融入游戏行业。在AIGC工具方面，美术、音乐、文案等多种工具已有初步落地和迭代，并接入游戏引擎，方便开发者使用。在游戏开发方面，已有公司初步将AIGC创作工具融入自身美术开发流程。在玩法创新方面，AI原生玩法主要集中在中轻度产品，但重度产品已经在美术设计上融入AI内容提升玩家体验和付费。
　　投资建议：游戏行业复苏明显，同时呈现出头部集中的特点。暑期发行产品进一步增加，行业有望迎来持续的修复，建议关注产品上线表现优异以及具备丰富产品储备的龙头公司，包括腾讯控股（多款端游Q3上线，新游储备丰富）、网易（《逆水寒》上线流水表现优异）、三七互娱（多款产品二季度上线，有望带动业绩增长）、恺英网络（Q3上线《全民江湖》、储备有《纳萨力克之王》、《石器时代：觉醒》等多款重点产品）、吉比特（Q3已上线《飞吧龙骑士》；储备有代理产品《新庄园时代》、重点自研新品《勇者与装备》等）、完美世界（产品储备丰富）；哔哩哔哩（重点游戏《闪耀！优俊少女》定档8月30日）等；小程序渠道起量迅速，中轻度玩法有望借力渠道变革，卡牌、放置、模拟经营、休闲等中轻度品类有望受益，关注姚记科技（休闲游戏有望拓展新渠道）、巨人网络（《原始征途》表现优异，休闲品类有望受益新渠道）、游族网络（卡牌研发实力强劲）等。
　　风险提示。游戏行业监管加强风险；行业竞争加剧风险；AI技术应用不及预期

研究报告全文：TablePage行业专题研究传媒2023年8月21日证券研究报告传媒行业TableTitle供需视角下的行业复苏小程序渠道崛起AIGC有望加速赋能分析师Tabl旷实分析师章驰eAuthorSAC执证号S0260517030002SAC执证号S0260523080001SFCCEnoBNV294010-59136610010-59136610kuangshigfcomcngfzhangcgfcomcn请注意章驰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary核心观点游戏行业复苏趋势已现供给修复是核心驱动版号进入常态化发放阶段发放节奏稳定同时数量较2022年有明显增长版号数量的修复有望使产品上线数增长据伽马数据游戏市场大盘在23Q2实现了环比137同比124的收入增长移动游戏较大盘涨幅更为显著同比增长159环比增长191新品储备丰富预计持续驱动游戏收入提升根据游戏葡萄统计包括腾讯无畏契约命运方舟网易全明星街球派对朝夕光年晶核哔哩哔哩闪耀优俊少女等多款重磅产品定档暑期新游持续释放推动行业收入增长行业出现头部集中趋势小程序成为重要新兴渠道结构上从产品和厂商角度我们都观察到了行业集中的趋势在产品端新发行头部产品体量有所增长据伽马数据测算及Gamelook报道上半年已发行崩坏星穹铁道逆水寒两款预估首月流水超过10亿元的新游产品大单品影响力提升此外新上线产品凡人修仙传人界篇晶核天龙八部2原始征途等单月流水表现出色厂商方面头部公司复苏更为显著腾讯网易及米哈游在研发端的优势进一步得到体现在游戏体量和产品储备上有明显优势渠道方面小程序成为重要新兴渠道并诞生了例如咸鱼之王产品进入iOS畅销榜前20等爆款小游戏同时该渠道还处于高速增长的阶段中轻度产品有望受益AIGC创作工具持续迭代AI技术初步融入游戏行业在AIGC工具方面美术音乐文案等多种工具已有初步落地和迭代并接入游戏引擎方便开发者使用在游戏开发方面已有公司初步将AIGC创作工具融入自身美术开发流程在玩法创新方面AI原生玩法主要集中在中轻度产品但重度产品已经在美术设计上融入AI内容提升玩家体验和付费投资建议游戏行业复苏明显同时呈现出头部集中的特点暑期发行产品进一步增加行业有望迎来持续的修复建议关注产品上线表现优异以及具备丰富产品储备的龙头公司包括腾讯控股多款端游Q3上线新游储备丰富网易逆水寒上线流水表现优异三七互娱多款产品二季度上线有望带动业绩增长恺英网络Q3上线全民江湖储备有纳萨力克之王石器时代觉醒等多款重点产品吉比特Q3已上线飞吧龙骑士储备有代理产品新庄园时代重点自研新品勇者与装备等完美世界产品储备丰富哔哩哔哩重点游戏闪耀优俊少女定档8月30日等小程序渠道起量迅速中轻度玩法有望借力渠道变革卡牌放置模拟经营休闲等中轻度品类有望受益关注姚记科技休闲游戏有望拓展新渠道巨人网络原始征途表现优异休闲品类有望受益新渠道游族网络卡牌研发实力强劲等风险提示游戏行业监管加强风险行业竞争加剧风险AI技术应用不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter132TablePageText行业专题研究传媒重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E光线传媒300251SZ人民币8502022111买入99703303925762179217017639601010横店影视603103SH人民币16852023818买入2150054068312024781351114422502210芒果超媒300413SZ人民币29222023726买入40921291562265187362052811601140新媒股份300770SZ人民币38882023424买入68463423781137102983970919901890蓝色光标300058SZ人民币8102023420买入111702803628932250173313888601000完美世界002624SZ人民币13552023424买入2502083097163313972061179715001440吉比特603444SH人民币390002023816买入504262017244519341595128999726803000三七互娱002555SZ人民币24972023629买入4448148167168714951757149022802040分众传媒002027SZ人民币7152023815买入827034043210316631784139223402420天下秀600556SH人民币6812023425买入890018028378324324691263610901270兆讯传媒301102SZ人民币2245202368买入4002160212140310598446769901160视觉中国000681SZ人民币15112022429买入14260390473874321519061513740840博纳影业001330SZ人民币8292022124买入1534044057188414541056936810970华策影视300133SZ人民币6012023818买入9350270322226187813501104690760新经典603096SH人民币18522023814买入2620105125176414821077885830940中南传媒601098SH人民币10972023425买入16800931021180107548940311501160中信出版300788SZ人民币273620221025买入23541381561983175438627911001100中国科传601858SH人民币264820221030买入93206707139523730485346980940凤凰传媒601928SH人民币100320221031买入9290770811303123839027410501000视源股份002841SZ人民币54632023426买入10214340397160713761493124516301560华立科技301011SZ人民币20722023426买入3600066120313917271970143616001760电广传媒000917SZ人民币606202368买入9370240332525183623241620324430国联股份603613SH人民币340520221028买入1637836455693561219271186252278猫眼娱乐01896HK港元9102023329买入118305206916101213977681690850阿里健康00241HK港元4352023225买入78700200518693800322151673201410美团-W03690HK港元129902023723买入23164319437374627343555257811711511心动公司02400HK港元1626202343买入426001609693491558378712444102050中手游00302HK港元1612023328买入39302302864452957555010001090泡泡玛特09992HK港元21252023331买入3582073100267819551987143910141195哔哩哔哩BILIO美元14372023818买入2872-848-045---4400-2300-600爱奇艺IQO美元5242023714买入915281393134396023121314581480网易NTESO美元9829202364买入14129412944321714159798090020201900腾讯音乐TMEN美元6532023817买入8863614051302116115913916001500BOSS直聘BZO美元14712023528买入2056180240588444134500200013001500微博WBO美元12652023528买入201823025039603644530510850770腾讯控股00700HK港元325002023817买入4906115521844192616211440131014001400百度BIDUO美元125162023716买入1780068017859132511471010924725741知乎ZHN美元110202361买入181-124-073-----17001160满帮集团YMMN美元6162023524买入10772102502112177429501390590680识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明232TablePageText行业专题研究传媒京东健康06618HK港元41152023516买入757611612132633128138897412193357快手-W01024HK港元63602023720买入88051013245793180675382159-1001800云音乐09899HK港元6795202376买入111981654313787145158751842303894阅文集团00772HK港元31552023811买入48821491721948168728002100600600东方甄选01797HK港元36202023714买入3832098121341427484064278241093575数据来源Wind广发证券发展研究中心注哔哩哔哩爱奇艺网易腾讯音乐BOSS直聘知乎的EPS单位为美元ADS备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明332TablePageText行业专题研究传媒目录索引一供给格局改善行业复苏趋势已现7一版号常态化发行游戏上线节奏加速7二国内游戏市场二季度回升显著供给侧修复是核心驱动8三行业待发产品丰富增速仍有驱动11二头部集中趋势明显获量渠道多元化13一中重度产品头部集中头部产品体量进一步增长13二渠道结构多元化小程序成为重要新兴渠道18三海外市场有回升趋势关注新兴市场及混合变现增长21三AI工具链加速完善应用落地值得期待23一硬件及生态相互驱动AI工具链持续完善23二从文字到3D游戏AI玩法逐步落地26四投资建议29五风险提示30识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明432TablePageText行业专题研究传媒图表索引图12020-2023年游戏月度版号发放情况个7图22019H1-2023H1上市公司新游流水分布亿元8图32020H1-2023H1非上市企业新品数量个8图42020Q1-2023Q2游戏市场实际销售收入8图52020Q1-2023Q2移动游戏市场实际销售收入8图62011年6月及2022年12月网络游戏用户规模9图72022年首月流水TOP10新品整体生命曲线变化情况9图8头部移动游戏平均上线时长年10图92022-2023年关服端游运营时长统计10图10国内客户端游戏及移动游戏收入同比11图11网易逆水寒上线至今畅销榜排名12图12逆水寒手游上线对同类游戏下载量影响13图132023年5月AppStore手游收入排行榜14图14逆水寒游戏内融入推理元素15图15逆水寒游戏内丰富的剧情支线15图16晶核游戏上线畅销榜表现16图17晶核游戏场景具备鲜明的二次元风格17图18晶核人物画风是典型的二次元风格17图19晶核3DARPG战斗连招系统17图20晶核技能系统17图21晶核装备系统18图22晶核装备强化失败规则增加付费深度18图232021H1-2023H1手游APP去重素材量18图242021H1-2023H1手游APP在投游戏数量19图252021H1-2023H1手游APP在投公司主体数19图262021H1-2023H1微信小游戏投放去重素材量19图272021H1-2023H1微信小游戏在投游戏数量20图282021H1-2023H1微信小游戏在投公司主体数20图29抖音小程序活跃用户DAU增速20图30中国自主研发游戏海外市场实际销售收入21图31海外手游广告数量变化趋势21图32全球主要地区2023H1游戏营收市占率及收入增速22图33手游主要类别广告量占比同比变化单位百分点22图34L40S显卡在AI性能方面较A100有所提升23图35OVX服务器性能23图36NVIDIAAI工作台24图37CALM动作演示蹲下-踢击-庆祝24图38AIGC工具为游戏美术进行风格微调26图39Plusmusic官网26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明532TablePageText行业专题研究传媒图40AIdungeon游戏画面27图41大侦探智斗小AI游戏案件27图42SoulChronicleAI换装生成28图43MetaMerge利用AIGC生成资产29表12023年下半年重点游戏上线及定档情况11表22023年二次元赛道主要产品及其类型14表3玩法创新产品及其衍生手游16表4Unity主要AI工具及其功能25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明632TablePageText行业专题研究传媒一供给格局改善行业复苏趋势已现一版号常态化发行游戏上线节奏加速版号常态化发行持续得到验证发放节奏稳定从2023年起国家新闻出版署逐步增加了月度版号发放数量每月国产游戏版号发放数量稳定在85-90之间较2022年有所增长进口游戏版号发放进度有所恢复2022年12月及2023年3月发放两批进口版号从2020-2021年的间隔来看其发放节奏同样趋于稳定图12020-2023年游戏月度版号发放情况个200国内版号进口版号1801601401202742434410033271888016916316687608886881051095486698640858984848660848997737010110967866787862045-月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1357913579135791357111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2020202020202020202020212021202120212021202220222022202220222023202320232023202020212022数据来源国家新闻出版署广发证券发展研究中心注当月数据不计版号变更产品上线节奏加速新品发行显著增加根据伽马数据报告显示2023H1新游上线情况有明显好转其中上市公司流水5000万以上产品合计18款较2022年增加4款超5亿元的重磅产品4款较2022年增加2款非上市公司方面游戏进入移动端流水TOP200及客户端流水Top120的产品达到15款较2022年同期增加3款YoY25从2023Q1起新游上线情况开始改善典型产品包括2月腾讯发布黎明觉醒3月巨人上线原始征途等而在Q2重磅新品上线进一步增加例如4月完美世界发行天龙八部2米哈游崩坏星穹铁道5月三七互娱发行凡人修仙传人界篇6月网易发行逆水寒等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明732TablePageText行业专题研究传媒图22019H1-2023H1上市公司新游流水分布亿元图32020H1-2023H1非上市企业新品数量个355000万元-1亿元1亿元-5亿元超5亿元2020H1-2023H1非上市企业新品数量301816716152514141220121015416462810610711475273453--2020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1数据来源伽马数据广发证券发展研究中心数据来源伽马数据广发证券发展研究中心注仅包括移动端流水TOP200及端游流水TOP120产品二国内游戏市场二季度回升显著供给侧修复是核心驱动二季度国内游戏大盘显著回暖移动游戏复苏强劲根据伽马数据中国游戏市场实际销售收入2023Q2达到768亿元环比增长137同比增长124同时移动游戏较大盘涨幅更为显著2023Q2移动游戏收入达到580亿元同比增长159环比增长191图42020Q1-2023Q2游戏市场实际销售收入图52020Q1-2023Q2移动游戏市场实际销售收入中国游戏市场实际销售收入亿元yoy中国游戏市场移动端实际销售收入亿元yoy70050900795405886045807707685545595555534080073270773573872260054266368568367530493508500487700597500305842041640960020124104001595001040003000300-10200-10200-151100-20100-194-20--30--30数据来源伽马数据广发证券发展研究中心数据来源伽马数据广发证券发展研究中心供给侧修复是游戏行业本轮修复的核心驱动力我们观察到游戏市场有如下事实12022年及2023年移动游戏及客户端游戏面临相似的需求环境2客户端游戏生命周期明显长于移动游戏3移动游戏2022年收入下滑幅度及2023年收入修复力度均明显大于客户端游戏移动游戏及客户端游戏面临相似的需求环境从游戏人群来看客户端游戏用户一部分是移动游戏的早期种子用户根据CNNIC2013年度中国网民游戏行为调查研究报告显示客户端网络游戏和手机游戏用户中只玩客户端游戏不玩手机游识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明832TablePageText行业专题研究传媒戏的用户比例为34只玩手机游戏不玩客户端游戏的比例为397两者都玩的比例为263两者的重合用户比例较高且重合用户在客户端游戏中的比例高于其在手机游戏中的比例因此客户端游戏用户较易转化为手机游戏用户我们认为早期中重度移动游戏用户主要由客户端用户转化而来两类用户具备较高的重合性同时游戏用户规模分布较广用户基数较大CNNIC显示截至2011年6月底中国网络游戏用户规模为311亿而截至2023年为522亿因此我们认为客户端游戏和移动游戏用户在人群分布和收入分布不具备较为显著的差异预期两类游戏面临的需求环境相似图62011年6月及2022年12月网络游戏用户规模6网络游戏用户规模亿52254311321-20116202212数据来源CNNIC广发证券发展研究中心客户端游戏生命周期明显长于移动游戏根据伽马数据发布的2023年游戏生命周期洞察报告显示2022年首月流水TOP10新品整体生命曲线下滑较快上线半年后流水普遍下滑至不足首月的10以移动游戏为主的新游戏流水下降速度较快同时也说明移动游戏整体生命周期较短图72022年首月流水TOP10新品整体生命曲线变化情况数据来源伽马数据广发证券发展研究中心注首月流水按1计后续月份为占首月的流水比重识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明932TablePageText行业专题研究传媒头部移动游戏平均上线时长在2022年达到44年而从客户端2022-2023年关服产品统计来看其运营时长中位数为94年最近关服的产品上线时长也达到58年较移动游戏产品生命周期更为持久同时考虑到网易发行的多款产品主要是网易于暴雪因代理方面的纠纷导致停服游戏整体运营状况良好客户端游戏的实际生命周期预计更长图8头部移动游戏平均上线时长年图92022-2023年关服端游运营时长统计头部移动游戏平均上线时长年运营时长年520441761817339416135143121073942510778676525826412--20182019202020212022数据来源伽马数据广发证券发展研究中心注头部游戏数据来源时代财经游戏日报广发证券发展研究中心指对应期间内国内流水Top100游戏移动游戏2022年收入下滑幅度及2023年收入修复力度均明显大于客户端游戏对比移动游戏和PC端游戏收入同比可以明显看出在2021年7月游戏版号停发后移动游戏行业收入在2021Q4起同比收入增速迅速下滑而客户端游戏则保持稳健端游收入在2021年游戏版号停发后仍然实现了连续8个季度的同比正增长而移动游戏在1个季度后同比收入增速即明显放缓在3个季度后同比收入转负我们认为主要是版号暂定发放导致移动端新品发行减少所致识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1032TablePageText行业专题研究传媒图10国内客户端游戏及移动游戏收入同比中国客户端游戏实际销售收入同比中国移动游戏实际销售收入同比50462640346130257220245913471592909900106256672672723075207165507670211263318-923-10-877-1104-720-1054-20-1942-2493-2596-30数据来源伽马数据广发证券发展研究中心综上我们认为供给侧修复是行业本轮修复的核心驱动力版号常态化释放带动游戏供给的大幅增加进一步加大了游戏行业的弹性行业收入有望随着供给端的修复持续提升三行业待发产品丰富增速仍有驱动多款游戏定档暑期优质产品持续上线从各公司发布的暑期游戏定档情况来看据游戏葡萄统计三季度约有55款新游更新测试数据我们认为其中重点产品包括腾讯无畏契约命运方舟网易全明星街球派对朝夕光年晶核哔哩哔哩闪耀优俊少女等优质产品的进一步上线持续推动行业收入增长表12023年下半年重点游戏上线及定档情况公司产品品类时间阶段冒险岛枫之传说MMORPG8月17日公测无畏契约战术射击7月12日公测白荆回廊卡牌预计年内巡声测试腾讯命运方舟MMORPG7月20日公测塔瑞斯世界MMORPG预计年内远征测试全境封锁2开放世界射击预计年内终极测试战地无疆SLG8月24日公测零号任务非对称竞技网易三国诛将录ARPG7月13日公测全明星街球派对非对称竞技8月23日公测星球重启开放世界射击7月10日测试朝夕光年晶核动作RPG7月14日公测代号Dragon策略RPG9月19日测试恺英网络仙剑奇侠传新的开始回合制RPGQ3测试识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1132TablePageText行业专题研究传媒怪物联盟休闲塔防Q3测试萌英雄休闲卡牌Q3删档测试飞吧龙骑士休闲8月11日公测雷霆游戏新庄园时代模拟经营8月24日公测巨人网络龙与世界的尽头放置Q3付费测试哔哩哔哩闪耀优俊少女卡牌8月30日公测悠星蔚蓝档案RPG8月3日公测散爆少女前线2追放3D角色扮演7月20日CBT3创梦天地卡拉彼丘TPS8月3日PC版公测贪玩游戏全民江湖MMORPG8月2日公测西山居尘白禁区TPS7月20日公测快手游戏西行记燃魂ACT7月20日公测莉莉丝小冰冰传奇怀旧服卡牌8月10日公测爱奇艺妖精的尾巴激斗ARPG8月31日公测数据来源游戏葡萄各游戏官网TapTap广发证券发展研究中心7月新游流水表现突出有望带动Q3大盘增长根据Gamelook报道2023年在中国市场发行的新手机游戏在月实现了大盘收入新高环比月份新游收入大盘增长了7630与重磅新品较多的5月相比7月新游收入大盘也增长了20具体从产品来看新品贡献较多的主要是6月底上线的逆水寒排名持续靠前在端游方面腾讯无畏契约命运方舟上线进一步增厚端游的收入体量新品丰富同时表现出色有望驱动行业收入进一步增长图11网易逆水寒上线至今畅销榜排名数据来源七麦广发证券发展研究中心从新产品上线情况及各个产品表现来看7月起即有多款月流水破亿级别的新品上线同时产品上线密度大于二季度我们预计三季度游戏收入环比有持续上行趋势考虑到2022Q3基数较2022Q2更低游戏行业同比收入有望进一步提升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1232TablePageText行业专题研究传媒二头部集中趋势明显获量渠道多元化一中重度产品头部集中头部产品体量进一步增长1从2023H1发行产品来看中重度游戏进一步向头部产品和公司集中MMO品类逆水寒提升头部产品体量对同题材产品下载产生冲击从游戏流水体量来看逆水寒相比大部分MMO首月流水体量进一步提升根据游戏媒体Gamelook估算逆水寒手游全平台首月流水有望达到20亿元从产品上线节奏来看逆水寒上线对天涯明月刀诛仙一梦江湖等多款同题材产品产生了下载量冲击图12逆水寒手游上线对同类游戏下载量影响数据来源Dataeye广发证券发展研究中心二次元赛道竞争激烈崩坏星穹铁道占据主要新增份额根据SensorTower数据显示米哈游旗下崩坏星穹铁道在4月上线后5月进入国会内游戏收入排行第二名成绩表现突出从新游发行情况来看虽然上半年二次元产品储备较多但核心增量仍然集中在头部产品识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1332TablePageText行业专题研究传媒图132023年5月AppStore手游收入排行榜数据来源SensorTower广发证券发展研究中心表22023年二次元赛道主要产品及其类型产品名称开发商品类题材崩坏星穹铁道米哈游回合制RPG银河冒险重返未来1999深蓝互动回合制卡牌养成神秘学尘白禁区西山居射击轻科幻少女前线2追放散爆战棋末日废土时序残响广州天梯战棋都市怪谈晶核朝夕光年MMOARPG魔导朋克卡拉彼丘创梦天地射击科幻逆光潜入叠纸战术潜行近未来科幻银河境界线广州位面信息战棋太空歌剧斯露德bilibili游戏3D空战异世界科技雷索纳斯朝夕光年CCG即时战斗超自然白荆回廊网元圣唐回合制卡牌RPG异世科幻彼界西山居回合制卡牌RPG悬疑奇幻千年之旅bilibili游戏回合制卡牌RPG架空剑与魔法白夜极光北京永航战棋幻想妖精的尾巴激斗欢悦无限ARPG日式冒险永恒轮回无限创梦天地MOBA轻科幻猎人启程上海娃扑MMOARPG日式冒险晴空双子飞鱼科技弹射异世界冒险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1432TablePageText行业专题研究传媒闪耀优俊少女bilibili游戏卡牌养成赛马第七史诗紫龙游戏回合制卡牌RPG异世界七人传奇光与暗之交战七酷网络回合制卡牌RPG日式冒险二之国交错世界腾讯X创梦天地MMORPG宫崎骏风蔚蓝档案悠星卡牌养成轻科幻剑与骑士团灵犀互娱MMORPG机械奇幻数据来源游戏葡萄TapTap各公司官网广发证券发展研究中心从2023年新产品发行可以看出在二次元及MMO两个大赛道明显出现了行业集中加剧的趋势头部产品流水表现极其突出单月流水体量超过10亿级别行业二八效应更加明显其中既包括产品层面即大单品的影响力增强也包括厂商层面头部公司丰富的产品线和研发能力拉大了产品内容差异旗舰游戏领先优势扩大2研发投入持续加码内容竞争更加激烈国内头部产品研发成本持续提升核心是内容深度竞争我们认为研发投入加码的标志性产品是2020年发行的原神研发商米哈游CEO刘伟透露其前期研发成本超过1亿美元同时商业化的成功也使得行业在研发投入上持续加码从2023年新品投入来看多款新产品研发超过1亿美元据第一财经报道逆水寒投入资金达到8亿元算上购买专门的高性能服务器AI相关的额外成本上线前成本已超过10亿人民币我们认为本轮游戏研发加码的核心是游戏的内容容量以RPG产品为例游戏体验从线性剧情向沙盒转化游戏内事件及支线增加地图内素材更加丰富随机事件增加在玩法层次上更加丰富以逆水寒为例除传统MMO玩法还在游戏内嵌入多种轻度玩法包括街机格斗弹幕射击推理断案等游戏世界变成了一个具备大世界观的舞台而玩法则可以不断填充因此头部游戏研发层面的核心在于游戏内容量的增长通过内容提升玩家在游戏中体验到的不是一个闯关式的线性路径而是一个沉浸式的体验而优质的内容创作对人工具备较强的依赖从而拉长了工作流提高了研发成本图14逆水寒游戏内融入推理元素图15逆水寒游戏内丰富的剧情支线数据来源逆水寒gamelook广发证券发展研究中心数据来源逆水寒gamelook广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1532TablePageText行业专题研究传媒3新品玩法同质化关注玩法融合及品类创新2023H1新发产品注重玩法融合出圈玩法较少上半年产品玩法偏向传统产品从头部产品来看畅销榜排名领先的多款新产品包括逆水寒崩坏星穹铁道凡人修仙传人界篇天龙八部2原始征途等产品玩法均为成熟玩法更多偏向在玩法层面融合并叠加更多内容此外我们认为全球游戏市场上半年从形成影响力的玩法端创新较少从行业发展来看移动游戏玩法通常由主机及端游转化典型案例包括Amongus及糖豆人终极淘汰赛所对应的狼人杀及Partygame竞技新玩法表3玩法创新产品及其衍生手游游戏名称上线时间玩法同类玩法手游上线时间Amongus2018Q4狼人杀太空行动2023Q1糖豆人终极淘汰赛2020Q4Partygame蛋仔排队2022Q2数据来源Steam各游戏官网广发证券发展研究中心关注玩法融合下的新机会以朝夕光年晶核为例其玩法类似于鬼泣类ARPG付费体系类似DNF但在美术层面更加贴近二次元是典型的融合产品同时也获得了很好的上线表现图16晶核游戏上线畅销榜表现数据来源七麦广发证券发展研究中心从游戏画面看呈现了明显的二次元渲染风格游戏人物及建模也是典型的二次元风格识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1632TablePageText行业专题研究传媒图17晶核游戏场景具备鲜明的二次元风格图18晶核人物画风是典型的二次元风格数据来源晶核游戏葡萄广发证券发展研究中心数据来源晶核游戏葡萄广发证券发展研究中心在战斗体验上晶核注重躲避及连招设置一方面强化动作体验需要玩家操作躲避怪物攻击同时在技能构造上强化连招需要手搓连招提升伤害通过丰富的动作战斗提升玩家战斗体验图19晶核3DARPG战斗连招系统图20晶核技能系统数据来源晶核游戏葡萄广发证券发展研究中心数据来源晶核游戏葡萄广发证券发展研究中心与二次元付费逻辑不同晶核养成体系更加类似于DNF类产品更加强调数值通过人物养成形成付费根据游戏葡萄测评角色身上有12个装备槽装备品级从低到高分白蓝紫粉橙5种在装备数值方面玩法包括强化提升等级校准提升属性及镶嵌提升额外属性同时通过强化成功率设置提升了付费深度在付费体系上是典型的类DNF设计识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1732TablePageText行业专题研究传媒图21晶核装备系统图22晶核装备强化失败规则增加付费深度数据来源晶核游戏葡萄广发证券发展研究中心数据来源晶核游戏葡萄广发证券发展研究中心二渠道结构多元化小程序成为重要新兴渠道1买量素材投放增加投放主体减少关注发行商储备进展根据Dataeye数据截至2023H1手游APP去重素材量超过1300万同比环比均有较为显著的增长游戏版号的常态化发行显著推动了新游戏上线从而带动买量素材进一步的增长在投放主体方面根据报告显示上半年参投公司主体同Dataeye比减少17但环比2022下半年没有太大变化买量企业行业集中度在2022下半年增加目前平稳自研自发愈发成为趋势我们认为2021-2022年期间的版号暂时性停发使得行业在2022年逐步出清中小CP同时新游戏上线后行业买量增加中小厂商有较大的资金压力这将导致1具备资金实力的CP方强化自研自发能力进一步提高单个产品盈利水平2资金短缺的CP方预计加速签约产品以获得发行商资金支持因此当前时点优质发行商有望更好的获取后者产品建议关注头部发行商储备进展图232021H1-2023H1手游APP去重素材量数据来源Dataeye广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1832TablePageText行业专题研究传媒图242021H1-2023H1手游APP在投游戏数量图252021H1-2023H1手游APP在投公司主体数数据来源Dataeye广发证券发展研究中心数据来源Dataeye广发证券发展研究中心2小游戏渠道迅速增长新品及投放增加根据Dataeye数据微信小程序游戏2023H1投放素材量超过500万组较2022年下半年增长约5倍同时在投公司数量及在投产品数量都处于高速增长预计小程序将成为游戏厂商重要的新兴渠道图262021H1-2023H1微信小游戏投放去重素材量数据来源Dataeye广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1932TablePageText行业专题研究传媒图272021H1-2023H1微信小游戏在投游戏数量图282021H1-2023H1微信小游戏在投公司主体数数据来源Dataeye广发证券发展研究中心数据来源Dataeye广发证券发展研究中心除微信小程序外抖音小程序同样有高速的成长根据抖音开放平台数据抖音小游戏用户规模持续增长DAU增速由22年的41提升到23年的150人均活跃市场同比10人均游戏款数5活跃用户留存同比5图29抖音小程序活跃用户DAU增速DAU增速1601501401201008060434020020222023数据来源抖音开放平台广发证券发展研究中心我们认为小程序有望成为游戏重要的新兴渠道1小程序流量处于起步阶段小程序平台有所支持2作为优质新兴渠道小程序端DAU增长迅速具备流量优势3小程序端更便捷的入口也使得用户转化更加容易从玩法角度偏中轻度玩法的产品有望受益建议关注玩法休闲放置模拟经营卡牌等品类识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2032