总量研究
　　【宏观】二季度货政报告的五个关注点——2023年Q2货币政策执行报告学习体会
　　2023Q2货政报告基本延续7月政治局会议精神，对当前经济运行现状担忧增加，国内需求不足矛盾较为突出，政策定位加大逆周期调节力度。针对当前市场关心的重点问题：房地产政策优化调整、地方债务风险化解、汇率超调风险，均作出较为积极的回应。向前看，总量政策仍有较大发力空间，后续降准落地概率仍较大；结构性工具进退有序，必要时延续期限或创设新的工具。
　　【宏观】一文读懂大类资产配置——大类资产配置系列第四篇兼光大宏观周报（2023-08-20）
　　本文从什么是大类资产配置出发，介绍主权基金以及国内外资产机构在大类资产配置的实践，并在最后展示我们的大类资产配置模型近期表现。大类资产之间的低相关性和轮动现象使得大类资产配置具有可能性和必要性，通过资产组合可以达到增厚收益或者平滑波动的目的。从实践上看，各类投资主体均在进行大类资产配置的投资，我们的资产配置模型在7月获得了较高的正收益。
　　【策略】证监会“组合拳”亮相，对市场有何影响？——“活跃资本市场”系列学习报告之二
　　8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问。本次采访对于活跃资本市场、提振投资者信心做了系统性的表述，此外，对于市场关注度高的问题也积极做出了回应。未来我们有望看到一系列相应的政策出台及落地，资本市场活跃度有望逐步提高，市场也有望持续上行，具体的利好方向上，关注券商、“中特估”及白马蓝筹三条主线。
　　【策略】【光大策略】全球投资一周数据聚焦20230820
　　本周全球权益资产普跌。恒生国企指数下跌6%，恒生指数下跌5.9%，道琼斯指数下跌2.2%，标普500指数下跌2.1%。布伦特原油、黄金下跌，美元指数上涨。
　　【债券】LPR改革的逻辑——2023年8月20日利率债观察
　　2019年8月17日，按照国务院部署，中国人民银行发布了第15号公告，决定改革完善LPR形成机制。改革完善后的LPR破解了形成“双轨制”的关键点，最终实现了贷款利率“两轨合一轨”，提高了利率传导效率。
　　【债券】做市业务激发交易所债市活力——2023年8月18日利率债观察
　　证监会指导沪深交易所于2023年2月6日正式启动了债券做市业务，推进债券市场高质量发展、更好地服务于实体经济。在这半年多的时间中，做市债券成交量快速增长，其中上交所基准做市利率债的日成交量于8月7日首次突破了千亿元。在成交量快速增长的同时，交易商的报价利差亦明显收敛，其中部分利率债的报价利差收敛至0.001元。
　　【债券】光大固收信用利差数据库_20230818
　　上周行业信用利差整体下行。上周煤炭和钢铁信用利差整体下行。上周各等级城投和非城投信用利差均整体下行。上周国企和民企信用利差整体下行。上周区域城投信用利差涨跌互现。

研究报告全文：2023年8月21日晨会速递分析师点评市场数据A股市场总量研究收盘涨跌上证综指313195-100宏观二季度货政报告的五个关注点2023年Q2货币政策执行报告学习体会沪深3003784-1232023Q2货政报告基本延续7月政治局会议精神对当前经济运行现状担忧增加国深证成指1045851-175内需求不足矛盾较为突出政策定位加大逆周期调节力度针对当前市场关心的重点中小板指671719-170创业板指211892-131问题房地产政策优化调整地方债务风险化解汇率超调风险均作出较为积极的回应向前看总量政策仍有较大发力空间后续降准落地概率仍较大结构性工具股指期货进退有序必要时延续期限或创设新的工具收盘涨跌IF2309378940-135IF2312381800-142IF2403384000-142宏观一文读懂大类资产配置大类资产配置系列第四篇兼光大宏观周报商品市场2023-08-20收盘涨跌本文从什么是大类资产配置出发介绍主权基金以及国内外资产机构在大类资产配置SHFESHFE黄金45510-039SHFESHFE燃油3591050的实践并在最后展示我们的大类资产配置模型近期表现大类资产之间的低相关性SHFESHFE铜68000003和轮动现象使得大类资产配置具有可能性和必要性通过资产组合可以达到增厚收益SHFESHFE锌19895-048或者平滑波动的目的从实践上看各类投资主体均在进行大类资产配置的投资我SHFESHFE铝18400-035们的资产配置模型在7月获得了较高的正收益SHFESHFE镍167170134海外市场收盘涨跌策略证监会组合拳亮相对市场有何影响活跃资本市场系列学习恒生指数1795085-205报告之二国企指数614699-231道琼斯8月18日证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问本次采标普500436971-001访对于活跃资本市场提振投资者信心做了系统性的表述此外对于市场关注度高纳斯达克1329078-020的问题也积极做出了回应未来我们有望看到一系列相应的政策出台及落地资本市德国DAX1557426-065法国CAC716411-038场活跃度有望逐步提高市场也有望持续上行具体的利好方向上关注券商中日经2253145076-055特估及白马蓝筹三条主线台湾加权韩国综合250450-061外汇市场策略光大策略全球投资一周数据聚焦20230820中间价涨跌人民币对美元72006-01本周全球权益资产普跌恒生国企指数下跌6恒生指数下跌59道琼斯指数人民币对欧元79087-008下跌22标普500指数下跌21布伦特原油黄金下跌美元指数上涨人民币对日元00501041人民币对港币09199-005利率市场债券LPR改革的逻辑2023年8月20日利率债观察回购市场前加权平均利率涨跌BP2019年8月17日按照国务院部署中国人民银行发布了第15号公告决定改革DR00119354729DR00719221257完善LPR形成机制改革完善后的LPR破解了形成双轨制的关键点最终实现DR01419749965了贷款利率两轨合一轨提高了利率传导效率二级市场YTM涨跌BP一年期国债18323-074五年期国债23657-046十年期国债25639-039数据来源WindBloomberg敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告晨会速递债券做市业务激发交易所债市活力2023年8月18日利率债观察证监会指导沪深交易所于2023年2月6日正式启动了债券做市业务推进债券市场高质量发展更好地服务于实体经济在这半年多的时间中做市债券成交量快速增长其中上交所基准做市利率债的日成交量于8月7日首次突破了千亿元在成交量快速增长的同时交易商的报价利差亦明显收敛其中部分利率债的报价利差收敛至0001元债券光大固收信用利差数据库20230818上周行业信用利差整体下行上周煤炭和钢铁信用利差整体下行上周各等级城投和非城投信用利差均整体下行上周国企和民企信用利差整体下行上周区域城投信用利差涨跌互现行业研究基础化工次新股板块表现突出关注高质量新股投资机会基础化工行业周报20230814-20230820增持新股上市将为二级市场注入新的活力提供新的机遇对高质量新股的提前研究也将有助于帮助投资者提前锁定崭新的投资机会有望通过差异化的标的选取实现更高的投资收益在拟上市的相关材料企业中我们优先建议关注先正达中巨芯在2023年已上市的次新股中我们优先建议关注常青科技中船特气天承科技康鹏科技凌玮科技石油化工高股息低波动三桶油业绩持续兑现石油化工行业周报第315期2023081420230820增持站在当前时点我们依旧看好三桶油业绩的稳定性分红的稳定性和连续性市场进入低利率时期三桶油高业绩和高分红价值凸显建议关注中国石油中国石化中国海油风险分析上游资本开支增速不及预期原油和天然气价格大幅波动银行存款再降息有望加速落地2023年二季度货币政策执行报告点评买入8月17日央行发布了2023年二季度货币政策执行报告报告内容较为丰富专栏部分就银行利润增长人民币汇率等市场关注的热点问题进行了全面解析从银行视角来看我们认为报告透露了以下信息值得关注1存款利率再度下调已箭在弦上2降准必要性亦有所上升3内外部目标兼顾重在防范汇率超调银行盈利增速小幅回升息差韧性超预期2023年二季度商业银行主要监管指标点评买入国家金融监督管理总局发布2023年二季度商业银行主要监管指标2Q银行经营呈现以下特点1盈利增速回升预计主要受益息差韧性非息贡献拨备等因素2市场化融资需求不足叠加政策驱动减弱扩表速度放缓3息差收窄幅度低于上年同期4资产质量保持稳健风险抵补能力维持较高水平5资本消耗加剧叠加现金分红商业银行各级资本充足率有所下降交通运输快递业务量增速放缓单票收入短期承压快递行业2023年6月7月经营数据点评增持7月全国快递业务量同比增长12快递业务收入同比增长6单票收入同比下降51环比下降34经济下行对快递行业整体需求冲击有限行业业务量增速保持平稳不过行业竞争今年以来不断加剧行业平均单票收入下行趋势明显同时行业CR8集中度也出现持续下行我们维持行业增持评级推荐顺丰控股申通快递建议关注圆通速递韵达股份和中通快递H零售可选消费短期承压长期看好黄金珠宝零售行业周报第493期20230814-20230818买入2023年7月社消增速低于市场预期但同时2023年7月旅游数据较为乐观我们对于整体消费复苏大趋势仍保持信心从细分板块看我们继续首推黄金珠宝从长期角度看黄金珠宝行业盈利能力较强开店空间较大是我们最看好的零售子行业百货板块易受题材性事件影响建议关注估值较低的龙头公司电商板块自2023年以来盈利能力同比改善显著但股价表现受港股行情影响较大建议投资者持相对谨慎态度风险分析居民消费需求增速未达预期地产后周期影响部分子行业收入增速渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告晨会速递公司研究基础化工23Q2半导体材料销售环比改善加速产能建设及客户导入鼎龙股份300054SZ2023年半年度报告点评买入2023年上半年公司实现营收1159亿元同比减少1167实现归母净利润9587万元同比减少507023H1由于半导体下游及打印复印耗材下游需求较为疲弱公司业绩暂时性承压但半导体材料业务23Q2环比有所改善预计23-25年公司归母净利润分别为411552770亿元维持公司买入评级石化油气产量创历史新高坚持高分红政策价值凸显中国海油600938SH2023年半年报点评买入我们上调公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为1354上调81391上调61453上调7亿元折合EPS分别为285292306元股维持对公司的买入评级风险提示原油和天然气价格大幅波动勘探开发进度不及预期成本波动汽车积极推进业务调整拥抱行业变革线控转向获第二订单耐世特1316HK2023年半年报业绩点评买入1H23业绩不及预期主要受北美地区原材料成本上升汇率波动拖累亚太地区业务驱动公司营收增长但EBITDA利润率仍受制于宏观因素公司同步增收和降本线控转向斩获第二订单盈利能力或持续提升鉴于1H23受汇率波动影响美国三巨头电动化进程或不及预期下调归母净利润预测长期看好智能化背景下线控转向业务带来的增量维持买入评级电新业绩保持稳健增长2023H1新中标额超35亿元东方电子000682SZ2023年半年报点评买入东方电子23H1归母净利润同比2127至202亿元输变电自动化业务将保持稳健增长智能配用电业务在产品升级换代周期下有望迎来量利齐升此外公司前瞻性布局虚拟电厂业务有望迎来新的发展我们维持原盈利预测预计公司23-25年归母净利润为5977891003亿元当前股价对应23年PE为20倍维持买入评级军工航空航天石化能源齐发力助力营收高增派克新材605123SH2023年中报点评买入派克新材23年半年报点评12023H1归母净利润298亿元同比30042各板块毛利率稳中向上拟发行转债持续拓展产业链3看好公司深耕环锻行业下游航空航天风光核业务扩展的潜能维持公司盈利预测23-25年净利润648398亿元当前股价对应PE18x14x12x维持买入评级计算机智能地质保障等业务快速增长研发投入持续加大龙软科技688078SH2023年半年报点评增持2023年上半年公司实现营业总收入139亿元同比增长2082实现归母净利润3815万元同比增长3353管控平台业务稳步增长智能地质保障智能采掘等业务获得快速增长预测公司23-24年营收482629亿元归母净利润113151亿元对应PE为28x21x维持增持评级风险产品落地效果不达预期传媒利润端超预期微信生态商业化网络游戏蓄势待发腾讯控股0700HK2023年二季度业绩点评买入2Q23公司Non-IFRS净利润增长显著受视频号广告及直播带货新增收入等因素影响高于预期维持看好业绩回暖和降本增效双轮驱动利润增长上调公司23-25年Non-IFRS归母净利润预测至150617681982亿元微信加快商业化变现步伐游戏产品线储备丰富大模型稳健推进AIGC有望驱动高效运营和产品升级维持买入评级维持目标价430港元敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告晨会速递传媒音乐订阅增长强劲主动调整社交娱乐业务腾讯音乐TMEN2023年二季报点评增持公司音乐订阅基本盘稳固付费用户及ARPPU双轮驱动广告修复弹性较好考虑到社交娱乐业务承压小幅下调23-25年收入预测至268284303亿元考虑到成本结构优化及运营效率进一步提升上调23-25年经调整归母净利润预测至586368亿元较上次预测854227维持增持评级海外TMT基石业务注重提质新兴业务有望激活发展新动能中国软件国际0354HK2023年中期业绩点评增持展望未来预计2H23大客户华为业务有望实现转暖同时伴随鸿蒙生态持续发展公司在ERP等信创领域不断发力新兴业务发展以及财质一体化战略有望带动公司整体业绩的提升公司今年已进行多次回购彰显对长期发展的坚定信心我们维持23-25年净利润90113138亿元预测维持中软国际增持评级纺服上半年业绩受下游去库扰动期待制造龙头订单逐步回暖华利集团300979SZ2023年中报点评买入中报点评上半年受下游去库扰动收入归母净利润同比均下滑7Q2同比-47利润端实现增长主要系汇兑收益增厚业绩毛利率环比同比均有改善及费用率下降贡献运动鞋销量同比减少21美元单价同比提升近10期待品牌去库结束后制造龙头订单逐步改善和长期份额提升维持2325年EPS为270328390元23年PE20倍维持买入评级风险提示国内外需求疲软品牌客户库存积压影响公司接单人工成本上升汇率大幅波动纺服医用耗材业务收入回落消费品业务顺利复苏稳健医疗300888SZ2023年中报点评增持23年中报点评上半年收入归母净利润同比下滑1724Q2收入利润在高基数下同比下滑较21Q2同比增79医用耗材健康生活消费品业务收入同比-331123Q3拆迁补偿大幅增厚利润上调23年下调2425年盈利预测对应2325年EPS为446262322元23年PE9倍维持增持风险提示医用耗材业务拓展不及预期或并购后整合不及预期健康生活消费品需求疲软或竞争加剧消费品主力渠道电商流量增长放缓获客成本上升棉价或汇率大幅波动食品饮料动销表现良好期待成本改善劲仔食品003000SZ2023年中报点评买入劲仔食品23H1实现营收925亿元同比增长4907归母净利润083亿元同比增长466923Q2实现营收488亿元同比增长3517归母净利润044亿元同比增长2000新品表现良好多品规布局顺利给予23-25年EPS分别为040053067元当前股价对应PE分别为28X21X17X维持买入评级食品饮料业绩增速环比提升场景修复下有望持续改善重庆啤酒600132SH2023年中报点评买入重庆啤酒23Q2实现营收4499亿元同比964归母净利润478亿元同比2352量价齐升Q2经济产品收入增长较快毛利率改善及税收优惠提振净利润率需求逐步回暖成本驱动下利润弹性可期考虑高档产品中乌苏销量重回较快增长仍需时间我们下调公司23-25年归母净利润为156018312107亿元分别下调101112对应PE为28x24x21x行业高端化逻辑并没有改变公司强大品牌运作能力在外部压力纾解时将充分体现维持买入评级敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告