【市场策略】市场底渐行渐近，静待指数企稳
　　黄红卫（S0530519010001）
　　在美联储鹰派会议纪要公布、国内一二线地产政策暂未明显调整下，上周A股市场延续调整走势，上证指数下跌1.80%，创业板指下跌3.11%，两市日均成交额为7274.37亿，较前一周下降6.33%，市场交投情绪不高。7月24日政治局会议精神大超市场预期，基本奠定政策底。但从历史经验来看，市场更加看重实质性政策的落地，因此市场底通常滞后于政策底。2004年以来，市场底出现时间通常会滞后于政策底1-2个月，上证指数的市场底点位与政策底点位持平或者低于政策底100到150点。本次政治局会议后，虽然各部委会议及表态速度较快，但在地产政策、消费政策、活跃资本市场政策的出台力度或落地速度，均距离媒体乐观宣传仍有一定差距，暂未完全扭转市场走势、市场由此再次转弱，进一步探寻市场底。本轮政策底在7月24日出现，此时上证指数点位在3150点附近。从市场底与政策底1-2个月时间差、100到150点的点位差规律来看，预计市场底可能在8月底至9月底出现，同时上证指数将在3000点至3050点区间存在较强支撑，后续市场指数的下探时间及空间均非常有限，当下不宜过度悲观，静待市场指数企稳。7月份高频经济数据走弱亦是市场承压的重要原因。7月PMI低于荣枯线、7月社融及信贷数据低迷均显示经济仍存在一定压力，后续仍需政策积极发力。（1）投资端而言，1-7月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%。其中，民间固定资产投资同比下降0.5%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.02%。（2）消费端而言，7月份，社会消费品零售总额同比增长2.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长3.0%。（3）出口端而言，7月份，以人民币计算，我国出口2.02万亿元，下降9.2%，按美元计价，我国出口2817.6亿美元，下降14.5%。（4）生产端而言，7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.01%。在政治局会议召开后，预计8月下旬至9月中旬将是政策密集发力期，叠加地产板块“金九银十”销售旺季，我们预计9-10月份国内经济增速将边际改善。股市指数=股市估值×业绩：（1）从业绩来看，社融增速约领先于工业企业利润总额增速1-2个月；（2）从估值来看，社融增速也约领先于股市市盈率估值水平1-2个月。7月份社融增量创下了2016年7月以来的新低，社融低已经出现，预计市场指数也将滞后于社融底1-2个月实现回升，8月底至9月底或将是配置A股的关键窗口期。
　　在政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”后，证券时报、经济日报、央广网等三大官媒共同发声，为活跃资本市场、提振投资者信心出谋划策，其中降低印花税、实施T+0交易呼声再起。上周五收盘后，证监会确定活跃资本市场一揽子政策措施，包括建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组“绿色通道”；合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节；研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间等。证监会认为现阶段实行T+0交易的时机不成熟，建议“印花税”有关具体情况向主管部门了解。
　　海外方面，美联储公布了7月份会议纪要：（1）大多数美联储官员认为通胀面临“重大”上行风险，这可能促使他们在今年再次加息。（2）美联储内部研究人员撤销对经济衰退的预测，预计失业率小幅上升。（3）银行体系“健全且有韧性”，信贷条件收紧可能会对经济造成压力。美联储7月会议纪要表述比市场预期更为鹰派，继续强化了加息预期。根据最新CME“美联储观察”：美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为87.5%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为12.5%；到11月维持利率不变的概率为50.8%，累计加息25个基点的概率为44%，累计加息50个基点的概率为5.2%。7月纪要公布后，美元指数持续走强，美债收益率走高，全球资本市场、非美货币、贵金属、数字货币等大多偏弱。8月24日至26日将举行杰克逊霍尔全球央行年会，该会议是美联储传递货币政策信号的重要场合。2022年杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔曾传递鹰派信号，拖累全球资本市场表现。据此我们认为下周市场仍将继续消化鹰派加息预期，建议防守为主，合理控制仓位。
　　目前A股估值性价比凸显，政策底已经确定，市场底渐行渐近，中长期的机会已大于风险，预计市场继续下行空间有限，短期不宜过于悲观。风格层面，市场风格层面将处于主题投资和景气投资的切换时期，第三季度重点把握结构性机会：
　　（1）中报业绩有望超预期的板块。例如保险、白电板块、火电板块；
　　（2）周期反转板块。例如具备周期反转预期的存储芯片、面板、养殖板块（鸡、猪）、造船板块；
　　（3）业绩驱动的消费板块；
　　（4）低估值的成长板块。例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。
　　

研究报告全文：证券研究报告晨会纪要晨会纪要2023年08月21日市场数据晨会聚焦指数名称收盘涨跌一财信研究观点上证指数313195-100市场策略市场底渐行渐近静待指数企稳中小综指1122938-179基金研究基金数据日跟踪20230818创业板指211892-131上证50250758-114基金研究基金周报概要沪深300378400-123债券研究债券市场综述二重要财经资讯A股市场概览宏观经济日本7月CPI同比上涨33类别总市值流通市市盈率市净率宏观经济2023年1-7月全国实际使用外资金额76671亿元人民币亿元值亿元PEPB全A9117686983011310150宏观经济央行开展980亿元7天期逆回购操作中小板1229691040002051238财经要闻国务院批复同意广东省国土空间规划2021-2035年创业板117797827373358350财经要闻2023中国算力大会在宁夏银川开幕上证50182654154622919115财经要闻沪深北交易所自8月28日起进一步降低证券交易经手费沪深3004899733770011013121财经要闻央行金融监管总局证监会调整优化房地产信贷政策何晨分析师三行业及公司动态执业证书编号S0530513080001行业动态证监会拟推出活跃资本市场提振投资者信心一揽子政策hechenhnchasingcom周艺晗研究助理措施利好券商板块zhouyihan96hnchasingcom行业动态中国存力白皮书2023年出现技术演化等六大趋势重点公司跟踪汉钟精机002518SZ半年报业绩增长4856光伏真空泵业务持续高增长其他公司跟踪博腾股份300363SZ2023H1扣非归母净利润为391亿元同比下降6800其他公司跟踪华阳集团002906SZH1营收同比增长1539汽车电子及精密压铸业务拓展顺利其他公司跟踪长缆科技半年报业绩增幅二季002879SZ356度明显改善四湖南经济动态湘股动态惠博普002554SZ上半年实现扣非归母净利润550994万元同比下降3440湖南省地方动态及政策湖南省区域科技创新能力评价报告2023发布长沙持续领跑近期研究报告集锦此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要宏观策略类财信宏观策略市场资金跟踪周报821-825市场底渐行渐近静待指数企稳宏观策略类证监会关于活跃资本市场相关措施点评多项举措活跃资本市场提振投资者信心宏观策略类策略点评报告7月美联储纪要偏鹰短期防守为主宏观策略类策略点评报告MLF下调幅度超预期利好金融地产板块公司类九典制药300705SZ2023年半年报点评利润增长略超预期费用水平下降明显公司类吉比特603444SH2023H1业绩点评核心产品流水同比有所下滑关注下半年新品周期行业类美容护理行业2023年8月月报受618虹吸效应影响7月化妆品类零售同比增速由正转负此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要晨会聚焦摘要一财信研究观点市场策略市场底渐行渐近静待指数企稳黄红卫S0530519010001在美联储鹰派会议纪要公布国内一二线地产政策暂未明显调整下上周A股市场延续调整走势上证指数下跌180创业板指下跌311两市日均成交额为727437亿较前一周下降633市场交投情绪不高7月24日政治局会议精神大超市场预期基本奠定政策底但从历史经验来看市场更加看重实质性政策的落地因此市场底通常滞后于政策底2004年以来市场底出现时间通常会滞后于政策底1-2个月上证指数的市场底点位与政策底点位持平或者低于政策底100到150点本次政治局会议后虽然各部委会议及表态速度较快但在地产政策消费政策活跃资本市场政策的出台力度或落地速度均距离媒体乐观宣传仍有一定差距暂未完全扭转市场走势市场由此再次转弱进一步探寻市场底本轮政策底在7月24日出现此时上证指数点位在3150点附近从市场底与政策底1-2个月时间差100到150点的点位差规律来看预计市场底可能在8月底至9月底出现同时上证指数将在3000点至3050点区间存在较强支撑后续市场指数的下探时间及空间均非常有限当下不宜过度悲观静待市场指数企稳7月份高频经济数据走弱亦是市场承压的重要原因7月PMI低于荣枯线7月社融及信贷数据低迷均显示经济仍存在一定压力后续仍需政策积极发力1投资端而言1-7月全国固定资产投资不含农户同比增长34其中民间固定资产投资同比下降05从环比看7月份固定资产投资不含农户下降0022消费端而言7月份社会消费品零售总额同比增长25其中除汽车以外的消费品零售额增长303出口端而言7月份以人民币计算我国出口202万亿元下降92按美元计价我国出口28176亿美元下降1454生产端而言7月份规模以上工业增加值同比实际增长37从环比看7月份规模以上工业增加值比上月增长001在政治局会议召开后预计8月下旬至9月中旬将是政策密集发力期叠加地产板块金九银十销售旺季我们预计9-10月份国内经济增速将边际改善股市指数股市估值业绩1从业绩来看社融增速约领先于工业企业利润总额增速1-2个月2从估值来看社融增速也约领先于股市市盈率估值水平1-2个月7月份社融增量创下了2016年7月以来的新低社融低已经出现预计市场指数也将滞后于社融底1-2个月实现回升8月底至9月底或将是配置A股的关键窗口期在政治局会议提出的活跃资本市场提振投资者信心后证券时报经济日报央广网等三大官媒共同发声为活跃资本市场提振投资者信心出谋划策其中降低印花税实施T0交易呼声再起上周五收盘后证监会确定活跃资本市场一揽子政策措施包括建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资债券发行并购重组绿色通道合理把握IPO再融资节奏完善一二级市场逆周期调节研究适当延长A股市场交易所债券市场交易时间等证监会认为现阶段实行T0交易的时机不成熟建议印花税有关具体情况向主管部门了解海外方面美联储公布了7月份会议纪要1大多数美联储官员认为通胀面临重大上行风险这可能促使他们在今年再次加息2美联储内部研究人员撤销对经济衰退的预测预计失业率小幅上升3银行体系健全且有韧性信贷条件收紧可能会对经济造成压力美联储7月会议纪要表述比市场预期更为鹰派继续强化了加息预期根据最新CME美联储观察美联储9月维持利率在525-550不变的概率为875加息25个基点至550-575区间的概率为125到11月维持利率不变的概率为508累计加息25个基点的概率为44累计加息50个基点的概率为527月纪要公布后美元指数持续走强美债收益率走高全球资本市场非美货币贵金属数字货币等大多偏弱8月24日至26日将举行杰克逊霍尔全球央行年会该会议是美联储传递货币政策信号的重要场合2022年杰克逊霍尔会议上美联储主席鲍威尔曾传递鹰派信号拖累全球资本市场表现据此我们认为下周市场仍将继续消化鹰派加息预期建议防守为主合理控制仓位目前A股估值性价比凸显政策底已经确定市场底渐行渐近中长期的机会已大于风险预计市场继续下行空间有限短期不宜过于悲观风格层面市场风格层面将处于主题投资和景气投资的切换时期第三季度重点把握结构性机会1中报业绩有望超预期的板块例如保险白电板块火电板块2周期反转板块例如具备周期反转预期的存储芯片面板养殖板块鸡猪造船板块3业绩驱动的消费板块4低估值的成长板块例如低估值高成长的生物医药新能源细分赛道此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要基金研究基金数据日跟踪20230818刘鋆S0530519090001上周0814-0818中国基金总指数-131普通股票型基金指数-267偏股混合型基金指数-262中长期纯债型基金指数017QDII基金指数-214LOF基金价格指数-189ETF基金价格指数-274上证50ETF-242沪深300ETF-257中证500ETF-227标普500ETF-139日经225ETF-284德国30ETF-106法国CAC40ETF-205黄金ETF018白银基金082豆粕ETF348嘉实原油-260华宝添益银华日利建信现金添利A的区间7日年化收益率均值分别为154157174上周ETF区间日均成交额1177亿元上周军工国债类ETF品种市场表现相对突出8月18日LOF基金价格指数-062ETF基金价格指数-142上证50ETF-115沪深300ETF-128中证500ETF-155标普500ETF-119日经225ETF-050德国30ETF-122法国CAC40ETF-165黄金ETF-018白银基金-054豆粕ETF014嘉实原油06218日两市ETF总成交额约1214亿元日内银行等ETF品种表现相对突出基金研究基金周报概要刘鋆S0530519090001一市场行情数据回顾上周内外部权益市场全线收跌A股主要宽基指数周内跌幅均在2以上港股波动大于A股领跌市场恒生恒生科技指数跌幅在6左右上周申万31个一级行业涨少跌多电子农林等板块周内跌幅在4以上上周北向资金大幅净流出29116亿元南向资金净流入18440亿港元年初以来北向资金净流入合计达178760亿元南向资金净流入合计约179199亿港元从主要的宽基ETF成交数据看上周市场交易活跃度高主流宽基ETF中沪深300科创50品种单边资金净流入尤为明显二本周新基金发行情况截至目前0818全市场共有公募基金11071只合计资产净值为2748万亿本周0821-0825根据wind相关数据拟发行基金21只其中包含6只中长期纯债型基金6只主动管理型权益类基金1只平衡混合型基金2只固收基金三近期投资思考1黄金月内价格下行幅度超4阶段性投资性价比提升考虑小仓位介入相关品种的人民币份额国际黄金价格在突破1950美元的压力位后来到1900美元的观察位置当前时点黄金价格下行我们偏向于认为阶段性投资性价比提升价格看涨是否会突破前轮新高要密切观察通胀就业数据及美联储动向表态在明显降息预期来临前黄金基金品种的投资偏向于反弹波段性质当前时点基于汇率投资时长费率等综合因素考虑建议考虑黄金基金的人民币份额相关品种1跟踪上海金5188800002160002172跟踪伦敦金1611160079762周内进行了中信保诚鹏华旗下产品简要梳理周报呈现部分要点品种见正文详情请见基金周报20230821-20230825黄金阶段性投资性价比提升中信保诚鹏华相关产品研究债券研究债券市场综述刘文蓉S05305230700018月18日1年期国债到期收益率下行07bp至18310年期国债到期收益率下行04bp至2561年期与10年期国债期限利差持平在73bp1年期国开债到期收益率上行03bp至19710年期国开债到期收益率下行08bp至267DR001上行73bp至194DR007上行26bp至192国债期货10年期主力合约涨0125年期主力合约涨0062年期主力合约涨0023年期AAA级信用利差上行077bp至3331bp3年期AA-AAA级等级利差下行001bp至5681bp二重要财经资讯此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要宏观经济日本7月CPI同比上涨33黄红卫S0530519010001叶彬研究助理据wind资讯消息日本7月CPI同比上涨33预期及前值均为33核心CPI同比上涨31预期31前值33宏观经济2023年1-7月全国实际使用外资金额76671亿元人民币黄红卫S0530519010001叶彬研究助理据商务部消息2023年1-7月全国实际使用外资金额76671亿元人民币同比下降4折合1118亿美元下降98全国新设立外商投资企业28406家增长34据商务部服贸司负责人介绍2023年1-7月我国企业承接服务外包合同额12639亿元执行额8527亿元同比分别增长155和160其中承接离岸服务外包合同额7195亿元执行额4748亿元同比分别增长171和130宏观经济央行开展980亿元7天期逆回购操作黄红卫S0530519010001叶彬研究助理央行公告称为维护银行体系流动性合理充裕8月18日以利率招标方式开展980亿元7天期逆回购操作中标利率18当日20亿元逆回购到期因此单日净投放960亿元本周央行公开市场全口径净投放7580亿元下周央行公开市场将有7750亿元逆回购到期其中周一至周五分别到期60亿元2040亿元2990亿元1680亿元980亿元此外下周一8月21日还将有600亿元国库现金定存到期财经要闻国务院批复同意广东省国土空间规划2021-2035年黄红卫S0530519010001叶彬研究助理据中国政府网消息国务院批复同意广东省国土空间规划2021-2035年到2035年广东省耕地保有量不低于2751万亩其中永久基本农田保护面积不低于2523万亩城镇开发边界扩展倍数控制在基于2020年城镇建设用地规模的13倍以内单位国内生产总值建设用地使用面积下降不少于40除国家重大项目外全面禁止围填海严格无居民海岛管理财经要闻2023中国算力大会在宁夏银川开幕黄红卫S0530519010001叶彬研究助理据财联社消息2023中国算力大会在宁夏银川开幕现场签署战略合作协议36个协议金额1571亿元签订投资项目合同45个合同金额832亿元工信部部长金壮龙表示中国算力产业已初具规模算力总规模位居全球第二将进一步完善算力实施高质量发展顶层设计围绕计算网络存储等关键环节加大研发投入尽快突破一批标志性的技术产品和方案工信部副部长张云明指出加快算力建设将有效激发数据要素创新活力实现对经济发展效能放大叠加倍增作用财经要闻沪深北交易所自8月28日起进一步降低证券交易经手费黄红卫S0530519010001叶彬研究助理据证券时报网消息沪深交易所此次将A股B股证券交易经手费从按成交金额的000487双向收取下调为按成交金额的000341双向收取降幅达30北交所再次将证券交易经手费标准降低50由按成交金额的0025双边收取下调至按成交金额的00125双边收取财经要闻央行金融监管总局证监会调整优化房地产信贷政策黄红卫S0530519010001叶彬研究助理此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要据中国人民银行消息中国人民银行金融监管总局中国证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议会议强调金融支持实体经济力度要够节奏要稳结构要优价格要可持续主要金融机构要主动担当作为加大贷款投放力度国有大行要继续发挥支柱作用要注重保持好贷款平稳增长的节奏适当引导平缓信贷波动增强金融支持实体经济力度的稳定性要注意挖掘新的信贷增长点大力支持中小微企业绿色发展科技创新制造业等重点领域积极推动城中村改造平急两用公共基础设施建设调整优化房地产信贷政策要继续推动实体经济融资成本稳中有降规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用增强金融支持实体经济的可持续性切实发挥好金融在促消费稳投资扩内需中的积极作用三行业及公司动态行业动态证监会拟推出活跃资本市场提振投资者信心一揽子政策措施利好券商板块刘敏S0530520010001据证监会官网消息8月18日证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问会上证监会有关负责人接受媒体采访时表示证监会确定了活跃资本市场提振投资者信心的一揽子政策措施同时对于市场呼吁的T0和调降证券交易印花税问题也做出了答复一揽子政策来看投资端改革方面大力发展权益类基金从推动公募基金行业高质量发展持续优化市场投资生态加大中长期资金引入力度等方面作出系统安排证监会表示将加快制定资本市场投资端改革行动方案从推动公募基金行业高质量发展持续优化市场投资生态加大中长期资金引入力度等方面作出系统安排在提高上市公司投资吸引力方面突出扶优限劣研究对于破发或破净的上市公司和行业适当限制其融资活动要求其提出改善市值的方案合理把握IPO再融资节奏完善一二级市场逆周期调节交易端方面降低证券交易经手费同步降低证券公司佣金费率进一步扩大融资融券标的范围降低融资融券费率将ETF纳入转融通标的适时推出程序化交易报告制度研究适当延长A股市场交易所债券市场交易时间更好满足投资交易需求在激发市场机构活力方面优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束提升资本使用效率在杠杆风险总体可控的前提下研究适度降低场内融资业务保证金比率在统筹提升A股港股活跃度方面进一步拓展互联互通标的范围在港股通中增设人民币股票交易柜台在香港推出国债期货及相关A股指数期权支持在美上市中概股在香港双重上市对证券公司业绩的影响来看引入长期资金降低交易经手费并拟延长交易时间有利于降低交易成本激发市场活力提高市场交易活跃度和流动性将为券商板块业绩带来增量贡献扩大融资融券标的范围降低融资融券费率有利于加大市场资金规模对券商融资融券业务收入构成利好适当放宽对优质证券公司的资本约束提升资本使用效率有利于优质证券公司盈利能力的提升此外证监会认为现阶段实行T0交易的时机不成熟对于调整证券交易印花税问题证监会认为调整证券交易印花税对于降低交易成本活跃市场交易体现普惠效应发挥过积极作用证监会表示有关具体情况建议向主管部门了解目前我国的印花税为单边收取税率为1为历史最低水平2021年颁布的印花税法明确印花税的调整需由国务院决定印花税占投资者交易成本比重较大建议关注后续进展风险提示政策效果不及预期政策推出不及预期行业动态中国存力白皮书2023年出现技术演化等六大趋势何晨S0530513080001袁鑫研究助理科创板日报19日讯2023中国算力大会发布中国存力白皮书2023年白皮书首次阐明了先进存力的特征并指出当下数据存力发展存在几大趋势一是闪存技术加速演进推动全场景闪存化二是安全可信能力攀升夯实数据要素安全三是AI存储走向专业化数据处理能力卸载至存储成为AI存储的新方向四是存储多云生态完善增强数据共享流动五是存算分离架构创新提升数据应用效率六是软硬节能技术成熟全闪存风液冷高密硬件技术正在大幅降低存储能耗重点公司跟踪汉钟精机002518SZ半年报业绩增长4856光伏真空泵业务持续高增长杨甫S0530517110001此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要公司发布半年报上半年公司实现营收1769亿同比292实现归属净利润366亿同比486上半年经营净现金流324亿同比500测算2023Q2公司实现营收1079亿同比393环比564实现归属净利润249亿同比610环比1138公司主营压缩机真空泵产品应用于制冷空压动力光伏半导体等场景上半年公司压缩机业务收入898亿元218真空泵业务收入746亿元45预计公司压缩机新品推广和份额提升光伏产业topcon电池产线扩产是营收增长的主要驱动力上半年公司毛利率达到3837同比提升42个百分点净利率达到2070同比提升27个百分点2023Q2公司毛利率达到3934同比31个百分点环比25个百分点2023Q2公司净利率达到2310同比31个百分点环比62个百分点公司两大类产品中压缩机产品毛利率提升506个百分点至3484真空泵产品毛利率提升209个百分点至4366毛利率的提升较大原因是产品结构升级其中高毛利率的制冷压缩机增速较高提高了压缩机整体品类毛利率另外光伏电池片真空泵增速较高也提高了真空泵整体品类的毛利率上半年期末公司合同负债184亿元较年初增长3050较去年同期下降846公司存货1039亿元较年初增长1519较去年同期增长1245预计下半年公司的订单及收入确认依旧保持增长维持买入评级风险提示原材料价格大幅波动下游需求受宏观经济等原因承压光伏产品推广不及预期半导体产品技术开发进度落后其他公司跟踪博腾股份300363SZ2023H1扣非归母净利润为391亿元同比下降6800吴号S05305220500038月19日博腾股份300363SZ发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入2339亿元同比下降4000扣除大订单影响后的收入同比增长约2900实现归母净利润410亿元同比下降6600实现扣非归母净利润391亿元同比下降6800分业务看小分子原料药CDMO业务实现营业收入2292亿元同比下降4100小分子制剂CDMO业务实现营业收入231459万元同比增长15800基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入232910万元同比增长10700从盈利水平来看公司整体毛利率为4699同比下降537个百分点净利率为1532同比下降1466个百分点公司2023H1业绩同比下降主要因为1公司前期收到的重大订单去年同期交付较多导致收入同比下降2截至报告期末公司人员总数为5237人员工规模较去年同期增加10导致相应的人力成本费用较去年同期增加3随着公司的部分研发中心生产基地于2022年下半年陆续投入运营公司的运营费用及固定资产折旧较去年同期增加风险提示地缘政治风险行业竞争加剧风险订单增长不及预期风险等其他公司跟踪华阳集团002906SZH1营收同比增长1539汽车电子及精密压铸业务拓展顺利杨甫S0530517110001翁伟文研究助理8月18日华阳集团002906SZ发布2023年半年度报告上半年公司实现主营收入2868亿元同比上升1539归母净利润182亿元同比上升1164扣非净利润169亿元同比上升1325其中2023年第二季度公司主营收入1552亿元同比上升2076归母净利润104亿元同比上升1131扣非净利润096亿元同比上升1455分业务看2023H1公司汽车电子业务实现营收1856亿元占总营收6473同比增长1582精密压铸业务增长较快实现营收740亿元占总营收2580同比增长2164盈利端2023H1公司毛利率为2223同比上升072pct净利率为642同比下降040pct净利率下降主要受研发费用增加的影响上半年公司研发投入为297亿元同比增加3420占营业收入比重为1037汽车电子业务方面公司今年拓展了大众SCANIA一汽丰田上汽大众等新客户与上汽蔚来长安新能源广汽埃安等现有客户合作开发新产品项目并承接了本田福田戴姆勒郑州日产长安长城广汽比亚迪吉利奇瑞北汽东风柳汽零跑合众阿维塔赛力斯中国重汽等客户的新项目精密压铸业务方面成功导入采埃孚博世博格华纳比亚迪大陆纬湃爱信Stellantis集团联电海拉法雷奥莫仕捷普蒂森克虏伯恒盛等客户的新项目新业务持续拓展有望在下半年推动公司业绩保持高速增长风险提示原材料价格波动风险市场竞争风险汇率波动风险新能源汽车销量不及预期汽车智能化渗透率提升速度低于预期此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要其他公司跟踪长缆科技002879SZ半年报业绩增幅356二季度明显改善杨甫S0530517110001公司发布半年报上半年公司实现营收453亿元同比增幅222实现归属净利润026亿元同比增幅356实现扣非归属净利润020亿元同比增幅3270上半年公司经营净现金流-008亿元去年同期为-068亿元测算2023Q2公司实现营收265亿元同比873环比40162023Q2归属净利润021亿元同比190环比311扣非归属净利润019亿元同比403环比850公司主营电缆附件应用电缆之间连接电缆与输变电设备的连接主要产品包括500kV及以下各种电缆终端及接附件等上半年国内新增220kv及以上线路长度169万公里同比190新增220kv及以上变电设备容量126亿千伏安同比-754国内主要发电企业电源工程完成投资3319亿元同比538电网工程完成投资2054亿元同比78上半年公司320kV至500kV的高电压等级产品收入01亿元同比141220kv的产品收入约06亿元同比-3666kv至110kv的产品收入075亿元同比-394辅助类产品收入约2亿元同比372017年公司上市募资净额57亿元其中46亿元用于建设500kv及以下交直流电缆附件扩产产能项目项目分两期建设其中第一期在长沙市望城区新建厂房第二期在长沙高新开发区新建9000平米超净车间及4000平米试验大厅目前项目二期已按期完成建设并于2022年投入使用项目一期建筑工程目前已完工待验收据公司招股说明书测算项目达产后将形成年产500kV及以下各类电缆附件及成套产品2117万套包括500kv超高压线缆附件150套直流线缆附件150套以及其他高压和中低压线缆附件新增产能将扩大公司的电缆附件产能规模提高生产效率提升公司在电缆附件市场的竞争力和市场占有率建议关注风险提示高等级产品市场效果不及预期折旧摊销增大利润下滑四湖南经济动态湘股动态惠博普002554SZ上半年实现扣非归母净利润550994万元同比下降3440邹建军S0530521080001公司8月19日公布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入9330661万元较上年同期增长095其中油气工程及服务业务实现收入6618912万元同比增长051在营业收入中占比7094环境工程及服务业务实现收入204402万元同比下降2674在营业收入中占比219油气资源开发及利用实现营业收入2507347万元同比增长542在营业收入中占比2687上半年公司实现归母净利润583742万元较上年同期下降2743实现扣非归母净利润550994万元较上年同期下降3440公司净利润下降主要系利息支出增加与汇兑收益减少所致2023年上半年公司新签订单1880亿元主要来源于海外地区的油气工程服务及天然气利用业务项目期末在手订单6989亿元较上年同期增加6261湖南省地方动态及政策湖南省区域科技创新能力评价报告2023发布长沙持续领跑黄红卫S0530519010001叶彬研究助理据红网消息湖南省科学技术信息研究所发布了湖南省区域科技创新能力评价报告2023评价结果显示长沙持续领跑位于科创能力综合得分首位株洲湘潭和衡阳的科技创新能力综合得分紧随其后岳阳科技创新提速显著跻身全省科技创新第一梯队报告指出湖南省区域发展特色显著长株潭地区创新极核示范引领作用显著环洞庭湖地区综合创新能力不断攀升湘中南地区创新效能进一步提高大湘西地区创新发展潜力逐步显现据悉报告分为综合评价篇指标评价篇及市州评价篇构建了5个一级指标24个二级指标和48个三级指标的区域科技创新能力评价体系综合评估全省各个市州的科技创新能力从市州评价结果来看长沙以9227的得分持续领跑其科技创新能力得分较上年提升了198分展现出长沙在科技创新领域的不俗实力其中长沙在科技创新供给力成果产出转化力及创新主体竞争力等指标位列第一而在平台载体驱动力和产业经济贡献力两个指标分别位居第三第二据报告长沙科技创新综合力得分高于全省平均水平其在基础研究和地方财政科技投入高质量专利科研成果产出研发平台与载体建设科技服务业产业发展科企上市培育企业研发税收优惠和创新创业参与等领域表现突出而在技术市场活跃度科技园区建设全社会研发经费投入创新主体培育等方面表现良好此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要近期研究报告集锦摘要宏观策略类财信宏观策略市场资金跟踪周报821-825市场底渐行渐近静待指数企稳黄红卫S0530519010001上周814-818股指低开上证指数下跌180收报31319点深证成指下跌324收报1045851点中小100下跌410创业板指下跌311行业板块方面环保纺织服饰轻工制造涨幅居前主题概念方面连板指数打板指数首板指数涨幅居前沪深两市日均成交额为727437亿沪深两市成交额较前一周下降633其中沪市下降802深市下降502风格上中小盘股占有相对优势其中上证50下跌239中证500下跌229汇率方面美元兑人民币CFETS收盘点位为72896涨幅为077商品方面ICE轻质低硫原油连续下跌222COMEX黄金下跌145南华铁矿石指数上涨440DCE焦煤下跌449市场底渐行渐近静待指数企稳在美联储鹰派会议纪要公布国内一二线地产政策暂未明显调整下上周A股市场延续调整走势7月24日政治局会议精神大超市场预期基本奠定政策底但从历史经验来看市场更加看重实质性政策的落地因此市场底通常滞后于政策底2004年以来市场底出现时间通常会滞后于政策底1-2个月上证指数的市场底点位与政策底点位持平或者低于政策底100到150点本次政治局会议后虽然各部委会议及表态速度较快但在地产政策消费政策活跃资本市场政策的出台力度或落地速度均距离媒体乐观宣传仍有一定差距暂未完全扭转市场走势市场由此再次转弱进一步探寻市场底本轮政策底在7月24日出现此时上证指数点位在3150点附近从市场底与政策底1-2个月时间差100到150点的点位差规律来看预计市场底可能在8月底至9月底出现同时上证指数将在3000点至3050点区间存在较强支撑后续市场指数的下探时间及空间均非常有限当下不宜过度悲观静待市场指数企稳在政治局会议召开后预计8月下旬至9月中旬将是政策密集发力期叠加地产板块金九银十销售旺季我们预计9-10月份国内经济增速将边际改善股市指数股市估值业绩1从业绩来看社融增速约领先于工业企业利润总额增速1-2个月2从估值来看社融增速也约领先于股市市盈率估值水平1-2个月7月份社融增量创下了2016年7月以来的新低社融低已经出现预计市场指数也将滞后于社融底1-2个月实现回升8月底至9月底或将是配置A股的关键窗口期海外方面美联储7月会议纪要表述比市场预期更为鹰派继续强化了加息预期7月美联储会议纪要公布后美元指数持续走强美债收益率走高全球资本市场非美货币贵金属数字货币等大多偏弱8月24日至26日将举行杰克逊霍尔全球央行年会该会议是美联储传递货币政策信号的重要场合2022年杰克逊霍尔会议上美联储主席鲍威尔曾传递鹰派信号拖累全球资本市场表现据此我们认为下周市场仍将继续消化鹰派加息预期建议防守为主合理控制仓位投资建议目前A股估值性价比凸显政策底已经确定市场底渐行渐近中长期的机会已大于风险预计市场继续下行空间有限短期不宜过于悲观风格层面市场风格层面将处于主题投资和景气投资的切换时期第三季度重点把握结构性机会1中报业绩有望超预期的板块例如行业拐点已现的保险板块受益竣工回暖以及高温天气的白电板块受益高温天气和煤炭价格走弱的火电板块2周期反转板块例如具备周期反转预期的存储芯片面板养殖板块鸡猪造船板块3业绩驱动的消费板块2023年疫情对经济的直接冲击已经结束关注低估值有业绩驱动的必选消费板块例如白酒生猪养殖板块4低估值的成长板块例如低估值高成长的生物医药新能源细分赛道风险提示宏观经济下行欧美银行风险海外市场波动中美关系恶化宏观策略类证监会关于活跃资本市场相关措施点评多项举措活跃资本市场提振投资者信心袁闯S0530520010002黄红卫S0530519010001王与碧S0530522120001事件近日证监会有关负责人接受媒体采访就贯彻落实7月24日中央政治局会议关于要活跃资本市场提振投资者信心精神以及国务院常务会议全体会议相关部署出台具体措施情况进行解答从投资端上市公司端交易机制端等方面综合施策证监会相关负责人指出要按照标本兼治突出重点稳字当头和发挥合力来落实相关工作具体措施包括在投资端大力发展权益类基金引导更多资金入市在上市公司端强化服务科技自立自强强化分红导向鼓励股份回购深化并购重组市场化改革推动中国特色估值体系建设统筹好一二级市场平衡等方面来提高上市公司吸引力在交易机制端降低交易费率完善股份减持制度优化交易监此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要管延长交易等方面来提升交易便利性促进市场稳定运行同时还将通过完善监管降低场内融资业务保证金比例丰富衍生品品种鼓励指数化投资等措施进一步激发市场活力提振市场信心削减交易费用提高市场活跃度T0交易的时机不成熟证监会相关负责人明确指出要降低证券交易经手费同步降低证券公司佣金费率在证监会宣布降低交易费用后上交所深交所北交所确认自8月28日起进一步降低证券交易经手费沪深交易所将A股B股的交易经手费下调30北交所将证券交易经手费下调50同时证监会将引导券商稳妥做好与客户合同变更及相关交易参数的调整依法降低经纪业务佣金费率此外债券交易的手续费也略有降低该政策的落实将有助于降低投资者的交易成本提高市场活跃度同时对于当前市场广泛讨论了T0交易机制证券会相关负责人明确表示T0虽然可以丰富交易方式提交交易活跃度但现阶段可能放大交易风险当前实施的时机不成熟表明监管部门对于推进资本市场改革措施整体态度是积极稳妥鼓励回购股份证监会明确将支持更多上市公司通过回购股份来稳定提振股价维护股东权益夯实市场平稳运行的基础这是当前提振市场信心的一项重要举措股票回购是上市公司根据市场情况企业经营决策采取的市场化的行为在股票价格明显低估的时候上市公司可以实施股份回购从而达到稳定股价提振投资者信心的目的从2022年全年的回购实施情况来看全部A股全部港股全部美股的股份回购金额分别为066万亿人民币010万亿港元103万亿美元占2022年底各自市场总市值的比例分别为078019201美股公司大幅回购有效支撑了美股市场估值我国在资本市场承压的背景下鼓励上市公司回购股份有利于提振投资者信心促进市场稳定运行延长交易时间调整印花税化解地产风险等具体措施有望出台证监会明确研究适当延长A股市场交易所债券市场交易时间但尚未提供延长交易时间的详细信息预计相关政策将在深入研究调研之后出台证监会还表示注意到市场对削减印花税的诉求并对这项议题做出了积极的回应但由于调整印花税不属于证监会的职能范围还需要协调财政部税务局等相关部门制订相关政策当前我国证券交易印花税税率为01而下调后的沪深交易所经手费率为000341券商佣金费率的平均水平为0025左右可见证券交易印花税的费率明显高于其他证券交易手续费存在一定的调降空间如果调整印花税的相关政策得到落实将有助于降低市场交易成本对于活跃市场提振市场情绪能够发挥积极的作用此外房地产市场地方政府融资平台债务是当前市场关注的热点问题对于中国经济复苏投资者信心也有重要影响证监会相关负责人表示将坚持底线思维全力做好房地产城投等重点领域风险防控预计未来证监会将继续适应房地产供求关系发生重大变化的新形势持续支持房地产市场平稳健康发展同时也将在地方政府债务一揽子化解方案中发挥好公司债券市场的积极作用投资建议证监会提出的一系列举措既是落实中央政治局会议精神和国务院相关精神的体现也对当前市场关切的重点问题给予了正面积极的回应其提出的相关措施将有利于活跃资本市场提振投资者信心预计未来政策与措施将持续推进加快落地我们维持当前资本市场政策底已经明确的观点静待市场底的确认对市场未来走势保持乐观积极投资方面建议关注市场调整之后带来的结构性机会近期来看政策提振将给房地产产业链非银金融等顺周期板块带来较好的参与价值从中长期来看医药消费新能源以及科技板块具备长期的投资价值风险提示政策力度不及预期经济下行压力加大美联储鹰派加息宏观策略类策略点评报告7月美联储纪要偏鹰短期防守为主黄红卫S0530519010001事件近日美联储公布了7月份会议纪要官员们对未来是否需要进一步加息存在分歧一些与会者警告利率过高会给经济带来风险而大多数决策者则继续将对抗通胀放在首位通胀风险可能要求进一步收紧政策警惕政策意外过度收紧的风险美联储7月会议纪要显示大多数美联储官员认为通胀面临重大上行风险这可能促使他们在今年再次加息受油价上涨推动美国7月CPI同比上升32预估为33较前值30反弹02个百分点美国7月核心CPI同比上升47预估为48美国核心CPI仍处高位水平美国7月PPI同比增长08预估为07前值为017月PPI环比增长03预估为02前值为017月美国PPI高于预期CPI边际回升均强化了美联储继续加息抗通胀的预期后续美联储货币政策仍存在意外过度收紧的风险撤销对经济衰退的预测预计高利率环境将维持较长时间美联储7月会议纪要显示一些与会者认为经济风险变得更加平衡美联储内部研究人员撤销对经济衰退的预测预计失业率小幅上升当下美国经济仍有韧性为美联储鹰派加息提供空间美国第二季度GDP季调后环比折年率初值为24大幅高出市场预估值18前值为20从历史规律来看当美国失业率指标从低位向上击破5-55的失业率时美联储货币政策重点将从遏制通胀转向失业率但美联储7月会议纪要显示与会者表示尽管出现劳动力需求更加平衡的迹象但劳动力市场仍然非常紧此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要张美国7月份非农业部门新增就业187万人失业率为35环比下降01个百分点仍远低于5-55的失业率鉴于美国经济仍处于充分就业状态我们预计未来2-3个季度美国仍将维持高利率环境仍需提防美国银行体系风险暴露此前硅谷银行破产事件爆发市场曾一度认为美联储将暂停加息但美联储7月会议纪要显示银行体系健全且有韧性信贷条件收紧可能会对经济造成压力后续仍需提防金融领域风险事件出现8月1日惠誉将美国长期外币发行人违约评级IDR从AAA下调至AA负面评级观察调整为稳定展望8月7日穆迪将10家美国中小银行信用评级下调一级并将6家美国大型银行的信用评级列入下调观察名单将11家美国大型银行的展望评级降为负面上述举措说明美国银行业风险仍值得担忧如果后续美国银行业风险暴露或将促使美联储加息路径转鸽投资建议美联储7月会议纪要强调了通胀面临重大上行风险撤销对经济衰退的预测并认为银行体系健全且有韧性其表述比市场预期更为鹰派继续强化了加息预期根据最新CME美联储观察美联储9月维持利率在525-550不变的概率为875加息25个基点至550-575区间的概率为125到11月维持利率不变的概率为508累计加息25个基点的概率为44累计加息50个基点的概率为527月纪要公布后美元指数持续走强美债收益率走高全球资本市场非美货币贵金属数字货币等大多偏弱短期市场仍在消化鹰派加息预期建议防守为主合理控制仓位风险提示美联储超预期加息风险美国银行体系风险暴露欧美国家经济衰退风险宏观策略类策略点评报告MLF下调幅度超预期利好金融地产板块黄红卫S0530519010001事件8月15日央行开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作MLF逆回购中标利率分别下调15bp10bp至250180实体经济偏弱央行如期降息受地产及消费复苏力度不及预期4月份以后中国经济基本面偏疲软我国4-7月份PMI连续4个月低于荣枯线经济下行压力加大金融数据作为实体经济冷热的先行指标我国7月份社融增量为5282亿元同比少增2703亿元预期为11000亿元达2017年以来同期低点7月份人民币贷款增加3459亿元同期少增3498亿元预估为7800亿元7月社融及信贷数据不及预期说明实体经济仍存在较大下行压力具体来看7月份企业新增中长贷2712亿元同比减少747亿元结束连续11个月同比多增势头反映企业端投资意愿偏弱7月份居民新增中长贷-672亿元同比少增2158亿元显示地产基本面仍未完全企稳本次下降MLF利率既可对冲税期高峰等因素影响又可有效降低金融机构资金成本引导金融机构降低实体经济企业融资成本提振实体经济资金需求存量房贷利率下调可期有望提振消费需求由于LPR与MLF利率挂钩MLF利率下调意味着LPR将同向调降我们预计本月的LPR或将非对称下调其中5年期LPR下调幅度或超过15bp1年期LPR下调幅度或少于15bp在呵护房地产的同时稳定银行净息差水平此前央行邹澜谈及提前还款大幅增加时表示按照市场化法制化的原则支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定或者是新发放贷款置换原来的存量贷款中国人民银行国家外汇管理局下半年工作会议继续强调指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率本次MLF利率下调将强化存量房贷利率下调预期当前国内消费需求不振物价指数持续低迷7月核心CPI同比仅上涨08如存量房贷利率如期下降对提振消费需求带来积极作用专项债发行或迎来密集发行期降准可期两会确定新增专项债额度为38000亿元截至7月末还有14402亿元新增专项债额度尚未发行预计8-9月将迎来专项债发行高峰期对流动性需求将明显增多7月24日政治局会议强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策延续优化完善并落实好减税降费政策发挥总量和结构性货币政策工具作用本次MLF利率下调进一步证实了总量政策宽松基调后续市场存在降准预期投资建议本次MLF下调幅度超出市场预期减轻了银行净息差压力也为后续LPR下调打开空间利好金融地产板块风险提示LPR下调幅度不及预期地产复苏不及预期海外风险公司类九典制药300705SZ2023年半年报点评利润增长略超预期费用水平下降明显吴号S0530522050003事件公司发布2023年半年度报告2023H1公司实现营业收入1218亿元同比1811实现归母净利润198亿元同比5229实现扣非归母净利润178亿元同比4335单看2023Q2公司实现营业收入716亿元此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要同比2302实现归母净利润121亿元同比6360实现扣非归母净利润109亿元同比5642受益于核心制剂品种放量以及期间费用率下降等公司2023H1利润增长略超预期核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏增长较快原料药营收增速有所放缓2023H1分业务看药品制剂实现收入1010亿元同比1913营收占比达8292其中核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入699亿元同比2135营收占比达5737洛索洛芬钠凝胶贴膏营收增速有所放缓主要由于2023Q1新冠疫情影响以及广东等地区联盟集采降价影响除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入311亿元同比1445原辅料业务合并报表范围实现营收154亿元同比1538其中原料药实现收入061亿元同比260原料药营收增速放缓主要受产品价格波动影响药用辅料实现收入093亿元同比2625CDMO业务实现营收019亿元同比-1106主要受项目交付节奏等影响整体业务毛利率略有下降销售费用率下降明显2023H1受部分产品价格下降等影响公司整体业务毛利率同比下降031pcts至7774公司期间费用率同比下降274pcts至5980其中公司销售费用率同比下降246pcts至4872主要由于产品集采放量以及营销模式优化等公司管理费用率同比提升046pcts至1108主要受工资及服务费增加影响财务费用率同比下降074pcts至000主要系可转债利息费用减少所致综合影响下公司净利率同比提升364pcts至1623营销渠道优化新产品放量公司业绩增长可期在制剂产品销售方面公司以经销模式为主为强化终端渠道的销售能力降低销售费用公司已在部分省区组建自营团队同时公司积极布局院外渠道加强与连锁药店合作搭建医药电商平台报告期内公司已成功开发目标连锁200多家覆盖药品零售门店3万多家零售渠道产品销售呈现快速增长趋势在新产品方面2023年3月公司潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏获得药品注册证书进一步丰富公司外用制剂产品管线目前公司有18款制剂产品22款化学原料药产品8款辅料产品处于申报生产阶段展望未来受益于营销渠道优化以及新产品放量等公司业绩有望保持快速增长盈利预测与投资建议2023-2025年预计公司实现归母净利润379471593亿元EPS分别为110137172元当前股价对应的PE分别为191315411223倍考虑到1未来3年公司业绩有望保持20-30的复合增速2过去3年可比公司羚锐制药的利润复合增速为1651PE的均值中位数分别为18101809倍3公司主导产品主要在医院端销售在医保控费的背景下可能面临一定的降价压力给予公司2023年25-30倍PE对应的目标价格为2750-3300元股维持公司买入评级风险提示药品集采价格下降风险产品销售不及预期风险行业竞争加剧风险新冠疫情风险产品研发进展不及预期风险等公司类吉比特603444SH2023H1业绩点评核心产品流水同比有所下滑关注下半年新品周期何晨S0530513080001曹俊杰S0530522050001事件2023H1公司实现营收2349亿元同比增速-644归母净利润676亿元同比增速-180扣非归母净利润646亿元同比增速-329其中2023Q2营收1205亿元同比增速-599环比增速526归母净利润369亿元同比增速908环比增速2051扣非归母净利润365亿元同比增速912环比增速3010核心产品表现同比有所下滑但Q2盈利好于预期产品方面2023H1核心产品问道系列一念逍遥等继续保持内容版本迭代贯彻长线运营思路其中问道端游收入同比略微减少问道手游收入有所减少且宣发费用支出增加导致利润贡献减少一念逍遥大陆版收入同比减少较多相应宣发支出及贡献利润随之减少2022年7月上线的奥比岛在2023H1贡献收入和利润同比增加费用方面Q2销售费用环比减少065亿元研发费用环比增加021亿元管理费用环比增加015亿元汇兑收益094亿元环比增加12亿元费用率下降带动Q2净利率环比增加928pct至4257截至2023H1尚未摊销的充值及道具余额共479亿元较上年末减少077亿元主要系公司与摩尔庄园研发商于2023年5月26日合作到期将相关递延余额确认为收入所致分红计划超预期关注后续新品周期国内方面今年以来公司上线的新品较少飞吧龙骑士已于8月11日上线自研产品有勇者与装备代号BUG有版号2023下半年不朽家族代号M66有版号2023下半年超喵星计划有版号2024H1上线OutpostInfinitySiege未申请版号2024Q1海外代理产品有新庄园时代有版号2023年8月24日上线皮卡堂之梦想起源有版号2023下半年超进化物语2有版号神州千食舫有版号截至2023H1末公司员工人数同比增长813至1356人主要系研发人员及小部分海外运营人员2023H1公司海外收入同比增长599至119亿元主要系一念逍遥越南版地下城堡3港澳台版奇葩战斗家东南亚版等产品的发行但尚未贡献财务利润此外公司宣布了上半年分红计划拟向全体股东每10股派发现金红利7000元含税合计派发现金红利504亿元占2023H1归母净利润比重此报告仅供内部客户参考-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要7460投资建议公司核心产品基本盘稳健差异化研发能力显著在新一轮产品周期下业绩有望继续维持增长考虑到核心产品的生命周期自然衰退下调公司的盈利预期预计公司2023年2024年2025年营收分别为5127亿元5666亿元6159亿元归母净利润分别为1506亿元1685亿元1821亿元EPS分别为2091元2340元2527元对应PE分别为1961倍1753倍1623倍维持买入评级风险提示政策监管风险产品上线延迟及流水不及预期行业类美容护理行业2023年8月月报受618虹吸效应影响7月化妆品类零售同比增速由正转负张曦月S0530522020001核心观点1受居住类汽车等商品消费意愿偏弱拖累7月社零大幅低于预期7月社零总额368万亿元同比增长25低于预期的53和前值31增速持续放缓居住类汽车消费的再度回落或为拖累商品消费走弱的主要成因2化妆品部分受年中618大促挤压化妆品7月销售明显回落从7月销售数据来看渠道端天猫渠道7月销售环比降幅远超于抖音渠道品类端彩妆品类7月降幅弱于美容护肤品类品牌端处于相对销售淡季各品牌销售环比集体转弱但部分品牌同比增速仍较为亮眼后续应重点关注新产品推广种草情况整体而言虽然在整体消费形势疲软的背景下消费力不足的担忧或将持续扰动化妆品销售情况但随着线下活动场景的持续复苏以及后续各项促消费政策的逐步推动我们持续看好化妆品赛道的长期韧性建议重点关注业绩增长确定性强品牌品类矩阵完善的珀莱雅细分龙头稳固股权激励落地以及近期有新品发布的敏感肌护肤龙头贝泰妮3医美部分在消费力不足的扰动下医美行业渗透率提升逻辑短期内或将有所弱化但随着出行旺季催化线下客流逐步回升以及线下机构端推广力度不断加强医美需求或将边际向好我们持续看好业绩稳定增长且近期有强竞争力新品发布的上游龙头爱美客以及医美管线丰富清晰并布局合成生物学和胶原蛋白赛道打造第二成长曲线的华熙生物市场行情回顾本月2023年7月17日-8月15日下同申万美容护理指数下跌439在申万一级31个子行业中排名第23位较上证沪深300和创业扳指分别变化-142pct-144pct和096pct其中美容护理二级子板块中的个护用品化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为03124和4455行业数据追踪17月化妆品类商品零售额为247亿元同比下滑41为今年以来首次负增长2据青眼情报萝卜投研的7月美护行业销售数据显示从品类来看淘系渠道美容护肤美体精油和彩妆香水美妆工具品类7月GMV为9864亿元和4017亿元抖音渠道美容护肤彩妆香水美容仪器和美容美体器械品类7月GMV为6898亿元3387亿元365亿元和035亿元京东渠道面部护肤和香水彩妆品类7月GMV为3405亿元和755亿元快手渠道护肤彩妆香水和美容仪器品类7月GMV为1892亿元376亿元和112亿元从品牌来看护肤个护品类中天猫渠道7月GMV排名前五的为芙丽芳丝欧莱雅珀莱雅Olay和薇诺娜抖音渠道的为里季韩束娇润泉薇诺娜和肌肤未来在彩妆香水品类中天猫渠道7月GMV排名前五的为花西子卡姿兰圣罗兰三熹玉和香奈儿抖音渠道的为花西子VC美妆AKF柏瑞美和毛戈平行业要闻资讯1上海市药品监督管理局印发上海市浦东新区化妆品现场个性化服务管理细则试行的通知2标签中含XXX医院研制字样不合规3厦门市场监管局公布一号多用典型案例4四家国际美妆巨头发布最新财报5医美面膜第一股敷尔佳上市6快手电商美妆行业上线溯源计划将联动海内外超30家品牌启动溯源带货风险提示经济下行风险疫情反复风险消费复苏不及预期风险行业竞争加剧风险等电商平台流量增速放缓以及流量成本上升等此报告仅供内部客户参考-13-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要宏观策略类证监会关于活跃资本市场相关措施点评多项举措活跃资本市场提振投资者信心袁闯S0530520010002黄红卫S0530519010001王与碧S0530522120001事件近日证监会有关负责人接受媒体采访就贯彻落实7月24日中央政治局会议关于要活跃资本市场提振投资者信心精神以及国务院常务会议全体会议相关部署出台具体措施情况进行解答从投资端上市公司端交易机制端等方面综合施策证监会相关负责人指出要按照标本兼治突出重点稳字当头和发挥合力来落实相关工作具体措施包括在投资端大力发展权益类基金引导更多资金入市在上市公司端强化服务科技自立自强强化分红导向鼓励股份回购深化并购重组市场化改革推动中国特色估值体系建设统筹好一二级市场平衡等方面来提高上市公司吸引力在交易机制端降低交易费率完善股份减持制度优化交易监管延长交易等方面来提升交易便利性促进市场稳定运行同时还将通过完善监管降低场内融资业务保证金比例丰富衍生品品种鼓励指数化投资等措施进一步激发市场活力提振市场信心削减交易费用提高市场活跃度T0交易的时机不成熟证监会相关负责人明确指出要降低证券交易经手费同步降低证券公司佣金费率在证监会宣布降低交易费用后上交所深交所北交所确认自8月28日起进一步降低证券交易经手费沪深交易所将A股B股的交易经手费下调30北交所将证券交易经手费下调50同时证监会将引导券商稳妥做好与客户合同变更及相关交易参数的调整依法降低经纪业务佣金费率此外债券交易的手续费也略有降低该政策的落实将有助于降低投资者的交易成本提高市场活跃度同时对于当前市场广泛讨论了T0交易机制证券会相关负责人明确表示T0虽然可以丰富交易方式提交交易活跃度但现阶段可能放大交易风险当前实施的时机不成熟表明监管部门对于推进资本市场改革措施整体态度是积极稳妥鼓励回购股份证监会明确将支持更多上市公司通过回购股份来稳定提振股价维护股东权益夯实市场平稳运行的基础这是当前提振市场信心的一项重要举措股票回购是上市公司根据市场情况企业经营决策采取的市场化的行为在股票价格明显低估的时候上市公司可以实施股份回购从而达到稳定股价提振投资者信心的目的从2022年全年的回购实施情况来看全部A股全部港股全部美股的股份回购金额分别为066万亿人民币010万亿港元103万亿美元占2022年底各自市场总市值的比例分别为078019201美股公司大幅回购有效支撑了美股市场估值我国在资本市场承压的背景下鼓励上市公司回购股份有利于提振投资者信心促进市场稳定运行延长交易时间调整印花税化解地产风险等具体措施有望出台证监会明确研究适当延长A股市场交易所债券市场交易时间但尚未提供延长交易时间的详细信息预计相关政策将在深入研究调研之后出台证监会还表示注意到市场对削减印花税的诉求并对这项议题做出了积极的回应但由于调整印花税不属于证监会的职能范围还需要协调财政部税务局等相关部门制订相关政策当前我国证券交易印花税税率为01而下调后的沪深交易所经手费率为000341券商佣金费率的平均水平为0025左右可见证券交易印花税的费率明显高于其他证券交易手续费存在一定的调降空间如果调整印花税的相关政策得到落实将有助于降低市场交易成本对于活跃市场提振市场情绪能够发挥积极的作用此外房地产市场地方政府融资平台债务是当前市场关注的热点问题对于中国经济复苏投资者信心也有重要影响证监会相关负责人表示将坚持底线思维全力做好房地产城投等重点领域风险防控预计未来证监会将继续适应房地产供求关系发生重大变化的新形势持续支持房地产市场平稳健康发展同时也将在地方政府债务一揽子化解方案中发挥好公司债券市场的积极作用投资建议证监会提出的一系列举措既是落实中央政治局会议精神和国务院相关精神的体现也对当前市场关切的重点问题给予了正面积极的回应其提出的相关措施将有利于活跃资本市场提振投资者信心预计未来政策与措施将持续推进加快落地我们维持当前资本市场政策底已经明确的观点静待市场底的确认对市场未来走势保持乐观积极投资方面建议关注市场调整之后带来的结构性机会近期来看政策提振将给房地产产业链非银金融等顺周期板块带来较好的参与价值从中长期来看医药消费新能源以及科技板块具备长期的投资价值风险提示政策力度不及预期经济下行压力加大美联储鹰派加息宏观策略类策略点评报告7月美联储纪要偏鹰短期防守为主黄红卫S0530519010001事件近日美联储公布了7月份会议纪要官员们对未来是否需要进一步加息存在分歧一些与会者警告利率过高会给经济带来风险而大多数决策者则继续将对抗通胀放在首位通胀风险可能要求进一步收紧政策警惕政策意外过度收紧的风险美联储7月会议纪要显示大多数美联储官员认为通胀面临重大上行风险这可能促使他们在今年再次加息受油价上涨推动美国7月CPI同比上升32此报告仅供内部客户参考-14-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要预估为33较前值30反弹02个百分点美国7月核心CPI同比上升47预估为48美国核心CPI仍处高位水平美国7月PPI同比增长08预估为07前值为017月PPI环比增长03预估为02前值为017月美国PPI高于预期CPI边际回升均强化了美联储继续加息抗通胀的预期后续美联储货币政策仍存在意外过度收紧的风险撤销对经济衰退的预测预计高利率环境将维持较长时间美联储7月会议纪要显示一些与会者认为经济风险变得更加平衡美联储内部研究人员撤销对经济衰退的预测预计失业率小幅上升当下美国经济仍有韧性为美联储鹰派加息提供空间美国第二季度GDP季调后环比折年率初值为24大幅高出市场预估值18前值为20从历史规律来看当美国失业率指标从低位向上击破5-55的失业率时美联储货币政策重点将从遏制通胀转向失业率但美联储7月会议纪要显示与会者表示尽管出现劳动力需求更加平衡的迹象但劳动力市场仍然非常紧张美国7月份非农业部门新增就业187万人失业率为35环比下降01个百分点仍远低于5-55的失业率鉴于美国经济仍处于充分就业状态我们预计未来2-3个季度美国仍将维持高利率环境仍需提防美国银行体系风险暴露此前硅谷银行破产事件爆发市场曾一度认为美联储将暂停加息但美联储7月会议纪要显示银行体系健全且有韧性信贷条件收紧可能会对经济造成压力后续仍需提防金融领域风险事件出现8月1日惠誉将美国长期外币发行人违约评级IDR从AAA下调至AA负面评级观察调整为稳定展望8月7日穆迪将10家美国中小银行信用评级下调一级并将6家美国大型银行的信用评级列入下调观察名单将11家美国大型银行的展望评级降为负面上述举措说明美国银行业风险仍值得担忧如果后续美国银行业风险暴露或将促使美联储加息路径转鸽投资建议美联储7月会议纪要强调了通胀面临重大上行风险撤销对经济衰退的预测并认为银行体系健全且有韧性其表述比市场预期更为鹰派继续强化了加息预期根据最新CME美联储观察美联储9月维持利率在525-550不变的概率为875加息25个基点至550-575区间的概率为125到11月维持利率不变的概率为508累计加息25个基点的概率为44累计加息50个基点的概率为527月纪要公布后美元指数持续走强美债收益率走高全球资本市场非美货币贵金属数字货币等大多偏弱短期市场仍在消化鹰派加息预期建议防守为主合理控制仓位风险提示美联储超预期加息风险美国银行体系风险暴露欧美国家经济衰退风险宏观策略类策略点评报告MLF下调幅度超预期利好金融地产板块黄红卫S0530519010001事件8月15日央行开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作MLF逆回购中标利率分别下调15bp10bp至250180实体经济偏弱央行如期降息受地产及消费复苏力度不及预期4月份以后中国经济基本面偏疲软我国4-7月份PMI连续4个月低于荣枯线经济下行压力加大金融数据作为实体经济冷热的先行指标我国7月份社融增量为5282亿元同比少增2703亿元预期为11000亿元达2017年以来同期低点7月份人民币贷款增加3459亿元同期少增3498亿元预估为7800亿元7月社融及信贷数据不及预期说明实体经济仍存在较大下行压力具体来看7月份企业新增中长贷2712亿元同比减少747亿元结束连续11个月同比多增势头反映企业端投资意愿偏弱7月份居民新增中长贷-672亿元同比少增2158亿元显示地产基本面仍未完全企稳本次下降MLF利率既可对冲税期高峰等因素影响又可有效降低金融机构资金成本引导金融机构降低实体经济企业融资成本提振实体经济资金需求存量房贷利率下调可期有望提振消费需求由于LPR与MLF利率挂钩MLF利率下调意味着LPR将同向调降我们预计本月的LPR或将非对称下调其中5年期LPR下调幅度或超过15bp1年期LPR下调幅度或少于15bp在呵护房地产的同时稳定银行净息差水平此前央行邹澜谈及提前还款大幅增加时表示按照市场化法制化的原则支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定或者是新发放贷款置换原来的存量贷款中国人民银行国家外汇管理局下半年工作会议继续强调指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率本次MLF利率下调将强化存量房贷利率下调预期当前国内消费需求不振物价指数持续低迷7月核心CPI同比仅上涨08如存量房贷利率如期下降对提振消费需求带来积极作用专项债发行或迎来密集发行期降准可期两会确定新增专项债额度为38000亿元截至7月末还有14402亿元新增专项债额度尚未发行预计8-9月将迎来专项债发行高峰期对流动性需求将明显增多7月24日政治局会议强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策延续优化完善并落实好减税降费政策发挥总量和结构性货币政策工具作用本次MLF利率下调进一步证实了总量政策宽松基调后续市场存在降准预期此报告仅供内部客户参考-15-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要投资建议本次MLF下调幅度超出市场预期减轻了银行净息差压力也为后续LPR下调打开空间利好金融地产板块风险提示LPR下调幅度不及预期地产复苏不及预期海外风险公司类九典制药300705SZ2023年半年报点评利润增长略超预期费用水平下降明显吴号S0530522050003事件公司发布2023年半年度报告2023H1公司实现营业收入1218亿元同比1811实现归母净利润198亿元同比5229实现扣非归母净利润178亿元同比4335单看2023Q2公司实现营业收入716亿元同比2302实现归母净利润121亿元同比6360实现扣非归母净利润109亿元同比5642受益于核心制剂品种放量以及期间费用率下降等公司2023H1利润增长略超预期核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏增长较快原料药营收增速有所放缓2023H1分业务看药品制剂实现收入1010亿元同比1913营收占比达8292其中核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入699亿元同比2135营收占比达5737洛索洛芬钠凝胶贴膏营收增速有所放缓主要由于2023Q1新冠疫情影响以及广东等地区联盟集采降价影响除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入311亿元同比1445原辅料业务合并报表范围实现营收154亿元同比1538其中原料药实现收入061亿元同比260原料药营收增速放缓主要受产品价格波动影响药用辅料实现收入093亿元同比2625CDMO业务实现营收019亿元同比-1106主要受项目交付节奏等影响整体业务毛利率略有下降销售费用率下降明显2023H1受部分产品价格下降等影响公司整体业务毛利率同比下降031pcts至7774公司期间费用率同比下降274pcts至5980其中公司销售费用率同比下降246pcts至4872主要由于产品集采放量以及营销模式优化等公司管理费用率同比提升046pcts至1108主要受工资及服务费增加影响财务费用率同比下降074pcts至000主要系可转债利息费用减少所致综合影响下公司净利率同比提升364pcts至1623营销渠道优化新产品放量公司业绩增长可期在制剂产品销售方面公司以经销模式为主为强化终端渠道的销售能力降低销售费用公司已在部分省区组建自营团队同时公司积极布局院外渠道加强与连锁药店合作搭建医药电商平台报告期内公司已成功开发目标连锁200多家覆盖药品零售门店3万多家零售渠道产品销售呈现快速增长趋势在新产品方面2023年3月公司潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏获得药品注册证书进一步丰富公司外用制剂产品管线目前公司有18款制剂产品22款化学原料药产品8款辅料产品处于申报生产阶段展望未来受益于营销渠道优化以及新产品放量等公司业绩有望保持快速增长盈利预测与投资建议2023-2025年预计公司实现归母净利润379471593亿元EPS分别为110137172元当前股价对应的PE分别为191315411223倍考虑到1未来3年公司业绩有望保持20-30的复合增速2过去3年可比公司羚锐制药的利润复合增速为1651PE的均值中位数分别为18101809倍3公司主导产品主要在医院端销售在医保控费的背景下可能面临一定的降价压力给予公司2023年25-30倍PE对应的目标价格为2750-3300元股维持公司买入评级风险提示药品集采价格下降风险产品销售不及预期风险行业竞争加剧风险新冠疫情风险产品研发进展不及预期风险等公司类吉比特603444SH2023H1业绩点评核心产品流水同比有所下滑关注下半年新品周期何晨S0530513080001曹俊杰S0530522050001事件2023H1公司实现营收2349亿元同比增速-644归母净利润676亿元同比增速-180扣非归母净利润646亿元同比增速-329其中2023Q2营收1205亿元同比增速-599环比增速526归母净利润369亿元同比增速908环比增速2051扣非归母净利润365亿元同比增速912环比增速3010核心产品表现同比有所下滑但Q2盈利好于预期产品方面2023H1核心产品问道系列一念逍遥等继续保持内容版本迭代贯彻长线运营思路其中问道端游收入同比略微减少问道手游收入有所减少且宣发费用支出增加导致利润贡献减少一念逍遥大陆版收入同比减少较多相应宣发支出及贡献利润随之减少2022年7月上线的奥比岛在2023H1贡献收入和利润同比增加费用方面Q2销售费用环比减少065亿元研发费用环比增加021亿元管理费用环比增加015亿元汇兑收益094亿元环比增加12亿元费用率下降带动Q2净利率环比增加928pct至4257截至2023H1尚未摊销的充值及道具余额共479亿元较上年末减少077亿此报告仅供内部客户参考-16-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要元主要系公司与摩尔庄园研发商于2023年5月26日合作到期将相关递延余额确认为收入所致分红计划超预期关注后续新品周期国内方面今年以来公司上线的新品较少飞吧龙骑士已于8月11日上线自研产品有勇者与装备代号BUG有版号2023下半年不朽家族代号M66有版号2023下半年超喵星计划有版号2024H1上线OutpostInfinitySiege未申请版号2024Q1海外代理产品有新庄园时代有版号2023年8月24日上线皮卡堂之梦想起源有版号2023下半年超进化物语2有版号神州千食舫有版号截至2023H1末公司员工人数同比增长813至1356人主要系研发人员及小部分海外运营人员2023H1公司海外收入同比增长599至119亿元主要系一念逍遥越南版地下城堡3港澳台版奇葩战斗家东南亚版等产品的发行但尚未贡献财务利润此外公司宣布了上半年分红计划拟向全体股东每10股派发现金红利7000元含税合计派发现金红利504亿元占2023H1归母净利润比重7460投资建议公司核心产品基本盘稳健差异化研发能力显著在新一轮产品周期下业绩有望继续维持增长考虑到核心产品的生命周期自然衰退下调公司的盈利预期预计公司2023年2024年2025年营收分别为5127亿元5666亿元6159亿元归母净利润分别为1506亿元1685亿元1821亿元EPS分别为2091元2340元2527元对应PE分别为1961倍1753倍1623倍维持买入评级风险提示政策监管风险产品上线延迟及流水不及预期行业类美容护理行业2023年8月月报受618虹吸效应影响7月化妆品类零售同比增速由正转负张曦月S0530522020001核心观点1受居住类汽车等商品消费意愿偏弱拖累7月社零大幅低于预期7月社零总额368万亿元同比增长25低于预期的53和前值31增速持续放缓居住类汽车消费的再度回落或为拖累商品消费走弱的主要成因2化妆品部分受年中618大促挤压化妆品7月销售明显回落从7月销售数据来看渠道端天猫渠道7月销售环比降幅远超于抖音渠道品类端彩妆品类7月降幅弱于美容护肤品类品牌端处于相对销售淡季各品牌销售环比集体转弱但部分品牌同比增速仍较为亮眼后续应重点关注新产品推广种草情况整体而言虽然在整体消费形势疲软的背景下消费力不足的担忧或将持续扰动化妆品销售情况但随着线下活动场景的持续复苏以及后续各项促消费政策的逐步推动我们持续看好化妆品赛道的长期韧性建议重点关注业绩增长确定性强品牌品类矩阵完善的珀莱雅细分龙头稳固股权激励落地以及近期有新品发布的敏感肌护肤龙头贝泰妮3医美部分在消费力不足的扰动下医美行业渗透率提升逻辑短期内或将有所弱化但随着出行旺季催化线下客流逐步回升以及线下机构端推广力度不断加强医美需求或将边际向好我们持续看好业绩稳定增长且近期有强竞争力新品发布的上游龙头爱美客以及医美管线丰富清晰并布局合成生物学和胶原蛋白赛道打造第二成长曲线的华熙生物市场行情回顾本月2023年7月17日-8月15日下同申万美容护理指数下跌439在申万一级31个子行业中排名第23位较上证沪深300和创业板指分别变化-142pct-144pct和096pct其中美容护理二级子板块中的个护用品化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为03124和4455行业数据追踪17月化妆品类商品零售额为247亿元同比下滑41为今年以来首次负增长2据青眼情报萝卜投研的7月美护行业销售数据显示从品类来看淘系渠道美容护肤美体精油和彩妆香水美妆工具品类7月GMV为9864亿元和4017亿元抖音渠道美容护肤彩妆香水美容仪器和美容美体器械品类7月GMV为6898亿元3387亿元365亿元和035亿元京东渠道面部护肤和香水彩妆品类7月GMV为3405亿元和755亿元快手渠道护肤彩妆香水和美容仪器品类7月GMV为1892亿元376亿元和112亿元从品牌来看护肤个护品类中天猫渠道7月GMV排名前五的为芙丽芳丝欧莱雅珀莱雅Olay和薇诺娜抖音渠道的为里季韩束娇润泉薇诺娜和肌肤未来在彩妆香水品类中天猫渠道7月GMV排名前五的为花西子卡姿兰圣罗兰三熹玉和香奈儿抖音渠道的为花西子VC美妆AKF柏瑞美和毛戈平行业要闻资讯1上海市药品监督管理局印发上海市浦东新区化妆品现场个性化服务管理细则试行的通知2标签中含XXX医院研制字样不合规3厦门市场监管局公布一号多用典型案例4四家国际美妆巨头发布最新财报5医美面膜第一股敷尔佳上市6快手电商美妆行业上线溯源计划将联动海内外超30家品牌启动溯源带货风险提示经济下行风险疫情反复风险消费复苏不及预期风险行业竞争加剧风险等电商平台流量增速放缓以及流量成本上升等此报告仅供内部客户参考-17-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-18-请务必阅读正文之后的免责条款部分