核心观点
　　虽然近期关于各地压减政策落地的消息不断涌现，但市场反应钝化，钢价、股价以及钢厂利润均未出现明显的趋势性上涨或回升，究其原因是减产仍停留在预期层面。
　　后市如何演绎，我们认为需关注两方面，一是供需变动的相对幅度。站在当下，正如前文提及，年内8-12月份粗钢产量同比将下降4.2%，若后续需求收缩幅度不大，供给侧的优化仍有望推动钢厂利润重回扩张。二是钢厂减产路径的选择。目前长流程的供给粘性较强是支持炉料需求根本，也是掣肘钢厂利润弹性释放的主因。若限产严格落实，势必深化到停高炉，我们推算8-12月份的生铁产量均值为7174万吨，较7月份下滑586万吨或7.6%，成本端向钢厂让渡利润的产业条件逐步具备。
　　钢铁行业一周点评
　　7月份投资弱于预期，但高端材具备长逻辑。
　　7月份钢铁下游投资数据表现弱于预期，增速进一步放缓，一方面经济下行压力加大导致企业经营预期转弱，7月份制造业PMI为49.3%，连续4个月处于收缩区间，负反馈螺旋下实体企业投资意愿不高；另一方面房地产作为信用创造主体，随着居民收入下滑和资产负债表恶化，供求关系发生重大，房地产持续低迷拖累了总需求；此外，今年7月份是史上最热的一个月，极端高温和暴雨在一定程度上也制约了需求的释放。具体来看：（1）1-7月份房地产投资同比下降8.5%，降幅较上个月扩大0.6pct，与固定投资比值为0.23：1，比值较2021年历史峰值下降0.07。随着地产周期下行，其投资规模持续回落，地产用钢需求90%集中于新开工和施工阶段，涉及的主要品种为钢筋（螺纹钢）、线材（盘条），以及少量的型钢、管材和板材等，我们看到，1-7月份钢筋和线材产量2.2亿吨，在钢材中占比27.9%（未考虑重复材问题），份额较2021年2月的31.7%下降3.8pct；（2）1-7月份，基建投资同比增长6.8%，增速环比下降0.4pct，2022年地产步入下行周期，国家重启“逆周期”调节，基建成为稳增长的中流砥柱，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业表现亮眼，前7个月累计增速达25.4%，对管材需求拉动明显，1-7月份焊管产量同比增速达13.1%；（3）1-7月份制造业投资同比增长5.7%，增速下降0.3pct，权重逐年提升。总量上，7月份粗钢表观消费同比回升10.6%，同比高增主要是去年基数较低，环比来看，下降1.1%，边际继续走弱。当前经济面临多重压力，总量行情难觅，但下游转型升级推动了需求结构的优化，高附加值钢铁新材料仍具增长潜力，我们看好造船高景气周期下和深海开发进入快车道带来的中厚板、海工钢的需求放量，和在全球气候变暖极端天气频发下，能源绿色转型以及打造“全电社会”催化的高牌号电工钢、镀层板、冷轧板、高强度汽车板等高端板材的长周期逻辑，建议关注华菱钢铁、宝钢股份等标的。
　　供给韧性较强，年内减产压力增大。
　　7月份粗钢产量9080万吨，同比增长937万吨或11.5%，增幅较大主要是去年基数较低，不过绝对量也处在近5年同期次高位的水平上，反映在淡季需求偏弱背景下供给仍有韧性，日均粗钢产量292.9万吨，环比下降10.8万吨。近期各地平控政策陆续传出，政策落实有望带来年内粗钢产量4.2%的降幅（同比口径），边际减量12.6%（与7月份日均对比），随着前期超产增多和时间窗口收窄，后续减产压力逐渐加大。7月份生铁产量7760万吨，同比增加711万吨或10%，日均生铁产量250.3万吨，环比下降6.3万吨。通常生铁在转炉或电炉（电炉为海绵铁）中添加再生钢铁料（废钢）和少量合金冶炼成为钢水（即粗钢），因此，粗钢与生铁产量差值可近视作为全流程（长流程+短流程）的再生粗钢产量（我们暂时将再生钢铁料冶炼的粗钢定为“再生粗钢”），7月份再生粗钢产量为1320万吨，日均产量为42.6万吨，环比下降4.5万吨，由此测算7月份产量走低（环比口径）41.8%由再生粗钢贡献。近年来，受钢厂效益持续下滑影响，再生粗钢占比也逐年走低，本月为14.5%，较2021年4月份22.4%的峰值下降了7.9pct。虽然，目前国家对再生钢铁料循环利用的政策支持力度有所增加，但实际来看，相关产业发展仍显滞后，短流程电弧炉仍游离在供给边缘，因缺乏资源和成本优势，每轮减产均首当其冲，既不能对进口矿形成挤出效应，也未产生明显的减排效果，而长流程高炉则屡屡承受高矿价之痛，利润被严重侵蚀，沦为四大矿山“提款机”，亟待相关政策优化。
　　预期中的减产与现实中的高产博弈。
　　虽然近期关于各地压减政策落地的消息不断涌现，但市场反应钝化，钢价、股价以及钢厂利润均未出现明显的趋势性上涨或回升，究其原因是减产仍停留在预期层面。而现实层面，生铁产量仍居高位，据钢联数据，本周247家钢厂铁水产量为245.6万吨，环比增加2万吨，同比增加27万吨，处于同期历史次高位，现实中铁水高产对炉料需求形成坚实支持，我们观察到，铁矿周度疏港量达327万吨，几乎追平了同期历史纪录（2020年的327.26万吨），这使得在产业链定价权的争夺中，钢厂仍居下风，港口PB粉现货一周上涨19元，焦炭已连涨4轮。后市如何演绎，我们认为

研究报告全文：证券研究报告行业动态周报814820预期中的减产与现实中的高钢铁产博弈核心观点维持中性王介超虽然近期关于各地压减政策落地的消息不断涌现但市场反应wangjiechaocsccomcn钝化钢价股价以及钢厂利润均未出现明显的趋势性上涨或SAC编号s1440521110005回升究其原因是减产仍停留在预期层面后市如何演绎我们认为需关注两方面一是供需变动的相对幅度站在当下正如前文提及年内8-12月份粗钢产量同王晓芳比将下降42若后续需求收缩幅度不大供给侧的优化仍wangxiaofangcsccomcn有望推动钢厂利润重回扩张二是钢厂减产路径的选择目前s1440120080144长流程的供给粘性较强是支持炉料需求根本也是掣肘钢厂利SAC编号s1440520090002润弹性释放的主因若限产严格落实势必深化到停高炉我们推算8-12月份的生铁产量均值为7174万吨较7月份下滑586万吨或76成本端向钢厂让渡利润的产业条件逐步具发布日期2023年08月20日备市场表现钢铁行业一周点评61-47月份投资弱于预期但高端材具备长逻辑-97月份钢铁下游投资数据表现弱于预期增速进一步放缓一-14-19方面经济下行压力加大导致企业经营预期转弱7月份制造业PMI为493连续4个月处于收缩区间负反馈螺旋下实体2022721202282120229212023121202322120233212023421202352120236212023721202210212022112120221221企业投资意愿不高另一方面房地产作为信用创造主体随着钢铁上证指数居民收入下滑和资产负债表恶化供求关系发生重大房地产持续低迷拖累了总需求此外今年7月份是史上最热的一个相关研究报告月极端高温和暴雨在一定程度上也制约了需求的释放具体来看11-7月份房地产投资同比下降85降幅较上个月扩大与固定投资比值为比值较年历史06pct02312021峰值下降007随着地产周期下行其投资规模持续回落地产用钢需求90集中于新开工和施工阶段涉及的主要品种为钢筋螺纹钢线材盘条以及少量的型钢管材和板材等我们看到1-7月份钢筋和线材产量22亿吨在钢材中占比279未考虑重复材问题份额较2021年2月的317下降38pct21-7月份基建投资同比增长68增速环比下降04pct2022年地产步入下行周期国家重启逆周期调节基建成为稳增长的中流砥柱其中电力热力燃气及水生产和供应业表现亮眼前7个月累计增速达254对管材需求拉动明显1-7月份焊管产量同比增速达13131-7月份制造业投资同比增长57增速下降03pct本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明钢铁行业动态报告在固定投资占比为495份额较去年同期上升76pct伴随着我国经济结构转型制造业在钢材消费的权重逐年提升总量上7月份粗钢表观消费同比回升106同比高增主要是去年基数较低环比来看下降11边际继续走弱当前经济面临多重压力总量行情难觅但下游转型升级推动了需求结构的优化高附加值钢铁新材料仍具增长潜力我们看好造船高景气周期下和深海开发进入快车道带来的中厚板海工钢的需求放量和在全球气候变暖极端天气频发下能源绿色转型以及打造全电社会催化的高牌号电工钢镀层板冷轧板高强度汽车板等高端板材的长周期逻辑建议关注华菱钢铁宝钢股份等标的供给韧性较强年内减产压力增大7月份粗钢产量9080万吨同比增长937万吨或115增幅较大主要是去年基数较低不过绝对量也处在近5年同期次高位的水平上反映在淡季需求偏弱背景下供给仍有韧性日均粗钢产量2929万吨环比下降108万吨近期各地平控政策陆续传出政策落实有望带来年内粗钢产量42的降幅同比口径边际减量126与7月份日均对比随着前期超产增多和时间窗口收窄后续减产压力逐渐加大7月份生铁产量7760万吨同比增加711万吨或10日均生铁产量2503万吨环比下降63万吨通常生铁在转炉或电炉电炉为海绵铁中添加再生钢铁料废钢和少量合金冶炼成为钢水即粗钢因此粗钢与生铁产量差值可近视作为全流程长流程短流程的再生粗钢产量我们暂时将再生钢铁料冶炼的粗钢定为再生粗钢7月份再生粗钢产量为1320万吨日均产量为426万吨环比下降45万吨由此测算7月份产量走低环比口径418由再生粗钢贡献近年来受钢厂效益持续下滑影响再生粗钢占比也逐年走低本月为145较2021年4月份224的峰值下降了79pct虽然目前国家对再生钢铁料循环利用的政策支持力度有所增加但实际来看相关产业发展仍显滞后短流程电弧炉仍游离在供给边缘因缺乏资源和成本优势每轮减产均首当其冲既不能对进口矿形成挤出效应也未产生明显的减排效果而长流程高炉则屡屡承受高矿价之痛利润被严重侵蚀沦为四大矿山提款机亟待相关政策优化预期中的减产与现实中的高产博弈虽然近期关于各地压减政策落地的消息不断涌现但市场反应钝化钢价股价以及钢厂利润均未出现明显的趋势性上涨或回升究其原因是减产仍停留在预期层面而现实层面生铁产量仍居高位据钢联数据本周247家钢厂铁水产量为2456万吨环比增加2万吨同比增加27万吨处于同期历史次高位现实中铁水高产对炉料需求形成坚实支持我们观察到铁矿周度疏港量达327万吨几乎追平了同期历史纪录2020年的32726万吨这使得在产业链定价权的争夺中钢厂仍居下风港口PB粉现货一周上涨19元焦炭已连涨4轮后市如何演绎我们认为需关注两方面一是供需变动的相对幅度回顾2022年限产政策在执行层面上未见全国范围的集中式限产行政化减产目标是通过市场化调节来实现主因是2022年需求收缩大于供给市场倒逼企业自主减产价格压力向钢厂传导产业利润也未见实质性扩张站在当下正如前文提及年内8-12月份粗钢产量同比将下降42若后续需求收缩幅度不大供给侧的优化仍有望推动钢厂利润重回扩张二是钢厂减产路径的选择目前长流程的供给粘性较强是支持炉料需求根本也是掣肘钢厂利润弹性释放的主因若限产严格落实8-12月份的粗钢平均产量为7830万吨而7月份生铁产量已高达7760万吨两者差值仅70万吨考虑到转炉有一定比例的废钢刚性需求用作冷却剂减产势必深化到停高炉我们以再生粗钢前期低点656万吨2021年11月份推算8-12月份的生铁产量均值为7174万吨较7月份下滑586万吨或76折铁矿石需求减少938万吨焦炭需求减少264万吨成本端向钢厂让渡利润的产业条件逐步具备普钢投资建议我们认为2023是复苏之年根据普林格六周期理论在大类资产轮动中复苏之初流动性向上经济向上通胀向下权益资产的收益率表现最优时下钢铁板块处于盈利和估值的双底向上修复弹性较大择机配置有望获得超额收益建议关注宝钢股份马钢股份新钢股份南钢股份华菱钢铁等另外2021年中央经济工作会议要求十四五期间必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓相关标的未来或受益建议关注新兴铸管金洲管道等特钢新材料投资建议特钢不同于普钢属政策大力支持行业我国中高端特钢新材料内有进口替代请务必阅读正文之后的免责条款和声明钢铁行业动态报告外有全球份额提升目前我国中高端特钢比例约4左右与日本欧洲等发达国家相差仍较大我国中高端制造业快速发展中高端特钢需求有望迎来较快增长中高端特钢企业估值有望提高从发达国家的特钢公司估值来看多处于15-25倍的水平日本欧美等特钢快速发展阶段已经过去而我国中高端特钢还处于成长期应当享有一定的估值溢价结合火电锅炉改造周期能源类特钢需求旺盛建议关注中信特钢久立特材天工国际武进不锈盛德鑫泰抚顺特钢钢研高纳广大特材甬金股份等风险分析2022年钢企利润弹性缺失全年行业总利润3655亿元销售利润率仅04在41个工业大类行业中排名倒数第二需求收缩无疑是钢企利润表现不佳的主因但原料成本高企亦有重要影响已发布业绩预告的钢企在分析业绩下滑的原因时几乎无一例外表示原料价格高位波动对利润侵蚀严重近年来原料供给端风险事件不断淡水河谷溃坝澳煤进口禁令巴西暴雨澳洲飓风以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机在各类风险事件不断发酵演绎下原料价格被持续推高钢厂在需求和成本两头挤压下利润被极限压缩请务必阅读正文之后的免责条款和声明钢铁行业动态报告目录行业供需总览1本周钢铁板块梳理2基本面跟踪4价格4供给4需求5地产6制造业7出口8库存及表观消费9成本11废钢11铁矿石13焦炭14焦煤16利润19风险分析21请务必阅读正文之后的免责条款和声明钢铁行业动态报告行业供需总览图表1供需变化累计同比当月同比供需行业关注指标2023年7月较2023年6月2023年7月2022年7月7月2021年7月固投固定资产投资增速38345793-116房地产开发投资-79-85-64-144-178商品房销售面积-53-65-231-281-238土地购置面积---481--房屋新开工面积-243-245-361-518-265地产房屋施工面积-66-68-37-102-217房屋竣工面积190205-233-76327商品房待售面积17017975267-需求房地产开发资金-105-119-254-343-210基建投资全口径102949619953基建基建投资不含电力72687414746水泥水泥产量1306-142-137-57工业增加值3838357537发电量3838145336工业制造业投资60579916243汽车产量61452975-38粗钢产量1325-64-41115供给钢铁钢材产量4454-4606145生铁产量2735-46-12102资料来源国家统计局中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1钢铁行业动态报告本周钢铁板块梳理2023年8月14日-2023年8月18日申万钢铁行业指数-049排名第7沪深300指数-258跑赢大盘209个百分点个股周涨跌幅前五分别为华菱钢铁407抚顺特钢347三钢闽光307翔楼新材256新钢股份214后五分别为方大特钢-224重庆钢铁-301友发集团-386广大特材-391甬金股份-1206图表2本周申万钢铁行业指数涨跌幅201000102030405060环保钢铁银行综合煤炭汽车通信传媒电子房地产计算机轻工制造国防军工建筑材料公用事业交通运输机械设备建筑装饰美容护理非银金融家用电器石油石化食品饮料基础化工商贸零售医药生物农林牧渔社会服务电力设备有色金属纺织服装资料来源wind中信建投图表3申万钢铁行业指数与沪深300日涨跌幅图表4申万钢铁行业涨跌幅前五个股钢铁申万沪深30005604073473074025621420008148158168178180020-2240540-30160-386-391801010012015140-1206资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投2023年年初至今申万钢铁行业指数-031排名第14沪深300指数-226跑赢大盘195个百分点个股涨跌幅前五分别为本钢板材3525华菱钢铁3152常宝股份2686友发集团2471南钢股份2379后五分别为包钢股份-573中信特钢-658方大特钢-201甬金股份-2322抚顺特钢-3333请务必阅读正文之后的免责条款和声明2钢铁行业动态报告图表52022年年初至今申万钢铁指数涨跌幅排名图表62022年年初至今申万钢铁行业涨跌幅前五个股40352540315226863030247123792020101000101020-573-6582030-201030-2322钢铁通信传媒汽车环保电子银行煤炭综合房地产计算机-3333建筑装饰石油石化家用电器机械设备公用事业纺织服装轻工制造国防军工有色金属交通运输食品饮料建筑材料基础化工医药生物社会服务电力设备农林牧渔美容护理商贸零售非银金融40资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投2023年8月18日申万钢铁行业PETTM为2418与近1年PE均值1809比高609PBLF为098与近1年PB均值101相比低003图表7申万钢铁行业市盈率TTM图表8申万钢铁行业市净率LF市盈率PETTMPE平均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