股票回购是指上市公司从二级市场上购买发行在外的股票，上市公司进行回购股份的主要原因包括以下三点。1）风险偏好端：增强投资者信心，提升风险偏好；2）财务绩效端：优化现金流管理，增厚财务绩效，调整财务杠杆；3）企业运营端：实施上市公司层面的计划，回购股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，或用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。
　　从时间线上看，回购股份重要法律法规最早可追溯至1993年，经历近20年演化推进逐步成熟，2018年和2022年是上市公司回购股份政策端的重要节点。2018年10月，《公司法》对回购股份的情形进行了具体的完善，增加了三条回购股份的情形。2022年1月，证监会发布《上市公司股份回购规则》，规则从回购条件、方式、实施期限、回购程序、回购与再融资交叉时间节点限制等方面对上市公司回购进行了明确，同年10月，在回购预案数量大幅上升的语境下，证监会进一步放宽回购条件，支持上市公司依法合规回购股份。
　　A股市场回购实施情况呈“先上升，后稳定”，TMT、高端制造、医药生物上市企业实施回购力度较强。以股东提议、董事会预案等预案实施口径对历年实施回购的上市企业进行统计，其中2018年和2022年实施回购的上市公司占全A比重较高，2019-2022年期间，实施回购的上市企业占全部A股上市公司的比例始终稳定在20-23%。按月拆解，上市公司实施回购具有明显的季节性特征。分行业看，A股上市公司回购数量占比较高的行业主要集中成长股较多的新兴产业，包括TMT、高端制造、医药生物等。从占比维度看，下游消费及TMT行业实施回购的企业比例较高，家电、轻工、计算机、电子领先，美容护理行业2021年后回购意愿较强。
　　2022年上市企业回购完成数量与金额到达相对高位，预计今年完成回购上市公司家数或超2022年。2022年内完成回购的上市公司家数达到1098家，截至2023年8月20日，2023年该项数值达到857家，年底或超2022年。2019年以来，A股上市企业存在年中回购完成潮，回购完成家数的最高点、次高点多发于6、7月。相比回购完成额，回购完成家数更适合作为外推普适性规律的计算口径，原因是回购完成额的区间高点更易受个股超大额回购影响（如格力电器）。
　　正确打开回购数据：1)大额回购公告发布能否对股价形成支撑：绝对收益和超收益上，预案日当天、预案日5个交易日内存在明显的短期绝对收益和超额收益，预案日至完成日区间存在绝对收益，但超额收益分化，大额回购完成公告发布后，绝对收益、超额收益均不明显；2）不同目的下的回购对股价有怎么样的中短期影响：整体上看，回购本身对股价中短期没有很强的提振效应；分目的看，实施股权激励或员工持股计划类回购无论是预案发布后、预案日至回购完成，还是回购完成后的30个交易日内都能取得正超额收益。
　　风险提示：统计口径存在误差；历史复盘对未来指引有限；文中个股仅为复盘举例用途，不涉及策略观点及投资建议。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年08月20日蓄力向上系列一A股回购数据的正确打开方式核心观点策略研究策略专题股票回购是指上市公司从二级市场上购买发行在外的股票上市公司进行回证券分析师王开联系人陈凯畅021-60933132021-60375429购股份的主要原因包括以下三点1风险偏好端增强投资者信心提升wangkai8guosencomcnchenkaichangguosencomcn风险偏好2财务绩效端优化现金流管理增厚财务绩效调整财务杠S0980521030001杆3企业运营端实施上市公司层面的计划回购股份将在未来适宜时基础数据机用于员工持股计划或股权激励或用于转换上市公司发行的可转换为股票中小板月涨跌幅671719-569创业板月涨跌幅211892-371的公司债券AH股价差指数14875A股总流通市值万亿元113419635从时间线上看回购股份重要法律法规最早可追溯至1993年经历近20市场走势年演化推进逐步成熟2018年和2022年是上市公司回购股份政策端的重要节点2018年10月公司法对回购股份的情形进行了具体的完善增加了三条回购股份的情形2022年1月证监会发布上市公司股份回购规则规则从回购条件方式实施期限回购程序回购与再融资交叉时间节点限制等方面对上市公司回购进行了明确同年10月在回购预案数量大幅上升的语境下证监会进一步放宽回购条件支持上市公司依法合规回购股份A股市场回购实施情况呈先上升后稳定TMT高端制造医药生物上市企业实施回购力度较强以股东提议董事会预案等预案实施口径对历年实施回购的上市企业进行统计其中2018年和2022年实施回购资料来源Wind国信证券经济研究所整理的上市公司占全A比重较高2019-2022年期间实施回购的上市企相关研究报告业占全部A股上市公司的比例始终稳定在20-23按月拆解上市公策略专题研究-寻找A股市场的灯塔工厂2023-08-19策略周聚焦-正向因素聚积风险偏好提升2023-07-30司实施回购具有明显的季节性特征分行业看A股上市公司回购数量策略专题-基于资本周期框架的行业比较实践占比较高的行业主要集中成长股较多的新兴产业包括TMT高端制造2023-07-28业绩跟踪专题-中报预告的指引与行业布局思路医药生物等从占比维度看下游消费及TMT行业实施回购的企业比2023-07-17策略专题研究-与时俱进再审视海外高频交易例较高家电轻工计算机电子领先美容护理行业2021年后回2023-07-10购意愿较强2022年上市企业回购完成数量与金额到达相对高位预计今年完成回购上市公司家数或超2022年2022年内完成回购的上市公司家数达到1098家截至2023年8月20日2023年该项数值达到857家年底或超2022年2019年以来A股上市企业存在年中回购完成潮回购完成家数的最高点次高点多发于67月相比回购完成额回购完成家数更适合作为外推普适性规律的计算口径原因是回购完成额的区间高点更易受个股超大额回购影响如格力电器正确打开回购数据1大额回购公告发布能否对股价形成支撑绝对收益和超收益上预案日当天预案日5个交易日内存在明显的短期绝对收益和超额收益预案日至完成日区间存在绝对收益但超额收益分化大额回购完成公告发布后绝对收益超额收益均不明显2不同目的下的回购对股价有怎么样的中短期影响整体上看回购本身对股价中短期没有很强的提振效应分目的看实施股权激励或员工持股计划类回购无论是预案发布后预案日至回购完成还是回购完成后的30个交易日内都能取得正超额收益风险提示统计口径存在误差历史复盘对未来指引有限文中个股仅为复盘举例用途不涉及策略观点及投资建议请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录股票回购的概念动因及政策进展4股票回购的概念4回购背后的动因4回购规则修订上市公司股份回购进一步规范4A股上市企业回购实施情况7A股市场回购实施情况呈先上升后稳定7TMT高端制造医药生物上市企业实施回购力度较强8A股上市企业回购完成情况102022年A股上市企业回购金额超1500亿10A股存在年中回购完成潮10如何正确打开回购数据14大额回购公告发布是否能对股价形成支撑14不同目的下的回购对股价有怎么样的中短期影响14风险提示16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图12018年公司法修订新旧对照5图2上市公司股份回购规则修订前后对照6图3年内实施回购上市公司家数7图4按月进行拆解上市公司实施回购具有明显的季节性特征7图5上市公司实施回购的年内高点发生在历年4月8图62012年至今历年实施回购企业数量较多的行业包括计算机电子医药机械电新化工8图72012年至今历年实施回购企业占比较多的行业包括家电轻工计算机电子等9图8上市企业实施回购的季节性效应贡献项同样来自成长股9图9历年A股完成回购的上市企业家数10图10历年A股完成回购金额10图11按月进行拆解上市公司集中完成回购时点同样具有季节性10图122019年以来年中67月为上市公司回购完成潮11图13单月回购完成额的离群值通常由个别行业或个股贡献11图14若以回购完成额作为统计口径季节性规律有所减弱11图152021年9月格力电器公司股份变动情况12图162022年7月格力电器公司股份变动情况13图17大额回购各区间下的绝对收益14图18大额回购各区间下的超额收益14图19整体统计口径下各类回购超额收益表现一览14图20分类统计口径下各类回购超额收益表现一览平均数口径15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告股票回购的概念动因及政策进展股票回购的概念股票回购是指上市公司从二级市场上购买发行在外的股票是一种资本运作方式回购行为发生后回购的股票可以作为库藏股保留不属于发行在外的股票这部分库藏股可以在未来适宜实际用于员工持股计划或股权激励也可用于发行可转债若在股份回购实施结果暨变动公告日后的一定期限内未能使用完毕可以依法予以注销公司履行减少注册资本的程序回购属上市公司行为增持属股东行为两者核心区别在于是否影响公司股份数量回购和大股东增持在惯常认知中都属于传递信心的行为从核心区别看大股东增持不影响公司股本数量而上市公司回购会减少公司股本数量从而对每股收益每股净资产等财务指标产生影响回购背后的动因上市公司进行回购股份的原因主要包括以下3个方面1风险偏好端增强投资者信心提升风险偏好通常情况下管理层将回购股份作为一种信号希望引起投资者重视增强投资者信心在实际的投资决策流程中投资者的风险偏好会受到各种信息的影响而公司管理层与投资者存在一定程度的信息不对称回购股票一定程度上是对短期信息不对称的一种拉齐向投资者表明股价有所低估2财务绩效端优化现金流管理增厚财务绩效调整财务杠杆不论是以库藏股保留还是在一定期限后依法注销股票回购都减少了公司在外流通股份假设利润不变可以提升每股收益在公司估值处于合理区间的情况下对股价形成强有力支撑除了每股收益外包括向每股净资产这类分母涉及股本数的财务指标也会有所提升从而提升股东价值回购使得股东权益减少产权比例提升资产负债率与产权比率同向变动因此回购能够调整财务杠杆此外在公司拥有相对充裕的自由现金流时现金回购能够充分利用公司闲散资本提高资金运作效率优化现金流管理3企业运营端实施上市公司层面的计划回购股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励或用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券回购规则修订上市公司股份回购进一步规范从时间线上看回购股份重要法律法规最早可追溯至1993年经历近20年演化推进逐步成熟1993年公司法首次允许上市公司以减少注册资本合并持有本公司股份股东的目的进行回购2001年减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法发布国有股依据市场定价通过存量发行回购协议转让和配售等四种减持方法这为国有资本退出部分领域和产业提供了具体方法利于尽快平稳地收回部分国有资本以充实国家社会保障资金2005年关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知发布股份回购用于解决股权分置改革中同股不同权的问题同年公司法允许上市公司以员工股东相关利益为目的进行回购请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告2018年和2022年是上市公司回购股份政策端的重要节点伴随股份回购由审核制转向备案制越来越多的企业开始通过股份回购向市场传递积极信号其中2018年和2022年上市公司回购股份在政策端迎来了两个重要时间节点2018年简化程序规范制度2018年10月公司法对回购股份的情形进行了具体的完善修正案主要在原公司法第一百四十二条的基础上修改了第三项回购股份用于员工激励的规定同时增加了下列三条回购股份的情形1将股份用于转换上市公司发行的可转债2为维护公司价值及股东权益所必需3法律行政法规规定的其他情形图12018年公司法修订新旧对照资料来源国家市场监督管理总局官网国信证券经济研究所整理同年11月证监会财政部国资委发布支持上市公司股份回购意见下文简称意见意见从回购条件限制回购资金来源回购程序等方面进行了放宽长期视角下提升上市公司回购积极性2022年实操中再优化2022年1月证监会发布上市公司股份回购规则下文简称规则规则从回购条件方式实施期限回购程序回购与再融资交叉时间节点限制等方面对上市公司回购进行了明确此外规则进一步明确了监管措施与法律责任对上市公司回购股份的信息披露做了明确若未按规则披露回购信息存在虚假记载误导性陈述或重大遗漏的依照相关法律法规进行处罚同年10月证监会请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告在回购预案数量大幅上升的语境下进一步放宽回购条件支持上市公司依法合规回购股份具体优化内容如下一优化上市公司回购条件修订回购规则第二条将上市公司为维护公司价值及股东权益所必需的回购触发条件之一由连续20个交易日内公司股票收盘价格跌幅累计达到30调整为连续20个交易日内公司股票收盘价格跌幅累计达到25二放宽新上市公司回购实施条件修订回购规则第七条将新上市公司的回购实施条件由上市满一年调整为上市满六个月三进一步明确回购与再融资交叉时的限制区间为明确监管政策修订回购规则第十二条明确仅在再融资取得核准或者注册并启动发行至新增股份完成登记前不得实施股份回购四优化禁止回购窗口期的规定为降低窗口期过长的影响修订回购规则第三十条将季度报告业绩预告或业绩快报的窗口期由公告前十个交易日内调整为公告前五个交易日内图2上市公司股份回购规则修订前后对照资料来源中国证监会官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告A股上市企业回购实施情况A股市场回购实施情况呈先上升后稳定2012年至今A股市场回购实施经历先上升后稳定两个阶段我们以股东提议董事会预案等预案实施口径对历年实施回购的上市企业进行统计其中2018年和2022年实施回购的上市公司占全A比重较高2018年共有945家上市企业实施回购占全部A股上市公司的2752022年共有1126家上市公司实施股票回购占全部A股上市公司的2242019-2022年期间实施回购的上市企业占全部A股上市公司的比例始终稳定在20-23图3年内实施回购上市公司家数资料来源WIND国信证券经济研究所整理注剔除状态为停止实施失效未通过三类回购预案数据截至2023年8月20日按月拆解上市公司实施回购具有明显的季节性特征同样以股东提议董事会预案等预案实施口径对历年实施回购的上市企业进行统计近10年来每年上市企业实施回购的高点都发生在4月2018年以后4月发布公告实施回购的上市企业占全A的比重稳定在55以上2020年3月市场表现较为低迷4月开始上市公司积极实施回购当月实施回购的上市企业达到全部企业的8图4按月进行拆解上市公司实施回购具有明显的季节性特征资料来源WIND国信证券经济研究所整理注剔除状态为停止实施失效未通过三类回购预案数据截至2023年8月20日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图5上市公司实施回购的年内高点发生在历年4月资料来源WIND国信证券经济研究所整理注剔除状态为停止实施失效未通过三类回购预案数据截至2023年8月20日TMT高端制造医药生物上市企业实施回购力度较强分行业看A股上市公司回购数量占比较高的行业主要集中成长股较多的新兴产业包括TMT高端制造医药生物等我们基于预案日口径统计了各行业历年实施回购的上市企业数量分行业看和美股科技类企业回购数量占比较高这一特征相似A股实施回购企业数量较多的行业主要集中在计算机电子医药生物机械设备电力设备基础化工这六个行业包括了TMT中游制造中成长性最强的行业此外上游周期品中弹性较强与新兴产业接壤更紧密的化工新材料板块实施回购企业数量同样相对领先图62012年至今历年实施回购企业数量较多的行业包括计算机电子医药机械电新化工资料来源WIND国信证券经济研究所整理注剔除状态为停止实施失效未通过三类回购预案数据截至2023年8月20日从占比维度看下游消费及TMT行业实施回购的企业比例较高家电轻工计算机电子领先美容护理行业2021年后回购意愿较强除了各行业实施回购的企业数量外我们还从实施回购的企业占该行业企业总数之比这一角度对各行业企业的长周期回购偏好进行挖掘2018年伴随公司法修订与关于支持上市公司回购股份的意见发布实施回购的企业样本数大幅抬升样本整体参考性变强2018年开始计算机行业实施回购的意愿在所有一级行业中持续领先2018年和2019年实施回购的企业数量都占到行业的40以上电子通信自2018请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告年起每年同样有超过14的企业发布公告实施回购相较必选消费可选消费板块内的回购意愿分化更为严重家电美护近两年来实施回购的企业数量占比都达到了30以上轻工接近30零售社服企业回购数量占行业上市公司总数的比重较低基本在20这一区间以内图72012年至今历年实施回购企业占比较多的行业包括家电轻工计算机电子等资料来源WIND国信证券经济研究所整理注剔除状态为停止实施失效未通过三类回购预案数据截至2023年8月20日图8上市企业实施回购的季节性效应贡献项同样来自成长股资料来源WIND国信证券经济研究所整理注图中数字为当月发布公告预案实施回购的上市企业数量剔除状态为停止实施失效未通过三类回购预案数据截至2023年8月20日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告A股上市企业回购完成情况2022年A股上市企业回购金额超1500亿2022年上市企业回购完成数量与金额到达相对高位预计今年完成回购上市公司家数或超2022年我们将统计口径变更为回购进度显示完成的公告对同年内同个上市企业发布多则回购完成公告进行数量去重2022年内完成回购的上市公司家数达到1098家截止2023年8月20日2023年完成回购的上市企业家数达到857家年底该项数据或超2022年从回购金额上看2018年四季度和2022年初在政策端的变化对回购完成起到了一定的推动作用2019年全年回购完成额首次超过1000亿2022年全年回购完成额首次超过1500亿图9历年A股完成回购的上市企业家数图10历年A股完成回购金额资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理注统计口径为回购进度完成的公告截至2023820注统计口径为回购进度完成的公告截至2023820下同A股存在年中回购完成潮2019年以来A股上市企业存在年中回购完成潮回购完成最高点次高点多发于67月2019-2023年6月和7月完成回购的上市企业数量分别为271253265335和366家回购完成和回购实施类似存在较强季节性图11按月进行拆解上市公司集中完成回购时点同样具有季节性资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图122019年以来年中67月为上市公司回购完成潮资料来源WIND国信证券经济研究所整理相比回购完成额回购完成家数更适合作为外推普适性规律的计算口径如果我们以回购完成额而非回购完成家数作为统计口径不难发现历年回购完成额高点和次高点出现的时间都不太相同如2018年出现在年末2019年分别出现在6月9月2020年出现在8月12月仅有2022年符合年中数量口径上的规律从单月回购完成额的数据看2021年9月2022年7月存在比较明显的主要贡献项当月存在个股发布100亿以上的回购完成公告图13单月回购完成额的离群值通常由个别行业或个股贡献资料来源WIND国信证券经济研究所整理图14若以回购完成额作为统计口径季节性规律有所减弱资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告2021年9月的主要贡献项是格力电器2021年9月13日发布第三期回购股份完成公告格力电器于2021年5月26日召开第十一届董事会第二十一次会议审议通过关于回购部分社会公众股份方案的议案同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份回购股份的种类为公司发行的A股股份资金总额不低于人民币75亿元含且不超过人民币150亿元含回购股份价格不超过人民币6722元股2020年年度权益分派方案实施完成后回购价格由不超过人民币70元股调整为不超过人民币6722元股公司本次回购累计通过回购专用证券账户以集中竞价方式买入公司股份315760027股占截至本公告日公司总股本的525最高成交价为5611元股最低成交价为4021元股成交总金额为1499998507239元图152021年9月格力电器公司股份变动情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理2022年7月的主要贡献项同样是格力电器2022年7月7日发布的关于回购股份注销完成暨股份变动的公告这次公告涉及两次重要回购金额分别达到60亿和150亿具体回购信息如下12020年4月10日公司召开第十一届董事会第十次会议审议通过关于回购部分社会公众股份方案的议案以下简称第一期回购回购股份用于公司员工持股计划或者股权激励截至2021年2月24日公司第一期回购实施完毕累计通过回购专用证券账户以集中竞价方式买入公司股份108365753股成交总金额为599959103474元不含交易费用最高成交价为6018元股最低成交价为5301元股成交均价为5536元股22021年5月26日公司召开第十一届董事会第二十一次会议审议通过了关于回购部分社会公众股份方案的议案以下简称第三期回购回购股份用于公司员工持股计划或者股权激励截至2021年9月9日公司第三期回购实施完毕累计通过回购专用证券账户以集中竞价方式买入公司股份315760027股成交总金额为1499998507239元不含交易费用最高成交价为5611元股最低成交价为4021元股成交均价为4750元股这次公告涉及到的变更回购股份用途具体如下1鉴于公司短期内尚无使用第三期回购股份用于员工持股计划或者股权激励的具体计划公司于2021年9月28日召开第十一届董事会第二十七次会议和第十一届监事会第二十次会议审议通过了关于注销第三期回购部分股份其余股份仍用于员工持股计划的议案公司拟注销第三期回购已买入股份的70即221032019股以减少注册资本2公司第一期员工持股计划的股票购买价格认购资金规模基本确定后预计第一期员工持股计划认购股份的规模不超过6200万股结合公司实施员工持股计请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告划或股权激励的股份需求和第三期回购剩余库存股数量等情况公司于2021年11月16日召开第十一届董事会第二十九次会议和第十一届监事会第二十二次会议审议通过了关于对第一期员工持股计划认购后剩余股份进行注销的议案公司拟将第一期回购的剩余股份46365753股变更用途并注销3公司第一期员工持股计划最终完成股份购买后第一期回购买入公司股份仍剩余的15665527股结合公司员工持股计划或股权激励的实际进展和第三期回购剩余库存股数量情况公司于2022年1月24日召开第十一届董事会第三十一次会议和第十一届监事会第二十三次会议审议通过了关于对第一期回购买入股份用于员工持股计划后剩余股份进行注销的议案公司拟将第一期回购买入公司股份仍剩余的15665527股变更用途并注销图162022年7月格力电器公司股份变动情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告如何正确打开回购数据大额回购公告发布是否能对股价形成支撑绝对收益方面预案日当天预案日5个交易日内存在明显的短期绝对收益预案日至完成日区间存在绝对收益大额回购完成公告发布后绝对收益不明显平均值中位数口径下回购占总股本数5及以上的企业在预案日当天涨幅分别为3027预案发布5个交易日内平均值和中位数涨跌幅分别为4033从预案日至完成日期间大额回购实施过程中的上市企业平均涨跌幅为176中位数为59图17大额回购各区间下的绝对收益资料来源WIND国信证券经济研究所整理超额收益方面预案日当天预案日5个交易日内存在明显的短期超额收益预案日至完成日区间超额收益出现分化大额回购完成公告发布后超额收益不明显平均值中位数口径下回购占总股本数5及以上的企业在预案日当天相对全A超额收益分别为2928预案发布5个交易日内平均值和中位数超额收益分别为3628从预案日至完成日期间大额回购实施过程中的上市企业相对全A超额收益平均值为133中位数为05这也反映出随着时间的推移实施大额回购对上市公司的超额收益表现并没有非常明显的助推作用图18大额回购各区间下的超额收益资料来源WIND国信证券经济研究所整理不同目的下的回购对股价有怎么样的中短期影响整体上看回购本身对股价中短期没有很强的提振效应中位数口径下仅有预案发布当天存在超额收益平均数口径下也仅预案日至完成日这段时间内存在小幅的超额收益此外25分位数和75分位数非对称的超额收益表现同样可以用于论证不同目的混合口径下的回购对中短期股价没有很强的提振效应图19整体统计口径下各类回购超额收益表现一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告分目的看实施股权激励或员工持股计划类回购无论是预案发布后预案日至回购完成还是回购完成后的30个交易日内都能取得正超额收益重组类在回购预案发布当日及5日内预案发布至回购完成日超额收益显著但样本较少代表性受限市值管理类回购预案发布当日及5日内有一定的超额收益盈利补偿类回购不论哪个阶段表现均较差图20分类统计口径下各类回购超额收益表现一览平均数口径资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告风险提示统计口径存在误差历史复盘对未来指引有限文中个股仅为复盘举例用途不涉及策略观点及投资建议请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司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