全球美元流动性：有钱，只是还不在中国
　　在分析港股的外资流动性时，我们重点关注三个利率/汇率指标：10年美债收益率、美元指数、美元兑离岸人民币。
　　对比当前与2022年10月末的状态，我们可以看到：10年美债收益率已经回到了当时的高位（10月末高位4.34%，本周高点4.33%）；离岸人民币汇率也已经接近当时的位置（10月末高位7.37，本周高点7.35）；而美元指数却远远没有回到去年的高位（9月末高位115，本周高点104）。这说明，全球的美元流动性优于去年10月，只是美债市场和中国在岸/离岸股票市场的流动性和去年10月一样紧。
　　那么这些多出来的美元去哪了呢？——以德法为代表的欧元区核心市场；以日韩为代表的东亚发达市场；以印度、越南为代表的东南亚新兴市场...
　　以风险溢价衡量，这些市场（包括美股）的估值基本上不是屡创新高就是处在历史最高位。近期，除越南外，这些市场的趋势都出现了边际弱化。这些市场中的美元需要找到一个能够进一步盈利的市场。
　　中国市场的基本面：或有过度下修，实际与去年10月有本质区别
　　目前，恒生指数的动态预期EPS比去年10月低点高2.8%；沪深300当前的动态预期EPS比去年10月低点高0.1%。但是，中国的2023/2024年的市场一致预期GDP增速为5.3%/4.8%。历经近10个月，这些中国竞争力最强的公司的EPS增长幅度远远不及宏观经济增速，这是不合理的。
　　无论当前中国的经济复苏速度是否符合市场早先的期望，经济周期从收缩到复苏的更替，从疫情到常态化的转换对基本面构成本质性的区别。即使是市场上部分最为悲观的声音，对中国今年的GDP增速预期也远远高于当前中国股票市场大盘指数的动态EPS上行幅度。因此，我们相信市场对暂时的基本面压力存在过度反应。
　　港股：技术与估值信号将再次平衡，守望估值“黄金坑”
　　进入下半年，港股的技术面与估值面始终处于尴尬的“长短腿”状态——技术信号始终提示港股短线将以固定或走高的斜率维持上涨，但建立在估值层面的量化模型始终提示港股的估值处于短线中高位或者高位。这意味着，6-7月港股估值这根弦始终处在“略紧绷”与“很紧绷”之间，但技术信号上却找不到这根弦“松下来”的契机。
　　近两周，港股向下突破了所有技术短线支撑信号。在新的技术信号形成前，港股有望迎来估值压力的释放，带来一个估值“黄金坑”。当估值回到“低估”区间时，我们相信港股对全球资本的吸引力将再次凸显。具体而言，我们用两种方式对这个黄金坑的位置做一个判断：1）风险溢价模型：建议最早介入的位置是17200点（75%多头胜率），参考5月底，介入点位是16700-16800点（85%多头胜率），量化模型绝对买入信号是16200-16500（95%多头胜率）；2）参考恒指PB，高胜率买入位置是1倍PB，对应约16500点。
　　风险提示：经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年08月20日海外市场速览超配守望港股的估值黄金坑核心观点行业研究海外市场专题全球美元流动性有钱只是还不在中国港股在分析港股的外资流动性时我们重点关注三个利率汇率指标10年美债超配维持评级收益率美元指数美元兑离岸人民币证券分析师王学恒证券分析师张熙CFA010-880053820755-81982090对比当前与2022年10月末的状态我们可以看到10年美债收益率已经回wangxuehguosencomcnzhangxi4guosencomcn到了当时的高位10月末高位434本周高点433离岸人民币汇率S0980514030002S0980522040001也已经接近当时的位置10月末高位737本周高点735而美元指数市场走势却远远没有回到去年的高位9月末高位115本周高点104这说明全球的美元流动性优于去年10月只是美债市场和中国在岸离岸股票市场的流动性和去年10月一样紧那么这些多出来的美元去哪了呢以德法为代表的欧元区核心市场以日韩为代表的东亚发达市场以印度越南为代表的东南亚新兴市场以风险溢价衡量这些市场包括美股的估值基本上不是屡创新高就是处在历史最高位近期除越南外这些市场的趋势都出现了边际弱化这些市场中的美元需要找到一个能够进一步盈利的市场中国市场的基本面或有过度下修实际与去年10月有本质区别资料来源FactSet国信证券经济研究所整理相关研究报告目前恒生指数的动态预期EPS比去年10月低点高28沪深300当前的中资美元债双周报23年第32周-美债供给冲击与通胀反弹动态预期EPS比去年10月低点高01但是中国的20232024年的市场带动美债收益率持续走高2023-08-17海外市场速览-港股即将打开较优布局窗口2023-08-13一致预期GDP增速为5348历经近10个月这些中国竞争力最强的公海外市场速览-港股成功抵御美债波动带来的冲击2023-08-06司的EPS增长幅度远远不及宏观经济增速这是不合理的中资美元债双周报23年第30周-加息尾声美债收益率再度走高二级市场震荡走弱2023-08-03无论当前中国的经济复苏速度是否符合市场早先的期望经济周期从收缩到港股2023年8月投资策略-港股与A股齐突破珍惜三季度的复苏的更替从疫情到常态化的转换对基本面构成本质性的区别即使是市上涨窗口2023-08-01场上部分最为悲观的声音对中国今年的GDP增速预期也远远高于当前中国股票市场大盘指数的动态EPS上行幅度因此我们相信市场对暂时的基本面压力存在过度反应港股技术与估值信号将再次平衡守望估值黄金坑进入下半年港股的技术面与估值面始终处于尴尬的长短腿状态技术信号始终提示港股短线将以固定或走高的斜率维持上涨但建立在估值层面的量化模型始终提示港股的估值处于短线中高位或者高位这意味着6-7月港股估值这根弦始终处在略紧绷与很紧绷之间但技术信号上却找不到这根弦松下来的契机近两周港股向下突破了所有技术短线支撑信号在新的技术信号形成前港股有望迎来估值压力的释放带来一个估值黄金坑当估值回到低估区间时我们相信港股对全球资本的吸引力将再次凸显具体而言我们用两种方式对这个黄金坑的位置做一个判断1风险溢价模型建议最早介入的位置是17200点75多头胜率参考5月底介入点位是16700-16800点85多头胜率量化模型绝对买入信号是16200-1650095多头胜率2参考恒指PB高胜率买入位置是1倍PB对应约16500点风险提示经济周期下行的风险国际政治局势的不确定性国内货币政策的不确定性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录全球市场表现4全球主要指数与资产比较4本周重点市场与宏观数据5港股数据6港股通各板块表现6港股分析师业绩预期调整情况8南向资金状况10美股数据SP500NASDAQ100成分股12美股各板块表现12美股分析师业绩调整情况13港股通个股内外资资金流向比较14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1全球主要指数与资产比较4图2美国零售销售总额季调同比5图3美国零售销售总额季调环比5图4美国零售销售总额季调百万美元5图5美国核心零售总额季调环比5图6港股通各板块表现中位数按申万一级行业划分6图7港股通各板块表现中位数排名按申万一级行业划分6图8港股通各板块表现中位数按GICS行业划分7图9港股通各板块表现中位数排名按GICS二级行业划分7图10港股通个股业绩调整幅度排名FY2净利润8图11港股通各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润申万一级行业8图12港股通各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润GICS行业9图13港股通净买入人民币10图14港股通净买入港币10图15个股南向资金流入与流出排名10图16各行业南向资金净流入情况申万一级行业百万港元11图17各行业南向资金净流入情况GICS行业百万港元11图18美股各板块表现中位数12图19美股各板块表现中位数排名12图20美股个股业绩调整幅度排名FY2净利润13图21美股各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润13图22港股通个股内外资资金流向比较申万一级行业14图23港股通个股内外资资金流向比较申万二级行业15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告全球市场表现全球主要指数与资产比较图1全球主要指数与资产比较收益率收盘价市场指数名称指数代码近一周近一月年初至今报告日一周前一个月前上年末中国香港恒生指数HSIHI-59-56-9317951190751901619781恒生科技指数HSTECHHI-62-30-294007427341294129A股市场上证指数000001SH-18-21143132318931983089深证成指399001SZ-32-47-5110459108091097311016创业板指399006SZ-31-37-972119218722012347科创50000688SH-37-77-58904939980960美国市场标普500SPXGI-21-411384370446445553840纳斯达克指数IXICGI-26-7427013291136451435410466纳斯达克100指数NDXGI-22-7234314695150281584110940道琼斯工业指数DJIGI-22-134134501352813495233147其他发达市场德国DAXGDAXIGI-16-3411915574158321612513924英国富时100FTSEGI-35-26-257262752474547452法国CAC40FCHIGI-24-211077164734073196474日经225N225GI-31-3220531451324743249426095韩国综合指数KS11GI-33-401202505259126082236其他新兴市场印度SENSEX30SENSEXGI-06-286864949653236679560841巴西IBOVESPA指数IBOVESPAGI-23-2152115409118065117841109735俄罗斯RTSRTSIMCX462279104710011025971利率2年美债收益率UST2YGBM3bp18bp51bp49248947444110年美债收益率UST10YGBM10bp46bp38bp42641638038810Y-2Y美债利差7bp28bp-13bp-66bp-73bp-94bp-53bp汇率美元指数USDXFX0635001034410288999410349美元兑港币USDHKDFX03030478393781757813678097美元兑离岸人民币USDCNHFX06165673077726097192669210资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告本周重点市场与宏观数据图2美国零售销售总额季调同比图3美国零售销售总额季调环比资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图4美国零售销售总额季调百万美元图5美国核心零售总额季调环比资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告港股数据港股通各板块表现图6港股通各板块表现中位数按申万一级行业划分类别申万一级行业近一周近一月年初至今类别申万一级行业近一周近一月年初至今周期房地产-57-20-319金融银行-43-49-67建筑装饰-27-5353非银金融-3600-06钢铁-6910-146科技电子-38-102-209有色金属-59-7126计算机-49-71-245煤炭-28-45-108传媒-35-26-128建筑材料-39-34-226通信-30-7345石油石化-0937151消费汽车-56-95-46基础化工-55-102-96美容护理-45-50-399电力设备-41-117-204家用电器-25-44-57机械设备-44-84-46纺织服饰-44-38-148国防军工05-132123医药生物-39-81-245轻工制造-17-63-272商贸零售-50-2705公用事业公用事业-35-6306社会服务-58-44-270交通运输-36-24-70食品饮料-29-32-183环保-31-36-177农林牧渔-02-03-14综合-46-101-80资料来源Wind国信证券经济研究所整理图7港股通各板块表现中位数排名按申万一级行业划分近一周收益率中位数排名近一月收益率中位数排名年初至今收益率中位数排名申万一级行业收益率申万一级行业收益率申万一级行业收益率1国防军工05石油石化37石油石化1512农林牧渔-02钢铁10国防军工1233石油石化-09非银金融00建筑装饰534轻工制造-17农林牧渔-03通信455家用电器-25房地产-20有色金属266建筑装饰-27交通运输-24公用事业067煤炭-28传媒-26商贸零售058食品饮料-29商贸零售-27非银金融-069通信-30食品饮料-32农林牧渔-1410环保-31建筑材料-34机械设备-4611公用事业-35环保-36汽车-4612传媒-35纺织服饰-38家用电器-5713非银金融-36家用电器-44银行-6714交通运输-36社会服务-44交通运输-7015电子-38煤炭-45综合-8016建筑材料-39银行-49恒生指数-9317医药生物-39美容护理-50基础化工-9618电力设备-41建筑装饰-53煤炭-10819银行-43恒生指数-56传媒-12820纺织服饰-44公用事业-63钢铁-14621机械设备-44轻工制造-63纺织服饰-14822美容护理-45计算机-71环保-17723综合-46有色金属-71食品饮料-18324计算机-49通信-73电力设备-20425商贸零售-50医药生物-81电子-20926基础化工-55机械设备-84建筑材料-22627汽车-56汽车-95医药生物-24528房地产-57综合-101计算机-24529社会服务-58电子-102社会服务-27030恒生指数-59基础化工-102轻工制造-27231有色金属-59电力设备-117房地产-31932钢铁-69国防军工-132美容护理-399资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图8港股通各板块表现中位数按GICS行业划分GICS-1GICS-2近一周近一月年初至今GICS-1GICS-2近一周近一月年初至今材料材料-48-48-133金融银行-43-49-67电信服务电信服务-30-52145多元金融-3306-38房地产房地产-57-20-333保险-48-50-50工业资本货物-41-90-09可选消费消费者服务-71-50-281运输-30-24-70零售业-57-130-301商业和专业服务-40-36-139汽车与汽车零部件-56-65-39公用事业公用事业-35-57-84耐用消费品与服装-40-21-98信息技术软件与服务-47-71-231媒体-67-1710技术硬件与设备-40-106-87能源能源-24-22-31半导体与半导体生产设备-33-109-113日常消费食品饮料与烟草-31-40-223医疗保健制药生物科技与生命科学-28-51-245家庭与个人用品-12-48-268医疗保健设备与服务-46-92-294食品与主要用品零售-111-65-219资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9港股通各板块表现中位数排名按GICS二级行业划分近一周收益率中位数排名近一月收益率中位数排名年初至今收益率中位数排名GICS二级行业收益率GICS二级行业收益率GICS二级行业收益率1家庭与个人用品-12多元金融06电信服务1452能源-24媒体-17媒体103制药生物科技与生命科学-28房地产-20资本货物-094电信服务-30耐用消费品与服装-21能源-315运输-30能源-22多元金融-386食品饮料与烟草-31运输-24汽车与汽车零部件-397半导体与半导体生产设备-33商业和专业服务-36保险-508多元金融-33食品饮料与烟草-40银行-679公用事业-35材料-48运输-7010商业和专业服务-40家庭与个人用品-48公用事业-8411耐用消费品与服装-40银行-49技术硬件与设备-8712技术硬件与设备-40保险-50恒生指数-9313资本货物-41消费者服务-50耐用消费品与服装-9814银行-43制药生物科技与生命科学-51半导体与半导体生产设备-11315医疗保健设备与服务-46电信服务-52材料-13316软件与服务-47恒生指数-56商业和专业服务-13917材料-48公用事业-57食品与主要用品零售-21918保险-48汽车与汽车零部件-65食品饮料与烟草-22319汽车与汽车零部件-56食品与主要用品零售-65软件与服务-23120零售业-57软件与服务-71制药生物科技与生命科学-24521房地产-57资本货物-90家庭与个人用品-26822恒生指数-59医疗保健设备与服务-92消费者服务-28123媒体-67技术硬件与设备-106医疗保健设备与服务-29424消费者服务-71半导体与半导体生产设备-109零售业-30125食品与主要用品零售-111零售业-130房地产-333资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告港股分析师业绩预期调整情况图10港股通个股业绩调整幅度排名FY2净利润业绩上调排名业绩下调排名股票名称申万一级行业调整幅度股票名称申万一级行业调整幅度1思派健康05641合景泰富集团房地产-201662基石药业-B医药生物4872康希诺生物医药生物-26573上海石油化工股份石油石化4353中骏集团控股房地产-14464诺诚健华-B医药生物3624荣昌生物-B医药生物-3315碧桂园房地产2445康方生物医药生物-3256微盟集团传媒2096北京首都机场股份交通运输-2757天齐锂业有色金属1907西部水泥建筑材料-2208新特能源01548国泰君安非银金融-2119中国太平非银金融1339玖龙纸业轻工制造-19310亚盛医药-B医药生物11910北京汽车汽车-17311华润医疗医药生物10711微创医疗医药生物-16112凯盛新能建筑材料10012港华智慧能源公用事业-16013京东物流交通运输9913中国旭阳集团煤炭-12914江西铜业股份有色金属9414亿华通0-12315创梦天地传媒9215粤海投资环保-11616猫眼娱乐商贸零售8816瑞声科技电子-10917国泰航空交通运输8617海丰国际交通运输-10718新天绿色能源公用事业7818哔哩哔哩-W传媒-10619昊海生物科技医药生物7619上海复旦电子-10220中国联塑建筑材料7620海螺环保环保-89上调公司总数82下调公司总数119资料来源FactSet国信证券经济研究所整理图11港股通各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润申万一级行业类别申万一级行业近一周近一月类别申万一级行业近一周近一月周期房地产00-22金融银行00-28建筑装饰0005非银金融00-07钢铁0000消费汽车0000有色金属0000美容护理00-06煤炭-39-129家用电器-13-37建筑材料00-106纺织服饰0000石油石化1959医药生物0000基础化工-67-351商贸零售0000电力设备00-33社会服务0000机械设备0000食品饮料00-08国防军工0000农林牧渔轻工制造-3505公用事业公用事业00-03科技电子00-61交通运输00-03计算机0000环保00-14传媒0102综合0064通信00-06资料来源FactSet国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图12港股通各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润GICS行业GICS一级GICS二级近一周近一月GICS一级GICS二级近一周近一月材料材料00-20可选消费消费者服务0000电信服务电信服务00-06零售业0000房地产房地产00-26汽车与汽车零部件0000工业资本货物0000耐用消费品与服装00-14运输00-05媒体0003商业和专业服务00-79能源能源0000公用事业公用事业0000日常消费食品饮料与烟草00-08金融银行00-28家庭与个人用品00-24多元金融00-04食品与主要用品零售0000保险04-08信息技术软件与服务0000医疗保健制药生物科技与生命科学0000技术硬件与设备00-03医疗保健设备与服务0000半导体与半导体生产设备00-106资料来源FactSet国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告南向资金状况图13港股通净买入人民币图14港股通净买入港币资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图15个股南向资金流入与流出排名净流入排名百万港元净流出排名百万港元股票名称申万行业近一周近一月股票名称申万行业近一周近一月1腾讯控股传媒15992-416771快手-W传媒-3491176402中国移动通信14473210152汇丰控股银行-2432-379993碧桂园服务房地产11091237963兖矿能源煤炭-2086383964中国平安非银金融9140140614紫金矿业有色金属-131012455美团-W社会服务8581216205中国人寿非银金融-126746706友邦保险非银金融8525120256诺辉健康医药生物-1257-20857建设银行银行8353129757海吉亚医疗医药生物-1163-40208招商银行银行661457488海尔智家家用电器-10819549小米集团-W电子6164-61429康宁杰瑞制药-B医药生物-1066-112810碧桂园房地产57291354910长城汽车汽车-1061-36811中国石油化工股份石油石化53871451811香港交易所非银金融-9181383612小鹏汽车-W汽车4329-1086012达利食品食品饮料-883-36113中国石油股份石油石化40951340813创科实业家用电器-781143214中国宏桥有色金属40251678914九毛九社会服务-759-201615百济神州医药生物3356624115金山软件计算机-707-147116中国海洋石油石油石化3226674716中国重汽汽车-660-359517龙湖集团房地产3060867717中芯国际电子-633-319618浙商银行银行30111048918中海物业房地产-622-132719中国飞鹤食品饮料2758512819新鸿基地产房地产-598-30420中国财险非银金融26631227520中国太保非银金融-5947695资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图16各行业南向资金净流入情况申万一级行业百万港元类别申万一级行业近一周近一月类别申万一级行业近一周近一月周期房地产3155379509金融银行236127044建筑装饰-781656非银金融2225586290钢铁1911434科技电子7014-3551有色金属418627116计算机12508518煤炭-104141365传媒15844-12122建筑材料12644976通信1527128335石油石化1320035484消费汽车9143-34859基础化工62-1550美容护理165142电力设备20049295家用电器-18852880机械设备9174339纺织服饰453419465国防军工-98-768医药生物1862271014轻工制造9703826商贸零售9952379公用事业公用事业988225684社会服务1283331908交通运输28925392食品饮料45042917环保19723787农林牧渔00-07综合10203935资料来源Wind国信证券经济研究所整理图17各行业南向资金净流入情况GICS行业百万港元GICS-1GICS-2近一周近一月GICS-1GICS-2近一周近一月材料材料689937529可选消费消费者服务427311241电信服务电信服务1473529619零售业1209924059房地产房地产3146379364汽车与汽车零部件10325-29986工业资本货物21769426耐用消费品与服装275523678运输30555308媒体2481349商业和专业服务6321757能源能源1200476019公用事业公用事业1124428495日常消费食品饮料与烟草47383625金融银行236127044家庭与个人用品28439599多元金融318132522食品与主要用品零售2844保险1933054191信息技术软件与服务15396-5988医疗保健制药生物科技与生命科学1609364251技术硬件与设备8334-6993医疗保健设备与服务1316131半导体与半导体生产设备18636097资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告美股数据SP500NASDAQ100成分股美股各板块表现图18美股各板块表现中位数GICS-2近一周近一月年初至今GICS-1GICS-2近一周近一月年初至今材料材料-22-3875金融保险-2121-41电信服务电信服务-1936-158多元金融-36-5318房地产房地产-33-49-02银行-66-52-187工业商业和专业服务-13-4683可选消费零售业-19-2503运输-35-75103媒体-28-3251资本货物-21-2882耐用消费品与服装-30-57111公用事业公用事业-16-31-73汽车与汽车零部件-28-13947信息技术半导体与半导体生产设备-12-90277消费者服务-38-72185技术硬件与设备-32-44117能源能源-136642软件与服务-19-48166日常消费家庭与个人用品-30-27-05医疗保健医疗保健设备与服务-23-4913食品饮料与烟草-26-34-42制药生物科技与生命科学-27-03-53食品与主要用品零售-28-1519资料来源Wind国信证券经济研究所整理图19美股各板块表现中位数排名近一周收益率中位数排名近一月收益率中位数排名年初至今收益率中位数排名GICS二级收益率GICS二级收益率GICS二级收益率1半导体与半导体生产设备-12能源66半导体与半导体生产设备2772能源-13电信服务36消费者服务1853商业和专业服务-13保险21软件与服务1664公用事业-16制药生物科技与生命科学-03标普5001385电信服务-19食品与主要用品零售-15技术硬件与设备1176软件与服务-19零售业-25耐用消费品与服装1117零售业-19家庭与个人用品-27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委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032