核心观点：本篇报告从渠道和品类两个维度，来分析家具行业景气和ummary] ]地产的相关性，有助于我们理解为何今年地产竣工和家居企业业绩表现分化。
　　年初以来地产竣工持续较好，但家居行业景气环比明显降温。据国家统计局数据，2023年1-7月家具社零累计同比+3.2%、7月当月同比+0.1%；1-6月规模以上工业企业家具制造收入累计同比-9.9%，6月当月同比-18.1%。地产方面，1-7月住宅竣工面积累计同比+20.8%、7月当月同比+38%；1-7月住宅销售面积累计同比-4.3%、7月当月同比-24.9%。回顾过去2年，我们发现竣工和家居行业景气以及上市公司经营表现的差异，并非是今年才出现，住宅竣工面积2021、2022、1H23分别同比+10.8%、-14.3%、+18.5%，但家居企业11家重点公司同期营收分别同比+33%、+5%、+5.3%（1H23营收增速为我们预计）。
　　与市场不同的观点：to B看竣工、to C看销售。当前市场多数观点认为，地产竣工代表当年新房需求，由于家居企业目前客户结构仍以新房为主，因此竣工波动直接影响家居企业业绩。我们认为，随着家居企业的业务结构迭代，工程渠道和存量翻新需求增加，将行业需求锚定竣工这单一指标意义有限。高频稳态下，我们以季度作为最小时间单位分渠道看：1）B端受竣工周期影响明显，由于近年地产环境变化较大，我们对比1Q18以来历史数据发现，竣工波动对于家居企业大宗营收影响更为显著。2）零售渠道增速与竣工变化相关度有限，而与地产销售呈现一定同步性。我们认为此差异主要原因有二，一是零售渠道具备扩品类提单值逻辑，受新房竣工影响相对有限；二是因零售渠道具备更强的可选大宗消费属性，且以上市公司代表的家居品牌普遍定位中产消费群体，其消费意愿受经济环境以及地产销售反映的财富效应影响较大，通过影响改善型客户数以及客单值从而对企业收入造成一定影响。地产周期对成熟赛道的影响日益凸显，企业需通过集成化、品牌化发展平滑周期。历史数据表明，竣工波动对于成熟品类赛道的企业影响日益明显，如地板、橱柜、卫生陶瓷等B端业务占比较高且市场格局较为成熟的子行业，而具备渗透率/客单值提升逻辑的品类如定制衣柜、床垫、智能坐便器等龙头企业的此类业务与竣工相关性较小。进一步我们认为，成长赛道龙头以及扩品类逻辑顺畅的企业，长期也有望在竣工周期里实现更平稳的发展，看好装修次序靠前的定制企业向后集成，以及具备强品牌力的软体企业份额提升。
　　投资建议：政策驱动下关注估值修复，基本面回暖关注经济和地产销售趋势。我们认为，首先，短期看市场对于家居板块三季报的担忧经历前期调整已有所反映，随着“政策底”拐点出现，板块存在一定悲观预期修正带来的估值修复空间，建议关注板块估值修复。其次，市场情绪短期波动不影响EPS变化趋势，展望23Q4-24Q1，我们认为家居板块业绩增速环比显著改善仍是大概率事件。再次，若后续随着相关支持政策进一步落地，带来行业真实需求回暖，则未来业绩预期仍有上修空间，其中龙头企业通过品牌强化、渠道转型升级、多品类布局有望进一步强化基本面确定性。推荐阿尔法标的欧派家居、志邦家居、顾家家居，建议关注低估值金牌厨柜、索菲亚、我乐家居，推荐优质赛道龙头箭牌家居、慕思股份、喜临门。
　　风险因素：经济复苏不及预期风险，原材料成本大幅上涨风险。
　　

研究报告全文：家居行业景气和地产相关性探讨TableIndustry轻工制造TableReportDate2023年08月20日TableTitle证券研究报告家居行业景气和地产相关性探讨行业研究TableReportDate2023年08月20日TableReportType本期内容提要行业专题研究普通TableSummaryTableSummary核心观点本篇报告从渠道和品类两个维度来分析家具行业景气和TableStockAndRank轻工制造地产的相关性有助于我们理解为何今年地产竣工和家居企业业绩表现分化投资评级看好年初以来地产竣工持续较好但家居行业景气环比明显降温据国家上次评级看好统计局数据2023年1-7月家具社零累计同比327月当月同比李宏鹏TableAuthor轻工行业首席分析师011-6月规模以上工业企业家具制造收入累计同比-996月执业编号S1500522020003当月同比-181地产方面1-7月住宅竣工面积累计同比208邮箱lihongpengcindasccom7月当月同比381-7月住宅销售面积累计同比-437月当月同比-249回顾过去2年我们发现竣工和家居行业景气以及上市公司经营表现的差异并非是今年才出现住宅竣工面积202120221H23分别同比108-143185但家居企业11家重点公司同期营收分别同比335531H23营收增速为我们预计与市场不同的观点toB看竣工toC看销售当前市场多数观点认为地产竣工代表当年新房需求由于家居企业目前客户结构仍以新房为主因此竣工波动直接影响家居企业业绩我们认为随着家居企业的业务结构迭代工程渠道和存量翻新需求增加将行业需求锚定信达证券股份有限公司竣工这单一指标意义有限高频稳态下我们以季度作为最小时间单CINDASECURITIESCOLTD位分渠道看1B端受竣工周期影响明显由于近年地产环境变化较北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031大我们对比1Q18以来历史数据发现竣工波动对于家居企业大宗营收影响更为显著2零售渠道增速与竣工变化相关度有限而与地产销售呈现一定同步性我们认为此差异主要原因有二一是零售渠道具备扩品类提单值逻辑受新房竣工影响相对有限二是因零售渠道具备更强的可选大宗消费属性且以上市公司代表的家居品牌普遍定位中产消费群体其消费意愿受经济环境以及地产销售反映的财富效应影响较大通过影响改善型客户数以及客单值从而对企业收入造成一定影响地产周期对成熟赛道的影响日益凸显企业需通过集成化品牌化发展平滑周期历史数据表明竣工波动对于成熟品类赛道的企业影响日益明显如地板橱柜卫生陶瓷等B端业务占比较高且市场格局较为成熟的子行业而具备渗透率客单值提升逻辑的品类如定制衣柜床垫智能坐便器等龙头企业的此类业务与竣工相关性较小进一步我们认为成长赛道龙头以及扩品类逻辑顺畅的企业长期也有望在竣工周期里实现更平稳的发展看好装修次序靠前的定制企业向后集成以及具备强品牌力的软体企业份额提升投资建议政策驱动下关注估值修复基本面回暖关注经济和地产销售趋势我们认为首先短期看市场对于家居板块三季报的担忧经历前期调整已有所反映随着政策底拐点出现板块存在一定悲观预期修正带来的估值修复空间建议关注板块估值修复其次市场情绪短期波动不影响EPS变化趋势展望23Q4-24Q1我们认为家居板块请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2业绩增速环比显著改善仍是大概率事件再次若后续随着相关支持政策进一步落地带来行业真实需求回暖则未来业绩预期仍有上修空间其中龙头企业通过品牌强化渠道转型升级多品类布局有望进一步强化基本面确定性推荐阿尔法标的欧派家居志邦家居顾家家居建议关注低估值金牌厨柜索菲亚我乐家居推荐优质赛道龙头箭牌家居慕思股份喜临门风险因素经济复苏不及预期风险原材料成本大幅上涨风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录一基本面竣工回升vs家居景气偏弱5二toB看竣工toC看销售6三看好集成化品牌化发展趋势8四投资建议9风险因素10表目录表1重点公司估值表9图目录图123年1-7月住宅竣工面积同比2085图223年1-7月住宅销售面积同比-435图323年1-7月家具社零总额累计同比325图423年1-6月家具制造业收入累计同比-995图5家居企业季度收入与竣工同步性有限6图6工程渠道收入与竣工同步性较高零售渠道与竣工相关度有限6图7季度维度零售渠道收入与地产销售呈现一定同步性7图8年度维度零售渠道收入与地产销售呈现一定同步性7图9成熟品类受地产周期影响日益明显8图10成长品类受地产周期影响有限8图11索菲亚衣柜增长驱动分拆9图12欧派衣柜增长驱动分拆9请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4一基本面竣工回升vs家居景气偏弱年初以来地产竣工持续较好但家具行业景气环比明显降温据国家统计局数据2023年1-7月家具社零累计同比327月当月同比011-6月规模以上工业企业家具制造收入累计同比-996月当月同比-181地产方面1-7月住宅竣工面积累计同比2087月当月同比381-7月住宅销售面积累计同比-437月当月同比-249图123年1-7月住宅竣工面积同比208图223年1-7月住宅销售面积同比-43住宅竣工面积当月同比商品房销售面积住宅当月同比801206010080406020400200-20-20-40-40-60-602016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072016-06资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图323年1-7月家具社零总额累计同比32图423年1-6月家具制造业收入累计同比-9970零售额家具类当月同比工业企业家具制造业单月收入同比100608050604040302020010-200-4010-60202015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072020-07资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心回顾历史我们发现竣工和家居行业景气以及上市公司经营表现的差异并非是今年才出现住宅竣工面积202120221H23分别同比108-143185但家居企业11家重点公司同期营收分别同比335531H23营收增速为我们预计更长时间1Q11以来考虑到软体企业过去有并购影响扰动我们仅用8家定制企业为样本在早年定制渗透率提升的趋势下2017年以前定制企业受竣工影响较小2017-2021年期间定制企业收入增速变化趋势与当季竣工同步性也较为有限请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图5家居企业季度收入与竣工同步性有限定制板块单季收入增速房屋单季竣工面积住宅140120100806040200-20-402Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q231Q11资料来源Wind信达证券研发中心二toB看竣工toC看销售当前市场多数观点认为地产竣工代表当年新房需求由于家居企业目前客户结构仍以新房为主因此竣工波动直接影响家居企业业绩我们认为随着家居企业的业务结构不断迭代工程渠道和存量翻新需求增加过去将行业需求锚定竣工这单一指标已不完全适用高频稳态下我们以季度作为最小时间单位分渠道看1B端受竣工周期影响明显由于近年地产环境变化较大我们对比1Q18以来历史数据发现竣工波动对于家居企业大宗营收影响更为显著2零售渠道增速与竣工变化相关度有限而与地产销售呈现一定同步性我们认为此差异主要原因有二一是零售渠道具备扩品类提单值逻辑受新房竣工影响相对有限二是因零售渠道具备更强的可选大宗消费属性且以上市公司代表的家居品牌普遍定位中产消费群体其消费意愿受经济环境以及地产销售反映的财富效应影响较大通过影响改善型客户数以及客单值从而对企业收入造成一定影响图6工程渠道收入与竣工同步性较高零售渠道与竣工相关度有限4家定制大宗增速零售渠道平均收入增速房屋单季竣工面积住宅160140120100806040200-20-40-601Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23E资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图7季度维度零售渠道收入与地产销售呈现一定同步性零售渠道平均收入增速商品房单季销售面积住宅160140120100806040200-20-40-602Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q231Q11资料来源Wind信达证券研发中心进一步地以年度作为最小时间单位来看相比当年地产竣工表现样本企业零售渠道收入增速与地产销售的同步性也更高图8年度维度零售渠道收入与地产销售呈现一定同步性零售收入平均增速住宅销售面积增速住宅竣工面积增速706050403020100-10-20-30-4020112012201320142015201620172018201920202021202223H1资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7三看好集成化品牌化发展趋势分品类看地产周期对成熟单品的影响日益凸显企业需通过集成化品牌化发展平滑周期历史数据表明竣工波动对于成熟单品赛道的企业影响更为明显如地板橱柜卫生陶瓷等B端业务占比较高且市场格局较为成熟的子行业而具备渗透率客单值提升逻辑的品类如定制衣柜床垫智能坐便器等龙头企业的此类业务与竣工相关性较小图9成熟品类受地产周期影响日益明显3家橱柜收入增速大亚圣象地板收入增速惠达卫生陶瓷收入增速住宅竣工面积增速住宅销售面积增速403020100-10-20-3020122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind信达证券研发中心注3家橱柜企业为欧派家居志邦家居金牌厨柜图10成长品类受地产周期影响有限欧索衣柜合计收入增速喜临门床具收入增速住宅竣工面积增速住宅销售面积增速6050403020100-10-20-30-40201220132014201520162017201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