同当前可以类比参照的“政策底-市场底”有三次，分别是2012年9-12月、2018年10-12月和2022年3-4月，政策底形成的标志均为支持资本市场的重要表态。
　　规律1：政策底到市场底时间为2个月左右，探底时期上证50、金融风格占优，抗跌行业集中在地产链如银行、家电。
　　规律2：政策底之后政策的阶段性空窗期、风险事件以及企业盈利不及预期会导致市场二次探底，市场底的形成往往也需要较为重磅的政策。
　　规律3：市场底确认后如果基本面（尤其是地产）有明显的改善，则大盘价值领涨反转行情，否则是中小成长领涨。
　　本轮市场底的形成需要以时间换空间，8月底中报之前，价值风格占优的概率较大，稳增长接续政策出台的时间节点以及楼市金九银十旺季的成色是决定市场底之后优势风格的关键因素。
　　风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度或不及预期、历史数据仅供参考、比较研究的局限性等。
　　

研究报告全文：2023年08月20日策略研究研究所TableTitle证券分析师袁稻雨S0350521080002政策底到市场底的几条规律yuandyghzqcomcn证券分析师胡国鹏S0350521080003hugpghzqcomcn策略周报最近一年走势同当前可以类比参照的政策底-市场底有三次分别是2012年9-12月2018年10-12月和2022年3-4月政策底形成的标志均沪深30000018为支持资本市场的重要表态-00330-00678规律1政策底到市场底时间为2个月左右探底时期上证50金-01025融风格占优抗跌行业集中在地产链如银行家电-01373-01721规律2政策底之后政策的阶段性空窗期风险事件以及企业盈利不22722822922102212231232233234235236237及预期会导致市场二次探底市场底的形成往往也需要较为重磅的政策规律3市场底确认后如果基本面尤其是地产有明显的改善则大盘价值领涨反转行情否则是中小成长领涨相关报告策略周报中报有何看点袁稻雨胡国鹏本轮市场底的形成需要以时间换空间8月底中报之前价值风格占2023-07-16优的概率较大稳增长接续政策出台的时间节点以及楼市金九银十旺季的成色是决定市场底之后优势风格的关键因素风险提示全球疫情反复海外通胀超预期地缘政治扰动加剧产业政策推进速度或不及预期历史数据仅供参考比较研究的局限性等国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1政策底到市场底的时间42市场底如何形成63市场底前后的风格切换84风险提示10请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图12012年9月2018年10月2022年3月A股经历了三轮典型的政策底4图2201220182022年三轮政策底后的再度探底期上证50相对抗跌5图3201220182022年三轮政策底后的再度探底期部分大盘顺周期行业如银行家电相对抗跌5图4伴随着接续性政策的相继落地以及阶段性的政策空窗市场反弹后往往再次探底7图52022年3月末上海新增新冠疫情病例快速攀升市场担忧经济面临二次探底风险7图62018年Q3医药生物白酒行业净利润增速明显下滑8图72019年1月消费政策预期促进消费走牛9图82012年市场底前后地产成交同比改善9图92023年7月以来地产成绩持续低迷9图102012和2018年市场底前后风格尚未发生切换2022年市场底前后实现反转10请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1政策底到市场底的时间历史上可与当下类比的三轮典型的政策底分别发生在2012年9月2018年10月和2022年3月政策底发生后市场底形成的时间在15至25个月之间政策底的标志性事件皆与A股市场相关分别为保险巨头加仓一行两会领导喊话A股以及金稳会回应市场关切政策底到市场底的时间分别为225和15个月政策底发生后市场往往会短暂反弹随后再二次探底形成市场底反弹和探底两阶段风格大概率保持一致2012年反弹期间宽基指数表现均衡金融风格小幅占优探底时期上证50金融风格相对抗跌2018年反弹期间中证5001000显著跑赢成长和金融风格相对占优探底时期风格相对均衡上证50和消费风格相对抗跌2022年反弹期间上证50和金融风格跑赢下跌期间上证50和消费风格相对抗跌三轮政策底形成后的市场上行期房地产行业表现排名皆是第一且涨幅显著领先市场二次探底时期部分地产链行业如银行家电汽车则表现出相对抗跌的特征图12012年9月2018年10月2022年3月A股经历了三轮典型的政策底资料来源Wind中新网中国经济周刊经济日报国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图2201220182022年三轮政策底后的再度探底期上证50相对抗跌资料来源Wind国海证券研究所图3201220182022年三轮政策底后的再度探底期部分大盘顺周期行业如银行家电相对抗跌资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告2市场底如何形成政策底到市场底的企稳行情不是一蹴而就伴随着接续性政策的相继落地以及阶段性的政策空窗市场反弹后往往再次探底重磅会议的定调以及全面降准是市场底的重要标志三轮政策底均有接续性政策的跟进政策预期逐渐升温市场开始反弹12012年Q4政策以会前维稳为主9月28日各保险巨头加仓确认政策底后10月10日汇金公司宣布增持四大行股票10月16日证监会提高合资券商外资持股上限真金白银的支持下市场企稳回升22018年Q4政策围绕活跃资本市场支持民营企业展开10月19日政策底后10月22日国务院常务会议设立民企债券融资支持工具10月25日深圳市拟发行10亿元纾困专项债各地民企纾困行动陆续推进32022年3月至4月政策以稳增长为主金稳委会议后国常会再度表态资本市场并决定实施大规模留底退税稳经济政策节奏暂缓后市场往往再度下探随后重磅会议的定调以及全面降准夯实市场底市场正式开始上行伴随着政策节奏的暂缓政策预期开始降温市场对利空更为敏感三轮政策底至市场底期间市场均经历二次下探系统性风险缓释及利空出尽后重磅会议及宏观政策全面转向带动市场正式上行2012年12月5日政治局会议的积极定调2019年1月4日2022年4月25日降准落地均是市场底的标志性事件回溯三轮政策底-市场底演绎政策底提升政策预期下市场再度走弱的原因包括风险偏好扰动及企业盈利不及预期两个方面风险偏好扰动下市场再度走弱的典型年份为2012年2022年2012年9月政策底确立之后受领导人换届带来的不确定性以及大会维稳行情结束后市场走势的不确定性影响市场再度走弱2022年3月政策底确认后3月末上海新增新冠疫情病例快速攀升防疫措施收紧下市场担忧经济面临二次探底风险市场再度走弱业绩盈利不及预期导致市场疲软的典型年份为2018年2018年10月政策底确认正值三季度业绩披露期白酒医药行业业绩增速出现明显下滑带动市场情绪明显回落市场表现持续疲软请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图4伴随着接续性政策的相继落地以及阶段性的政策空窗市场反弹后往往再次探底市场阶段政策事件2012年Q42018年Q4-2019年初2022年3月-4月中央政治局会议确立十八大会议将于国务院副总理刘鹤与一行两金稳委会议回应市场热点释放11月8日在北京召开中国人寿中政策底形成标志9月28日10月19日会负责人对资本市场表态3月16日积极信号财政部表示推迟房地国平安中国人保等多家保险巨头相加大支持提振信心产税改革继加仓国务院常务会议决定设立民10月10日汇金公司再次宣布增持四大行股票10月22日企债券融资支持工具政策底深圳市拟发行10亿元纾困专国常会表示实施大规模增值税留后的上接续性政策10月25日项债各地民企纾困行动陆3月21日抵退税部署综合施策稳定市场证监会将合资券商外股持股上限调续展开行期10月16日预期至49习近平主席宣布将在上海证11月5日券交易所设立科创板并试点注册制习近平同特朗普会晤双方12月3日同意停止加征新的关税十八大召开领导人换届维稳行情11月8日刘鹤与莱特希泽通话就落二次下影响风险偏正式结束上海新增新冠疫情病例快速攀12月11日实中美经贸磋商工作交换意3月27日探好事件升封控政策收紧见美联储最后一次加息落地11月19日酒鬼酒塑化剂事件12月20日政策预期转向市场底形成标志12月5日政治局会议定调2013年经济工作2019年1月4日央行降准100BP4月25日央行降准25BP资料来源上海证券报中国证券报中国广播网金融时报新华社证券日报商务部21世纪经济报新华网央视网每日经济新闻国海证券研究所图52022年3月末上海新增新冠疫情病例快速攀升市场担忧经济面临二次探底风险资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图62018年Q3医药生物白酒行业净利润增速明显下滑资料来源Wind国海证券研究所3市场底前后的风格切换2012年和2018年市场底前后风格仍然为大盘价值走强2022年市场见底后市场风格由价值切换至成长一方面20122018年二次探底和触底回升期间大盘价值占优核心原因是房地产市场或社融的改善2012年11月3日-12月14日在地产成交较2011年同期水平大幅改善的基础上金融板块在二次探底期间交易风险偏好下降十八大换届在市场触底回升期内则是交易政府换届后刺激经济的政策预期2018年11月20日-2019年1月21日二次探底期间市场因孟晚舟事件的发酵导致消费金融抗跌市场触底后随着2019年1月刺激汽车家电消费和减税降费政策的出台消费板块持续占优另一方面2022年4月市场触底回升后市场风格切换至小盘成长核心原因是地产疲弱政策支持人才发展和汽车购置税减半二次探底期间市场受到美联储加息上海疫情反复和IMF下调全球经济增长预期的冲击大盘消费和金融相对抗跌市场触底回升后前期跌幅较多的小盘成长占优主要原因是4月29日政治局会议强调加大宏观政策调节力度坚持房住不炒定位并编制国家十四五期间人才发展规划对成长板块形成利好尤其是在5月汽车购置税减半预期下新能源板块受益综上所述本轮市场底的形成需要以时间换空间因此8月底中报之前价值风格占优的概率较大稳增长接续政策出台的时间节点以及楼市金九银十旺季的成色是决定市场底之后优势风格的关键因素请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图72019年1月消费政策预期促进消费走牛图82012年市场底前后地产成交同比改善资料来源Wind人民网深圳市财政局国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所2019年1月3日累计涨跌幅为0图92023年7月以来地产成绩持续低迷资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图102012和2018年市场底前后风格尚未发生切换2022年市场底前后实现反转201220182022二次探底触底回升期二次探底触底回升期二次探底触底回升期指数涨跌幅20121132012124201811202019142022472022427201212320121214201913201912120224252022520万得全A-94100-10768-142119上证50-58128-8972-8547沪深300-86117-10074-10578中证500-154115-11963-155133中证1000-166117-11464-197189金融-69156-11058-10012周期-125109-10865-144156消费-15585-9891-9658成长-155115-12070-191190农林牧渔-139151-2455-10922基础化工-156112-12463-163175钢铁-6982-14985-16393有色金属-123110-10057-190205电子-177121-14774-178192家用电器-4459-102119-77117食品饮料-22168-38131-2837纺织服饰-161121-11249-85105轻工制造-134111-11554-156120医药生物-14569-17477-16968公用事业-8285-8332-93109交通运输-7786-8848-8380房地产-69116-12040-17534商贸零售-157104-10360-6961社会服务-15276-7551-13958综合-127117-13651-164115建筑材料-106171-13490-145104建筑装饰-58121-8142-131115电力设备-161110-6997-218278国防军工-146109-5533-181221计算机-166107-13775-20088传媒-17185-11458-220110通信-15696-4073-153108银行-23163-8350-81-06非银金融-127166-13880-9438汽车-50101-7956-135230机械设备-128125-8570-184171煤炭-145133-141120-68145石油石化-11490-15065-99128环保-133131-13028-182131美容护理-13378-6048-8237资料来源Wind国海证券研究所4风险提示全球疫情反复海外通胀超预期地缘政治扰动加剧产业政策推进速度或不及预期历史数据仅供参考比较研究的局限性等请务必阅读正文后免责条款部分10国海证券股份有限公司策略研究小组介绍胡国鹏研究所副所长策略组首席分析师11年策略研究经验十四届新财富策略研究入围西南财经大学金融学硕士金融界慧眼识券商行业配置榜连续5年前五2010-2014年策略高级分析师2014-2021年首席分析师所长助理侧重经济形势分析市场趋势研判和行业配置袁稻雨策略联席首席分析师5年策略研究经验约翰霍普金斯大学硕士侧重市场趋势研判与产业专题研究国别比较等陈鑫宇分析师帝国理工学院风险管理与金融工程硕士侧重专题研究大类资产配置等陈婉妤分析师伦敦政治经济学院硕士侧重行业比较国别比较以及消费板块研究等陈艺鑫研究助理上海财经大学硕士侧重大类资产配置和大势研判等崔莹研究助理对外经济贸易大学硕士侧重政策跟踪与分析产业专题研究等分析师承诺胡国鹏袁稻雨本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分