事件：
　　中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。
　　核心观点：
　　总体经济形势判断：长期向好，短期面临困难挑战
　　此次政治局会议对当前经济形势的基本判断是，国民经济持续恢复、总体回升向好。同时，客观指出我国经济当前面临国内需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多、外部环境复杂严峻等新的困难挑战。6月CPI同增0%、环比下降0.2个百分点，PPI同比下降5.4%，降幅较上月扩大0.8个百分点，除原材料价格下跌、猪周期下行因素影响外，反映需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。
　　经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。从全球范围看，疫后经济复苏不是简单的“V”型波动，“W”型复苏是国际普遍规律。如美国2021年上半年放松疫情管制后，二、三、四季度GDP环比折年率分别为7%、2.7%、7%。一季度我国“经济增长好于预期”，二季度GDP环比增长0.8%，较一季度回落1.4个百分点，在脉冲式需求回落后，修复斜率小幅放缓，符合疫后经济波动式恢复的基本规律。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，应对未来保持信心。
　　政策定调：加强逆周期调节和政策储备
　　政策基调更为积极。此次政治局会议强调要“加大宏观政策调控力度”“用好政策空间”“加强逆周期调节”。2023年一季度货币政策例会将上一季度的“强化跨周期和逆周期调节”调整为“搞好跨周期调节”，6月央行开始重提“逆周期调节”，与此次会议表述一致。上次政治局会议提及“逆周期调节”还要追溯到2019年12月。
　　同时，强调为政策预留空间。政策方向上，此次政治局会议强调要“稳中求进”，保持战略定力和耐心，把握新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局，而不搞“大水漫灌”式强刺激。同时，会议提出要加强“政策储备”，表明在总量政策逆周期调节的同时要把握好节奏，保持政策力度的同时要预留政策空间。
　　房地产：如何理解供求关系发生重大变化？
　　对当前房地产市场供求关系做判断，为调整房地产政策做准备。7月14日，央行邹澜司长说，考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续推出的政策存在边际优化空间。本次又提，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。放松房地产很有必要。
　　从总量上看，供大于求。房地产需求减少来源于城镇化减速和新增人口减少。从国际对比看，虽然同发达经济体城镇化率多在80%以上相比，我国城镇化仍有发展空间，但追赶速度已经逐步放缓。从边际变化来看，去年我国城镇化率65.2%，比上年提高0.5个百分点。与1998-2020年均提高1.4个百分点相比，增速明显放缓。
　　局部也有供不应求的现象，市场分化明显。分城市能级来看，一线城市去化周期14.5个月，二线城市去化周期20个月，三四线城市去化周期26个月，三四线城市库存压力整体较大。
　　房企流动性危机蔓延以来，针对“救项目”还是“救主体”存在过争论。适当的主体出清，不会影响供需均衡，尤其是曾经高杠杆扩规模、广泛布局三四线城市的部分爆雷主体。
　　房地产政策调整的目标是支持刚需和改善。刚需是首套房的需求，改善主要是换房需求。现行政策部分设定阻碍需求顺利释放，存在一些优化空间。影响刚需的规定主要包括，非户籍人口买房，部分城市缴纳社保需5年获得购房资格，极大延迟刚需人群购房入市时间；热点城市首套房利率、首付比例仍然较高。影响改善的规定主要包括，热点城市认全国贷款记录，限制换房刚改人群，如外地进城、买一卖一等。部分城市二套首付比例太高，影响改善需求释放，且二套房利率普遍较高。
　　重提稳汇率：稳住外资外贸基本盘
　　时隔两年重提稳汇率。政治局会议上次提及稳汇率是2021年7月，7月30日当日美元兑人民币即期汇率为6.4560，2023年7月再次提及稳汇率，截至7月24日美元兑人民币即期汇率为7.2031。
　　稳汇率也是稳住外贸外资基本盘。今年5、6月份，进出口增速出现明显下降，上半年实际使用外资7036.5亿元，同比下降2.7%，外贸外资均面临压力。主要原因一是全球经济复苏乏力，外需不足，跨国投资低迷。二是美元指数波动加大，影响全球资本流动。三是贸易、投资保护主义抬头。下半年，外资外贸仍面临较大不确定、不稳定因素，需进一步优化外商投资环境、推进外贸促稳提质。在宏观政策及经济恢复向好双重作用下，人民币汇率有望企稳回升，稳定企业生产、外资流动不确定性，推动外贸外资高质量稳定发展。
　　风险提示   通胀超预期；货币政策超预期；经济恢复超预期；消费恢复不及预期；房地产修复不及预期；国际地缘政治冲突。
　　

研究报告全文：2023年07月25日政策研究研究所TableTitle证券分析师夏磊S0350521090004政治局会议的四个不同寻常xialghzqcomcn最近一年走势事件沪深30000079中共中央政治局7月24日召开会议分析研究当前经济形势部署下半-00271年经济工作-00621-00971核心观点-01321-0167122722822922112212231232233234235236237总体经济形势判断长期向好短期面临困难挑战此次政治局会议对当前经济形势的基本判断是国民经济持续恢复总体回升向好同时客观指出我国经济当前面临国内需求不足一些企业经营困难重点领域风险隐患较多外部环境复杂严峻等相关报告新的困难挑战6月CPI同增0环比下降02个百分点PPI降准释放了哪些信号夏磊2023-03-20同比下降54降幅较上月扩大08个百分点除原材料价格下跌中央经济工作会议的六大政策内涵夏磊猪周期下行因素影响外反映需求不足是当前经济运行面临的突出2022-12-18矛盾降准之后会不会降息夏磊2022-11-30二十大报告学习心得体会发展是解决一切经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程从全球范围看问题的基础和关键夏磊2022-10-20疫后经济复苏不是简单的V型波动W型复苏是国际普遍规律如美国2021年上半年放松疫情管制后二三四季度GDP环比折年率分别为7277一季度我国经济增长好于预期二季度GDP环比增长08较一季度回落14个百分点在脉冲式需求回落后修复斜率小幅放缓符合疫后经济波动式恢复的基本规律我国经济具有巨大的发展韧性和潜力长期向好的基本面没有改变应对未来保持信心政策定调加强逆周期调节和政策储备政策基调更为积极此次政治局会议强调要加大宏观政策调控力度用好政策空间加强逆周期调节2023年一季度货币政策例会将上一季度的强化跨周期和逆周期调节调整为搞好跨周期调节6月央行开始重提逆周期调节与此次会议表述一致上次政治局会议提及逆周期调节还要追溯到2019年12月同时强调为政策预留空间政策方向上此次政治局会议强调要稳中求进保持战略定力和耐心把握新发展阶段贯彻新发展理念构建新发展格局而不搞大水漫灌式强刺激同时会国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告议提出要加强政策储备表明在总量政策逆周期调节的同时要把握好节奏保持政策力度的同时要预留政策空间房地产如何理解供求关系发生重大变化对当前房地产市场供求关系做判断为调整房地产政策做准备7月14日央行邹澜司长说考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化过去在市场长期过热阶段陆续推出的政策存在边际优化空间本次又提适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策放松房地产很有必要从总量上看供大于求房地产需求减少来源于城镇化减速和新增人口减少从国际对比看虽然同发达经济体城镇化率多在80以上相比我国城镇化仍有发展空间但追赶速度已经逐步放缓从边际变化来看去年我国城镇化率652比上年提高05个百分点与1998-2020年均提高14个百分点相比增速明显放缓局部也有供不应求的现象市场分化明显分城市能级来看一线城市去化周期145个月二线城市去化周期20个月三四线城市去化周期26个月三四线城市库存压力整体较大房企流动性危机蔓延以来针对救项目还是救主体存在过争论适当的主体出清不会影响供需均衡尤其是曾经高杠杆扩规模广泛布局三四线城市的部分爆雷主体房地产政策调整的目标是支持刚需和改善刚需是首套房的需求改善主要是换房需求现行政策部分设定阻碍需求顺利释放存在一些优化空间影响刚需的规定主要包括非户籍人口买房部分城市缴纳社保需5年获得购房资格极大延迟刚需人群购房入市时间热点城市首套房利率首付比例仍然较高影响改善的规定主要包括热点城市认全国贷款记录限制换房刚改人群如外地进城买一卖一等部分城市二套首付比例太高影响改善需求释放且二套房利率普遍较高重提稳汇率稳住外资外贸基本盘时隔两年重提稳汇率政治局会议上次提及稳汇率是2021年7月7月30日当日美元兑人民币即期汇率为645602023年7月再次提及稳汇率截至7月24日美元兑人民币即期汇率为72031稳汇率也是稳住外贸外资基本盘今年56月份进出口增速出现明显下降上半年实际使用外资70365亿元同比下降27外贸外资均面临压力主要原因一是全球经济复苏乏力外需不足跨国投资低迷二是美元指数波动加大影响全球资本流动三是贸易投资保护主义抬头下半年外资外贸仍面临较大不确定不稳定因素需进一步优化外商投资环境推进外贸促稳提质在请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告宏观政策及经济恢复向好双重作用下人民币汇率有望企稳回升稳定企业生产外资流动不确定性推动外贸外资高质量稳定发展风险提示通胀超预期货币政策超预期经济恢复超预期消费恢复不及预期房地产修复不及预期国际地缘政治冲突请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司政策研究小组介绍夏磊国海证券首席经济学家首席政策地产分析师分析师承诺夏磊本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R2仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分