事件：
　　央行公布6月初步核算金融数据：6月末，社会融资规模存量为365.45万亿元，同比增长9%；当月新增4.22万亿元，比上年同期少9726亿元；M2余额287.3万亿元，同比增长11.3%；M1余额69.56万亿元，同比增长3.1%。
　　核心观点：
　　信贷总量结构优化，但经济恢复基础仍不牢固。6月，社融存量同增9%（前值9.5%）。当月新增4.22万亿元，同比少增9726亿元。主要贡献项是人民币贷款，当月新增3.24万亿元，在去年高基数作用下同比多增1825亿元。主要拖累项是政府债券，同比少增1.08万亿元。
　　企业、居民信贷投放回升，宽信用进程提速
　　企业贷款需求较强，结构持续改善。6月，企（事）业单位人民币短期贷款增加7449亿元，同比多增543亿元。6月制造业PMI生产指数为50.3%，较上月回升0.7个百分点，重回扩张区间，企业生产加速带动短期融资需求回升。6月企（事）业单位中长期贷款增加15933亿元，同比多增1436亿元。企业中长期贷款保持较快增长，一是银行季末考核压力下，加大贷款投放力度。二是基建领域持续高速增长带动企业中长期贷款需求较强，1-5月基建领域固定资产投资额累计同比增长7.5%，增速比固定资产投资高3.5个百分点。
　　宽货币政策落地，住户融资需求回升。6月，住户人民币短期贷款增加4914亿元，同比多增632亿元。据中国汽车工业协会发布数据显示，6月我国汽车产销量分别为256.1万辆和262.2万辆，环比分别增长9.8%和10.1%，同比分别增长2.5%和4.8%，汽车产销形势好转。此外，端午节假日、电商促销活动等促进当月消费好转，带动居民短期贷款增长。中长期贷款增加4630亿元，同比多增463亿元。降息落地提振市场信心，中长期经营性贷款融资需求好转，叠加部分居民按揭贷款放款跨月等因素带动中长期贷款多增。
　　政府债券发行节奏错位，三季度发行将提速
　　6月，政府债券增加5388亿元，同比少增10828亿元。当月新增债券发行额较4、5月提升，但明显低于去年同期。今年1-6月，新增专项债和一般债分别发行23009、4344亿元，占全年新增额度的60.5%和60.3%，进度低于去年同期。根据地方政府债券信息网公布的发行计划显示，三季度地方政府债发行或将提速，叠加去年下半年基数较低影响，预计政府债对社融支撑作用将增强。
　　经济恢复动能不足，稳增长仍需政策助力
　　剪刀差继续走阔，预期有待提振。6月M2同增11.3%（前值11.6%）；M1同增3.1%（前值4.7%），剪刀差走阔至8.2%（前值6.9%）。M2与社融剪刀差走阔至2.3%（前值2.1%）。剪刀差均处于相对较高水平，即实体融资需求、企业经营预期仍然偏弱。
　　信贷好转受季节性因素影响，后续仍需政策助力。一是房地产领域需求小幅下滑，叠加提前还贷的持续影响，居民中长期贷款新增动力不足。6月，30大中城市商品房成交1239.8万平方米，环比下降6.4%，商品房成交小幅回落。二是居民信心有待加强，二季度城镇储户收入感受指数为49.7%，比上季下降1个百分点；就业感受指数为37.6%，比上季下降2.3个百分点。三是受出口下行、高温天气等影响，部分企业需求仍然不足，据物流信息中心企业调查数据显示，6月份反映市场需求不足的制造业企业比重为61.1%，较上月继续上升2.3个百分点。
　　风险提示：房地产修复不及预期；全球经济预期下调；疫情反复；消费反弹不及预期；政府债券发行进度不及预期；国际地缘政治冲突。