7月24日政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，8月18日证监会就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，在下一步政策部署上提到了大力发展权益基金、提高上市公司投资吸引力、优化完善交易机制、引入更多中长期资金等方面，我们对这些方面的历史政策进行回顾，并对未来潜在的政策及效果进行展望。
　　潜在的政策工具箱
　　1、投资端
　　（1）引导中长资金入市：中长期资金是资本市场的稳定器，中长期资金入市能够优化投资者结构、提升资本市场效率。近几年来，“引导中长期资金入市”多次被监管提及，成为投资端改革中至关重的环节，具体的方式包括提升险资权益仓位，发展金融衍生品服务中长期资金的风险管理需求，扩大公募规模，提高权益基金占比等。险资方面：2020年7月，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，明确八档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的45%，赋予公司更多自主投资权。2023年6月，股票和基金占到行业总投资资产的12.9%，处于近10年的中枢水平，如果加上长股投等其他权益类资产，则预计总的权益类资产占比大概在23%左右。23Q1，保险行业的平均综合偿付能力充足率为190.3%，相对应的权益资产占比上限为25%。如果政策工具箱对保司综合偿付能力充足率的要求适当降低，或者在认定方面更为宽松，则险企在权益资产的投资占比将有进一步的提升空间，按悲观、中观、乐观三种场景，即入市资金比例分别提升1%、2%、3%，则推测对应的增量资金规模0.27万亿、0.54万亿、0.81万亿元。养老金方面：①社保基金：2021年末，规模达3万亿元。根据监管规定，按成本计算，社保基金的权益类资产占比不得高于40%，假设政策工具箱将社保权益配置比例提升5%-10%，社保基金相应提升权益仓位，则预计增量资金0.16万亿-0.32万亿元。②个人养老金：第三支柱个人养老金未来空间广阔，未来10年，有望达到3.4万亿的总规模，按悲观、中观、乐观三种场景，分别假设个人养老金入市占比10%、20%、30%，则测算对应入市规模可达0.34万亿、0.68万亿、1万亿元。公募方面：2018年银行理财新规允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市。2022年11月，五部门联合发布《个人养老金实施办法》，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，对参与个人养老金投资公募基金业务的各类市场机构及其展业行为予以明确规范，公募基金有望迎来长期稳定资金来源。
　　（2）提高上市公司质量
　　投资端改革不仅需要引导中长期资金入市，让中长期资金“愿意来”，还要让资金在好的投资环境中获得不错的体验感，投资优质的公司，有助于让市场更加健康稳健发展，才能“留得住”投资者，因此提高上市公司质量、严格落实退市制度，从而提高市场新陈代谢效率至关重要。我国退市制度中的退市指标持续优化，对重大违法违规的处罚力度不断加强，近年来退市公司数量增长较快。2020年以前每年退市数量不超过20家，但退市新规实施后，市场上只“进”不“出”的情况有所改善，2022年共50家公司退市，创历史新高。随着退市制度继续改革完善，未来退市公司数量或将继续增加。
　　2、交易端
　　（1）降低投资交易成本：投资者的交易成本包括印花税、股票过户费、证管费、交易经手费、券商佣金等，历史上均有过下调，尤其是印花税经历过多次下调，已经成为了调控市场的工具。如1991年、2001年、2005年、2008年4月、2008年9月下调印花税之前的半年内，指数的涨跌幅分别为-33%/-25%/-12%/-39%/-43%，说明在市场持续低迷的时期，有可能推出下调交易成本的政策来活跃资市场。从政策发布后的效果来看，第二个交易日指数表现以上涨居多，2008年降低印花税的消息让上证综指大涨9%，活跃市场的效果显著。
　　（2）放松融资融券规则：2019年8月，证监会对两融业务出台重大政策，取消了最低维持担保比例不低于130%的限制，完善维持担保比例的计算公式，将两融标的数量从950只扩大至1,600只，标的增幅达68%，是2013年9月以来最大增幅。2021年以来，两融相关的政策也在持续推出。融资融券本质上一种使用杠杆的交易方式，两融业务的相关松绑政策，有助于投资者提高资金杠杆。
　　板块或将如何受益
　　券商板块：①基本面：经纪业务方面有望受益于市场活跃度提升后成交量的扩大，信用业务有望受益于两融规模的提升，资管业务有望受益于公募规模的扩张等等；②情绪面：若有一系列活跃资本市场的举措推出，进一步增强投资者信心，有望强化券商板块的贝塔。
　　保险板块：①投资收益：险企投资端直接受益于股市上行，尤其在权益仓位进一步提升后，将能进一步增厚股市上涨带来的业绩表现，同时，交易成本降低将节省险企开支，证券出借业务利于盘活险企存量金融资产。②波动性：中长期资金入市，由于其更追求长期稳定的收益，短期交易性操作减少，故能适当降低股市的波动性，这对险企利润表现的稳定性有所提升，降低不确定性风险。

研究报告全文：证券研究报告行业专题证券证券报告日期2023年08月19日活跃资本市场的潜在举措行业专题报告投资要点行业评级看好维持7月24日政治局会议明确提出要活跃资本市场提振投资者信心8月18日证监会就活跃资本市场提振投资者信心答记者问在下一步政策部署上提到分析师梁凤洁执业证书号S1230520100001了大力发展权益基金提高上市公司投资吸引力优化完善交易机制引入更021-80108037多中长期资金等方面我们对这些方面的历史政策进行回顾并对未来潜在的liangfengjiestockecomcn政策及效果进行展望分析师洪希柠潜在的政策工具箱执业证书号S12305230700011投资端hongxiningstockecomcn1引导中长资金入市中长期资金是资本市场的稳定器中长期资金入市能研究助理胡强够优化投资者结构提升资本市场效率近几年来引导中长期资金入市多次huqiangstockecomcn被监管提及成为投资端改革中至关重的环节具体的方式包括提升险资权益仓位发展金融衍生品服务中长期资金的风险管理需求扩大公募规模提高权益相关报告基金占比等险资方面2020年7月银保监会发布关于优化保险公司权益1业绩增速放缓业务条线分类资产配置监管有关事项的通知明确八档权益类资产监管比例最高可到占化20230719上季末总资产的45赋予公司更多自主投资权2023年6月股票和基金占到行业总投资资产的129处于近10年的中枢水平如果加上长股投等其他2费率改革正式启动利好行权益类资产则预计总的权益类资产占比大概在23左右23Q1保险行业的业长期发展20230709平均综合偿付能力充足率为1903相对应的权益资产占比上限为25如果3半年度策略业绩向上价政策工具箱对保司综合偿付能力充足率的要求适当降低或者在认定方面更为宽值重估20230518松则险企在权益资产的投资占比将有进一步的提升空间按悲观中观乐观三种场景即入市资金比例分别提升123则推测对应的增量资金规模027万亿054万亿081万亿元养老金方面社保基金2021年末规模达3万亿元根据监管规定按成本计算社保基金的权益类资产占比不得高于40假设政策工具箱将社保权益配置比例提升5-10社保基金相应提升权益仓位则预计增量资金016万亿-032万亿元个人养老金第三支柱个人养老金未来空间广阔未来10年有望达到34万亿的总规模按悲观中观乐观三种场景分别假设个人养老金入市占比102030则测算对应入市规模可达034万亿068万亿1万亿元公募方面2018年银行理财新规允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市2022年11月五部门联合发布个人养老金实施办法证监会发布个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定对参与个人养老金投资公募基金业务的各类市场机构及其展业行为予以明确规范公募基金有望迎来长期稳定资金来源2提高上市公司质量投资端改革不仅需要引导中长期资金入市让中长期资金愿意来还要让资金在好的投资环境中获得不错的体验感投资优质的公司有助于让市场更加健康稳健发展才能留得住投资者因此提高上市公司质量严格落实退市制度从而提高市场新陈代谢效率至关重要我国退市制度中的退市指标持续优化对重大违法违规的处罚力度不断加强近年来退市公司数量增长较快2020年以前每年退市数量不超过20家但退市新规实施后市场上只进不出的情况有所改善2022年共50家公司退市创历史新高随着退市制度继续改革完善未来退市公司数量或将继续增加2交易端1降低投资交易成本投资者的交易成本包括印花税股票过户费证管费交易经手费券商佣金等历史上均有过下调尤其是印花税经历过多次下调已经成为了调控市场的工具如1991年2001年2005年2008年4月2008年9月下调印花税之前的半年内指数的涨跌幅分别为-33-25-12-39-43说明在市场持续低迷的时期有可能推出下调交易成本的政策httpwwwstockecomcn127请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题来活跃资市场从政策发布后的效果来看第二个交易日指数表现以上涨居多2008年降低印花税的消息让上证综指大涨9活跃市场的效果显著2放松融资融券规则2019年8月证监会对两融业务出台重大政策取消了最低维持担保比例不低于130的限制完善维持担保比例的计算公式将两融标的数量从950只扩大至1600只标的增幅达68是2013年9月以来最大增幅2021年以来两融相关的政策也在持续推出融资融券本质上一种使用杠杆的交易方式两融业务的相关松绑政策有助于投资者提高资金杠杆板块或将如何受益券商板块基本面经纪业务方面有望受益于市场活跃度提升后成交量的扩大信用业务有望受益于两融规模的提升资管业务有望受益于公募规模的扩张等等情绪面若有一系列活跃资本市场的举措推出进一步增强投资者信心有望强化券商板块的贝塔保险板块投资收益险企投资端直接受益于股市上行尤其在权益仓位进一步提升后将能进一步增厚股市上涨带来的业绩表现同时交易成本降低将节省险企开支证券出借业务利于盘活险企存量金融资产波动性中长期资金入市由于其更追求长期稳定的收益短期交易性操作减少故能适当降低股市的波动性这对险企利润表现的稳定性有所提升降低不确定性风险投资建议券商板块活跃度流动性买券商新一轮活跃资本市场的政策开始推出有望催化板块行情当前板块PB估值14x10年分位数20我们认为估值仍有30以上的修复空间具体的选股思路包括低估值龙头央国企最潜在受益于活跃资本市场改革举措推荐中信证券华泰证券中金公司H建议关注招商证券经纪业务弹性标的受益于成交额放大推荐东方财富建议关注国信证券招商证券财富管理收入占比高参控股优质基金公司的券商推荐广发证券东方证券业绩高增长推荐东方证券建议关注东吴证券保险板块股市好顺周期买保险资产端股市向好地产风险缓释对保险板块形成第一阶段催化后续随着稳增长政策的持续推进经济复苏预期增强长端利率有望底部回升同时保费快增进而形成资负共振进一步驱动保险第二阶段行情当前板块PEV估值063x10年分位数12估值修复空间第一阶段看24第二阶段49具体的选股思路包括资产端高弹性的个股推荐中国人寿建议关注新华保险负债端NBV高增或边际改善更大的个股推荐中国平安中国太保风险提示宏观经济大幅下行政策不及预期行业数据测算偏差风险httpwwwstockecomcn227请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题正文目录1潜在政策511投资端引导中长资金入市612投资端提高上市公司质量1113交易端降低投资交易成本1414交易端放松融资融券规则1615交易端延长交易时间182受益逻辑193投资建议244风险提示26httpwwwstockecomcn327请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图表目录图1社保基金中交易性金融资产规模及占比8图2美国IRADC持有的共同基金规模占共同基金比重11图3美国IRA401K资金中配置共同基金的占比11图4我国公募基金中权益基金规模占比低于美国且波动较大11图5我国历年退市公司数量远低于上市公司数量13图6美国每年退市公司数量达数百家13图7我国上市公司退市原因变化14表1证监会答记者问总结5表2近几年来推动中长期资金入市被频繁提及6表3险资可投资资产品种的政策演变7表4险资权益类资产投资比例上限7表5险资及养老相关资金入市测算9表6养老相关基金可能拓展的投资范围9表7股指期货相关政策调整情况10表8退市制度相关的重要政策12表92020年退市新规全面修订了财务指标类交易指标类规范类重大违法类退市标准12表10历次下调交易成本后市场的表现14表11下调印花税后成交额的变化情况15表12历次两融标的扩容情况16表13两融余额扩张规模测算17表14世界主要交易所交易时长18表15公募基金对上市券商的利润贡献度2022年19表16上市券商经纪业务净收入占比20表17上市券商利息净收入占比21表18股市上涨不同幅度下的险企业绩提升23表19偿付能力放宽后的险企业绩提升23表20上市券商估值业绩公司属性对比24表21主要上市险企权益资产及非标资产占比情况25httpwwwstockecomcn427请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题1潜在政策7月24日政治局会议明确提出要活跃资本市场提振投资者信心8月10日上交所提出要加快在完善交易制度和优化交易监管方面推出一系列务实举措我们认为交易所新规是新一轮活跃资本市场政策的开端8月18日证监会就活跃资本市场提振投资者信心答记者问在下一步政策部署上提到了大力发展权益基金提高上市公司投资吸引力优化完善交易机制引入更多中长期资金等方面我们对这些方面的历史政策进行回顾并对未来潜在的政策及效果进行展望表1证监会答记者问总结政策分类政策方向具体措施1支持全国社保基金基本养老保险基金年金基金扩大资本市场投资范围2研究完善战略投资者认定规则支持全国社保基金等中长期资金参与上市公司非公开发行3制定机构投资者参与上市公司治理行为规则发挥专业买方约束作用引入更多中长期资金4优化投资交易监管研究优化适用大额持股信息披露短线交易减持限制等法规要求便利专业机构投资运作管理5五是丰富场内外金融衍生投资工具优化各类机构投资者对衍生品使用限制提升风险管理效率6丰富个人养老金产品体系将指数基金等权益类产品纳入投资选择范围1放宽指数基金注册条件提升指数基金开发效率鼓励基金管理人加大产品创新力度2推进公募基金费率改革全面落地降低管理费率水平3引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例促进公募基金总量提升和结构优化加快投资端改革大力发展权益类基金4引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度5建立公募基金管理人逆周期布局激励约束机制减少顺周期共振6拓宽公募基金投资范围和策略放宽公募基金投资股票股指期权股指期货国债期货等品种的投资限制投资端1制定实施资本市场服务高水平科技自立自强行动方案2强化分红导向推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性持续增长性和可预期性3修订股份回购制度规则放宽相关回购条件支持上市公司开展股提高上市公司投资吸引力更好回报投资者份回购4深化上市公司并购重组市场化改革5进一步推动中国特色估值体系建设6统筹好一二级市场平衡合理把握IPO再融资节奏完善一二级市场逆周期调节1研究推出深证100股指期货期权中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种更好满足投资者风险管理需要2落实差异化监管政策对优质私募股权创投基金简化登记备案进激发市场机构活力促进行业高质量发展一步推进私募股权创投基金实物分配股票试点3大力发展中国特色指数体系和指数化投资鼓励各类资金通过指数化投资入市1持续优化互联互通机制进一步拓展互联互通标的范围在港股通持香港市场发展统筹提升A股港股活跃度中增设人民币股票交易柜台2在香港推出国债期货及相关A股指数期权1推动优化上市公司股权激励个人所得税纳税时点等资本市场相关税收安排加强跨部委协同形成活跃资本市场合力2推动建立健全保险资金等权益投资长周期考核机制促进其加大权益类投资力度httpwwwstockecomcn527请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题3引导和支持银行理财资金积极入市4支持银行类机构等更多投资者全面参与交易所债券市场1降低证券交易经手费同步降低证券公司佣金费率2进一步扩大融资融券标的范围降低融资融券费率将ETF纳入转融通标的3完善股份减持制度加强对违规减持绕道式减持的监管同优化完善交易机制提升交易便利性时严惩违规减持行为4优化交易监管增强交易便利性和畅通性提升交易监管透明度交易端5研究适当延长A股市场交易所债券市场交易时间更好满足投资交易需求1实施融资融券逆周期调节在杠杆风险总体可控的前提下研究适度降低场内融资业务保证金比率激发市场机构活力促进行业高质量发展2优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束提升资本使用效率持香港市场发展统筹提升A股港股活跃度1支持在美上市中概股在香港双重上市1建立突破关键核心技术的科技型企业上市融资债券发行并购重组绿色通道提高审核注册效率增加优质上市公司供给2持续完善科技型企业股权激励制度机制优化实施程序豁免短线交易助力科技型企业吸引稳定人才3优化科技型上市公司融资环境积极研究更多满足科技型企业需求融资端的融资品种和方式研究建立科创板创业板储架发行制度进一步支持高水平科技自立自强4适当提高轻资产科技型企业重组估值包容性支持科技型企业综合运用各类支付工具实施重组5加强债券市场对科技创新的精准支持重点支持高新技术和战略性新兴产业企业债券融资将优质企业科创债纳入基准做市品种支持新型基础设施以及科技创新产业园区等发行科技创新领域REITs此外积极支持私募股权创投基金发展落实差异化监管政策对优质私募股权创投基金简化登记备案引导创投基金更多投向科技创新领域资料来源证监会浙商证券研究所注标红的条款为近期已出以及我们在文中分析到的条款11投资端引导中长资金入市中长期资金是资本市场的稳定器中长期资金入市能够优化投资者结构提升资本市场效率近几年来引导中长期资金入市多次被监管提及成为投资端改革中至关重要的环节表2近几年来推动中长期资金入市被频繁提及时间事件主要内容外汇管理局取消QFII201909外汇管理局取消QFII投资总额度限制同时也取消了QFII单家投资额度备案和审批投资总额度限制证监会全面深化资本市201909意见明确提高中长期资金占比支持更多优秀公募基金管理人参与养老金管理场改革工作座谈会中国银保监会主席郭树清表示近期中国银保监会拟推出六项举措支持资本市场发展一是增加新的机构投资者二是加大权益类资管产品发行力度三是推进银行与基金公司银行与202006陆家嘴论坛保险公司等各类机构深度合作四是引导商业银行有序处置非标不良资产鼓励新设理财子公司加大证券投资五是支持保险公司增加资本市场投资六是对保险公司权益类资产配置实行差异化比例监管引导保险机构将更多资金配置于权益类资产银保监会办公厅发布通为进一步深化保险资金运用市场化改革赋予保险公司更多投资自主权实施差异化的审慎监202007知管2020中国国际金融年银保监会将培育非银行金融机构特色优势把发展直接融资放在更加突出的位置大力发展养202009度论坛老保险第三支柱有序进行引导理财保险资金等各类中长期资金进入资本市场证监会将以更大力度推进投资端改革不断壮大市场买方力量支持更多优质资产管理机构申202102证监会发言人答记者问请公募业务牌照并持续优化中长期资金入市环境全国人大代表全国政通过完善相关法规制度培育壮大专业投资者引导长期投资丰富金融产品等方式大力推202103协委员提出建议进资本市场投资端改革优化中长期资金入市环境httpwwwstockecomcn627请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题17届中国深圳国202112推动中长期资金参与金融期货市场积极丰富品种供给际期货大会证监会发布关于加快支持差异化发展强化长效激励约束机制积极推动创新产品发展提高中长期资金占比着202204推进公募基金行业高质力提高投资者获得感加快构建行业新发展格局等量发展的意见证监会定调四大举措鼓励中长期资金入市举措一五大布局推动公募高质量发展举措二202205证监会副主席接受采访全力做好个人养老金政策落地工作举措三推动机构投资者发挥专业买方作用举措四持续完善中长期资金愿意来留得住的市场环境人力资源社会保障部财政部国家税务总对个人养老金参加流程资金账户管理机构与产品管理信息披露监督管理等方面做出具202211局银保监会证监会体规定印发个人养老金实施办法中国证监会主席易会满表示将继续大力发展权益类基金推动公募基金行业总量提升结202306陆家嘴论坛构优化进一步推动各类中长期资金加大权益类资产配置中金所发布长风计支持会员等中介机构服务中长期资金参与金融期货市场提升机构风险管理能力促进树立期202307划现一体的投资理念资料来源财政部国家税务局人力资源社会保障部证监会银保监会中金所浙商证券研究所险资提升权益仓位带来长期增量资金保险资金是资本市场重要的机构资金来源之一2013-2022年保险资金运用余额稳步增长达251万亿元年复合增速14从权益资产配置看2023年6月股票和基金占到行业总投资资产的129处于近10年的中枢水平如果加上长股投等其他权益类资产则预计总的权益类资产占比大概在23左右根据监管的要求险企的权益投资比例受到公司综合偿付能力充足率的制约23Q1保险行业的平均综合偿付能力充足率为1903相对应的权益资产占比上限为25如果政策工具箱对保司综合偿付能力充足率的要求适当降低或者在认定方面更为宽松比如提高保单未来盈余计入核心资本的比例适当降低权益类资产的市场风险基础因子等则险企在权益资产的投资占比将有进一步的提升空间按悲观中观乐观三种场景我们分别假设险资提升入市资金比例123则推测对应的增量入市资金规模027万亿054万亿081万亿元表3险资可投资资产品种的政策演变时间政策险资可投资种类变化原有范围银行存款利率债金融债基金200410保险机构投资者股票投资管理暂行办法新增种类股票可转债保险资金运用管理暂行办法新增种类基础设施等债权计划不动产股权境外201009保险资金投资不动产暂行办法等新增种类银行理财银行业信贷资产支持证券信托公原保监会关于保险资金投资有关金融产品的通知201210司集合信托计划券商专项资管计划以及项目资产支持计保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法划金融衍生品等新增种类理财公司理财产品单一资产管理计划债转202205原银保监会关于保险资金投资有关金融产品的通知股投资计划等资料来源银保监会浙商证券研究所表4险资权益类资产投资比例上限上季末综合偿付能力充足率权益类投资余额占上季末总资产的比例上限100101001502015020025httpwwwstockecomcn727请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题200250302503003530035040350及以上45资料来源银保监会浙商证券研究所注当上季末保司综合偿付能力充足率不足100时保司应当立即停止新增权益类资产投资养老资金乘政策东风而上有望贡献持续的长期资金我国已经进入深度老龄化社会但养老资金的积累不足政策持续加大在养老体系方面的支持力度社保基金个人养老金等作为稳定的长期资金是资本市场的重要力量社保基金2021年末规模达3万亿元根据监管规定按成本计算社保基金的权益类资产占比不得高于40社保基金理事会没有披露实际的权益配置占比但从交易性金融资产的占比看从2011年的264增加至2021年的551推测社保基金持续加大权益资产的配置比例假设政策工具箱将社保权益配置比例提升5-10社保基金相应提升权益仓位则预计对市场带来016万亿-032万亿元增量资金个人养老金第三支柱个人养老金未来空间广阔在长期利率水平趋势下降背景下居民的超额储蓄有望向收益率更高的权益资产转移美国权益市场长期牛市个人养老金参与股市也获得了更高的投资回报假设国内政策工具箱通过进一步加大税收优惠提供更加多元化的养老产品则预计个人养老金增量规模可达34万亿元根据美国的经验其个人养老金在权益资产的配置比例很高截至2018年底美国传统IRA个人退休账户与罗斯IRA账户中投向股票及股票基金的占比分别高达511664未来10年我们按悲观中观乐观三种场景分别假设国内个人养老金入市占比102030则测算对应入市规模可达034万亿068万亿1万亿元图1社保基金中交易性金融资产规模及占比18000交易性金融资产亿元占比601600050140001200040100003080006000204000102000-020112012201320142015201620172018201920202021资料来源社保基金年报浙商证券研究所httpwwwstockecomcn827请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表5险资及养老相关资金入市测算对应增量入市资金规模测算总投资规模股市仓位提升假设主体类型万亿元各主体总投资规模假设说明万亿元悲观中观乐观悲观中观乐观假设今年保险行业投资规模同比增保险公司271123027054081长8参考依据为去年同比增速78假设2022年和今年的投资规模增社保基金3257510016024032速均为35参考依据为2021年同比增速33按未来10年的个人养老金规模测个人养老金34102030034068102算详见浙商外发报告个人养老金东风起盛宴开资料来源金监局社保基金会浙商证券研究所扩充养老相关资金投资范围可投资品种更丰富预计逐步拓展目前全国社保基金基本养老保险基金年金基金均可投资于银行存款国债金融债等相对标准化的固收类产品以及公募基金股票等权益类资产总体来说主要为流动性高风险低的标准化金融资产未来政策工具箱在投资范围的扩充上预计增加基础设施领域不动产投资信托基金REITs债权计划金融衍生品等多样化的投资工具且适当增加境外投资品种以为各类基金提供更多的品种选择多样化的投资工具有利于各类基金获取更高的回报增厚总体投资收益但应该同时看到全国社保基金基本养老保险基金年金基金的资金性质均与当前或未来的养老需求相关对资金的安全性长期性要求较高可拓展的投资品种在带来潜在高收益的同时也增加投资风险同时优质的非标资产也面临资产荒的挑战故预计各类养老相关基金将逐步审慎拓展投资范围在风险可控的前提下探索拓展表6养老相关基金可能拓展的投资范围基金类型当前可投资范围可能拓展的投资品种境内银行存款国债上市流通的证券投资基金股票信用等级在投REITs债权计划金融衍生品等资级以上的企业债金融债等有价证券信托贷款股权等其中理事会全国社保基金对于理事会直接运作的基金可能增加直接运作的仅限于银行存款和国债股票基金金融债等境外银行存款外国政府债公司债股票基金等限于境内包括银行存款中央银行票据同业存单国债金融债企基本养老保险基业公司债地方政府债券可转换债资产支持证券债券回购养老金REITs债权计划金融衍生品等金产品上市流通的证券投资基金股票股权股指期货国债期货等国境外市场家重大工程和重大项目建设国有重点企业改制上市的股权境内银行存款标准化债权类资产债券回购信托产品债权投资计划公开募集证券投资基金股票股指期货国债期货养老金产品REITs股权金融衍生品等香港年金基金香港通过股票型养老金产品或公开募集证券投资基金投资港股通标以外的其他境外市场的资料来源国务院人社部全国社保理事会浙商证券研究所金融衍生品是机构提升风险管理能力的工具能够助力中长期资金参与金融期货市场近几年来我国金融衍生品不断扩容2019年股指期权扩容上交所深交所上市沪httpwwwstockecomcn927请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题深300ETF期权中金所上市沪深300股指期权新的期权产品推出后交易量迅速追赶50ETF期权2022年中金所上市了中证1000股指期货中证1000股指期权和上证50股指期权上交所上市了中证500ETF期权深交所上市了创业板ETF期权中证500ETF期权和深证100ETF期权2023年上交所上市了科创50ETF30年期国债期货在中金所挂牌上市30年国债期货正是管理长期资金的保险机构防范化解利率风险所需要的产品8月18日证监会答记者问时也提及研究推出深证100股指期货期权中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种更好满足投资者风险管理需要允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品管理风险2017年以来中金所通过调整过度交易的监管标准下调保证金率手续费率等方式对股指期货四次松绑交易量也随之回升2023年股指期货迎来第五次松绑自2023年3月20日起四大股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三进一步降低交易成本衍生品品种丰富以及交易政策松绑能够支持中长期资金参与资本市场为中长期资金保驾护航表7股指期货相关政策调整情况时间非套期保值保证金套期保值保证金日内过度交易监管标准平今仓手续费IF300IH50IC500IF300IH50IC5002015年9月7日之前303030101010无限制万分之1152015年9月7日40404020202010手万分之232017年2月17日20203020202020手万分之922017年9月18日15153015152020手万分之692018年12月3日10101510101550手万分之462019年4月22日101012101012500手万分之3452023年3月20日101012101012500手万分之23资料来源财联社浙商证券研究所扩大公募规模提高权益基金占比扩大公募规模方面2018年银行理财新规允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市2022年11月五部门联合发布个人养老金实施办法证监会发布个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定对参与个人养老金投资公募基金业务的各类市场机构及其展业行为予以明确规范公募基金有望迎来长期稳定资金来源从美国的经验来看上世纪7080年代美国开启养老体系改革后为共同基金市场带来大量增量资金美国共同基金市场加速发展1975-1985年复合增速达27截至2022年末美国的401K雇主发起式养老计划和IRA计划个人养老账户配置在共同基金上的资金占比分别为62和42养老金是共同基金的重要来源未来若是相关机构投资公募基金的限制进行放宽则有更多长期资金助推公募扩容httpwwwstockecomcn1027请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图2美国IRADC持有的共同基金规模占共同基金比重图3美国IRA401K资金中配置共同基金的占比IRA持有共同基金占共同基金总和之比401K配置共同基金的比例IRA配置共同基金的比例DC持有共同基金占共同基金总和之比7050604050403030202010100020141990199219941996199820002002200420062008201020122016201820202022201819961998200020022004200620082010201220142016202020221994资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所提高权益产品占方面美国共同基金中股票型占比保持在50以上且占比较为稳定我国公募基金中权益基金包括股票偏股型净值占比约25且占比会随着股票市场表现而出现较大波动如2018年时占比仅16我国的权益产品占比不高且波动主要是由于投资收益不够理想产品供给不足等原因造成改善投资收益方面有提高上市公司质量改善投资者结构稳定市场等方法而产品供给方面后续或将引导基金公司加强投研团队建设与境外机构合作研发更多可供选择的中长期权益产品图4我国公募基金中权益基金规模占比低于美国且波动较大我国权益基金净值占比美国股票基金净值占比7060504030201002016201720182019202020212022资料来源windICI浙商证券研究所12投资端提高上市公司质量不断完善退市制度提高上市公司质量投资端改革不仅需要引导中长期资金入市让中长期资金愿意来还要让资金在好的投资环境中获得不错的体验感投资优质的公司有助于让市场更加健康稳健发展才能留得住投资者因此提高上市公司质量严格落实退市制度从而提高市场新陈代谢效率至关重要httpwwwstockecomcn1127请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2000年以后我国退市制度开始真正实施从退市制度的发展历程来看我国的退市制度萌芽起始于1994年的公司法和1999年的证券法部分条款涉及退市制度构建了初步的框架但由于规定不够明确并没有产生让公司退市的实际效果2001年证监会发布了亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法明确规定了亏损三年的公司将暂停上市当年PT水仙终止上市是我国第一家真正退市的公司2012年上交所深交所发布了完善上市公司退市制度的方案并且首次提出面值退市对重大违法的处罚力度持续加强2014年证监会发布了关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见这次改革较为严格确立了重大违法类退市指标此后对违法违规的处罚力度持续加强2018年证监会发布关于修改关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见的决定进一步完善了重大违法强制退市的内容2020年新证券法实施取消了暂停上市强化了信息披露要求加大了违法违规的处罚力度如信息披露违法行为的处罚由原先最高60万元提升至最高1000万元表8退市制度相关的重要政策时间机构主要内容亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法发布针对连续亏损上市公司的暂停上市和终止上市做出200102证监会了具体规定中小企业板股票暂停上市终止上市特别规定发布从上市公司财务规范运作和市场交易三大方面200611深交所增加了七项退市新指标以进一步完善优胜劣汰机制提高上市公司质量上市公司退市制度完善方案发布增加了退市指标引入净资产营业收入审计意见类型和市场交易等201207沪深交易所退市指标首次提出面值退市关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见实施此次改革严格尤其是在强制退市方面201410证监会的规定包括实施重大违法公司强制退市制度严格执行不满足交易标准要求的强制退市指标严格执行体现公司财务状况的强制退市指标等关于修改关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见的决定发布不仅将欺诈发201807证监会行重大信息披露违法行为纳入强制退市情形还将涉及国家安全公共安全生态安全生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为纳入强制退市情形新证券法实施在证券发行方面系统体现了注册制相关内容强化信息披露要求加大了证券领域违法处202003全国人大常委罚力度沪深交易所分别正式发布了退市新规全面修订了财务指标类交易指标类规范类重大违法类退市标202012沪深交易所准同时取消了暂停上市恢复上市环节优化退市整理期等提高退市效率资料来源全国人大常委证监会沪深交易所浙商证券研究所史上最严退市制度推出2020年底上交所深交所发布了退市新规全面修订了财务指标类交易指标类规范类重大违法类指标退市标准简化了退市流程提高退市效率优化了风险警示指标强化风险揭示效果常态化退市机制的形成有利于加速A股市场新陈代谢保证资本市场平稳运行从而提高资本市场对国内外长期资金的吸引力展望未来更多对退市指标的丰富量化细化政策有可能推出表92020年退市新规全面修订了财务指标类交易指标类规范类重大违法类退市标准新规修订主要内容1财务类指标取消了原来的单一净利润指标或营业收入指标改为扣非前后净利润为负营业收入低于人民币1亿元连续2年将终止上市计算营业收入时不包括非主营业务收入以及不具有商业实质的关联交易收入第一年因触及财务类指标被实施退市风险警示的公司第二年如果再次触及财务类指标或者审计意见类型指标的任一优化退市指标指标股票将直接终止上市其有助于堵住上市公司规避退市风险的漏洞2交易类指标由原先的面值退市明确为1元退市且新增了市值退市标准即连续20个交易日总市值低于人民币3亿元的则终止上市httpwwwstockecomcn1227请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题3规范类指标新增信息披露规范运作存在重大缺陷且拒不改正和半数以上董事对于半年报或年报不保真两类情形4违法类指标进步明确财务造假退市判定标准新增造假金额和造假比例的量化指标1若公司连续两年净利亏损且营业收入低于1亿元人民币就将终止上市不再有暂停上市和恢复上市环节2新标准将退市整理期由原先的30个交易日缩短为15个交易日退市整理期首日不设涨跌幅且取消交易类退市简化退市流程情形的退市整理期3将重大违法类退市连续停牌时点从收到行政处罚事先告知书或法院判决之日延后到收到行政处罚决定书或法院生效判决之日1新增最近连续三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值且最近一个会计年度财务会计报告的审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性的其他风险警示情形强化风险警示2新增最近一个会计年度内部控制被出具否定意见或无法表示意见审计报告或未按照规定披露内部控制审计报告的其他风险警示情形3优化风险警示股票的适当性管理和交易机制安排强化风险揭示和投资者保护力度资料来源浙商证券研究所我国上市公司退市原因逐步变化2005年以前因连续亏损退市的公司数量占比较高多的时候在50以上与亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法的颁布有关2007-2017年之间因吸收合并退市的公司数量占比较高主要是为了化解产能过剩的问题近几年来因重大违法信息披露等原因退市的公司较多可见从严打击财务造假等违法违规行为的实际操作在加强我国资本市场也将有进有出优胜劣汰近年来退市公司数量增长较快但仍远小于上市公司数量我国每年上市公司数量达数百家而每年退市数量在2020年以前不超过20家远低于美国每年数百家的退市数量退市新规实施后市场上只进不出的情况有所改善2022年共50家公司退市创历史新高随着退市制度继续改革完善未来退市公司数量或将继续增加图5我国历年退市公司数量远低于上市公司数量图6美国每年退市公司数量达数百家退市数量家上市数量家纽交所退市数量纳斯达克退市数量600400500350300400250200300150200100501000020012003200520072009201120132015201720192021资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1327请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图7我国上市公司退市原因变化连续亏损吸收合并股价低于面值暂停上市后未披露定期报告私有化转板上市证券置换其他不符合挂牌的情形100806040200资料来源wind浙商证券研究所13交易端降低投资交易成本投资者的交易成本包括印花税股票过户费证管费交易经手费券商佣金等各类交易成本历史上均有过若干次下调8月18日上交所发布关于调整股票交易经手费收费标准的通知自2023年8月28日起将A股B股股票交易经手费从按成交金额的000487双向收取下调为按成交金额的000341双向收取降幅达30我们认为不排除后续进一步下调其他交易成本的可能下调时机投机者的交易成本可以被视作用来调节市场的工具之一尤其是股票印花税的调节作用较强1991年2001年2005年2008年4月2008年9月下调印花税之前的半年内指数的涨跌幅分别为-33-25-12-39-43由此可见在市场持续低迷的时期有可能推出下调交易成本的相关政策来活跃资市场下调效果从政策发布的当天或第二个交易日来看考虑到政策发布时间可能在盘后对当日涨跌幅不造成影响我们结合当日及第二个交易日的表现来观察即时效果指数表现以上涨居多2008年降低印花税的消息让上证综指大涨9从政策发布一个月的效果来看下调证管费经手费过户费等方式带来的涨跌幅相对平稳19911999年下调印花税后一个月内指数上涨超20下调印花税的效果远超其他方式从成交额变化来看历次印花税下调都伴随着成交额的放大从以往降低投资者交易成本的时机和效果来看政治局会议提出活跃资本市场提振投资者信心后不排除采用下调交易成本的方式的可能性表10历次下调交易成本后市场的表现交易成本措施发布当天措施发布后的措施发布一措施发布一个月措施日期类型涨跌幅交易日涨跌幅周内涨跌幅内涨跌幅1991年10月10日印花税税率由6下印花税19911010-104028调为31998年6月12日印花税税率由5下调199806123-131为41999年6月1日B股印花税税率由4199906013-2422下降为32001年11月16日印花税由4下调到2001111621132httpwwwstockecomcn1427请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2005年1月23日印花税由2下调到2005012322-2612008年4月24日印花税从3调整为200804249-113612008年9月19日证券交易印花税由双2008091998212边征收改为单边征收税率保持12012年4月30日沪深证券交易所和中国证券登记结算公司宣布降低A股交易过户费的相关收费标准总体降幅为25调整201204302220后结算公司上海分公司的A股交易过户费将按照成交面额的0375双向收取2012年8月2日中国结算宣布上海市场向买卖双方投资者分别收取的A股交易20120802-112-4过户费下调20从按成交面额的0375收取降为按成交面额的03收取2015年7月9日A股交易过户费由沪市按照成交面值03深市按照成交金额00255向买卖双方投资者分别收取统一201507096597调整为按照成交金额002向买卖双方投资者分别收取中国结算2022年4月28日宣布将股票交易过户费由现行沪深市场A股按照成交金额002北京市场A股和挂牌公司股202204281215份按照成交金额0025双向收取统一下调为按照成交金额001双向收取从2012年7月1号开始中国证监会向上海深圳证券交易所收取的证券交易监管费证管费20120701000-5收费标准对股票由按年交易额的004调整为按年交易额的002收取2012年4月30日沪深证券交易所和中国证券登记结算公司宣布降低A股交易经手费的相关收费标准总体降幅为25调整201204302220后沪深证券交易所的A股交易经手费将按照成交金额的00872012年8月沪深证券交易所宣布A股交易经手费将按成交金额的00696双向20120802-112-4收取降幅为202015年7月沪深交易所宣布A股交易经手费将由按成交额00696双边收调整为20150701-5-3-18-14按成交额00487双边收取资料来源财政部中央结算证监会浙商证券研究所注由于措施可能是盘后发布因此结合发布当日和第二个交易日来看即期影响1991年指数为深证成指其他为上证指数表11下调印花税后成交额的变化情况下调印花税情况成交额变化日均成交额从1996年5月的44亿元增长至1996年10月的183亿元1998年6月12日印花税税率由5下调为41999年6月1日B股印花税税率由4下降为日均成交额从1999年5月的124亿元骤增至1999年6月的407亿元32001年11月16日印花税由4下调到2日均成交额由2001年10月的108亿元增长至2002年3月的223亿元左右2005年1月23日印花税由2下调到1日均成交额由2004年12月的90亿元左右增长至2005年3月129亿元2008年4月24日印花税从3调整为1日均成交额由2008年3月的1359亿元左右增长至2008年5月1473亿元2008年9月19日证券交易印花税由双边征收改日均成交额由2008年8月的562亿元左右增长至2008年12月1026亿元为单边征收税率保持1资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1527请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题14交易端放松融资融券规则2019年三箭齐发两融规则大松绑融资融券本质上一种使用杠杆的交易方式两融业务的相关松绑政策有助于投资者提高资金杠杆2019年8月证监会对两融业务出台重大政策取消了最低维持担保比例不低于130的限制完善维持担保比例的计算公式除现金股票债券外客户还可以券商认可的其他资产作为补充担保物将两融标的数量从950只扩大至1600只标的增幅达68是2013年9月以来最大增幅近几年来仍有两融相关政策持续推出2021年12月银保监会发布关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知允许保险资金参与证券出借业务2022年10月沪深交易所扩大融资融券标的股票范围共新增600只股票这是两融标的7次扩容且下调转融资费率40bps2023年2月1日证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见提及所有上市的新股在上市首日即可纳入融资融券标的范围一系列积极政策能够激发两融业务活力扩大两融规模2023年4月为进一步降低证券公司转融通业务成本提升行业资金使用效率和保证金精细化差异化管理水平中证金融下调证券公司保证金比例并且根据证券公司风险管理能力持续合规及业务发展状况将转融通保证金比例档次由两档调整为三档表12历次两融标的扩容情况时间沪市标的只深市标的只沪深总计只增幅20100350409020111218098278209201301300200500802013094003007004020140950040090029201612525425950620190880080016006820221010001200220038资料来源沪深交易所浙商证券研究所展望未来扩大两融标的下调费等率等政策是活跃市场的潜在工具我们对政策可带来的两融扩张规模进行测算截至2023年8月7日全部上市股票中有约1207不包括ST和ST股票只未纳入两融标的范围流通市值合计54926亿元假设乐观情况下有一半纳入两融约600只标的流通市值合计27463亿元简单假设每只标的市值相同中性情况下假设有30的标的纳入两融约360只流通市值合计约16478亿元悲观情况下假设有20的标的纳入两融约240只流通市值合计约10985亿元从现有两融标的来看平均每只标的的融资融券余额流通市值的比例为3我们假设悲观情况下政策未起到提升活跃度的作用每只新增的两融标的将带来的两融余额增量流通市值3若乐观情况下有下调转融通费率等政策推出使市场风险偏好进一步提升则假设每只新增的两融标的将带来的两融余额增量流通市值5若中性的情况下则假设每只新增的两融标的将带来的两融余额增量流通市值4httpwwwstockecomcn1627请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题当前制度下新上市的公司即纳入两融范围我们统计了2022年以来上市公司的流通市值再计算每月平均即假设每月新上市公司带来的流通市值为2382亿元三个月维度看则是7146亿元同上我们假设悲观中性乐观情况下练功两融余额分别为流通市值的345综上在悲观中性乐观的情况下单季度内两融余额将较2023年8月7日增长3611至165169177万亿元表13两融余额扩张规模测算两融余额亿元较实施日起的增速2010321073个月14193436个月4564414201111253773个月39766个月55948201313111973个月1796506个月233395201391627883个月3380216个月388039201492259483个月10116706个月140001352016121295453个月9122-46个月8671-9201981990543个月971676个月107811920221021155173个月15114-36个月163836202387159393个月悲观164833httpwwwstockecomcn1727请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题3个月中性1688463个月乐观1766911资料来源wind浙商证券研究所15交易端延长交易时间我国交易时间低于国际市场当前我国A股交易时间为每天4小时根据财联社报道目前英国法国德国三个国家每天的证券交易时间达85小时亚太地区韩国证券交易所香港联交所交易时长为65个小时香港市场交易时间为55个小时东京证券交易所交易市场也超过我国为45个小时表14世界主要交易所交易时长交易所所在国家交易时长小时伦敦证券交易所英国85泛欧证券交易所法国85法兰克福证券交易所德国85新加坡证券交易所新加坡8纽约证券交易所美国65韩国证券交易所韩国65澳大利亚证券交易所澳大利亚55香港联合交易所中国55东京证券交易所日本5台湾证券交易所中国45沪深证券交易所中国4资料来源财联社浙商证券研究所利好互联互通但预计对成交量拉动程度有限不考虑集合竞价当前A股交易时间段分为上午时段930-1130以及下午时段1300-1500港股交易时间分为上午时段930-1200以及下午时段1300-1600若延长A股交易时间尤其是延迟下午时段结束时间有望提高与港股股市交易时段的重叠度增强互联互通利好更多跨境互联互通产品的交易吸引更多国际投资者通过香港市场投资中国我们认为市场赚钱效应足中长期稳定资金作为压舱石的情况下才有望更大程度上提高成交量和流动性但是从当前A股投资者结构来看根据证监会披露的数据来看个人投资者交易占比仍有约60与机构投资者相比个人投资者的交易行为出现投机性的概率更大因此股市的投资回报率未必稳定预计延长交易时间对成交量增长的拉动程度有限httpwwwstockecomcn1827请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2受益逻辑券商板块1投资端1引导中长资金入市通过引导养老金等中长期资金进入权益市场有望扩大公募基金规模从而有利于增厚基金公司的收入利润参控股优质公募基金的券商有望受益如广发证券东方证券等2提高上市公司质量加强资本市场的优胜劣汰提高上市公司的可投资价值从而能够吸引更多资金入市或将激发市场的活跃度提升投资收益券商的经纪两融投资业务都有望受益表15公募基金对上市券商的利润贡献度2022年基金净利润亿券商归母净利对22A净利润对22A净利润券商名称公募基金名称参持股比例基金营业收入元润亿元贡献贡献合计西南证券银华基金443783117117东北证券银华基金1937826786东方基金5871219长城证券景顺长城基金49421497584长城基金4710299第一创业银华基金2637845373创金合信基金51102420东方证券东方红100278302853汇添富基金3568213025长城基金18102301国海证券国海富兰克林基金517225050兴业证券兴证全球基金514317263339南方基金96518266中泰证券万家基金4916362727广发证券广发基金558421791526易方达基金23139387911申万宏源富国基金287421282124申万菱信基金6761283招商证券博时基金495317811021招商基金4558188110海通证券富国基金28742165912海富通基金51135654华泰证券华泰柏瑞基金4914411128南方基金4165181117国信证券鹏华基金5044106188西部证券西部利得基金5141477中信证券华夏基金62752221366httpwwwstockecomcn1927请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题长江证券长信基金45621555光大证券光大保德信基金55513225大成基金25194323财通证券财通基金40721555国泰君安华安基金51361011555东兴证券东兴基金10010522国元证券长盛基金41511722华安证券华富基金49401222方正证券方正富邦基金67302111浙商证券浙商基金25301711东吴证券东吴基金70201711中信建投中信建投基金100307500国金证券国金基金51201200国联证券中海基金33208-1-1南京证券富安达基金49116-4-4红塔证券红塔红土基金59010-78-78资料来源wind公司年报浙商证券研究所2交易端1降低投资交易成本若降低交易成本带来市场成交额的放大有利于增厚券商的代理买卖证券业务手续费及佣金净收入代买收入主要由成交额以及券商收取的佣金率决定当券商佣金率不变时其他投资交易成本由证监会交易所等机构收取代买收入对的增幅将与成交额的增幅接近活跃度提高后投资者申购基金产品的意愿也有望加强从而利好券商的代理销售金融产品收入增长经纪业务收入占比高的券商有望受益如大中型券商中的东方财富国信证券招商证券中小券商中的方正证券太平洋等表16上市券商经纪业务净收入占比股票代码公司名称201820192020202120225年均值601901SH方正证券394255554647300059SZ东方财富384642414342601099SH太平洋761942313340000783SZ长江证券362839465040002926SZ华西证券302536435237600906SH财达证券303036303632600918SH中泰证券282535333932002736SZ国信证券322934303232002945SZ华林证券182530433831600909SH华安证券322230353330601059SH信达证券363028282730600999SH招商证券282128273427600109SH国金证券262627272927601696SH中银证券192130353227601990SH南京证券302728262427httpwwwstockecomcn2027请务必阅读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