市场回顾
　　期权标的物方面，主力合约价格较上周环比涨跌不一，其中的重点品种：铜期货价格走弱约610元，原油小幅震荡走强，黄金价格小幅上升，沪深300股指本周价格震荡下跌，豆粕价格反弹下跌、玉米价格持续走弱、铁矿石宽幅震荡走强，同时PTA价格震荡下跌。重点品种期权隐含波动率涨跌不一，20日历史波动率变化较上周变化分化，持仓量PCR和成交量PCR指标变动涨跌不一，其中值得注意的是沪铜期权隐含波动率上涨近2%，铁矿石和黄金期权历史波动率有所小幅下降。
　　股指期权方面，央行本周开展1年期4010亿元MLF操作使得利率下调15个基点，央行公开市场操作4010亿元1年期和2040亿元7天期逆回购操作中标利率分别为2.5%和1.8%。国家统计局方面发布7月份数据指出CPI同比下降0.3%环比上涨0.2%，同时PPI同比下降4.4%。7月社融规模增量大幅度减少给市场带来一定压力。当前金融期权隐波低位回升，整体市场仍然处于历史均值附近，期权市场情绪偏中性。中长期来看下半年股市下跌空间仍然存在，未来走势波动放大可能性偏强。宏观数据整体偏弱，近期人民币汇率再度承压，反弹空间以及全球市场需求不足，流动性仍然有限，我们建议做好期权策略性保护。
　　商品市场走势风险偏好回落，国际方面美联储7月份保持利率稳定，但市场普遍认为通胀仍然存在上行风险。下半年应持续关注美联储货币政策调整所带来的经济衰退与贵金属行情变动，时刻关注突发地缘政治事件以及银行地产等机构风险事件的影响。各品种隐波持续下降，随着股指期权隐波剧烈降低或已达到三年最低水平，我们需关注海外加息进程和衰退风险，在操作上还是以防御为主。具结合个体重点商品期权的波动性以及基本面方向性的判断，沪铜期权建议采用（宽）跨式突破期权组合为主；原油商品期权波动性方面已经处于较低位置，后期价格走高或震动建议买入认购期权。黄金期权当前VIX指数以及历史波动率历史分位数较低但隐含波动率IV有所走强，可以考虑跨式突破组合。豆粕期权波动性方面本周表现相对于农产品类商品期权较强，若判断后市价格以震荡为主则可以考虑跨式盘整双卖策略；铁矿石期权波动性方面判断呈现季节性复苏波动放大过程，、若判断后期价格震荡，可考虑采用（宽）跨式突破组合。
　　

研究报告全文：类别日期期权周报2023年8月18日宏观金融研究团队研究员王天乐期权量化020-38909340hezqccbccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员何卓乔宏观贵金属020-38909340hezqccbccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员黄雯昕宏观国债021-60635739huangwxccbccbfuturescom期货从业资格号F3051589研究员董彬股指外汇021-60635731dongbccbccbfuturescom期货从业资格号F3054198请阅读正文后的声明观点摘要贸易战落地基建发力市场情绪短期缓解summary9月17日特朗普宣布将对价值2000亿美元中国进口商品征收10关税中国随即宣布对美国600亿美元商品征税作为回击1-8月电网基本建设投资完成额累计为2803亿元同比虽然下降137但是环比降速缩窄29个百分点目前地方政府发债速度明显加快各地基建项目争相上马基建托底经济意图明显投资者情绪明显缓解未来市场关注点将回归铜供需基本面废铜消费复苏去库存将缓解截止2018年9月25日全球三大交易所显性库存4122万吨比上月底大幅减少78万吨其中SHFE从447万吨减少至384万吨保税区库存方面因进口盈利窗口持续打开上海地区库存总量在396万吨左右比8月底相比减少8万吨7-8月传统消费淡季全球库存却逆季节性大幅去库四季度随着新增冶炼产能投产以及精废价差扩大废铜消费复苏铜去库存将有所缓解电网投资回升电线电缆企业开工率维持高位SMM统计9月份全国电线电缆企业整体开工率为8885比上月环比小幅上升041个百分点维持较高的开工率首先进入10月传统消费旺季线缆需求会有所改善企业开始逐步恢复开工生产其次来自基建及国家电网工程的大力投资扩大线缆需求企业订单增加对后市保持乐观心态预计10月份线缆企业开工率将继续上升周度报告目录Contents一市场回顾和观点策略-3-11市场回顾-3-12重点品种行情数据-3-二重点品种分析-5-21沪深300股指期权-5-22铜期权-8-23原油期权-10-24黄金期权-12-25铁矿石期权-14-三期权指标注释-16-图表目录图表1市场数据-3-图表2期权策略总结-4-图表3沪深300股指期权行情统计-5-图表4沪深300股指价格与期权成交量和持仓量PCR-5-图表5沪深300股指认购和认股期权持仓量-5-图表6沪深300股指期权波动率偏度-5-图表7沪深300股指期权持仓量与成交量-6-图表8沪深300股指期权隐含波动率与20日历史波动率-6-图表9沪深300股指期权波动率锥-6-图表10沪深300股指期权波动率期限结构-6-图表11沪铜期权行情统计-7-图表12沪铜价格与期权成交量和持仓量PCR-7-图表13沪铜认购和认沽期权持仓量-7-图表14沪铜期权波动率偏度-7-图表15沪铜期权成交持仓情况-8-图表16沪铜期权隐含波动率与20日历史波动率-8-图表17沪铜期权波动率锥-8-请阅读正文后的声明-2-周度报告图表18沪铜期权波动率期限结构-8-图表19原油商品期权波动率期限结构-9-图表20原油价格与期权成交量和持仓量PCR-9-图表21原油认购和认沽期权持仓量-9-图表22原油期权波动率偏度-9-图表23原油期权成交持仓情况-10-图表24原油期权隐含波动率与20日历史波动率-10-图表25原油期权波动率锥-10-图表26原油期权波动率期限结构-10-图表27沪金商品期权行情统计-11-图表28沪金价格与期权成交量和持仓量PCR-11-图表29沪金认购和认沽期权持仓量-11-图表30沪金期权波动率偏度-11-图表31沪金期权成交持仓情况-12-图表32沪金期权隐含波动率与20日历史波动率-12-图表33沪金期权波动率锥-12-图表34沪金期权波动率期限结构-12-图表35铁矿石期权行情统计-13-图表36铁矿石价格与期权成交量和持仓量PCR-13-图表37铁矿石认购和认沽期权持仓量-13-图表38铁矿石期权波动率偏度-13-图表39铁矿石期权成交持仓情况-14-图表40铁矿石期权隐含波动率与20日历史波动率-14-图表41铁矿石期权波动率锥-14-图表42铁矿石期权波动率期限结构-14-一市场回顾和观点策略11市场回顾期权标的物方面主力合约价格较上周环比涨跌不一其中的重点品种铜期货价格走弱约610元原油小幅震荡走强黄金价格小幅上升沪深300股指本周价格震荡下跌豆粕价格反弹下跌玉米价格持续走弱铁矿石宽幅震荡走强同时PTA价格震荡下跌重点品种期权隐含波动率涨跌不一20日历史波动率变化较上周变化分化持仓量PCR和成交量PCR指标变动涨跌不一其中值请阅读正文后的声明-3-周度报告得注意的是沪铜期权隐含波动率上涨近2铁矿石和黄金期权历史波动率有所小幅下降股指期权方面央行本周开展1年期4010亿元MLF操作使得利率下调15个基点央行公开市场操作4010亿元1年期和2040亿元7天期逆回购操作中标利率分别为25和18国家统计局方面发布7月份数据指出CPI同比下降03环比上涨02同时PPI同比下降447月社融规模增量大幅度减少给市场带来一定压力当前金融期权隐波低位回升整体市场仍然处于历史均值附近期权市场情绪偏中性中长期来看下半年股市下跌空间仍然存在未来走势波动放大可能性偏强宏观数据整体偏弱近期人民币汇率再度承压反弹空间以及全球市场需求不足流动性仍然有限我们建议做好期权策略性保护商品市场走势风险偏好回落国际方面美联储7月份保持利率稳定但市场普遍认为通胀仍然存在上行风险下半年应持续关注美联储货币政策调整所带来的经济衰退与贵金属行情变动时刻关注突发地缘政治事件以及银行地产等机构风险事件的影响各品种隐波持续下降随着股指期权隐波剧烈降低或已达到三年最低水平我们需关注海外加息进程和衰退风险在操作上还是以防御为主具结合个体重点商品期权的波动性以及基本面方向性的判断沪铜期权建议采用宽跨式突破期权组合为主原油商品期权波动性方面已经处于较低位置后期价格走高或震动建议买入认购期权黄金期权当前VIX指数以及历史波动率历史分位数较低但隐含波动率IV有所走强可以考虑跨式突破组合豆粕期权波动性方面本周表现相对于农产品类商品期权较强若判断后市价格以震荡为主则可以考虑跨式盘整双卖策略铁矿石期权波动性方面判断呈现季节性复苏波动放大过程若判断后期价格震荡可考虑采用宽跨式突破组合请阅读正文后的声明-4-周度报告12重点品种行情数据图表1市场数据主力标的品种IVHV20成交量PCR持仓量PCR收盘价沪深300股383110170417440747505516指期权-14462-03322602365-009716798000164012881630012544铜期权-610001350850436700559重点标的65440294121190992115016原油期权1420025-048-01792-098774568611095380918809485黄金期权324-123-181-00007-00654572400186519401021807632PTA期权-10800-001-1440293100083396200195554431145619640豆粕期权活跃品种-5260002641430037403605成交量262600134718411244812106玉米期权-1880004772705499-0052676850266153441029020926铁矿石期权5400-051310-0243102887数据来源Wind建信期货研究发展部注释以上变化值均为周环比变化表格数据统计截止时间为报告发布日期13本周策略观点总结参考以下期权策略与交易数据截止时间至本报告发布日期上一交易日收盘图表2期权策略总结波动性方向性本周策略观点与展望品种升震降多平空震策略期权交易沪深300股买IO2308-C买认购指期权卖CU2309C铜期权宽跨式盘整卖CU2309P买SC2309P原油期权买认沽买AU2310C黄金期权买认购买TA2309CPTA期权宽跨式突破买TA2309P卖M2309C豆粕期权跨式盘整卖M2309P玉米期权观望买I2309-C-铁矿石期权宽跨式突破买I2309-P-数据来源建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-5-周度报告二重点品种分析21沪深300股指期权图表3沪深300股指期权行情统计认购Call2308认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化0000000000003350000000000000000-7800000003400000000000000000-22200000003450000000000000000920000000350000000000000000011200000003550000000000000000-29000000003600000000000000000-24600000003650000-020000000000-23400000003700000-0400000005500-280016831023176223750000-060000000860-2920142693451827-563800300-22073484613782-59060-10601389073191414-253850452017001103621701781-8000-20029606310000039009520218037852629343982000-02000000039501440023401218147445521210000000000004000000230000000000000000000040502466026604030000000000000000041002950025001620819314200000000000041503460026009000000000000000000420039040204051173000000000000000042500002300000000数据来源Wind建信期货研究发展部图表4沪深300股指价格与期权成交量和持仓量PCR数据来源Wind建信期货研究发展部图表5沪深300股指认购和认沽期权持仓量图6沪深图3表期6沪深300股指期权波动率偏度数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-6-周度报告图表7沪深300股指期权持仓量与成交量数据来源Wind建信期货研投中心图表8沪深300股指期权隐含波动率与20日历史波动率和年化波动率数据来源Wind建信期货研究发展部图表9沪深300股指期权波动率锥图表10沪深300股指期权波动率期限结构数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-7-周度报告22铜期权请阅读正文后的声明-8-周度报告图表11沪铜期权行情统计认购Call2309认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化734053019702387-4261000421777312945176344534171142643-356200064101421042677135352542291432532-286300010815573922242911438857020119198516400014619834129212993294444611164182296500024-1636044941181252460508648221460-126600050-9268175870156511394204472166912855067000116-264826140781318-5558-70246529351115-1668000350-468682423751141-15164-116914629531135-1569000904-56684416061157-4862-40696543711346-9700001702-5901534801255-622-8365837011505-5710002676-544552881487-13104175528581686-1720003692-504271991410186515259420136730004648-542319919561864841690233812740005660-5306010172400-664144174525287750006664-526188728331064129900283987600081900064000020293922837977000919000320000205536331511578000101900010000数据来源Wind建信期货研究发展部图表12沪铜价格与期权成交量和持仓量PCR数据来源Wind建信期货研究发展部图13沪铜认购和认沽期权持仓量图表14沪铜期权波动率偏度数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-9-周度报告图表15沪铜期权成交持仓情况数据来源Wind建信期货研究发展部图表16沪铜期权隐含波动率与20日历史波动率数据来源Wind建信期货研究发展部图表17沪铜期权波动率锥图表18沪铜期权波动率期限结构数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-10-周度报告23原油期权请阅读正文后的声明-11-周度报告图表19原油商品期权行情统计认购Call2310认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化804500007600005601350354155913131-46930-180481003101-155702000355007293065-36075-14037802981-145802850204467272993-45215-14063912953-135904100007116332946-34240-315742112693-9600600-010188216312909-23600-21556972838-1610815-0506794582840-22920-225391952779-46201130-0659173882758-32210-3401923882687-36301490-1108443232737-21680-3508286412653-36402020-060808503278621235-3551431528269406502445-1951292922655-1900-32010983762617-26603090-180917226760655-2651196550268506703875-090588326861460-22011866682658-16804740010618626971325-170907713269006905500-0404766267915225-125325317282747270064250304290274030155-0908968742747071073500601149270328110-06012131107280117208000-2150240000NANANANANA0730NANANANANA0NANANANANA0740NANANANANA0数据来源Wind建信期货研究发展部图表20原油价格与期权成交量和持仓量PCR数据来源Wind建信期货研究发展部图表21原油认购和认沽期权持仓量图21原油图表22原油期权波动率偏度数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-12-周度报告图表23原油期权成交持仓情况数据来源Wind建信期货研究发展部图表24原油期权隐含波动率与20日历史波动率数据来源Wind建信期货研究发展部图表25原油期权波动率锥图表26原油期权波动率期限结构数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-13-周度报告24黄金期权图表27沪金商品期权行情统计认购Call2310认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化NANANANANA0364NANANANANA0NANANANANA0368NANANANANA0NANANANANA0372NANANANANA0NANANANANA0376NANANANANA0NANANANANA0380NANANANANA0727800001200003840040022296872020-3687800002100003880040025337919191647800004800003920040020315000060840060106000039600600410339178415650-0281135185711400006004566761657-34044738-140918914944408008006479661496-24123978-10019190136784160100083922041290-34203152-136131171150-242401400227122541121-44282384-1365147968-11432028-0164632277983-4436数据来源Wind建信期货研究发展部图表28沪金价格与期权成交量和持仓量PCR数据来源Wind建信期货研究发展部图表29沪金认购和认沽期权持仓量图表30沪金期权波动率偏度数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-14-周度报告图表31沪金期权成交持仓情况数据来源Wind建信期货研究发展部图32沪金期权隐含波动率与20日历史波动率数据来源Wind建信期货研究发展部图表33沪金期权波动率锥图表34沪金期权波动率期限结构数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-15-周度报告25铁矿石期权请阅读正文后的声明-16-周度报告图表35铁矿石期权行情统计认购Call2401认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化1051015106741312746801840-2408762739322259800147012520307626902050-36059812453183493301640114691318597002380-380495622705317058510142097498314367102710-44085622453153778301320201964306347202920-65076912923078372001230641937304647303270-750751145030513654010803551616301447403650-86047611893012559009203893205295327504060-9701008270829973560010702761439297137604520-106059416022969348707609812345292937705030-113041912072951444707506041442301267805520-12401158542911339405704371235288827905900-1500645729254349045026634992284928006530-1540223205128550313040059588828331810728000001090000274029033917542827282087400000152000024202206671763277818308230-19907105285992140180804105527701840100000000470000187012035164913275218509700-207054144271701620060110412042739186010270-230025425940数据来源Wind建信期货研究发展部图表36铁矿石价格与期权成交量和持仓量PCR数据来源Wind建信期货研究发展部图表37铁矿石认购和认沽期权持仓量图表38铁矿石期权波动率偏度数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-17-周度报告图表39铁矿石期权成交持仓情况数据来源Wind建信期货研究发展部图表40铁矿石期权隐含波动率与20日历史波动率数据来源Wind建信期货研究发展部图表41铁矿石期权波动率锥图表42铁矿石期权波动率期限结构数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-18-周度报告三期权指标注释1期权历史波动率HistoricalVolatility简称HV采用对数价格变动法针对资产的对数收益率求其平均数然后根据公式得到历史波动率的估计值最后将日标准差转化为年标准差即乘以年化天数的平方根年化天数取250天2标的固定日波动率根据观察值的数量使用标的固定个交易日的对数收益率计算的年化标准差可以求出比如5日10日20日40日或60日历史波动率3商品期权隐含波动率算法ImpliedVolatility简称IV计算隐含波动率时先设定波动率上限和波动率下限使用美式期货期权二叉树模型计算波动率上限波动率下限对应的理论价格并与期权价格进行比较采用二分法BisectionMethod确定隐含波动率所处波动率区间逐步缩小区间范围循环往复直至得出足够精度的值为止4成交量PCR和持仓量PCRPut-Call-Ratio看跌期成交量持仓量与看涨期权成交量持仓量的比值5110IV90IV指标价值状态为110的实值期权对比价值状态为90的虚值期权6近月IV次月IV指标本月最近交易日价值状态100的1M平值期权对比次月30天前交易日1M平值期权7相关指标a隐含波动率期限结构将同品种同期限期权合约的隐含波动率根据成交量系数和距离系数加权得到综合隐含波动率提供不同期限的综合隐含波动率走势图和数据b隐含波动率偏度微笑隐含波动率随期权执行价的变化所表现出来的规律是用来描述期权隐含波动率与执行价函数关系的图形横坐轴为不同行权价格纵坐标为隐含波动率c历史波动率锥波动锥通过划分不同水平的历史波动率有利于立体地判断当前历史波动率在何水平进而分析当前隐含波动率在何水平以判断是否存在波动率交易机会i将各周期20日40日60日标的历史波动率数据分别进行统计分析即将标的20日40日60日历史波动率过去一年数据找出最小值最大值10分位数值25分位数值50分位数值75分位数值90分位数值请阅读正文后的声明-19-周度报告请阅读正文后的声明-20-