事件描述
　　8月15日央行开展4010亿元MLF和2040亿元逆回购操作，MLF、逆回购利率分别下调15BP、10BP至2.50%、1.80%。
　　事件评论
　　此次MLF下调是否符合预期？下调方式和幅度均在“意料之外”。首先，从下调方式上来看，以往MLF与OMO利率的调整幅度多保持一致（此处将相邻两个月的先后调整视为一致调整，如OMO、MLF利率先后在2020年3月、4月下调20BP），此次MLF与OMO利率的非对称下调为2016年3月以来首次。其次，从下调幅度来看，2016年3月以来，MLF利率多按照5BP、10BP的幅度进行调整，此次MLF利率下调15BP、下调幅度仅次于2020年4月的20BP。本次MLF非对称下调或旨在引导后续LPR报价调降、降低房贷利率，而OMO利率下调幅度较低或意在防止资金空转。
　　为何在当下时点下调MLF利率？综合内外部环境来看，当前下调MLF利率的必要性与充分性均已具备。（1）从社融信贷来看，7月居民、企业中长贷同比双双转负，房价下跌、居民提前还房贷有形成负向循环的倾向；（2）从物价来看，7月CPI同比转负，亦指向当前国内需求恢复较慢；（3）从利率债供给来看，8月以来地方政府债发行已有提速，“一揽子化债方案”下特殊再融资债券或重启，财政发力、地方化债需要降息的配合；（4）从海外加息节奏来看，美国核心通胀压力趋于缓和，市场预期9月美联储将暂停加息，6月央行降息亦是在美联储暂停加息背景下开启；（5）从汇率来看，人民币汇率走弱对当下出口有一定提振作用，且国内经济环比下行斜率最快阶段或已过去，不具备大幅贬值基础。
　　展望未来，短期来看，7月LPR或将随之下调，考虑银行息差压力，非对称下调可能性较大，5年期LPR预计下调15BP-20BP，1年期LPR预计下调10BP-15BP。首先，当下商业银行净息差压力较大，2023年3月末已降至1.74%，且考虑到后续将依法有序调降存量房贷利率，为呵护银行净息差，本次非对称下调LPR的可能性较高，1年期LPR降幅或在10-15BP左右。其次，本次MLF下调15BP或旨在维稳地产，参考2022年8月同样旨在维稳地产的降息操作，1年期MLF、1年期LPR、5年期LPR分别调降10BP、5BP、15BP，因此本月5年期LPR降幅或高于1年期MLF，预计降幅在15BP-20BP。
　　长期来看，年内仍有持续降准降息的必要。（1）政府债发行和MLF到期冲击资金面，仍需降准维稳。监管要求加快专项债发行和使用，预计8、9月专项债月度发行规模在5000亿-6500亿左右，环比有明显提升，以及“一揽子化债方案”背景下特殊再融资债或将重启，专项债和特殊再融资债发行或将对债券供给产生冲击，叠加9-12月MLF到期规模较高，仍需降准来维稳资金面。（2）从不同部门的负债成本来看，仍有持续降息的必要。从政府部门来看，我们测算2022年末政府付息支出率6.3%，高于当前名义GDP水平，也就是说政府部门的融资成本低于经济整体投资回报率，财政发力、地方化债均需货币政策配合。从居民部门来看，贝壳7月百城首套主流房贷利率平均为3.90%，二套主流房贷利率平均为4.81%，而全市场6个月理财产品预期收益率为1.8%，年化收益率约3.6%。本轮降息后，首套、二套房贷利率或随之下调至3.75%、4.66%左右，仍高于全市场理财产品预期收益率，且北京、上海等一线城市房贷利率尚有加点，居民负债成本高于二三线城市。考虑当前地产逐步从投资品转变为消费品，若房价持续下跌，与资产收益率不匹配的融资成本将进一步冲击居民信心，进而导致信贷收缩、提前还房贷，形成房价与信贷的负向循环。因此，持续降准降息，一线城市限购限贷放开、房贷利率加点下调等政策组合拳仍需优化升级和落地，以维稳房价、提振信心。
　　风险提示
　　1、国内经济修复超预期；2、美国加息节奏超预期；3、LPR调降幅度不及预期。