事件：健民集团发布2023年半年度报告，报告期内公司实现营业收入21.61亿元（同比+17.67%）；归母净利润2.52亿元（同比+34.14%）；扣非归母净利润2.33亿元（同比+45.66%），其全资子公司叶开泰国药实现净利润0.32亿元（同比+88.81%），业绩增长超预期。
　　龙牡持续带动业绩增长，23Q2毛利率提升明显。单二季度公司实现营业收入11.48亿元（同比+24.93%），归母净利润1.53亿元（同比+53.68%），业绩增长主受益于：1）龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长，其中23H1龙牡壮骨颗粒销售约3.30亿袋，同比+32.20%，便通胶囊销售400万盒，同比+11.96%；2）联营企业健民大鹏业绩稳健增长；3）毛利率提升显著，23H1公司毛利率为46.41%，较去年同期提升5.98pcts，预计毛利率提升受益于公司智能制造建设和精益生产。此外，公司中医馆业务实现盈利，2022年国医投资公司实现净利润-0.16万元，23H1扭亏为盈实现净利润503.42万元。
　　体培牛黄业务需求稳健，联营企业持续贡献业绩。23H1公司实现对联营企业和合营企业的投资收益0.96亿元（同比+24.58%），占到归母净利润的38.17%，其中联营企业武汉健民药业净利润为2.94亿元（同比+24.58%）。根据中药材天地网数据，2023年8月天然牛黄价格为120万元/公斤（同比+211%）。持续受益于天然牛黄价格上涨，健民大鹏体外培育牛黄业务需求稳健向上，未来将持续带动公司业绩增长。
　　维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利润分别为5.59/6.61/8.05亿元，分别同比增长37.2%/18.1%/21.8%，EPS分别为3.65/4.31/5.25元，目前股价对应估值分别为18.7x/15.8x/13.0x。鉴于公司品牌力、营销实力强且体培牛黄业务具备独家性，维持“买入”评级。
　　风险提示：体外培育牛黄失去独家性风险，集采落地不及预期风险，产品推广不及预期风险。