最新跟踪：社融增量同比减少，预期与现实博弈延续
　　本周预期与现实的博弈延续。宏观层面，7月社会融资规模增量5282亿元，同比减少2703亿元，不及市场预期；后续宏观政策有望加大“逆周期”调节力度。产业层面，成材基本面的转弱对垒限产消息的催化，期货盘面多空博弈加剧，钢市震荡运行。
　　1）需求同比低位，仍需政策呵护——本周成材需求延续低迷。一方面，淡季效应对部分建筑钢材的需求有所压制；另一方面，在内需筑底，外需走弱的双重压力下，实体经营主体的活力较低，投资信心普遍偏弱，与7月社融数据的低预期相印证。本周周度钢材表观消费量环比上升0.15%，同比下降7.54%；建筑钢材成交量周均值14.35万吨，较上周上升1.61万吨/天。尽管八月过后，“金九银十”是传统地产、基建施工旺季，但今年在周期下行的压力下，即便后续进入旺季，对建筑钢材需求的刺激或也难言弹性。无论是宏观层面还是产业层面，需求的企稳，仍需政策的持续呵护。
　　2）限产消息频发，供给水平趋稳——当前平控仍处于消息、口头通知或预期阶段，不过在限产消息的连续刺激下，对钢市盘面形成一定支撑。由于行政性限产尚未落地，钢厂仍是按自身计划排产，供给水平整体趋稳。本周成材总产量环比下降0.18%，同比上升1.41%。近期成材价格回调，焦炭价格连续提涨，部分钢企亏损加深，或加剧行业的减产意愿。据Mysteel调研，预计下周建筑钢材合计影响产量为-3.38万吨。
　　3）库存延续累积，关注库销比上升——随着产业供需压力的加剧，成材总库存延续累积，本周环比上升1.97%。尽管当前库存的绝对水平不高，不过库销比已悄然上升。
　　由此，上海螺纹跌至3700元/吨，环比跌20元/吨；热轧跌至3930元/吨，环比跌60元/吨。盈利方面，随成材价格下跌，测算吨钢盈利较前期恶化，位于盈亏平衡线附近。
　　热点关注：卷螺差持续走扩，制造业为需求复苏的驱动力？
　　今年3月以来，卷螺差持续走扩；8月以来，热卷价格相比螺纹价格高出200~300元/吨，卷螺差达到22年以来的高点。尽管螺纹、热卷等不同钢材品种的原料都是钢坯，钢坯通过流向需求更好的品种，可对各品种钢材的产量进行调节，使得长期而言，不同钢材的价差维持在一个相对稳定的区间。不过，当前卷螺差的持续走扩，提示制造业（热卷主要下游）景气度强于地产（螺纹主要下游）。
　　诚然，6月以来的高温、多雨天气对下游施工强度形成掣肘，压制了部分建筑钢材需求，但对于后续旺季地产用钢需求的增长弹性或待观察：1）一方面，当前地产政策更侧重于“保交楼”，即通过改善地产竣工端来化解地产链的风险，而非刺激开工端需求来加杠杆。由此，受益于地产政策强化的，或更多是竣工端的铜、铝、不锈钢，而非开工端的螺纹钢；2）另一方面，疫情冲击和周期下行的压力，对居民部门的资产负债表形成侵蚀，制约了居民和企业增加杠杆的意愿，使得需求沿着“销售-拿地开工”的链条修复之路或更加漫长。
　　由此，制造业需求的修复或是“积极扩大国内需求”的主抓手，在期待宏观政策发力拉动终端需求的同时，制造业企业通过降本增效改善盈利，或将合力带动制造业投资逐步回暖。加之汽车、家电等制造业在四季度为生产旺季，制造类需求或更为受益。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。