事件：7月11日傍晚，央行披露2023年7月金融数据：新增贷款3459亿元，社融5282亿元。7月末，M2达285.4万亿，YoY+10.7%；M1 YoY +2.3%；社融增速8.9%。
　　7月新增贷款低迷，信贷需求持续偏弱
　　7月新增贷款仅3459亿（22年7月6790亿，6月3.05万亿），同比大幅少增，较低迷。短期限转贴现利率是当月信贷投放情况的较好指标。2023年7月底1M转贴现利率大幅走低，出现“零利率”，显著低于同期限同业存单利率，反映了当月信贷投放情况差。
　　信贷需求持续偏弱。22H1-23Q1期间信贷投放似乎更加依赖基建等政府相关贷款。当前银行面临信贷投放难，主要是由于1）上半年新增贷款达15.7万亿，同比大幅多增2万亿，大量消耗了存量信贷项目储备；2）新增信贷项目较少，不大干快上之下，新增基建信贷项目或有限；3）提前还贷仍然较多，地产销售偏弱，消费复苏不及预期，导致个贷需求不足。
　　个贷与对公信贷增长皆较弱。7月对实体经济人民币信贷增量仅364亿，反映了实体经济融资需求较弱。7月个贷-2007亿，同比明显少增，其中，个人中长期-672亿，地产销售偏弱及提前还贷影响个人中长期信贷增长；个人短贷-1335亿元，与消费偏低迷相关。7月对公信贷+2368亿，其中，企业中长期+2712亿，同比少增；短贷-3785亿，票据融资+3597亿。对公信贷增量以票据融资为主，反映了企业融资需求偏弱。
　　7月个人存款下降反映资金回流理财，M1及M2增速皆回落
　　7月个人存款下降反映资金回流理财。6月个人存款增加2.67万亿元，同比多增0.2万亿，主要是由于季末理财冲存款。2023年6月末理财规模仅25.34万亿，上半年理财规模下降了2.3万亿。7月个人存款下降了8093亿元，反映了个人资金回流至理财，我们估算7月理财规模增加了1.5万亿左右。
　　7月M1增速回落，反映经济活性不高。年初以来，M1增速持续回落，反映了经济活性不高，企业投资动力偏弱。7月M1增速进一步回落，与政府债券净发行不多、企业净融资偏弱等有关。
　　M2增速见顶持续回落。2022年M2增速大幅走高，主要是由于1）央行上缴结存利润1.13万亿；2）银行体系贷款及债券投资增量扩大。2023年央行尚未上缴结存利润，随着同比基数抬升及信贷投放节奏可能放缓，我们预计后续M2增速明显回落。6月M2增速降至11.3%，7月进一步回落至10.7%，仍处于下行通道中。
　　7月社融增速略微回落，下半年社融增速怎么看？
　　7月社融增量仅5282亿（22年7月7785亿，6月4.22万亿），同比少增，少增主要来自信贷。7月社融口径信贷增量仅364亿，同比大幅少增3724亿元。7月政府债券净融资较低，仅4109亿，企业债券净融资仅1179亿。
　　7月表外融资明显下降。融资需求偏弱影响票据新开票，此外，票据新规大幅缩短了票据最长期限，可能使得票据总规模萎缩。7月未贴现下降了1962亿，信托贷款余额相对平稳，+230亿；委托贷款+8亿。7月表外融资合计下降1724亿元，同比小幅多增。
　　下半年社融增速或平稳。尽管7月社融增量低，但因2022年7月社融亦低，社融增速环比仅微降0.1个百分点至8.9%，年内社融增速见顶于4月的10.0%。展望下半年，类似调增政策性银行信贷额度及基建资本金政策可能不再有，但今年政府债券发行节奏偏慢，对下半年社融增速构成支撑。我们预计全年社融增量34万亿左右，年末社融增速9.2%左右。
　　投资建议：静待花开，主推优质银行
　　一季度银行板块业绩分化较大，A股上市银行整体23Q1营收增速仅1.41%，归母净利润增速仅2.37%，但江浙优质城商行业绩亮眼。尽管存款利率有所下调，但6月份LPR下调了10BP，预计板块全年盈利增速低位平稳。当前，银行板块的PB估值及机构持仓比例均处于历史低位，股息率较高，安全边际凸显。当前位置，我们主推估值处于低位、高ROE且成长性突出的优质银行-江苏、宁波、杭州、苏州、招行、平安等优质银行。
　　风险提示：金融让利，LPR进一步下调，息差收窄；经济超预期下行，资产质量恶化等。