事件：8月11日，央行公布7月金融信贷数据，7月社会融资规模新增5282亿元，同比少增2703亿元；7月人民币贷款新增3459亿元，同比少增3498亿元；M2同比+10.7%，M1同比+2.3%。
　　6月信贷透支+实体需求低迷，7月新增社融低于预期。社融存量同比8.9%，低于前值9.0%和预期9.2%；7月票据利率、地产销售、汽车零售等高频数据低迷，叠加6月信贷脉冲有一定透支，市场对7月社融偏弱已有预期，但实际数据仍低于预期11221亿元，反映实体需求较为疲弱。从社融分项看：（1）人民币贷款新增3459亿元，同比少增3498亿元，是社融低于预期的最主要分项，部分源于6月银行冲量有一定透支，另一方面7月实体需求疲弱是主要因素；（2）非标融资-1724亿元，同比少减1329亿元，其中委托、信托、未贴现票据分别同比减少81亿元、多增628亿元、少减782亿元，未贴现票据是主要贡献；（3）政府债同比多增111亿元，结束此前连续2个月对社融的大幅拖累，受益于中共中央政治局会议提出的专项债三季度发行提速，预计8-9月政府债对社融继续构成支撑；（4）企业股票融资同比少增651亿元，主要源于7月股市行情欠佳以及5月以来IPO节奏放缓；（5）企业债券融资1179亿元，同比多增219亿元，结构上仍以城投为主，地产债融资未见明显好转。
　　贷款端整体承压，企业贷款整体仍好于居民但边际转弱。7月居民短期贷款、中长期贷款分别新增-1335亿元、-672亿元，同比分别多减1066亿元、多减2158亿元，均较6月明显回落，一定程度源于银行冲量，但更多反映居民端需求疲弱；非金融企业短期贷款、中长期贷款、票据融资分别新增3785亿元、2712亿元、3597亿元，同比分别多减239亿元、多减747、多增461亿元，结构上票据冲量明显，实体融资需求边际转弱。
　　M2、M1同比继续下滑，M2-M1剪刀差扩大。7月M2同比+10.7%，低于前值+11.3%和预期值+11.1%；M1同比+2.3%，低于前值+3.1%；M2-M1同比剪刀差由上月-8.2%扩大至-8.4%，反映实体需求偏低。8月地产销售、汽车销售等高频数据未见明显改观，仍需要继续观察后续数据。
　　7月贸易、通胀、金融数据均表明经济下行压力加大，稳增长诉求增强。本周7月贸易、通胀和金融数据陆续公布，其中出口超预期下滑，金融信贷大幅低于预期，且8月高频数据尚未见到明显改观，反映经济下行压力加大，内外需均承压。在此背景下，政策呵护的必要性在抬升，市场目前的聚焦点同样在于政策的出台和落地情况。7月中共中央政治局会议后，中央人民银行、国家发改委、财政部、国家税务总局等多部委和地方政府，围绕刺激消费、支持房地产平稳运行、税费优惠、提振民营企业信心等出台多项举措，对后市不必过度悲观，但需耐心等待接续政策的出台和落地情况。
　　风险提示：经济增速低于预期，监管政策发生重大改变，利率超预期下调。