事件：公司发布2023年半年报。（1）2023H1公司实现营收27.96亿元，同比下降20.33%，归母净利润20.26亿元，同比下降15.46%；扣非归母净利19.99亿元，同比下降16.45%。（2）2023Q2实现营收14.23亿元，同比下降36.03%，环比增长3.57%，归母净利润11.06亿元，同比下降30.13%，环比增长20.09%，扣非归母净利10.85亿元，同比下降31.40%，环比增长18.60%。（3）拟向全体股东每10股派发现金股利8.0元（含税）。
　　碳酸锂：Q2产销环比大幅增加，一步法成本优势显著。2023H1，1）量：碳酸锂产销0.45和0.49万吨，同比变化-5.5%和+1.2%，其中Q2产销0.27和0.43万吨，环比增52.8%和711.0%，产销大幅改善；2）价：单吨不含税售价23.0万元，同比下降34.7%；3）本：单吨成本4.1万元，同比上升24.2%，主要由于Q1气温较低，原材料中锂离子浓度下降导致物料消耗增加；4）利：单吨毛利18.9万元，同比下降40.8%，单吨净利约15.9万元，同比下降40.6%。
　　氯化钾：进口攀升冲击国内市场，价格下滑拖累业绩。2023H1我国钾肥进口同比增28.6%，冲击国内市场，需求端下游较弱，国内钾肥价格下滑。2023H1，1）量：氯化钾产销53.1和59.0万吨，同比增加15.5%和19.4%，其中Q2产销33.6和21.4万吨，环比变化+72.0%和-43.2%。2）价：单吨不含税售价2828元，同比下降22.4%，展望全年，中国钾肥大合同价签订，钾肥下半年下跌空间有限；3）本：单吨成本1011元，同比小幅增加3.2%；4）利：单吨毛利1817元，同比下降31.8%。
　　投资收益：巨龙铜业产能释放，贡献可观投资收益。作为巨龙铜业第二大股东，2023H1巨龙铜业贡献投资收益5.9亿元，同比增加69.6%。
　　核心看点：钾锂步入扩产快车道，巨龙铜业投资收益持续增长。1）锂：依托察尔汗盐湖，建有1万吨电池级碳酸锂产能，通过藏青基金穿透持有麻米措矿业24%股权，麻米措盐湖规划10万吨碳酸锂产能，一期5万吨项目2024年上半年投产后，公司锂盐产能将大幅提升至6万吨/年。2）钾肥：国内第二大氯化钾生产企业，在产产能200万吨/年，2023年出海布局老挝两处钾盐矿，氯化钾资源量合计约6亿吨，一期项目规划氯化钾产能200万吨/年，投产后钾肥产能翻倍。3）投资收益：巨龙铜业第二大股东，随着巨龙二、三期产能逐步释放，巨龙铜产量大幅增加，有望持续贡献可观投资收益。
　　投资建议：锂价下跌趋势下，盐湖提锂成本优势更加显著，公司钾锂产能同步快速扩张，假设不考虑公司未来对麻米措矿业股权增加的影响，我们预计公司2023-2025年归母净利为35.5、31.0和39.6亿元，对应8月8日收盘价的PE为11、12和10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期，参股项目进度不及预期。