2022年扣非净利同比增长319.54%。2022年公司实现营收81.94亿元，同比增加126.19%；扣非净利润56.97亿元，同比增加319.54%。公司2022Q4营收24.81亿元，环比增加12.65%，同比增加62.90%；2022Q4扣非净利润15.26亿元，环比降低14.15%，同比增加127.42%。
　　业绩增长主要受益于产品氯化钾、碳酸锂量价齐升。1）报告期内，公司实现氯化钾产量130.67万吨，同比增长21.24%，销量110.14万吨，同比增长3.12%；2022年年初以来，受俄乌战争局势影响，钾肥价格上涨，根据卓创资讯，2022年氯化钾平均价格为4517.4元/吨，同比提升38.83%；2）报告期内，公司实现碳酸锂产品产量1.05万吨，同比增长39.51%，销量1.07万吨，同比下降2.31%；2022年我国新能源汽车持续爆发式增长带动锂电原材料需求与价格上涨，根据卓创资讯，2022年碳酸锂均价为46.31万元/吨，同比增长299.97%。
　　 “钾锂铜”三大板块齐头并进，积极布局国内矿产资源。1）在锂资源方面，公司在坚持做好青海察尔汗盐湖钾锂等矿产品的综合开发利用基础上，完成青海茫崖地区盐湖探矿权钻井勘探的现场工作。公司与藏青基金签订战略合作协议，共同开发西藏阿里麻米错盐湖项目，目前已获得采矿权证的配号，该盐湖属硫酸镁亚盐型卤水，氯化锂储量约250.11万吨，折合碳酸锂储量约217.74万吨，一期碳酸锂产能为5万吨/年。2）在铜资源方面，公司参股巨龙铜业，旗下驱龙铜矿一期工程已于2021年年底建成投产。2022年，公司投资收益约6.9亿元，主要来自西藏巨龙铜业确认的投资收益，占利润总额10.49%。
　　签署老挝钾盐勘探协议，扩充氯化钾产能促进长期发展。2023年2月17日，公司与老挝政府于首都万象市签署了《万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议》。根据协议，公司于万象市塞塔尼县和巴俄县的勘探特许经营区面积分别为198.97平方公里和199.29平方公里，预计氯化钾资源量总计约6亿吨，初步规划一期产能为200万吨/年。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年净利润分别为57.54、62.53和68.13亿元，对应EPS分别为3.64、3.96、4.31元。参考同行业公司，我们给予2023年8-10倍PE（对应PB为2.57-3.22倍），对应合理价值区间29.12-36.4元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。下游需求不及预期，在建项目进度不及预期，宏观经济波动。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工农药与化肥证券研究报告藏格矿业000408公司年报点评2023年03月14日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2022年扣非净利润同比增长31954股票数据积极扩充资源储备TableStockInfo03月13日收盘价元2646TableSummary52周股价波动元2180-3860投资要点总股本流通A股百万股15801580总市值流通市值百万元4181841818相关研究2022年扣非净利同比增长319542022年公司实现营收8194亿元同比增加扣非净利润亿元同比增加公司市场表现钾肥锂盐双主业协同发展126195697319542022Q4TableQuoteInfo20170922营收2481亿元环比增加1265同比增加62902022Q4扣非净利藏格矿业海通综指润1526亿元环比降低1415同比增加12742795业绩增长主要受益于产品氯化钾碳酸锂量价齐升1报告期内公司实现-205氯化钾产量13067万吨同比增长2124销量11014万吨同比增长-12053122022年年初以来受俄乌战争局势影响钾肥价格上涨根据卓创-2205资讯2022年氯化钾平均价格为45174元吨同比提升38832报告期内公司实现碳酸锂产品产量万吨同比增长销量万-32051053951107202232022620229202212吨同比下降2312022年我国新能源汽车持续爆发式增长带动锂电原材料需求与价格上涨根据卓创资讯2022年碳酸锂均价为4631万元吨沪深300对比1M2M3M同比增长29997绝对涨幅-61-16-20相对涨幅-2900-36钾锂铜三大板块齐头并进积极布局国内矿产资源1在锂资源方面资料来源海通证券研究所公司在坚持做好青海察尔汗盐湖钾锂等矿产品的综合开发利用基础上完成TableAuthorInfo青海茫崖地区盐湖探矿权钻井勘探的现场工作公司与藏青基金签订战略合作协议共同开发西藏阿里麻米错盐湖项目目前已获得采矿权证的配号该盐湖属硫酸镁亚盐型卤水氯化锂储量约25011万吨折合碳酸锂储量约21774万吨一期碳酸锂产能为5万吨年2在铜资源方面公司参股巨龙铜业旗下驱龙铜矿一期工程已于2021年年底建成投产2022年公司投资收益约69亿元主要来自西藏巨龙铜业确认的投资收益占利润总额1049签署老挝钾盐勘探协议扩充氯化钾产能促进长期发展2023年2月17日公司与老挝政府于首都万象市签署了万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议根据协议公司于万象市塞塔尼县和巴俄县的勘探特许经营区面积分别为19897平方公里和19929平方公里预计氯化钾资源量总计约6亿吨初步规划一期产能为200万吨年分析师刘威Tel075582764281盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年净利润分别为57546253和6813亿元对应EPS分别为364396431元参考同行业公司Emaillw10053haitongcom我们给予2023年8-10倍PE对应PB为257-322倍对应合理价值区证书S0850515040001间2912-364元给予优于大市评级风险提示下游需求不及预期在建项目进度不及预期宏观经济波动主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元36238194850890819926-YoY9031262386793净利润百万元14275655575462536813-YoY52362962178790全面摊薄EPS元090358364396431毛利率588820838850856净资产收益率151466322259220资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究藏格矿业0004082盈利假设产量假设1氯化钾根据2022年产能利用率情况假设2023-25年产能利用率为5055552碳酸锂根据2022年产能利用率情况假设2023-25年产能利用率为100销量假设1氯化钾根据2020-22年产销率情况假设2023-25年产销率为1201001002碳酸锂根据2020-22年产销率情况假设2023-25年产销率为10421100100价格假设1氯化钾根据2023年市场均价假设2023-25价格为2679元吨2碳酸锂根据2023年市场均价假设2023-25年价格为419825元吨毛利率假设1氯化钾根据2022年毛利率假设2023-25年毛利率为70932碳酸锂根据2022年毛利率假设2023-25年毛利率为92203其他业务根据2020-2022年毛利率假设2023-25年毛利率为277033853222请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究藏格矿业0004083表1藏格矿业分业务盈利预测项目20222023E2024E2025E总收入百万元8194850890819926总成本百万元1475137513631432总毛利百万元6719713377198494总毛利率82848586氯化钾收入百万元3835321529472947成本百万元1115934857857毛利百万元2720228020902090毛利率71717171碳酸锂收入百万元4323525060876927成本百万元337409475540毛利百万元3986484056136387毛利率92929292综合业务及其他收入百万元36434752成本百万元23313135毛利百万元13121617毛利率35283432资料来源WIND2022年年报海通证券研究所表2可比上市公司估值比较股价EPS元股PE倍公司名称股票代码元2022E2023E2024E2022E2023E2024E000792SZ盐湖股份2329309334754697000893SZ亚钾国际26912232823361207954801002545SZ东方铁塔8810721101301224801678均值1215836725资料来源Wind海通证券研究所股价为2023年3月13日收盘价每股收益均为Wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究藏格矿业0004084财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入8194850890819926每股收益358364396431营业成本1475137513631432每股净资产767113115271958毛利率820838850856每股经营现金流344188454253营业税金及附加377454459510每股股利190000000000营业税金率46535051价值评估倍营业费用45110110100PE740727669614营业费用率05131210PB345234173135管理费用334400504596PS510492460421管理费用率41475660EVEBITDA602572420324EBIT5924589963376859股息率72000000财务费用-29-28-18-21盈利能力指标财务费用率-04-03-02-02毛利率820838850856资产减值损失-16-8-9-2净利润率690676689686投资收益69292710441191净资产收益率466322259220营业利润6632679273758034资产回报率418307253214营业外收支-39-23-19-19投资回报率419280223188利润总额6593676973568015盈利增长EBITDA6351623866807229营业收入增长率1262386793所得税938101511031202EBIT增长率2762-047482有效所得税率142150150150净利润增长率2962178790少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润5655575462536813资产负债率104462530流动比率357118327172492速动比率308115026082458资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率20372923812022货币资金280061271378518416经营效率指标应收账款及应收票据16225793472851应收账款周转天数553550055005500存货565199558238存货周转天数12578100001000010000其它流动资产1400103410451199总资产周转率068053042035流动资产合计492799401573622705固定资产周转率269312369457长期股权投资3268379243164839固定资产2854259923172023在建工程26618613091无形资产355355355330现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计8610880990049180净利润5655575462536813资产总计13536187492474031885少数股东损益0000短期借款0000非现金支出442374360389应付票据及应付账款273537266577非经营收益-664-905-1025-1172预收账款0000营运资金变动-2-22541593-2024其它流动负债1108304313333经营活动现金流5430296971814006流动负债合计1382840579911资产-134-39-35-35长期借款0000投资-20-530-532-531其它长期负债31313131其他892710441191非流动负债合计31313131投资活动现金流-146358478625负债总计1413872610942债权募资0000实收资本1580158015801580股权募资0000归属于母公司所有者权益12124178772413030943其他-3305000少数股东权益0000融资活动现金流-3305000负债和所有者权益合计13536187492474031885现金净流量1980332776594631备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月13日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究藏格矿业0004085信息披露分析师声明刘威TableAnalyst基础化工行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份新洋丰梅花生物百傲化学建龙微纳和远气体华光新材联瑞新材利安隆合盛硅业七彩化学万润股份昊华科技东华能源德美化工上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份苏博特卓越新能凯立新材赛轮轮胎桐昆股份兴化股份永利股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明