事件：1月30日，公司发布2022年度业绩预告。2022年，公司预计实现归母净利润56.3-57.8亿元，同比增长294.44%-304.95%；预计实现扣非后归母净利润56.4-57.9亿元，同比增长315.34%-326.39%。其中2022Q4公司预计单季度实现归母净利润14.6-16.1亿元，同比增长143.13%-168.03%，环比下滑8.76%-17.24%。
　　氯化钾碳酸锂量价齐升，巨龙铜业放量增厚投资收益。2022年，受益于氯化钾和碳酸锂两大主营产品的量价齐升，以及参股巨龙铜业投资收益的增厚，公司2022年业绩实现大幅增长，略超此前预期。价格方面，根据iFinD数据，2022年国内氯化钾和碳酸锂均价分别同比增长52.7%和302%，其中22Q4均价分别同比增长16.4%和180%，分别环比变动-23.5%和+16.5%。产销量方面，2022年公司实现氯化钾产量约130万吨，同比提升21.5%；实现销量约110万吨，同比提升3.8%。其中22Q4公司分别实现氯化钾产量和销量49万吨和48万吨，同比分别增长26.5%和22.4%，环比分别增长40.6%和283%。得益于公司万吨级碳酸锂生产线全面达产达标，2022年公司实现碳酸锂产量约1.05万吨，同比提升39.0%；实现碳酸锂销量约1.07万吨，同比小幅下滑2.4%。其中22Q4公司分别实现碳酸锂产量和销量2423.5吨和1999吨，同比分别变动+22.3%和-22.2%，环比分别下滑26.7%和48.7%。
　　参股锂盐、铜矿项目产能扩增，未来可期。公司还通过参与产业基金间接持有麻米措矿业24%股权，麻米措矿业持有麻米错盐湖矿权面积115.43平方公里，探明液体卤水矿中氯化锂储量250.11万吨，折碳酸锂217.74万吨。麻米错盐湖提锂项目预计于2023年下半年建成试生产。此外，公司还持有超级资源股份有限公司19.47%股份，从而间接参与阿根廷Laguna Verde盐湖锂项目的开发及建设，现已取得该项目的开发运营权。同时，公司持股30.78%的巨龙铜业于2022年内实施项目扩建工程，其所拥有的知不拉铜多金属矿生产规模由4000吨/日改扩建为6000吨/日，达产后年产铜约2.2万吨；巨龙铜多金属矿的生产规模由10万吨/日改扩建为15万吨/日，达产后年产铜约16万吨左右。
　　盈利预测、估值与评级：受益于氯化钾和碳酸锂两大主营产品的量价齐升，以及参股巨龙铜业投资收益的增厚，公司2022年业绩实现大幅增长，略超此前预期。
　　我们小幅上调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为56.72（上调2.7%）/58.38（上调0.9%）/63.76（上调0.8%）亿元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期

研究报告全文：2023年1月31日公司研究氯化钾及碳酸锂量价齐升22年业绩大幅增长藏格矿业000408SZ2022年度业绩预告点评要点增持维持当前价2786元事件1月30日公司发布2022年度业绩预告2022年公司预计实现归母净利润563-578亿元同比增长29444-30495预计实现扣非后归母净利润564-579亿元同比增长31534-32639其中2022Q4公司预计单作者季度实现归母净利润146-161亿元同比增长14313-16803环比下滑分析师赵乃迪876-1724执业证书编号S0930517050005010-57378026氯化钾碳酸锂量价齐升巨龙铜业放量增厚投资收益2022年受益于氯化钾zhaondebscncom和碳酸锂两大主营产品的量价齐升以及参股巨龙铜业投资收益的增厚公司2022年业绩实现大幅增长略超此前预期价格方面根据iFinD数据2022联系人周家诺021-52523675年国内氯化钾和碳酸锂均价分别同比增长527和302其中22Q4均价分别zhoujianuoebscncom同比增长164和180分别环比变动-235和165产销量方面2022年公司实现氯化钾产量约130万吨同比提升215实现销量约110万吨同比提升38其中22Q4公司分别实现氯化钾产量和销量49万吨和48万吨市场数据同比分别增长265和224环比分别增长406和283得益于公司万总股本亿股1580吨级碳酸锂生产线全面达产达标2022年公司实现碳酸锂产量约105万吨同总市值亿元44031一年最低最高元20623662比提升390实现碳酸锂销量约107万吨同比小幅下滑24其中22Q4近3月换手率3518公司分别实现碳酸锂产量和销量24235吨和1999吨同比分别变动223和-222环比分别下滑267和487股价相对走势参股锂盐铜矿项目产能扩增未来可期公司还通过参与产业基金间接持有麻10米措矿业24股权麻米措矿业持有麻米错盐湖矿权面积11543平方公里探-3明液体卤水矿中氯化锂储量25011万吨折碳酸锂21774万吨麻米错盐湖-16提锂项目预计于2023年下半年建成试生产此外公司还持有超级资源股份有限公司1947股份从而间接参与阿根廷LagunaVerde盐湖锂项目的开发及-29建设现已取得该项目的开发运营权同时公司持股3078的巨龙铜业于2022-421221042207220922年内实施项目扩建工程其所拥有的知不拉铜多金属矿生产规模由4000吨日藏格矿业沪深300改扩建为6000吨日达产后年产铜约22万吨巨龙铜多金属矿的生产规模由10万吨日改扩建为15万吨日达产后年产铜约16万吨左右收益表现盈利预测估值与评级受益于氯化钾和碳酸锂两大主营产品的量价齐升以及1M3M1Y参股巨龙铜业投资收益的增厚公司2022年业绩实现大幅增长略超此前预期相对-104-1501-471我们小幅上调公司2022-2024年盈利预测预计2022-2024年公司归母净利润绝对588346-1013分别为5672上调275838上调096376上调08亿元资料来源Wind维持公司增持评级相关研报风险提示产品价格波动产能建设风险下游需求不及预期钾肥锂盐高景气延续22Q3业绩亮眼藏格公司盈利预测与估值简表矿业000408SZ2022年三季报点评指标202020212022E2023E2024E2022-10-20受益于钾锂景气持续22H1业绩大增锂盐资源营业收入百万元19033623827587659465布局行业领先藏格矿业000408SZ2022营业收入增长率-570903112843592799年半年报点评2022-07-25净利润百万元2291427567258386376氯化钾及碳酸锂价格大涨22Q1公司业绩大增净利润增长率-25755236029739293921藏格矿业000408SZ2022年一季报点EPS元011072359369403评2022-04-30ROE归属母公司摊薄2891510384428352364PE24338887PB7058302116资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-312020年公司总股本为1994亿股2021年公司总股本为1971亿股2022年公司总股本为1580亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告藏格矿业000408SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入19033623827587659465总资产867810625158392176928244营业成本12881492144716711871货币资金46280055901140117636折旧和摊销424445273034交易性金融资产028282828税金及附加144218499528570应收账款3789206225239销售费用3845104110119应收票据00000管理费用68245428523527其他应收款合计5247166145174研发费用617323839存货599466563587694财务费用-16-10-31-105-196其他流动资产10561175117511751175投资收益-94231875858953流动资产合计2294264777681360819998营业利润3391796667468707502其他权益工具188172172172172利润总额3071695667368697501长期股权投资22202545254525452545所得税79268100110301125固定资产36013238327933293385净利润2291427567258386376在建工程205392121少数股东损益00000无形资产283370365360355归属母公司净利润2291427567258386376商誉00000EPS元011072359369403其他非流动资产411584158415841584非流动资产合计63847978807181618246现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债7611171108211731273经营活动现金流-1742035437449675206短期借款00000净利润2291427567258386376应付账款313230223257288折旧摊销424445273034应付票据00000净营运资金增加-254-47135036195预收账款01000其他-573209-2675-937-1399其他流动负债189999投资活动产生现金流1044-1770755738833流动负债合计7341115102711181217净资本支出-80-59-120-120-120长期借款00000长期投资变化22202545000应付债券00000其他资产变化-1096-4256875858953其他非流动负债1043434343融资活动现金流-49780-338105196非流动负债合计2656565656股本变化0-23-39000股东权益79179454147572059526971债务净变化-4154000股本19941971158015801580无息负债变化-561407-889199公积金16471819220922092209净现金流372345479158116235未分配利润44135840111221696023336归属母公司权益79179454147572059526971少数股东权益00000盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率323588825809802销售费用率200125125125125EBITDA率415572702678675管理费用率359675517596557EBIT率192449699674671财务费用率-081-028-038-120-207税前净利润率162468806784792研发费用率029048039043041归母净利润率120394685666674所得税率2616151515ROA26134358268226ROE摊薄29151384283236每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC50207608612637每股红利000000000000000每股经营现金流-009103277314329偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产39748093413031707资产负债率911755每股销售收入095184524555599流动比率31223775712171643速动比率23119670211651586估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务-254497397255554425726062PE24338887有形资产有息债务-274253414773574531748972PB7058302116EVEBITDA675252655440资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0000000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修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