公司发布2022年度报告
　　2022年营业收入81.94亿元，同比增加126.19%；归母净利润56.55亿元，同比增加296.18%；扣非归母净利润56.97亿元，同比增加319.54%。其中2022年Q4营业收入24.81亿元，同比增加62.90%、环比增加12.65%；归母净利润14.89亿元，同比增加147.26%、环比减少15.83%；扣非归母净利润15.26亿元，同比增加127.42%、环比减少14.15%。
　　产能利用率持续提升，锂钾资源自给利润快速释放。
　　氯化钾：（1）产销方面，2022年公司氯化钾产能200万吨/年，实现氯化钾产量130.67万吨，同比增长21.24%，产能利用率65%，同比提升11.11pct；销量110.14万吨，同比增长3.12%。（2）售价成本方面，氯化钾销售均价3482元/吨，同比增长39.76%；平均成本1012元/吨，同比回落1.70%；毛利率70.93%，提升12.26pct。
　　碳酸锂：（1）产销方面，2022年公司碳酸锂产能1万吨/年，实现碳酸锂产品产量1.05万吨，同比增长39.51%；销量1.07万吨，同比减少2.31%。（2）售价成本方面，碳酸锂销售均价40.38万元/吨，同比增长367.72%；平均成本3.15万元/吨，同比回落9.35%；毛利率92.2%，提升32.44pct。
　　麻米错稳步推进，收购国能矿业资源或再扩张。
　　麻米错盐湖共规划碳酸锂产能10万吨，一期工程(2022-2024年)建设5万吨规模，待条件成熟后再投资兴建二期项目(2025-2027年)增加到年产10万吨。
　　2022年3月藏青基金拟以现金40.8亿元人民币向西藏金泰购买其所持西藏国能矿业发展有限公司34%股权。国能矿业持有结则茶卡及龙木错盐湖采矿权，据西藏城投公告，两盐湖储量合计390万吨碳酸锂当量，结则茶卡盐湖规划改扩建6万吨锂盐项目（3万吨工业级氢氧化锂），2023年1月由于存在工程现状调查不清等问题，西藏自治区生态环境厅暂停国能矿业的环评审批。
　　投资建议：
　　预计2023-2025年营业收入分别为69.96、61.51、68.47亿元，预计净利润50、43.82、50.07亿元，对应EPS分别为3.16、2.77、3.17元/股，目前股价对应PE为8.7、10、8.7倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为33元/股。
　　风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进度不及预期，收购事项进展不及预期。

研究报告全文：2023年03月12日公司动态分析藏格矿业000408SZ证券研究报告锂钾资源自给保障业绩释放麻米错盐有色金属湖助力长期成长投资评级增持-A维持评级6个月目标价33元公司发布2022年度报告股价2023-03-102766元2022年营业收入8194亿元同比增加12619归母净利润5655亿元同比增加29618扣非归母净利润5697亿元同比增加交易数据31954其中2022年Q4营业收入2481亿元同比增加6290总市值百万元4371483环比增加1265归母净利润1489亿元同比增加14726环比流通市值百万元4371410减少1583扣非归母净利润1526亿元同比增加12742环比总股本百万股158044减少1415流通股本百万股15804112个月价格区间22133778元产能利用率持续提升锂钾资源自给利润快速释放氯化钾1产销方面2022年公司氯化钾产能200万吨年实股价表现现氯化钾产量13067万吨同比增长2124产能利用率65同藏格矿业沪深300比提升1111pct销量11014万吨同比增长3122售价成16本方面氯化钾销售均价3482元吨同比增长3976平均成本61012元吨同比回落170毛利率7093提升1226pct-4-14碳酸锂1产销方面2022年公司碳酸锂产能1万吨年实现-24碳酸锂产品产量105万吨同比增长3951销量107万吨同-34比减少2312售价成本方面碳酸锂销售均价4038万元吨2022-032022-072022-102023-02同比增长36772平均成本315万元吨同比回落935毛利资料来源Wind资讯率922提升3244pct升幅1M3M12M相对收益18-11-168绝对收益-16-19-244麻米错稳步推进收购国能矿业资源或再扩张覃晶晶分析师麻米错盐湖共规划碳酸锂产能10万吨一期工程2022-2024年SAC执业证书编号S1450522080001建设5万吨规模待条件成熟后再投资兴建二期项目2025-2027年qinjj1essencecomcn增加到年产10万吨郑九洲联系人2022年3月藏青基金拟以现金408亿元人民币向西藏金泰购买其zhengjzessencecomcn所持西藏国能矿业发展有限公司34股权国能矿业持有结则茶卡及相关报告龙木错盐湖采矿权据西藏城投公告两盐湖储量合计390万吨碳酸锂盐业务量价齐增钾肥库2022-10-25锂当量结则茶卡盐湖规划改扩建6万吨锂盐项目3万吨工业级氢存或利好Q4出货氧化锂2023年1月由于存在工程现状调查不清等问题西藏自治区生态环境厅暂停国能矿业的环评审批投资建议预计2023-2025年营业收入分别为699661516847亿元预计净利润5043825007亿元对应EPS分别为316277317元股目前股价对应PE为871087倍维持增持本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析藏格矿业-A评级6个月目标价调整为33元股风险提示需求不及预期锂价大幅波动项目进度不及预期收购事项进展不及预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入3622681939699576150868472净利润1427356549500024382050072每股收益元090358316277317每股净资产元59876793110611210盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍306778710087市净率倍4636302623净利润率394690715712731净资产收益率151466340261262股息收益率0069615361ROIC209832679530524数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析藏格矿业1事件公司发布2022年年度报告公司发布2022年年度报告2022年营业收入8194亿元同比增加12619归母净利润5655亿元同比增加29618扣非归母净利润5697亿元同比增加31954其中2022年Q4营业收入2481亿元同比增加6290环比增加1265归母净利润1489亿元同比增加14726环比减少1583扣非归母净利润1526亿元同比增加12742环比减少1415图1公司年度营收情况图2公司季度营收情况营业收入亿元营业收入亿元营收YOY右轴营收QOQ右轴901403020080120251507010060802010050601550404030201002005-5010-200-400-1002017201820192020202120222019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心图3公司年度利润情况图4公司季度利润情况归母净利亿元归母净利亿元扣非净利亿元扣非净利亿元YOY归母净利右轴归母净利QOQ右轴扣非归母净利YOY右轴6060020扣非归母净利QOQ右轴60050400500152004004003003010-20020020-4005100100-60000-8002019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4-100201720182019202020212022-5-200资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心2公司经营情况分析2022年Q4公司归母净利润同比大幅提升环比小幅下行同比看毛利端贡献了归母净利润的主要增长西藏巨龙铜业的投资收益也为归母净利润的增长贡献增量环比看由于冬季盐湖减产公司毛利受产量下滑影响环比下行另外受加拿大政策影响公司对待售的加拿大超级锂业股权计提资产减值对归母净利润形成一定拖累本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析藏格矿业图52022年Q4年归母利润同比变化百万元图62022年Q4年归母利润环比变化百万元资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心2022全年费用率同比继续下行Q4费用率环比小幅提升2022年公司销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为055408-035025同比分别下降070pct267pct007pct023pct同比全面下行公司管理费用由于职工薪酬折旧摊销和股权激励费用提升有所增加但在营收快速增长下公司整体费用率快速下行2022年Q4公司销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为060302-021028环比分别上行018pct022pct044pct017pct环比小幅提升图7公司季度费用占比情况图8公司季度费用率情况14财务费用亿元管理费用亿元14销售费用亿元三费占比右轴销售费用率管理费用率财务费用率121212510082006815046100245002-022019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4-5-0402020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3-10资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心氯化钾业务稳定放量生产情况2022年公司氯化钾产能200万吨年实现氯化钾产量13067万吨同比增长2124产能利用率65同比提升1111pct年内氯化钾供应紧张公司抓住行业机遇加大生产提升产能利用率产量快速提升销售库存情况2022年公司实现销量11014万吨同比增长312库存2764万吨同比增28875库存增长较快主要为产量快速释放及由于下半年疫情封控导致格尔木地区物流运输不畅所致氯化钾售价及成本2022年公司氯化钾销售均价3482元吨同比增长3976平均成本1012元吨同比回落170毛利率7093提升1226pct受俄乌战争局势影响欧美联合制裁下白俄和俄罗斯钾肥出口受阻使得钾肥供给出现缺口钾肥价格上涨国内钾肥进口依存度高国内钾肥价格受国际市场影响较大全年售价快速上涨2022年9月后中欧班列低价货源增加对市场价格有所冲击成交价格逐步回落本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司动态分析藏格矿业图9钾肥产销情况图10国内氯化钾价格销量万吨产量万吨库存量万吨售价元吨右轴国产氯化钾批发价元国产氯化钾批发价元吨吨200成本元吨右轴400044001803500160300039001402500120100200034008015006010002900402050000240020162017201820192020202120222018-02-032020-02-032022-02-03资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心锂盐业务量价齐升生产情况2022年公司碳酸锂产能1万吨年实现碳酸锂产品产量105万吨同比增长3951现碳酸锂暂无在建产能年内随着下游新能源车需求爆发碳酸锂需求快速增长为满足市场需求公司提升碳酸锂产能利用率产量快速提升销售库存情况2022年公司实现销量107万吨同比减少231库存505吨同比减少2519销量同比下滑主要为2020年大量库存产品在2021年实现销售使得2021年销量基数较大所致碳酸锂售价及成本2022年公司碳酸锂销售均价4038万元吨同比增长36772平均成本315万元吨同比回落935毛利率922提升3244pct随着下游新能源车需求快速爆发电池厂快速扩产上游碳酸锂供不应求价格快速上涨公司锂资源高度自给成本保持平稳充分享受价格上涨弹性图11碳酸锂产销情况图12国内碳酸锂价格销量吨产量吨库存量吨售价元吨右轴工业级碳酸锂元吨成本元吨右轴电池级碳酸锂元吨12000450000400000600000100003500005000008000300000400000250000600020000030000040001500002000001000002000100000500000002020202120222021-012021-072022-012022-072023-01资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心深耕察尔汗基本盘麻米错产能释放可期察尔汗盐湖做基本盘生产较为稳定察尔汗盐湖钾资源量5000万吨氯化钾当量规划碳酸锂产能2万吨目前建有一期产能1万吨现有氯化钾产能200万吨年麻米错盐湖稳步推进远期产能规划10万吨公司通过藏青基金持有麻米错盐湖麻米错盐湖位于西藏自治区阿里地区改则县麻米乡境内矿区面积11536平方公里属硫酸镁亚盐型卤水液体卤水矿的资源量主体是湖表卤水折碳酸锂约21774万吨麻米错盐湖共规划碳酸锂产能10万吨一期工程2022-2024年建设5万吨规模待条件成熟后投建二期项目2025-2027年将产能提升至10万吨本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司动态分析藏格矿业表1麻米错办理采矿证报告编制及前置手续进展序号报告目前进度2021年底按新工艺技术方案编制完成并于2022年2月通过专家评审2022年6月9日1可行性研究报告取得西藏矿业协会西藏自治区改则县麻来错盐湖矿区硼鲤矿开采项目可行性研究报告评审意见书202208号2021年全面完成针对麻米错盐湖卤水资源的新工艺技术试验研究并经过工业化装置验证2矿产资源开发利用方案后完成试验报告编制并通过行业专家组评审3矿山地质环境保护与土地复垦方案已定稿现已取得道路立项证明文件报告满足评审要求等待评审已按新的工艺技术方案启动西藏自治区改则县麻米错盐湖矿区硼锂矿开采项目环境影响报4环境影响评价报告告书已经完成初稿第一次公示和现场环保监测井施工及取样目前正在进行环保监测样品分析已于2023年1月17日通过水利厅水保局组织的专家评审近期根据专家意见进行修改后5矿山水土保持方案提交水保局目前正在等待出具评审意见6水资源论证报告已经完成初稿已完成现场取样正在检测样品和报告补充修订已编制完成并于12月5日提交应急管理厅安全生产基础处组织并通过专家评审目前正7矿山安全预评价报告在联系专家签字和出具评审意见8开采矿山节能减排已完成编制并于12月2日上报县发改委待线下核准完成后即可申请报告评审工作已按新的工艺技术方案完成初版的编制2022年12月已报送改则县人民政府改则县发改9项目立项申请报告委出具初步意见后已报送阿里地区行署和阿里地区发改委阿里地区行署和阿里地区发改委出具审查意见后已上报自治区10社会稳定评价报告已完成编制并报送改则县政法委正在办理备案手续11绿色矿山建设规划已经完成初稿资料来源公司公告安信证券研究中心藏青基金再布局收购国能矿业再扩张藏青基金拟收购国能矿业34股权2022年3月藏青基金拟以现金408亿元人民币向西藏金泰购买其所持西藏国能矿业发展有限公司34股权国能矿业持有结则茶卡及龙木错盐湖采矿权据西藏城投公告两盐湖储量合计390万吨碳酸锂当量同时国能矿业持有西藏龙辉矿业及金昌北方国能锂业100股权此次龙辉矿业不在本次交易范围内结则茶卡龙木错盐湖开发或有望推进2023年1月由于结则茶卡盐湖6万吨锂盐项目一期项目中存在工程现状调查不清土壤环境质量现状调查不充分项目实施对盐湖水文情势水资源量和水质变化的影响分析不全面的问题西藏自治区生态环境厅暂停了国能矿业的环评审批如果收购成功未来随着藏格矿业的加入凭借藏格矿业前期对察尔汗盐湖的开发经营经验结则茶卡及龙木错盐湖开发或有望得到推进表2藏青基金股权情况合伙人名称合伙人类型股权比例藏格投资成都有限公司有限合伙人4708江苏沙钢集团有限公司有限合伙人1883宁波青出于蓝股权投资合伙企业有限合伙有限合伙人1883成都云图控股股份有限公司有限合伙人942无锡威孚高科技集团股份有限公司有限合伙人565无锡拓海股权投资基金管理有限公司普通合伙人019合计100资料来源公司公告安信证券研究中本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司动态分析藏格矿业表3国能矿业股权变更情况变更前变更后股东名称股权比例股东名称股权比例西藏城市发展投资股份有限公司41西藏城市发展投资股份有限公司41江苏藏青新能源产业发展基金合伙企业有西藏金泰工贸有限责任公司3434限合伙上海北方企业集团有限公司20上海北方企业集团有限公司20拉萨开发区东义资本创业投资合伙企业拉萨开发区东义资本创业投资合伙企业有55有限合伙限合伙合计100合计100资料来源公司公告安信证券研究中心藏格矿业资源储量再提升此次收购后藏格矿业资源储量提升624万吨碳酸锂当量至498万吨碳酸锂当量提升比例143为公司后续提锂产能扩张提供资源支持单吨碳酸锂当量收购对价3077元在国内盐湖交易价格中相对合理参考过去其他公司收购国内盐湖的交易对价紫金矿业收购拉果错盐湖交易对价为3269元吨碳酸锂当量西部矿业收购东台吉乃尔交易对价为6129元吨碳酸锂当量此次藏青基金收购结则茶卡及龙木错盐湖交易对价为3077元吨碳酸锂当量收购对价相对合理表4藏格矿业锂资源储量情况资产名称股权比例穿透后资源储量情况察尔汗盐湖100383万吨碳酸锂当量麻米错盐湖24218万吨碳酸锂当量大浪滩黑北钾盐矿100探矿权碱石山钾盐矿100探矿权小梁山大风山钾盐100探矿权日土县结则茶卡盐湖矿区采矿权16390万吨碳酸锂当量日土县松西区龙木错盐湖矿区采矿权16权益资源量合计498万吨碳酸锂当量资料来源公司公告安信证券研究中心表5国内盐湖交易对价情况资源储量交易对价收购价格收购方收购资产收购权益万吨碳酸锂元吨碳酸锂亿元当量当量紫金矿业拉果错盐湖4897702143269西部矿业东台吉乃尔3343272026129藏青基金结则茶卡龙木错4080343903077藏青基金麻米错盐湖1474512181326资料来源公司公告安信证券研究中心增储钾肥资源各矿区勘探持续进行巴俄县钾盐2023年2月17日全资孙公司藏格矿业国际成都川寮聚源实业合作方PGM钾盐矿投资XTN钾盐矿投资在老挝首都万象市与老挝政府签署了万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议项目总面积约400平方公里根据现有资料推测矿区氯化钾资源量约6亿吨项目初步规划一期产能为氯化钾200万吨年大浪滩黑北钾盐矿2022年藏格钾肥与第三方签订深层卤水详查合同计划开展大浪滩黑北钾盐矿补充详查项目的设计编写野外工作实施补充详查报告编制及评审等工作并提交通过评审的详查报告碱石山钾盐矿2022年藏格嘉锦与第三方签订委托勘查合同对碱石山钾盐矿开展地质矿产勘查此次勘察主要任务为初步查明普查区深层卤水的赋存状态分布规律分布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司动态分析藏格矿业范围主要控矿因素地质-水文地质特征等并估算推断资源量现已完成地震剖面解译200千米完成水文地质钻探进尺12171米综合录井12171米物探测井10850米小梁山-大风山钾盐2022年藏格资源与第三方签订详查合同开展小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段详查项目的设计编写野外工作实施详查报告编制及评审等工作2022年完成野外作业的现场工作包括设计钻探总进尺5250米实际施工钻孔7个完成钻探进尺5255米完成各类样品采集1570件投资建议预计2023-2025年营业收入分别为699661516847亿元预计净利润5043825007亿元对应EPS分别为316277317元股目前股价对应PE为871087倍维持增持-A评级6个月目标价调整为33元股风险提示需求不及预期锂价大幅波动项目进度不及预期收购事项进展不及预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司动态分析藏格矿业财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3622681939699576150868472成长性减营业成本1491614750161331695718202营业收入增长率9031262-146-121113营业税费21833771209918452054营业利润增长率42932692-135-126138销售费用454449384337375净利润增长率52362962-116-124143管理费用24473342195917221917EBITDA增长率23182079-104-85155研发费用174205175154172EBIT增长率59142594-139-127138财务费用-102-289-182-245-308NOPLAT增长率52382766-111-122138资产减值损失-165-158-115-146-140投资资本增长率-529012315261加公允价值变动收益-31-15-1927911净资产增长率194282214140140投资和汇兑收益231069188081921310910营业利润1796266322573955017457120利润率加营业外净收支-1013-392-575-660-542毛利率588820769724734利润总额1694965930568214951456578营业利润率496809820816834减所得税26769381681856946507净利润率394690715712731净利润1427356549500024382050072EBITDA营业收入634862905942977EBIT营业收入511811818812830资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数340134166231243货币资金799627997449905286670530流动营业资本周转天数9031293332交易性金融资产284429238317328流动资产周转天数246166294407437应收帐款1369180190614741175应收帐款周转天数117777应收票据-----存货周转天数5323293533预付帐款411811526880629总资产周转天数95953176710101024存货46615646562762226497投资资本周转天数695312405525520其他流动资产1174712585125851258512585可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE151466340261262长期股权投资2545032680326803268032680ROA134418307240241投资性房地产1450505050ROIC209832679530524固定资产3237528541357914309149502费用率在建工程-259575571053412321销售费用率1305050505无形资产37043548326729872706管理费用率6841282828其他非流动资产1823218682186011852918462研发费用率0503030303资产总额106245135365162816182213207464财务费用率-03-04-03-04-05短期债务-----四费营业收入8245333231应付帐款38092887443632615001偿债能力应付票据-----资产负债率110104968078其他流动负债734210928109351093110932负债权益比1241171078685长期借款-----流动比率237357422524576其他非流动负债556312312312312速动比率196316385480535负债总额1170714128156831450516245利息保障倍数-18172-22975-31355-20409-18416少数股东权益-----分红指标股本1970915804158041580415804DPS元-190168147168留存收益76593107850131328151904175415分红比率00530530530530股东权益94538121237147133167708191219股息收益率0069615361现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润1427356549500024382050072EPS元090358316277317加折旧和摊销446142286094801810093BVPS元59876793110611210资产减值准备165158---PEX306778710087公允价值变动损失3115-1927911PBX4636302623财务费用-06-182-245-308PFCF2428710714099投资收益-2310-6918-8081-9213-10910PS12153627164少数股东损益-----EVEBITDA34151596352营运资金的变动-10791-1582812-26382072CAGR453-401795453-40经营活动产生现金流量2035254305504533982251030PEG07-19-02-22投资活动产生现金流量-17700-1459-9536-8946-7112ROICWACC2079655150融资活动产生现金流量801-33049-23924-23000-26253REP5806070807资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司动态分析藏格矿业公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本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