公司发布2023年度半年报
　　2023年H1公司营业收入28亿元，同比减少20.3%；归母净利润20.3亿元，同比减少15.5%。其中2023年Q2营业收入14.2亿元，同比减少36%、环比增加3.6%；归母净利润11.1亿元，同比减少30.1%、环比增加20.1%。
　　2023年Q2碳酸锂产销环比大增，钾肥销量环比有所下滑，巨龙铜业投资收益可观。
　　氯化钾：（1）产销方面，2023年H1公司实现氯化钾产量53.1万吨、同比增长15.5%，销量59万吨，同比增加19.3%。其中2023年Q2氯化钾产量33.6万吨、同比增加20.3%、环比增加72%，销量21.4万吨、同比减少25.1%、环比减少43.2%。（2）售价成本方面，2023年H1氯化钾销售均价2828.2元/吨，平均成本1011.5元/吨，平均毛利1816.7元/吨。（3）截至2023年H1，公司仍有氯化钾库存21.7万吨。
　　碳酸锂：（1）产销方面，2023年H1公司实现碳酸锂产量4507吨、同比减少5.5%，销量4865吨，同比增加1.2%。其中2023年Q2碳酸锂产量2724吨、同比减少9.7%、环比增加52.8%，销量4331吨、同比增加63.2%、环比增加711%。（2）售价成本方面，2023年H1碳酸锂销售均价23万元/吨，平均成本4.1万元/吨，平均毛利18.9万元/吨。（3）截至2023年H1，公司碳酸锂库存已降至147吨。
　　铜矿：2023年H1公司投资收益5.85亿元，同比增加69.6%，主要系参股公司巨龙铜业（净利润19亿元，公司持股30.78%）贡献，随着驱龙铜矿一期产能爬坡，2023年巨龙铜业计划生产销售铜精矿15.36万吨。
　　钾肥：积极推进青海基本盘开发，老挝资源有望加速产出。
　　公司依托察尔汗钾肥资源，具备200万吨钾肥产能，2023年计划生产氯化钾100万吨、销售120万吨，同时推进碱石山钾盐矿、小梁山-大风山深层卤水钾盐矿东段、大浪滩黑北钾盐矿勘探及开发。
　　公司与老挝政府签订钾盐矿勘探协议,老挝万象市巴俄县钾盐矿、老挝万象塞塔尼县钾盐矿钾资源量可观，勘探及开发工作已陆续启动。
　　碳酸锂：麻米措项目已取得环评批复，盐湖提锂产能或持续扩张。
　　公司采用“模拟连续吸附-反渗透浓缩纳滤除杂-MVR浓缩-碳酸钠沉淀工艺”组合工艺提锂，同时后端添加新型萃取装置，有望提升锂收率，2023年计划生产、销售电池级碳酸锂1.2万吨。
　　麻米措盐湖共规划碳酸锂产能10万吨，一期工程建设5万吨规模，已于2023年7月取得环评批复。
　　藏青基金拟收购国能矿业39%股权，从而间接持有龙木错及结则茶卡盐湖权益。
　　投资建议：
　　预计2023-2025年营业收入分别为54.95、63.07、82.98亿元，预计净利润39.72、42.63、57.25亿元，对应EPS分别为2.51、2.7、3.62元/股，目前股价对应PE为9、8.4、6.3倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为30.12元/股，对应2023年PE为12倍。
　　风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进度不及预期，收购事项进展不及预期。
　　

研究报告全文：2023年07月25日公司快报藏格矿业000408SZ证券研究报告Q2利润环比增幅可观钾肥锂盐产能钾肥扩张正当时投资评级增持-A维持评级6个月目标价3012元公司发布2023年度半年报股价2023-07-252360元2023年H1公司营业收入28亿元同比减少203归母净利润203亿元同比减少155其中2023年Q2营业收入142亿元同比交易数据减少36环比增加36归母净利润111亿元同比减少301总市值百万元3729827环比增加201流通市值百万元3729788总股本百万股1580442023年Q2碳酸锂产销环比大增钾肥销量环比有所下滑巨龙铜流通股本百万股158042业投资收益可观12个月价格区间21963671元氯化钾1产销方面2023年H1公司实现氯化钾产量531万吨同比增长155销量59万吨同比增加193其中2023年股价表现Q2氯化钾产量336万吨同比增加203环比增加72销量214藏格矿业沪深300万吨同比减少251环比减少4322售价成本方面20232010年H1氯化钾销售均价28282元吨平均成本10115元吨平均0毛利18167元吨3截至2023年H1公司仍有氯化钾库存217-10万吨-20碳酸锂1产销方面2023年H1公司实现碳酸锂产量4507吨-30同比减少55销量4865吨同比增加12其中2023年Q2碳酸2022-072022-112023-032023-07锂产量2724吨同比减少97环比增加528销量4331吨同资料来源Wind资讯比增加632环比增加7112售价成本方面2023年H1碳酸升幅1M3M12M锂销售均价23万元吨平均成本41万元吨平均毛利189万元相对收益2187-250绝对收益3575-321吨3截至2023年H1公司碳酸锂库存已降至147吨铜矿2023年H1公司投资收益585亿元同比增加696主要覃晶晶分析师系参股公司巨龙铜业净利润19亿元公司持股3078贡献随SAC执业证书编号S1450522080001着驱龙铜矿一期产能爬坡2023年巨龙铜业计划生产销售铜精矿qinjj1essencecomcn1536万吨郑九洲联系人SAC执业证书编号S1450122020020zhengjzessencecomcn钾肥积极推进青海基本盘开发老挝资源有望加速产出相关报告公司依托察尔汗钾肥资源具备200万吨钾肥产能2023年计划锂钾资源自给保障业绩释2023-03-12生产氯化钾100万吨销售120万吨同时推进碱石山钾盐矿小梁放麻米错盐湖助力长期成山-大风山深层卤水钾盐矿东段大浪滩黑北钾盐矿勘探及开发长公司与老挝政府签订钾盐矿勘探协议老挝万象市巴俄县钾盐矿锂盐业务量价齐增钾肥库2022-10-25老挝万象塞塔尼县钾盐矿钾资源量可观勘探及开发工作已陆续启存或利好Q4出货动碳酸锂麻米措项目已取得环评批复盐湖提锂产能或持续扩张本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报藏格矿业公司采用模拟连续吸附-反渗透浓缩纳滤除杂-MVR浓缩-碳酸钠沉淀工艺组合工艺提锂同时后端添加新型萃取装置有望提升锂收率2023年计划生产销售电池级碳酸锂12万吨麻米措盐湖共规划碳酸锂产能10万吨一期工程建设5万吨规模已于2023年7月取得环评批复藏青基金拟收购国能矿业39股权从而间接持有龙木错及结则茶卡盐湖权益投资建议预计2023-2025年营业收入分别为549563078298亿元预计净利润397242635725亿元对应EPS分别为25127362元股目前股价对应PE为98463倍维持增持-A评级6个月目标价调整为3012元股对应2023年PE为12倍风险提示需求不及预期锂价大幅波动项目进度不及预期收购事项进展不及预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入3622681939549476306882981净利润1427356549397154262657248每股收益元090358251270362每股净资产元598767833888962盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍25263908463市净率倍3830272624净利润率394690723676690净资产收益率151466302304377股息收益率001268895127ROIC209832540521585数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报藏格矿业财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3622681939549476306882981成长性减营业成本1491614750161332263829657营业收入增长率9031262-329148316营业税费21833771164818922489营业利润增长率42932692-31168336销售费用454449301346455净利润增长率52362962-29873343管理费用24473342153917662323EBITDA增长率23182079-26998326研发费用174205138158208EBIT增长率59142594-31569337财务费用-102-289-145-133-131NOPLAT增长率52382766-29275337资产减值损失-165-158-115-146-140投资资本增长率-529011619053加公允价值变动收益-31-15-1927911净资产增长率194282866683投资和汇兑收益23106918104481219817099营业利润1796266322457064882565229利润率加营业外净收支-1013-392-575-660-542毛利率588820706641643利润总额1694965930451314816564687营业利润率496809832774786减所得税26769381541655397439净利润率394690723676690净利润1427356549397154262657248EBITDA营业收入634862940899906EBIT营业收入511811829772784资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数340134211225201货币资金799627997301502301629483流动营业资本周转天数9031353835交易性金融资产284429238317328流动资产周转天数246166323283227应收帐款1369180132521151096应收帐款周转天数117777应收票据-----存货周转天数5323374545预付帐款41181152613501108总资产周转天数959531926870712存货4661564656271019110532投资资本周转天数695312514517439其他流动资产1174712585125851258512585可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE151466302304377长期股权投资2545032680326803268032680ROA134418269271335投资性房地产1450505050ROIC209832540521585固定资产3237528541357914309149502费用率在建工程-259575571053412321销售费用率1305050505无形资产37043548326729872706管理费用率6841282828其他非流动资产1823218682186011852918462研发费用率0503030303资产总额106245135365147396157445170851财务费用率-03-04-03-02-02短期债务-----四费营业收入8245333434应付帐款38092887443658407622偿债能力应付票据-----资产负债率110104106108110其他流动负债734210928109341092910936负债权益比124117119122124长期借款-----流动比率237357322296297其他非流动负债556312312312312速动比率196316285235240负债总额1170714128156821708118870利息保障倍数-18172-22975-31342-36634-49599少数股东权益-----分红指标股本1970915804158041580415804DPS元-285200215289留存收益76593107850115910124559136176分红比率00797797797797股东权益94538121237131714140364151981股息收益率001268895127现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润1427356549397154262657248EPS元090358251270362加折旧和摊销446142286094801810093BVPS元598767833888962资产减值准备165158---PEX25263908463公允价值变动损失3115-1927911PBX3830272624财务费用-06-145-133-131PFCF1997111513469投资收益-2310-6918-10448-12198-17099PS9944655743少数股东损益-----EVEBITDA34151605641营运资金的变动-10791-1583391-57222768CAGR44004158944004经营活动产生现金流量2035254305384163267052890PEG061550102153投资活动产生现金流量-17700-1459-7169-5961-923ROICWACC2079515056融资活动产生现金流量801-33049-29093-33843-45500REP5806070605资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报藏格矿业公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报藏格矿业免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料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