1．刺激政策显效需耐心等待
　　昨日，港股低开后全天弱势震荡。截至收盘，恒生指数收跌1.81%，报19184.17点,恒生科技指数跌2.78%,报4374.2点,恒生国企指数跌2.18%，报6587.75点。全日市场成交额为1046.2亿港元，南下资金净买入73.3亿港元。
　　宏观数据追踪来看，7月我国美元计价出口同比增速-14.5%，较6月回落小幅2.1个百分点，考虑到出口价格指数同比或将延续回落，实际值可能略有回升，-6%可能是今年出口实际值同比的底部。此外，考虑到去年同期的高基数，这一回落幅度也较为温和。分地区看，表现不一。中国对东盟、欧盟和日本的出口出现回落。对韩国和美国的出口出现回升。新兴经济体中对印度和非洲出口回升,对拉美和西亚国家出口回落，而对俄罗斯的出口大幅回落。
　　分类别看，机电、高技术、地产后周期和劳动密集型产品的出口均出现回落地产后周期产品在低位走平,价格的回落可能较为广泛。观察东亚经济体，7月韩国、越南、日本的出口均处于低位，仅有越南出现回升。与此同时，全球制造业PMI总体稳定,海外发达国家软着陆和不着陆的可能性在上升。考虑到汇率承压,对未来出口有较大支撑力度。从基数效应的角度来看,7月出口面临高基数压力，此后出口同比将在基数效应下触底回升。同时考虑到欧美经济预期的改善、以及当下汇率水平对中国企业出口竞争力的提升，未来中国出口增速回落空间或许有限。
　　往后看，随着存货去化进程的结束，经济有望触底。但疤痕效应使得私人部门信心和预期偏弱,投资意愿和消费倾向处于低位，叠加房地产市场的压力，这意味着进口增速或将维持低位。
　　从近期政策发布的频率以及涵盖的范围来看，决策当局有意愿对冲经济的下行、管理向下的风险。尽管房地产领域需求端放松政策究竟如何、地方政府化债方案包含哪些内容尚不清晰,但相对确定的是，经济失速的风险有望得到有效管控。
　　在经历了政策转向推动的快速反弹后，目前权益市场进入具体政策的观察评估期，地产、地方政府债务化解层面的政策在稳步推进。在这个过程中市场的波动可能会放大，不过单边向下的概率较低。
　　分析师:韩致立