本报告导读：
　　零售板块收入及利润较为稳健，下半年净利率有望持续，分销板块受基数压力收入增速放缓，下半年有望环比改善。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司发布中报快报，2023H1实现收入383.9亿元（+6.25%），归母净利润8.3亿元（+23.14%），其中2023Q2实现收入197亿元（+3.8%），归母净利润4.68亿元（+10.9%），业绩略低于预期。考虑下半年利润率有望持续改善，维持2023-2025年EPS 3.08/3.52/3.97元，考虑板块估值水平下降，下调目标价至46.20元，对应2023年PE15X，维持增持评级。
　　零售板块业绩稳定，期待下半年净利率持续改善。2023H1零售板块实现收入123.5亿元（+10.77%），其中2023Q1/2同比增速分别为12%/9.6%，2023Q2疫情相关产品对销售的带动减弱，增速略回落；2023H1实现净利润3.02亿元（+113.7%），净利率达2.45%，其中2023Q1/2净利率分别为2.64%/2.27%，环比有所回落但仍较为稳健，2023H2净利率有望保持，带动零售药店板块全年利润快速提升。
　　分销受基数压力收入增速放缓，净利率改善明显。2023H1分销板块实现收入265.2亿元（+4.17%），其中2023Q1/2同比增速分别为7.38%/1.23%，2023Q2面临较高基数压力，增速回落，下半年基数压力缓解，分销板块有望恢复正常增速；2023H1实现净利润5.31亿元（+0.36%），净利率达2%，其中2023Q1/2净利率分别为1.67%/2.33%，环比改善趋势明显。
　　聚焦“批零一体”，有望长期受益处方外流。公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络，对上游的议价能力强，在医药分家及带量采购背景下，基于品种与渠道协同，更易享处方外流红利。
　　风险提示：零售利润改善不及预期，处方外流速度不及预期。