本报告导读：
　　2022年公司业绩相对稳健，2023年疫情影响消除后，院外客流及院内诊疗量有望恢复，业绩有望进一步好转。
　　投资要点：
　　维持增持评级。2022年实现营业收入734.4亿元（+7.44%），归母净利润14.87亿元（+11.24%），扣非归母净利润14.25亿元（+10.77%）；2022Q4实现收入188.27亿元（+3.74%），归母净利润4.39亿元（+67.41%），扣非归母净利润4.17亿元（+72.56%），业绩符合预期。维持2023-2024年EPS 3.99/4.58元，新增2025年EPS 5.16，上调目标价至59.85元，对应2023年PE15X，维持增持评级。
　　国大药房因疫情承压，2023年有望迎收入及利润率双提升。2022年国大药房实现营业收入241.06亿元（+7.25%），归母净利润2.31亿元（+253.56%），归母净利率0.96%（+0.67pct）。全年收入增速在疫情影响下有所放缓，2023年随客流恢复有望回归正常增速；净利率同比有所提升，但相较疫情前仍有1pct差距，2023年随内部精细化管理水平提升，利润率水平有望改善。
　　分销业务有望随医院诊疗量提升而恢复。2022年分销板块实现营业收入501.99亿元（+7.19%），净利润10.31亿元（+8.81%），净利率2.05%（+0.03pct）。2022Q1-3分销恢复较好，Q4因疫情增速回落，带量采购边际影响减弱叠加医院诊疗量提升，2023年有望逐步恢复。
　　聚焦“批零一体”，有望长期受益处方外流。公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络，对上游的议价能力强，在医药分家及带量采购背景下，基于品种与渠道协同，更易享处方外流红利。
　　风险提示：零售利润改善不及预期，处方外流速度不及预期。