本报告导读：
　　2022年公司业绩相对稳健，2023年疫情影响消除后，院外客流及院内诊疗量有望恢复，业绩有望进一步好转。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司发布业绩快报，2022年实现营业收入734.4亿元（+7.44%），归母净利润14.9亿元（+11.24%），扣非归母净利润14.2亿元（+10.77%），业绩符合预期。考虑疫情影响逐步消除，上调2022-2024年EPS至3.47/3.99/4.58元（原3.28/3.79/4.34元），上调目标价至55.86元，对应2023年PE14X，维持增持评级。
　　零售板块业绩有望进一步恢复。2022年零售板块实现营业收入241.06亿元（+7.25%），净利润3.5亿元（+89.93%），净利率1.45%（+0.63pct）；计算得2022Q4零售板块实现收入74.5亿元（+14.9%），净利润1.4亿元，净利率1.88%。2022Q1-3因疫情影响业绩承压，Q4得益于疫情放开导致的用药需求提升，2023年业绩有望进一步恢复。
　　分销板块因院内诊疗量下降而承压，2023年有望逐步恢复。2022年分销板块实现营业收入501.99亿元（+7.19%），净利润10.31亿元（+8.81%），净利率2.05%（+0.03pct）；计算得2022Q4分销板块实现收入115.7亿元（-2.5%），净利润2.39亿元（+5.22%），净利率2.07%。2022Q1-3分销板块恢复较好，2022Q4因疫情增速回落，2023年带量采购及疫情影响均边际减弱，分销板块有望逐步恢复。
　　聚焦“批零一体”，有望长期受益处方外流。公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络，对上游的议价能力强，在医药分家及带量采购背景下，基于品种与渠道协同，更易享处方外流红利。
　　风险提示：疫情反复风险，处方外流速度不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest国药一致000028评级增持上次评级增持业绩符合预期2023年有望逐步恢复目标价格5586上次预测3977公国药一致2022年业绩快报点评当前价格4651司丁丹分析师张拓研究助理202303170755-239767350755-23976170更交易数据dingdangtjascomzhangtuo024925gtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088012108001252周内股价区间元2695-4651报总市值百万元19912本报告导读总股本流通A股百万股428368告流通股股百万股2022年公司业绩相对稳健2023年疫情影响消除后院外客流及院内诊疗量有望恢BH550流通股比例99复业绩有望进一步好转日均成交量百万股358投资要点日均成交值百万元13497TableSummary维持增持评级公司发布业绩快报2022年实现营业收入7344亿TableBalance资产负债表摘要元744归母净利润149亿元1124扣非归母净利润股东权益百万元15716142亿元1077业绩符合预期考虑疫情影响逐步消除上调每股净资产36712022-2024年EPS至347399458元原328379434元上调目市净率13净负债率-1148标价至5586元对应2023年PE14X维持增持评级零售板块业绩有望进一步恢复2022年零售板块实现营业收入TableEpsEPS元2021A2022E24106亿元725净利润35亿元8993净利率145Q1077073Q2096096063pct计算得2022Q4零售板块实现收入745亿元149证Q3078085券净利润14亿元净利率1882022Q1-3因疫情影响业绩承压Q4Q4061093得益于疫情放开导致的用药需求提升2023年业绩有望进一步恢复全年312347研分销板块因院内诊疗量下降而承压年有望逐步恢复年究20232022TablePicQuote报分销板块实现营业收入50199亿元719净利润1031亿元52周内股价走势图881净利率205003pct计算得2022Q4分销板块实国药一致深证成指告现收入1157亿元-25净利润239亿元522净利率532072022Q1-3分销板块恢复较好2022Q4因疫情增速回落202339年带量采购及疫情影响均边际减弱分销板块有望逐步恢复2612聚焦批零一体有望长期受益处方外流公司拥有两广地区完善-1的分销网络及全国性零售业务网络对上游的议价能力强在医药分-15家及带量采购背景下基于品种与渠道协同更易享处方外流红利2022-032022-072022-112023-03风险提示疫情反复风险处方外流速度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入5964968358734438298293501绝对升幅282453-131571313相对指数332559经营利润EBIT19932106188622502573-176-101914相关报告TableReport净利润归母14021336148717101961-11-5111515分销全年边际恢复零售业务仍有承压每股净收益元32731234739945820220331每股股利元000000000000000疫情影响短期业绩期待2022年边际改善20220320TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E收购及托管零售药房有望解决同业竞争经营利润率333126272820220107净资产收益率10190919498业绩略低于预期全年有望保持稳定增长投入资本回报率777364676920211020EVEBITDA543422808623493业绩符合预期分销业务恢复增长20210820市盈率14201490133911641015股息率0000000000请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage国药一致000028TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230316财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入5964968358734438298293501必需消费营业成本5259260339650707349782795税金及附加155169198224252医药销售费用39434753484755606218管理费用10081046104312451403EBIT19932106188622502573公允价值变动收益00000TableStock投资收益284292220249281国药一致000028财务费用1202123-54-74营业利润21641952232328263262所得税436447396594686少数股东损益319191444525619净利润14021336148717101961评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产5998512690061033611792上次评级增持其他流动资产121161171181191长期投资22872460246024602460目标价格5586固定资产合计854869869869869上次预测3977无形及其他资产11431130105610561056资产合计3959542784459335097256593当前价格4651流动负债2025822379234872618029111非流动负债24482382249226022712股东权益1688918022199542218924770投入资本IC2058422248242902663529326TableWebsite公司网址现金流量表wwwszaccordcomcnNOPLAT15901629156617782033折旧与摊销11941431000流动资金增量-2120-16551641-975-1194资本支出-285-369444公司简介自由现金流37910353211806843TableCompany经营现金流15031655366510881183公司是集医药研发制药工业药品分投资现金流-2783-456184213245销医药物流为一体的综合性医药上市融资现金流-1740-1872302929现金流净增加额-3021-672387913311456公司承担着国家省市政府药品特储财务指标任务公司制药工业集产品研发原料成长性与制剂生产市场营销于一体产品主收入增长率13014674130127EBIT增长率16656-104193143要覆盖头孢抗菌素呼吸系统用药消净利润增长率106-47113150147化系统用药心脑血管用药以及抗肿瘤利润率毛利率药等领域118117114114115EBIT率3331262728净利润率2420202121收益率净资产收益率ROE10190919498总资产收益率ROA4336424446投入资本回报率ROIC7773646769运营能力存货周转天数436461398402404应收账款周转天数844852756762768总资产周转周转天数24232284228322422209净利润现金含量1112250606TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入0505000000偿债能力1m资产负债率5735795665655623m净负债率13441374130212971285估值比率12mPE14201490133911641015PB1411061211100991924303641475358EVEBITDA543422808623493PS033029027024021股息率0000000000周内价格范围TableRange522695-4651市值百万元19912股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债151059573182913794444123000313693030102817713416177826351132135724525130-13-1036226991292022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万国药一致价格涨幅收入增长率净资产收益率国药一致相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage国药一致000028本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地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