结论及建议：
　　公司业绩：公司发布业绩快报，2020年实现营收734.4亿元，YOY+7.4%；录得归母净利润14.9亿元，YOY+11.2%，扣非后YOY+10.8%；EPS为3.47元，公司业绩好于我们的预期。分季度来看，公司2022年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收171.5亿元、189.8亿元、184.9亿元、188.3亿元，分别YOY+6.9%、+10.9%、8.5%、3.7%，分别录得归母净利润2.5亿元、4.2亿元、3.7亿元、4.4亿元，分别YOY-23.3%、+2.2%、+12.2%、+67.4%，Q4表现好于预期，主要受益于年末新冠达峰带来的药品需求激增。
　　分销平稳，零售高增：分业务来看（1）公司2022年分销板块实现营收502.0亿元，YOY+7.2%，录得净利润10.3亿元，YOY+8.8%,其中22H2营收247.4亿元，YOY+3.1%，净利润5.0亿元，YOY+3.3%，整体表现较为平稳。（2）2022年零售板块实现营收241.1亿元，YOY+7.3%,录得净利润3.5亿元,YOY+89.9%,实现大幅增长，我们认为这一方面是基期偏低因素，另一方面，22Q4新冠疫情达峰期间感冒退烧类药物需求激增，推升了零售板块下半年的业绩。具体来看，22H2零售板块营收129.6亿元，YOY+11.3%，净利润2.1亿元（21H2亏损0.8亿元）。
　　预计分销稳健增长，零售板块23H1仍保持高增：展望2023年，我们认为分销板块随着新冠“乙类乙管”后，将保持稳步增长。零售板块方面，由于22H1基期仍偏低（22H1营收111.5亿元,YOY+2.8%,净利1.4亿元,YOY-46.4%）,叠加2023年初新冠和甲流疫情对药店销售的带动，我们预计23H1仍将实现快速增长。
　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2023年、2024年分别实现净利润16.5亿元、18.3亿元，分别YOY+10.8%、+11.2%,EPS为3.85元、4.28元，A股PE分别为11.0倍和9.9倍，B股PE分别为4.1倍和3.7倍。公司业绩恢复好于预期，短期仍有高增动力，目前A股估值合理、B股估值偏低，均给与“买进”的投资建议。
　　风险提示：分销受集采影响超预期；国大药房净利率提升不及预期

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年03月16日王睿哲国药一致000028SZ200028SZBuy买进C0062capitalcomtw目标价A股54元B股22港元2022年业绩增长好于预期分销平稳零售高增公司基本信息结论及建议产业别医药生物A股价202303154228公司业绩公司发布业绩快报2020年实现营收7344亿元YOY74深证成指202303151141343录得归母净利润149亿元YOY112扣非后YOY108EPS为347股价12个月高低44342596总发行股数百万42813元公司业绩好于我们的预期分季度来看公司2022年Q1Q2Q3A股数百万36773A市值亿元15548Q4分别实现营收1715亿元1898亿元1849亿元1883亿元分别主要股东国药控股股份有限公司5606YOY691098537分别录得归母净利润25亿元42亿每股净值元3767元37亿元44亿元分别YOY-23322122674Q4股价账面净值112一个月三个月一年表现好于预期主要受益于年末新冠达峰带来的药品需求激增股价涨跌188130402分销平稳零售高增分业务来看1公司2022年分销板块实现营收近期评等出刊日期前日收盘评等5020亿元YOY72录得净利润103亿元YOY88其中22H2营收2474亿元YOY31净利润50亿元YOY33整体表现较为产品组合平稳22022年零售板块实现营收2411亿元YOY73录得净利药品976器械16润35亿元YOY899实现大幅增长我们认为这一方面是基期偏低因机构投资者占流通A股比例素另一方面22Q4新冠疫情达峰期间感冒退烧类药物需求激增推升基金30了零售板块下半年的业绩具体来看22H2零售板块营收1296亿元一般法人697YOY113净利润21亿元21H2亏损08亿元股价相对大盘走势预计分销稳健增长零售板块23H1仍保持高增展望2023年我们认为分销板块随着新冠乙类乙管后将保持稳步增长零售板块方面由于22H1基期仍偏低22H1营收1115亿元YOY28净利14亿元YOY-464叠加2023年初新冠和甲流疫情对药店销售的带动我们预计23H1仍将实现快速增长盈利预计及投资建议我们预计公司2023年2024年分别实现净利润165亿元183亿元分别YOY108112EPS为385元428元A股PE分别为110倍和99倍B股PE分别为41倍和37倍公司业绩恢复好于预期短期仍有高增动力目前A股估值合理B股估值偏低均给与买进的投资建议风险提示分销受集采影响超预期国大药房净利率提升不及预期CompanyUpdateChinaResearchDept年度截止12月31日202020212022F2023F2024F纯利NetprofitRMB百万元14021336148716481832同比增减1027-467112410841121每股盈余EPSRMB元327312347385428同比增减1010-459113010841121A市盈率PEX1293135512181098988B市盈率PEX478501450406365股利DPSRMB元080060069077086股息率Yield189142164182202投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股2023年3月17日2CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表人民币百万元202020212022F2021F2022F营业收入5964968358734437919986714经营成本5259260339647666982076424营业税金及附加155169189198217销售费用39434753504654015897管理费用10081046105111251214财务费用120212209238260资产减值损失000投资收益284292123145160营业利润21641952230625622862营业外收入18369100营业外支出2414440利润总额21571975231125682862所得税436447591629701少数股东损益319191233291328归母净利润14021336148716481832附二合幷资产负债表人民币百万元202020212022F2021F2022F货币资金59985126579864277147存货净额1380015965168921706115184应收帐款净额62857622777283789171流动资产合计2926231848347153645136815长期投资净额22872460282933384039固定资产合计854869877886895无形资产及其他资产合计4750515354资产总计1033210935115911251913520流动负债合计3959542784463064896950335长期负债合计2025822379246172732530057负债合计24482382240623822358少数股东权益2270624761270232970732416股东权益合计29403097333136213950负债和股东权益总计1394814925159521564113970附三合幷现金流量表人民币百万元202020212022F2021F2022F经营活动所得现金净额15031655163518132016投资活动所用现金净额-2783-456-256-366-286融资活动所得现金净额-1740-1872-1900-1980-2066现金及现金等价物净增加额-3021-672-521-533-3361此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年3月17日3