公司1H23业绩符合预期，收入+164% YoY至5.3亿美元（含当期确认收入的2.6亿美元首付款），其中肿瘤产品销售收入+26% YoY至8,015万美元，呋喹替尼、索凡替尼市占率稳步提升，赛沃替尼纳入医保后2Q23销量高增长。归母净利1.7亿美元（vs 1H22：亏损1.6亿美元）。维持公司“买入”评级及公司港股/美股目标价44.0港元/28.2美元。
　　1H23业绩符合预期：和黄1H23收入+164% YoY至5.3亿美元（当期确认武田支付呋喹替尼4亿美元首付款中的2.6亿美元），其中：1）肿瘤产品销售收入+26% YoY至8,015万美元；2）研发服务收入+62%至2.0亿美元；3）药品分销收入+57%至1.7亿美元；毛利润（剔除首付款影响）-2.6pcts YoY至24.0%；归母净利1.7亿美元（vs 1H22：亏损1.6亿美元），业绩符合预期。公司维持2023年肿瘤业务综合收入（含产品销售、研发、里程碑和首付款）4.5-5.5亿美元指引，若剔除全年预计确认收入的2.8亿美元首付款，预计肿瘤产品销售及研发收入1.7-2.7亿美元（vs 1H23：1.0亿美元）。
　　呋喹替尼、索凡替尼市占率稳步提升，赛沃替尼纳入医保后销量高增长：呋喹替尼1H23市场销售额+20%（固定汇率下），国内3LCRC市场份额进一步扩大至47%（vs 4Q22：44%），当期新增1.7万名患者接受呋喹替尼治疗（+20% YoY），三/四线城市诊断及治疗可及性提高；索凡替尼1H23市场销售额+79%（固定汇率下），在国内神经内分泌瘤市占率于1Q23扩大至17%（vs 3Q22：16%）；赛沃替尼1H23市场销售额+2%（固定汇率下），主因2023版医保目录于3月起执行，赛沃替尼降价38%对销售额有所影响，从销量看，新版医保目录执行后赛沃替尼2Q23销量+84% YoY。
　　近期催化剂丰富，多款产品临近报产。预计主要催化剂包括，2H23：呋喹替尼美国获批（2023年11月末）、索乐匹尼布（Syk抑制剂）二线ITP数据读出并于国内递交NDA（2H23）、安迪利赛（PI3Kδ抑制剂）三线FL数据读出并在国内递交NDA（2H23）；2024年：呋喹替尼二线胃癌国内获批（1H24）、子宫内膜国内递交sNDA（1H24）、安迪利赛二线边缘区淋巴瘤国内NDA（2024）。
　　维持“买入”评级及目标价44.0港元/28.2美元：我们预计2023/24/25E收入8.3亿/8.7亿/9.7亿美元，维持公司2025E起盈亏平衡的预期。基于DCF估值模型，我们得到公司目标价为44.0港元/28.2美元。
　　投资风险：商业化产品销售未如预期、临床或监管审批滞后。