投资要点
　　点评：Adidas披露23Q2及23H1业绩：1）23Q2营收同比-4.5%，毛利率50.9%，经营利润同比-55.0%，经营利润率3.3%，持续经营的净利润同比-73.3%至0.96亿欧元；2）23H1营收同比-2.6%，毛利率47.9%，经营利润同比-71.5%，经营利润率2.2%，持续经营业务的净利润同比-89.2%至0.73亿欧元。
　　Q2营收录得53.4亿欧元，剔除汇率因素同比持平；若再剔除Yeezy系列的贡献（4亿欧元），同比略下降1%。
　　分品类看，功能性品类发展稳健，足球业务表现突出，户外品类相对弱势。Q2运动表现系列同比上涨，而生活休闲系列同比有所下降。其中，足球业务增速领先，以及规模最小的美式体育运动业务保持增长，而跑步、训练、户外和高尔夫品类收入均有低单位数下降，但若剔除北美市场，仅户外品类收入下降。公司将加大对高尔夫等小众专业运动投资力度。
　　分渠道看，零售表现优于批发，线下直营恢复强劲。剔除汇率因素，Q2直营收入同比增长16%领先于批发，其中电商同比增长14%，主要是Yeezy产品销售完全通过电商渠道进行，驱动电商增速可观，线下零售同比增长19%，若剔除Yeezy增速则达到21%，恢复势头可观；批发收入同比下降10%。
　　分地区看，大中华区恢复顺利，北美市场表现持续低迷。剔除汇率因素影响，大中华区Q2全渠道营收均实现双位数增长，收入同比16%，若剔除Yeezy影响，同比+18%；亚太地区同比增长7%；EMEA同比下降1%，主要是批发收入拖累；北美市场库存压力仍大，收入同比下降16%；拉丁美洲保持高增速，同比+30%。
　　Q2毛利率同比增加0.6ppt至50.9%，折扣环比改善，但若剔除Yeezy贡献，毛利率为48.9%，同比下降1.4ppt，环比改善。Q2主要是库存补贴环比大幅减少，以及渠道结构优化和大中华区和欧洲驱动整体折扣环比改善，驱动环比Q1改善；但同比来看，供应链成本压力仍较大，以及汇率因素和折扣仍有差距，导致同比下降。
　　Q2销售费用率同比略下降0.3ppt至11.5%，管理费用率同比增加3.9ppt至36.8%，主要是物流成本增加，以及1.6亿欧元的非经常性费用，其中包括约5千万欧元的一次性成本。
　　剔除Yeezy贡献的1.5亿欧元销售影响，Q2经营利润录得0.3亿欧元，环比改善。库存去化顺利，期末库存环比下降2%，同比增长1%，以不变汇率计+6%，库存数量同比下降11%。
　　我们的观点：Adidas二季度营收表现优于预期，公司上调指引，在未考虑后续Yeezy销售贡献的情况下，将全年收入增速目标从下降高单位数上修至下降中单位数，核心经营利润保持盈亏平衡，全年经营利润亏损从7亿欧元缩窄至4.5亿欧元，主要是已发生的Yeezy销售1.5亿欧元的贡献，若第二批Yeezy库存发售顺利，公司有望继续上修盈利预测。
　　近期促消费政策陆续落地，包括出台恢复和扩大消费20条、以及恢复和扩大体育消费政策，各地再度开始发放消费券，有望提振居民消费，而随着近期球星陆续完成中国行，以及9月亚运会将近，运动鞋服消费催化剂更密集，有望保持相对行业领先的流水恢复，目前板块估值仍具备配置性价比，资本市场信心正稳步修复，短期推荐李宁（中报利空出尽，估值有望切换至明年）、波司登（估值支撑淡季布局），中期推荐安踏体育（业绩弹性可观+23Q4见证主品牌调整成效）、361度（重启派息+亚运会迎来品牌向上大机会）、特步国际（马拉松赛事重启利好标的+流水始终领跑）。
　　风险提示：消费复苏不及预期，存货积压风险。