7月美国非农数据点评
　　7月美国新增非农18.7万，继6月后再次不及彭博一致预期（20.0万），但小时工资增速超预期（环比0.4% vs 0.3%）。5-6月新增非农就业合计下修4.9万人，分别为28.1万和18.5万；7月失业率回落0.1pct至3.5%，低于彭博一致预期的3.6%；劳动参与率录得62.6%，与预期和前值一致（图1）。6-7月非农与ADP数据均出现明显背离，显示ADP对非农的指示意义或有限，这可能是因为两者样本存在较大差异（图表2-图表3）。本次非农报告显示美国劳动力市场继续降温，但小时工资增速黏性仍然较强。批发、零售等行业小时工资增速出现明显回落，但是建筑业、信息业小时工资增速则明显回升，背后可能是因为美国财政政策显著推升了美国建筑业相关活动（参见《美国为何迟迟不衰退？》，2023/7/31；《美国财政补贴大幅提振企业投资》，2023/7/31）。不及预期的新增非农数据公布后，美元贬值，美债收益率下降：截至北京时间晚上21：00，相对数据发布前，美元指数下跌0.4%至102.1，2年期和10年期美债分别下降5bp和4bp至4.84%和4.14%。市场隐含的美联储2023年加息终点小幅回落2bp至5.41%（图4）。
　　分行业看，政府新增就业下降，服务业新增就业有所反弹，商品新增就业小幅回落。7月政府新增就业1.5万，较6月大幅回落。服务业新增就业15.4万，较6月有所反弹，但较1-5月均值（21万）明显回落，显示服务相关需求相对上半年有所降温。其中，吸纳就业较多的医疗保健和社会救助业新增就业7月环比上升1.6万人至8.7万人；休闲酒店业回落0.2万人至1.7万人；商业服务业新增就业2023年以来首次转负（图表5）。其他数据也证实服务业需求出现边际减速：7月美国ISM和Markit服务业PMI大幅回落1.2pct和2.1pct至52.7%和52.3%。7月制造业就业再次回落；而建筑业新增就业1.9万，较6月下降0.7万。考虑到7月美国ISM和Markit制造业PMI均边际回升，且财政开支进一步加速，建筑业和制造业就业或有一定支撑。
　　工资增速超预期，主要是因为商品部门的建筑业以及服务部门的信息业薪资明显加速，或来自美国产业政策对相关行业的提振；其他行业薪资增速多数回落。7月小时工资环比维持在0.4%，3个月季环比折年持平于4.9%的高位（图表6）。其中，商品部门的建筑业时薪环比增速从6月的0.3%回升至7月的0.9%，可能是因为美国产业政策提振相关行业建筑业活动，推升工资增速（参见《美国为何迟迟不衰退？》，2023/7/31；《美国财政补贴大幅提振企业投资》，2023/7/31）。服务部门的信息业时薪较私人部门时薪高40%以上，信息业薪资加速对私人部门时薪增速也形成支撑。其他行业工资增速普遍边际回落。往前看，“劳工荒”缓解或继续推动小时工资增速放缓。职位空缺与待业人数之比（V/U）6月达到161%，明显低于2022Q4和2023Q1的183%和174%（图表7）；7月联储褐皮书称，劳工供给改善且离职水平逐步回落；近期JOLTS离职率的回落也佐证了这一点（图表8）。
　　往前看，我们认为偏弱的非农报告降低了美联储9月及以后加息的概率，但时薪增速较高，或指示通胀有一定粘性，后续需进一步观察。近期美国经济数据整体好于预期，市场对软着陆的预期不断升温。而美联储7月加息后进入观察期，9月及以后是否加息取决于数据表现。本次非农报告总体偏弱降低了联储9月及以后加息的概率，但时薪增速偏高仍然可能是隐忧。若后续就业和时薪延续放缓趋势，美联储9月及以后加息的概率或将低于50%，但近期动能改善导致就业和时薪再次回升，美联储可能会转鹰。此外，还需要观察美国库存周期、油价以及中国稳增长政策等基本面因素的变化。
　　风险提示：美联储货币政策紧缩超预期金融体系脆弱性暴露。