免税：免什么税？怎么免？
　　免税品：免征关税和进口环节消费税和增值税的商品。设置免税品的主要宗旨是促进消费回流，有额度限制（如离岛免税为10万额度），超额仍需缴税。经营免税业务的企业须向国家上缴特许经营费（销售收入的1%，离岛免税是销售收入的4%）。
　　根据现行税率计算，在毛利率相同的情况下，热门品类奶粉、红酒和化妆品的免税商品价格可低至有税价格的7-8折，烟草可低至5折，因此免税商可充分利用自身价格优势开拓市场。
　　免税产业链：识别企业在各环节核心竞争力
　　上游供应链：与世界各地的品牌合作打造全面的品牌组合（香化、时尚品及配饰、烟酒、食品等）。采购能力是免税运营商核心竞争力之一（通过加大采购规模提升与品牌商的议价能力）。采购成本影响毛利率水平。
　　中游销售渠道：提供多业态零售网络，免税店、有税店、线上渠道等。
　　下游终端消费者：提升客户体验。店铺设计、店铺布局，店面服务，结账效率等。
　　免税行业空间：客流、转化率、客单价
　　离岛免税销售额=离岛人群基数×购物率（购买免税品人数占离岛人数比重）×客单价
　　离岛人群基数影响因素：①交运承载能力。②游客吸引力：我们认为新建的海南自贸港逐步成为国际旅游消费中心与境外消费回流的重要承接地，有望进一步刺激旅游需求。
　　购物率：与居民消费能力和意愿、购物环境、品类丰富度等因素有关。
　　客单价：与品类结构、额度等因素有关。
　　免税：利润影响因素
　　毛利率：与免税/有税销售结构、供应商议价权、品类结构、折扣力度、积分政策、汇率波动等有关
　　销售费率：与租金及扣点、员工人数、工资水平、宣传推广费等有关
　　管理费率：与员工人数、工资水平、绩效奖金、折旧摊销等有关
　　财务费率：与汇率波动、现金储备、利率等有关
　　资产减值损失：与采购周期和采购量、销售情况有关
　　以汇率对影响毛利率为例：由于公司需与海外供应商交易，以外币支付，故汇率波动会影响公司的经营成本、进而影响毛利率。我们测算1Q23美元汇率上升（人民币汇率下降）使中免毛利率下降4pct，剔除汇率影响后，公司1Q23毛利率同比-1pct，保持稳健。
　　风险提示
　　恢复不及预期风险；
　　宏观经济下行风险；
　　市场竞争加剧风险。