投资要点
　　销量及每百升收入共同推动营收增长。2023H1，得益于中国和印度市场的优良表现，公司实现营业收入36.66亿美元，同比内生（根据汇率及经营适用调整，下同）增长14.0%，每百升收入同比内生增长4.2%，销量同比内生增长9.4%。毛利率为50.9%，同比去年提升0.3pcts。2023H1，公司归母净利润5.75亿美元，同比下滑8.0%，公司正常化归母净利润5.79亿美元，同比增长0.7%，正常化归母净利率同比下降0.9pcts。
　　2023H1，中印市场表现良好，韩国市场承压。
　　亚太西部市场，2023H1销量及每百升收入分别增长10.2%、5.8%，收入增长16.6%，正常化EBITDA增长15.8%。1）中国地区：得益于防控放开后线下消费场景的快速恢复以及高端化策略的成功，中国市场2023H1总销量增长9.4%，每百升收入增长5.5%，收入增长15.4%，其中Q2在高端及超高端品类的收入增长均超过20%，推动总销量增长11%。2）印度地区：2023H1，印度市场高端及超高端产品组合收入实现强劲的双位数增长，带动整体销量和收入均实现双位数增长，印度现已成为百威品牌全球第四大市场。
　　亚太东部市场，2023H1销量增长3.0%，每百升收入下降1.1%，收入增长1.9%，正常化EBITDA下降15.9%。韩国市场在二季度受影响，销量及每百升收入均出现单位数下滑，主要原因在于：1、2022年4月韩国取消线下消费限制，基数较高；2、不利的包装组合与消费税。
　　投资建议：我们对公司2023-2025年营收的预测为70.34/76.06/81.29亿美元，同比分别+8.6%/+8.1%/+6.9%；归母净利润预测为9.49/10.53/11.56亿美元，同比分别+3.9%/+11.0%/+9.7%。维持“增持”评级，目标价为20.64港元，对应2023年16倍EBITDA。
　　风险提示：产品安全问题；超预期激烈的市场竞争；新品市场推广不达预期；原材料成本超预期波动；税收政策变动。