事件：
　　阿迪达斯FY23Q2实现营收53.4亿欧元，货币中性口径同比持平，其中大中华区实现收入7.66亿欧元，货币中性口径同比+16%。季内毛利率同比+0.6pp至50.9%，归母净利润率同比-3.7pp至1.6%。
　　点评观点：
　　分地区：
　　(1)按货币中性口径，EMEA/北美/大中华区/亚太/拉美地区于FY23Q2营收分别yoy -0.8%/ -16.4%/ +16.4%/ +7.0%/ +29.8%。
　　(2)北美和EMEA表现相对疲弱。期内公司认为市场上仍存在大量的存货，零售商对入货预定非常谨慎。对于北美市场，市场大量的存货使得终端动销和货品折扣仍有压力。对于大中华区，23Q2大中华区收入同比+16%，在直营及批发渠道同样录得了双位数的终端销售增长。
　　分品类和渠道：
　　(1)按货币中性口径，鞋/服/配饰分别yoy+1%/ -3%/ +8%；
　　(2)按渠道看，批发收入-10%至29.9亿欧元，占总收入56%。DTC收入yoy +16%达23.4亿欧元（其中直营门店yoy+19%，电商yoy+14%），DTC占总收入44%。批发收入的下滑反映了公司采取了保守的sell-in策略。同时DTC收入强于批发，也与Yeezy存货处理有关，公司采取电商渠道处理Yeezy库存。
　　存货：
　　(1)截至23/6/30，公司存货周转天数同比+9天至193天；公司存货额55.4亿欧元，yoy+1%，在汇率中性口径存货额yoy+6%，存货数量yoy -11%。
　　(2)季内应收账款显著下滑（yoy -15%），与23Q2批发业务同比下降10%有关。并且，应付账款大幅环比下降了1亿欧以上，这表明根据现况库存将在23Q3进一步下降，因为应付账款的双位数下滑（yoy -33%）表明了公司的低采购量。
　　公司展望：
　　(1)公司对FY23的收入指引改善：货币中性口径的全年收入展望为同比下降中单位数（此前为同比下降高单位数）。
　　(2)库存及产品计划与年初时公布的一致：根据业绩公告，公司的故事还是和年初时候说的一致——利用2023年清理库存，致力于未来产品及工作方式提升，建立更好的合作伙伴关系，为2024年业务改善、以及2025和2026年良好盈利打基础。2023并不是要努力展现短期成果的一年。
　　(3)营运利润：若剔除Yeezy及一次性战略投入，在盈亏平衡附近（维持不变）。Yeezy的存货减值影响预计为4亿欧（此前5亿），一次性战略投入保持约2亿欧，预计整体经营亏损在4.5亿欧元（此前为亏7亿）。