业绩点评：
　　受非法口味产品影响，23Q1收入同比-89%，负经营杠杆导致利润承压：雾芯科技2023Q1收入同比-89%至1.89亿元，环比22Q4下降44%；剔除消费税影响后的毛利率为36.8%，同比-1.6pp；Non-GAAP归母净利润为1.83亿元，同比-52%，环比-26%。期内雾芯科技业绩同比及环比均下滑，主因：(1) 22年10月电子烟国标正式生效，22年11月电子烟消费税生效。而23Q1是电子烟消费税生效的第一个完整季度。电子烟国标生效后，除烟草味产品外，调味型电子烟不再被允许合规销售。消费者从以往的调味型产品转向国标产品，需要时间。（2）23Q1非法口味产品仍扰动市场，导致合规的烟草味国标产品销售承压。积极因素方面，23Q1虽业绩承压，但季内动销逐月环比改善趋势显著，3月销售额接近为1月的1倍。
　　我们的观点：
　　（1）国标新品产品力增强、执法部门增大对非法口味产品的打击力度，有助于提升消费者对国标产品的接纳度。截至23Q1公司新国标口味达到12个，较22Q4的9个环比增加3个，以“绿扇盈盈”为代表的国标烟弹的产品认可度有显著提升。执法部门在年初以来陆续在零售端、生产端开展了针对“奶茶杯”、“可乐罐”等非法水果味电子烟的打击工作。非法产品的部分出清有助于公司国标产品销售的回升。
　　（2）预计今明年行业的主题将是电子烟用户逐步转向使用国标产品，口味审批的实践影响修复节奏。由于电子烟的减害性，预计中长期渗透率提升仍是大方向。去年下半年电子烟行业监管新规实施后，内销阶段性低点或已在23Q1确认。而国标新品产品力增强、非法产品出清是驱动力。一季度公司以出清过往的国标产品库存为主，至一季度末公司库存水平显著优化，23Q1末公司库存环比22Q4下降22%至1.0亿元。
　　（3）公司作为行业龙头，具备品牌优势及产品研发优势，市场份额接近9成。国内电子烟行业监管框架已在22下半年尘埃落地，若国标新产品推进及非法产品出清如期，公司有望逐季向上修复。
　　风险提示：监管趋严超预期、竞争加剧等。