白酒共历四轮牛市，当前为牛市后磨底期。我们认为新一轮白酒牛市或已开启，与前几轮白酒牛市初期相似，均由政策层面带动，为资本市场注入强心剂，之后在利好政策的引领下叠加基本面迎明显改善，新一轮牛市才能重新开启。当前时点，我们认为2023年2月至6月份的回撤属于牛市开启初期间的中型回撤（板块下滑幅度为22.6%），主要系春节过后，五一、端午等节日白酒动销相对平淡，并未出现上述牛市初期第二阶段需求场景大举恢复的场面。但后续随着中秋国庆以及2024年春节酒水大旺季的来临，白酒终端动销有望明显改善，龙头酒企业绩有望现亮点，当前在信心重塑期期间为投资者布局的黄金时间点。
　　从外部因素看：滞后于宏观指标，当前大环境已有所回暖。从我国GDP、人均可支配收入、外资茅台持仓三大指标来看，我国GDP以及人均可支配收入于2023Q2起已表现出逐步回暖的情况，根据以往牛市期间白酒指数滞后1-2个季度表现的整体情况，叠加近期外资对茅台配置意愿的提升，截止7月28日，北上资金茅台持有市值达1743.2亿元左右，占自由流通股份本的16.7%，较二季度末环比+0.72pct，且在7月28日一天净流入近70亿，资金回流说明投资者信心加码，我们认为行业有望迎来反弹。
　　从内部因素看：飞天批价、高端酒预收款环比向好，后续子弹充足。从飞天批价和高端酒预收款两大行业指标观察–1.53度飞天茅台批发价格于7月份已逐步回暖，单月环比涨幅近百元，飞天产品批价是白酒板块的“晴雨表”，高端大单品批价回暖有望带动基金白酒持有比例回升；2.高端白酒预收款已于2022下半年开启同比增长，2023Q2受益于去年同期低基数影响有望保持较快增速。当前在主要产品批价和预收款双双回暖的情况下，我们看好后续行业的持续反弹。
　　基本面有亮点，估值具备安全性。从当前估值分位数来看(截止2023年8月3日)，白酒整体指数估值位于近3年估值分位点的11.1%，位于近5年位点的31.5%，整体估值处于相对低位。分价格带来看，高端酒在估值上更具性价比，其中茅/五/泸估值分别处于近3年分位点的12.4%/13.9%/13.3%，近5年分位点的32.6%/20.4%/43.5%，考虑到其业绩高确定性，我们认为当前时点高端白酒依旧为配置首选。
　　投资建议：板块前期估值回落，配置性价比逐渐显现，关注经济复苏节奏及其带来的板块性机遇。白酒方面看好高端酒和地产酒的需求韧性，并关注次高端的拐点变化，核心推荐：贵州茅台、泸州老窖、迎驾贡酒、山西汾酒、古井贡酒，并关注水井坊、五粮液、洋河股份的动销变化。
　　风险提示：经济面的复苏节奏有待观察；消费力恢复不及预期；食品安全问题