自资管新规以来，在理财净值化的大趋势下，固收+策略产品获得中低风险偏好投资者的追捧和青睐。
　　此前，我们在《如何从赔率和胜率看成长/价值轮动》报告中，提出了基于赔率和胜率的成长/价值轮动策略。经过数个月的样本外跟踪，该模型确实能够对成长价值轮动提供相对有效的择时信号。本次，我们将对该策略进行实践性改进作为权益端，并基于宏观择时信号构建股债风险预算模型，期望得到一个较为稳健的固收+策略。
　　在此前的报告中，我们做了如下构建：(1)首先，我们根据几个简单和常见的因子组合来刻画了成长和价值风格。(2)其次，我们通过样本内外的实证数据，验证了市场风格相应的相对估值水平与其预期赔率呈负相关的关系。(3)再次，我们在胜率方面构建梳理了八个有效的宏微观信号指标。(4)最后，我们根据公式可以得到成长/价值的投资期望，并基于投资期望构建了一个相对稳健的风格轮动策略。
　　为了使投资策略具有较强的实践参考性，我们对前述风格轮动策略做了一定的实践性改造：选择以中证800作为构建证券池；调整并过滤轮动信号限制策略换手率；精选个股以降低策略持股数量。最终，我们将策略年换手率8.59倍下降至3.70倍，将持股数量由160只下降至28.81只。该权益策略自2013年以来的年化收益达19.81%，夏普比率为0.78。
　　在股债配置框架中，我们引入了风险预算模型，并基于几个固定风险预算比例构建了若干个风险收益有所差异、可适用于不同风险偏好投资者的固收+策略。同时，我们通过加入宏观择时信号调整风险预算比例的方式，对固定比例风险预算模型进行了改进。最终获得一个相对稳健的固收+策略，该策略年化收益达7.93%，最大回撤为4.04%，夏普比率为1.99，回撤收益比为1.96。
　　风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。