事项：
　　美东时间7月26日，美联储在FOMC会议后宣布加息25bp，美联储理事会一致投票同意将联邦基金利率目标区间升至5.25-5.5%的水平，并继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。
　　评论：美联储如期加息25bp
　　美联储本次进一步加息符合市场预期。自美联储6月会议以来，市场对美联储7月的加息预期持续上升。截至会议前，7月加息25bp的概率升至接近100%。市场预期如此一致的原因有：一是5月份多位美联储官员支持“跳过加息”（skip），即6月暂停一次；二是5月底美联储喉舌Nick Timiraos发布文章《美联储准备跳过六月加息但稍后加息》（Fed Prepares to Skip June Rate Rise but Hike Later）进一步影响市场6月不加息、7月加息的预期。
　　经济基本面：经济温和扩张，通胀数据超预期改善
　　总量上，美联储在声明中修改了对美国经济增长描述，由“modest pace”改为“moderate pace”，虽然释意都是“温和扩张”，但后者程度有所弱化。结构上，鲍威尔在发布会上表示，消费支出的增长有所放缓，房地产行业活动有所回升，企业固定投资带来压力。消费方面，5月居民实际消费支出同比录得2.1%，消费增速自2021年4月以来整体呈高位回落的趋势，并弱于疫情前（2019年均值）2.9%的水平。企业投资方面，5月美国企业耐用品新订单（扣除汽车）同比增速录得-4.2%，连续四个月下滑，并弱于疫情前（2019年均值）-2.3%的水平。房地产活动方面，今年以来美国房地产业景气度回升至扩张区间，7月NAHB房地产景气度为56，但与疫情前相比仍存在较大差距。
　　鲍威尔在发布会上还提及美联储工作人员不再预测经济会陷入衰退。但值得注意的是，美联储工作人员预测是独立于FOMC委员会预测的，并不代表FOMC委员会的立场
　　从美联储“双目标”来看，就业方面，美联储继续强调劳动力市场总体紧张（remains very tight），但边际上，供需正在趋于平衡（coming into better balance）。
　　过去三个月中，美国就业市场平均每月增加24.4万个工作岗位，仍高于疫情前的水平。但边际来看，新增岗位数自2022年初以来，呈明显下台阶的趋势
　　就业市场供小于求的格局依旧，2023年6月岗位缺口绝对水平仍远高于疫情前。边际上，岗位缺口正在收敛，从2022年3月201万人收窄至2023年5月160万人，但收窄的速度较慢、波动较大。我们认为，劳动力市场供需再平衡进程较为缓慢。一方面，美国劳动力供给缺乏弹性。劳动力供给曲线平坦化，劳动参与率连续三个月未有变化，保持在62.6%的水平，低于疫情前（2019年平均水平）0.7pct。另一方面，美国劳动力需求增速企稳。此前劳动力供需结构边际改善的主要因素即劳动力需求增速回落，但近三个月劳动力需求增速止住回落趋势，逐渐趋于稳定
　　通胀方面，美联储认为6月CPI通胀数据超预期改善（came in a bit better than expectations），但仍高于2%的长期目标。同比来看，美国6月CPI和核心CPI同比分别录得3%和4.8%，较上月分别下降1.1和0.5pct
　　结构上，美联储认为通胀呈以下几点特征：一是俄乌战争对经济的影响“逆转”（reversal of the effects）影响，供给改善带动能源、食品价格大幅下降（come down sharply from elevated levels）。今年以来，全球能源价格基本企稳，接近疫情前的水平；食品价格仍在下跌，但跌幅放缓。二是供给改善和利率上升共同带动（both working）核心商品通胀降温。美国核心商品通胀企稳，6月核心商品CPI同比录得1.4%，但仍高于疫情前（2019年均值）0.03%的水平。三是利率上升使得房地产市场放缓，带动租金通胀开始下降（starts to move down）。6月租金CPI环比录得7.8%，开始见顶回落。四是劳动力市场是影响核心服务非住房部分变化的关键因素（very important factor）。6月扣除住房的核心服务CPI同比继续回落，录得4.8%，但仍明显高于疫情前（2019年均值）2.8%的水平
　　货币政策：政策变化核心在通胀是否可持续下降
　　经济数据依旧是美联储政策调整的主要考量。鲍威尔表示，9月会议加息与否主要取决于美联储对接下来经济数据的评估。美联储将继续保持政策限制，直到确信通胀可持续下降（inflation is coming downsustainably）至2%的目标。
　　通胀可持续下降的具体表现？鲍威尔在发布会上表示单次通胀数据超预期改善不具备参考价值，需要看到通胀的影响因素更广泛（broader）的改善。包括供应限制的放松（easing of supply constraints ）以及与大流行相关的供需扭曲的正常化（normalization）。我们认为，近期通胀下降的核心因素更多是供给端的恢复，例如疫情和俄乌冲突对食品、能源及核心商品的供给影响逐步弱化。而接下来通胀继续下降的动力源自货币政策收紧