引言：近期海外市场定价逻辑摇摆
　　7月议息会议上，美联储再度宣布加息25BP，但对未来是否还会继续加息持保留态度，引发市场对于未来政策路径的讨论。如果7月是最后一次加息，资产价格会如何变化？会带来哪些资产的投资机会？本篇报告将就此详细探讨。
　　放眼全局：加息尾声各类资产孰优？
　　回顾美联储退出加息周期的经验，可以发现：分大类来看，全球主要大类资产在美联储最后一次加息到开启降息后大多能够录得正收益，仅有美元、工业金属表现较弱。从退出原因来看，若因经济显著放缓或衰退的担忧而退出加息，则股债和非美货币涨多跌少；若因滞胀而纠结般退出，则大类资产以跌为主，仅部分股债小幅上涨。分阶段来看，黄金和美债在进入加息末期后表现更优，新兴市场股票在中长期涨赢发达市场股票，美股在降息开启后胜率显著提升，中债和人民币则受美联储货币紧缩的影响减弱，但表现相对独立。
　　抽丝剥茧：退出阶段资产如何定价？
　　1）债券：加息末期美债收益率通常先于利率峰值触顶；退出加息后，通胀逐步回落叠加经济增速下行使得美债收益率整体处于下行通道；初次降息后，实际利率走低继续带动美债收益率下行。2）股票：加息末期全球股市共振向上，结束加息的预期不断升温，流动性环境改善对估值形成支撑；但退出加息后，随着衰退到来，全球股市先涨后跌；降息后美股估值修复主导股市再度走牛。3）商品：加息末期，工业金属、能源>贵金属，由于工业投资拐点领先服务消费，工业金属往往先于能源迎来价格下行拐点；降息初期，随着经济衰退压力加大，贵金属>工业金属、能源；值得注意的是，受实际利率下行影响，黄金从加息末期即迎来上涨行情，而经济衰退压力之下，黄金的保值和避险功能进一步增强了其配置价值。4）外汇：加息末期，流动性和融资环境逐渐充裕，风险偏好上升，美元避险功能下降，美元虽继续向上但表现震荡；降息后美元则明显转弱，美元压制减弱使得人民币汇率重回升值通道。
　　时异事殊：本次加息周期如何收尾？
　　本轮加息周期的退出在全球经济、通胀及利率环境上与此前有明显不同。差异主要有三：一则，本轮非美经济体对美联储加息已经做好提前预警，使得非美爆发系统性风险的概率降低。二则，通胀短期上行压力仍然较大，美联储抗通胀的决心或被低估。三则，就业及财政支撑下美国经济软着陆概率较高，货币政策转向的时点或将延后。因此，本轮加息周期收尾过程将会更加漫长，左侧布局机会较为充裕。
　　掘金当下：黄金美债占优，降息收益更高
　　7月或是最后一次加息，债、金配置正当时。综合前篇报告对于美国未来经济、通胀和利率的判断，我们预计7月或是最后一次加息，降息或仍需等到2024。在美联储末次加息至开始降息的过程中，美债、黄金、美股三大资产值得重点关注：1）其中美债在末次加息后有望受益于实际利率和通胀预期下降而走牛，历史上加息末期10Y美债收益率平均下行66BP，配置机会显著；2）在开始降息后，美债表现依然亮眼，而贵金属和美股的配置价值将会持续攀升；3）相比之下，退出加息后美元上行趋势或将逆转，应当避免追高；4）对于中国市场而言，美联储退出加息后，海外因素对我国影响逐渐降低，降息空间逐渐打开，政策发力有望为A股及人民币汇率带来更多配置价值。
　　风险提示
　　1、金融市场受其他复杂因素影响；
　　2、历史经验存在局限性。