核心观点
　　 7月议息会议美联储符合预期地加息25bps，政策利率提升至5.25%-5.5%。鲍威尔表示未来利率决议需要基于未来披露的数据决定，后续还需进一步观察通胀是否继续走低。我们认为7月为最后一次加息的概率较高，但当前美国经济韧性较强，若美国通胀黏性超预期，则不排除下半年美联储再次加息的可能性。年内降息概率较低，短期10年期美债利率或震荡运行。
　　▍此次议息会议结果：利率工具与数量工具方面，在本次议息会议上，美联储决定将联邦基金利率上调25bps至5.25%-5.50%，缩表节奏维持不变。经济预期方面，美联储维持原有表述，认为就业市场增长强劲，美国信贷条件可能会对经济造成影响。货币政策立场方面，美联储也维持原有表述，表示暂停加息是为了等待数据、进一步评估货币政策的影响。
　　▍鲍威尔讲话要点：未来利率决议需要基于未来披露的数据决定，后续还需进一步观察通胀是否继续走低。更渐进的加息步伐并不意味着每隔一次会议加息一次，可能是三次会议中加息两次。美联储工作人员不再预测今年会出现经济衰退，鲍威尔认为今年不会降息，但他也表示早在通胀达到2%之前美联储应该停止加息，也会在通胀达到2%之前开始降息，因为预计到2025年左右才会看到通胀回落至2%。
　　▍鲍威尔在鸽派表态的同时，也释放了一定鹰派信号。鲍威尔鸽派地表示实际联邦基金利率已经处于有意义的正区间。但同时，鲍威尔也表示更渐进的加息步伐并不意味着每隔一次会议加息一次，可能是三次会议中加息两次，并且重申了从历史来看“做得少”导致控制通胀失败的长期社会成本是较“做得多”更高的。鲍威尔鹰鸽交织的表述也体现在多次强调会基于未来数据作出议息决定，表示9月加息与不加息都存在可能性。中性发言也包括鲍威尔表示后续还需进一步观察通胀是否继续走低，以及观察本周会披露的ECI数据来辅助未来会议决定。整体而言，鲍威尔释放了鸽派信号的同时，也为未来留下了转鹰的空间。
　　▍我们认为7月为美联储本轮最后一次加息的概率较高，但若通胀超预期，则不排除今年下半年再次加息的可能性，年内降息概率较低，短期10年期美债利率存在一定上行风险。今年以来美国通胀持续符合预期地下行，6月通胀数据略好于预期，劳动力市场也出现软化迹象，因而预计7月为最后一次加息的概率较高。但也需注意当前美国劳动力市场仍偏紧张，薪资增速放缓幅度不及预期。同时，美国消费者信心在实际薪资增速反弹支撑下大幅回升，美国消费仍具有韧性，7月制造业PMI出现反弹，6月服务业PMI也回升至53.9，叠加美国房地产市场回暖，美国经济增长仍较为强劲。在此背景下，我们预计未来美国通胀下行的核心因素——薪资增速以及住房项通胀增速未来的下行幅度存在不及预期的可能性。因而若美国经济继续保持韧性，美国通胀下行斜率不达预期，则美联储存在进一步加息的可能性，年内较难降息，短期美债利率或震荡运行。
　　▍风险因素：美国经济韧性超预期；美国通胀超预期；美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期；地缘政治风险超预期等。