当前转债市场股性估值又来到25%这一关键阈值，从年内经验来看，25%往往会成为一个分水岭，高于25%后转债市场通常波动加大、分化加剧且估值的负向拖累愈发明显。当下转债市场又来到这一关键位置，短期正股市场若无法继续回暖则转债估值继续突破难度较大，考虑到个券估值本身的高分化，我们预计短期部分高估值标的可能会面临估值压缩的困扰，因此这一阶段建议投资者可以适当收缩持仓，抓住核心标的。具体而言，考虑到前期数周估值抬升导致转债低价标的安全垫有所削弱，建议收缩持仓的标的向次新和平衡型以及股性标的集中。高价标的尤其需要关注估值水平和条款风险，短期条款扰动开始升温，考虑到新券发行重新起速，短期可以适当“以旧换新”切换到部分次新标的。我们认为在未来一段时间次新标的的估值水平相对于老券具有稳定的溢价，且风险可控。综合来看，市场再次面临选择，估值问题重新来到需要重视的阶段，但无论估值如何演绎，其波动程度相对去年已经明显收敛，正股驱动依旧是关键因素，我们重申个券高分化背景下不可由于市场估值偏高而忽视机会。
　　▍转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于405.00点，周下跌0.95%；可转债指数收于1699.64点，周下跌2.00%；可转债预案指数收于1489.36点，周下跌1.29%。转债市场上周日均交易额717.73亿元，日均环比下降6.36%；最后一个交易日平均转债价格为131.01元，周下跌1.28%；最后一个交易日平均平价为92.82元，周下跌2.09%。
　　▍估值又到瓶颈期。上周转债市场跟随正股市场下跌，转债市场成交额有所企稳。
　　▍宏观层面，二季度经济内生动力还不强、需求仍然不足，复苏斜率有所放缓。近期稳经济政策的广度和力度弱于此前市场激进预期，政策预期重新下修。增量政策还需等待7月政治局会议。近期市场波动或依然较大，建议关注板块情绪低位、转债价格合理、具有业绩驱动的方向和个券，兼顾自下而上的主题博弈，抓住主线是关键。近期重点可以关注几条主线：一是盈利叠加估值修复背景下的大金融板块；二是高端制造相关方向，围绕政策推动和业绩兑现预期，建议关注半导体、汽车零部件、机器人以及家电等；三是成长类的标的，围绕新材料、创新药、中医药等方向；四是市场主题交易重燃，可以再次关注计算机AI+和一带一路相关方向。
　　▍当前转债市场股性估值又来到25%这一关键阈值，从年内经验来看，25%往往会成为一个分水岭，高于25%后转债市场通常波动加大、分化加剧且估值的负向拖累愈发明显。当下转债市场又来到这一关键位置，短期正股市场若无法继续回暖则转债估值继续突破难度较大，考虑到个券估值本身的高分化，我们预计短期部分高估值标的可能会面临估值压缩的困扰，因此这一阶段建议投资者可以适当收缩持仓，抓住核心标的。具体而言，考虑到前期数周估值抬升导致转债低价标的安全垫有所削弱，建议收缩持仓的标的向次新和平衡型以及股性标的集中。高价标的尤其需要关注估值水平和条款风险，短期条款扰动开始升温，考虑到新券发行重新起速，短期可以适当“以旧换新”切换到部分次新标的。我们认为在未来一段时间次新标的的估值水平相对于老券具有稳定的溢价，且风险可控。综合来看，市场再次面临选择，估值问题重新来到需要重视的阶段，但无论估值如何演绎，其波动程度相对去年已经明显收敛，正股驱动依旧是关键因素，我们重申个券高分化背景下不可由于市场估值偏高而忽视机会。
　　▍高弹性组合建议重点关注：伯特转债、金诚转债、三花转债、龙净转债、九强转债、惠城转债、法兰转债、麦米转2、精测转债、科思转债、鼎胜转债。
　　▍稳健弹性组合建议关注：中银转债、豪能转债、润建转债、巨星转债、柳工转2、宙邦转债、高测转债、淳中转债、川投转债。
　　▍风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。