7月是全年理财规模增长的重要窗口，目前理财子跨季后已有明显的发力迹象。而近期公募基金降费改革引发市场热议，部分理财子也宣布下调旗下产品的费率，但对全市场产品的费率结构进行分析后，我们认为此轮集中降费不至于成为理财市场的长期趋势，其更多是作为阶段性的营销手段助推理财规模扩容。结合往年理财在季初月的配债思路以及在赎回潮后对投资策略的最新调整，我们认为理财7月的冲量行情将为债市带来两方面机会。
　　▍跨季后理财再度发力，7月将是重要窗口：6月理财规模出现一定季节性回落，主要源于产品到期及居民取现的季节性因素；银行理财也素有下半年发力的特征，7月通常是市场规模实现增量扩容的关键窗口；目前存款利率下调叠加居民风险投资偏好较低，理财进入三季度后或迎来规模冲量的最佳时机；跨季后前两周理财和债基配债节奏再度加速，我们预测7月理财规模环比增长或在1.5万亿元。
　　▍降费浪潮能否助力理财规模进一步增长？目前大部分固收类理财产品的管理费率在0.2%以下，托管费率在0.03%以下，销售服务费则在0.03%以下；混合类理财管理费率集中于0.2%-0.3%区间，托管费率集中于0.02%-0.03%区间，销售服务费率则集中在0.3%-0.4%区间；固收类理财三项费率加权后均值合计仅为0.26%，已低于美国债券型共同基金的费率，此轮费率调降或更多作为部分产品进行发行宣传的阶段性营销手段，而不至于形成行业的长期转型趋势；混合类理财三项费率加权后均值为0.54%，较固收类和海外同类产品费率水平相对偏高，在投资者普遍对含权产品信心不足的背景下，加大混合类理财费率优惠力度并形成长期趋势仍有必要。
　　▍季初理财冲量如何影响债市？（1）寻找定量：结合理财子重仓券种结构，债券托管数据反映金融债、中票和存单或是理财子季初月主要增配的券种；伴随增量资金入市，历年三季度二永、中票等理财多配券种的信用利差往往收缩10-20bps，但持续时间和幅度最终仍取决于买盘强度和同期基本面、资金面变化情况；同业存单也会受到理财季节性配置需求的影响，但资金价格和供需关系仍是存单定价的锚。（2）把握变量：赎回潮后理财子在产品发行上的短期化趋势愈发明显；理财在券种配置上也逐渐偏好短久期资产，23Q2理财子对1Y以下现券净买入超过8000亿元，占整体净买入规模的94.06%；不同于往年，23Q2理财对金融债和中票的增配力度相对温和，期限约束下对短融和超短融有更多需求，对企业债的承接意愿仍相对薄弱，对存单的需求在4月出现季节性增加。
　　▍理财配债视角下，当前哪些券种更有机会？（1）同业存单：跨季结束后，现金理财规模修复驱动理财子开始增配存单，市场需求上升一定程度利好存单利率下行；较低的资金价格或导致下半年银行存单发行需求偏弱，市场供给增量有限；1YAAA同业存单与R007的利差中枢自2019年以来在30bps上下波动，在存单利率未至底部、资金价格下行、存单供少需多的情况下，存单利率继续下行空间有望打开。（2）银行二永：行至三季度，我们认为理财子的配债策略或延续企业类聚焦短端、金融类适当放长的思路，且对1-3年期限金融类品种的增配力量或较二季度进一步上升；信用等级方面，国股行二级资本债作为高资质品种流动性更佳，在赎回潮中被优先售出，流动性管理约束下理财子持仓配置或愈发向高等级集中。二季度以来1Y二永信用利差已被充分挖掘，建议关注高等级短端品种的配置机会，或适当拉长久期至3Y品种兼顾票息与防御。
　　▍风险因素：银行理财监管进一步趋严；理财赎回潮卷土重来；债市出现超预期调整。