核心观点
　　6月CPI同比持平，环比延续下降，PPI同环比均负增，CPI-PPI剪刀差走阔。6月猪价延续磨底，海外浅衰退环境下原油价格持续走低，而消费品价格在促销活动影响下走低。往后看，暑期出行需求季节性抬升，而年内第二批猪肉收储或较快落地，后续稳增长、扩内需、稳物价政策工具落地的环境下CPI与PPI同比读数或逐步回升。
　　▍食品项与非食品项均延续降价，CPI同比持平，环比降幅与5月相同。6月CPI同比为0%，增速较5月下降0.2pct，环比下降0.2%，降幅与5月保持一致。环比角度看，食品项环比下降0.5%，降幅较5月收窄0.2pct；非食品项环比下降0.1%，与5月持平。具体来看，随着国内基本面延续修复，6月分项价格同比多数上涨。八分法下，从同比角度来看，除交通通信、生活用品及服务分项下跌，居住项持平外，其他分项同比均有上涨；从环比角度来看，除居住和医疗保健项小幅上涨外，其余六项均有所下降，其中生活用品及服务、交通通信和其他用品及服务项回落较为明显。此外，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.4%，涨幅较5月收窄0.2pct；服务项同比上涨0.7%，涨幅较5月收窄0.2pct。
　　▍猪价持续磨底，鲜菜价格季节性上涨带动食品项CPI环比降幅收窄。6月食品项同比上涨2.3%，涨幅较5月扩大1.3pcts；环比下降0.5pct，降幅较5月收窄0.2pct。具体来看，能繁存栏虽已连续5个月去化，但母猪产能仍处2015年以来的较高水平，6月底猪粮比价已突破5:1。猪价整体仍在震荡探底，环比下降1.3%，降幅较5月收窄0.7pct，同比下跌7.2%，降幅较5月扩大4.0pcts。厄尔尼诺现象影响下，6月国内多地持续高温降雨，鲜菜供给受到一定程度影响，叠加需求季节性回升，鲜菜价格同比上涨10.8%，同比涨幅扩大12.5pcts，环比上涨2.3%，涨幅较5月扩大5.7pcts。此外，其他食品供应总体充足，环比价格大部分下降，但薯类、鲜果和禽肉类价格同比上涨较多。总体来看，猪价持续磨底仍是6月食品项价格延续下跌的主要原因，而鲜菜价格季节性上涨带动环比降幅收窄。往后看，发改委表示将启动年内第二批收储工作，或在一定程度托底猪价；然而居民端猪肉需求仍较为疲弱，预计下半年猪价回升动能或仍然相对有限，而去年猪价高基数影响下，预计三季度食品项通胀将维持相对低位运行。
　　▍端午假期支撑服务价格，但商品降价促销，非食品项CPI延续环比下行。6月非食品项CPI同比下降0.6%，读数较5月下降0.6%；环比下降0.1%，降幅与上月相同。6月，商品价格受到“618”商家降价促销活动影响，去除能源的工业消费品价格环比转降，由5月持平转为下降0.3%；而由于6月有端午假期，服务出行需求仍然较好，因此服务项环比上涨，由5月下降0.1%转为上涨0.1%；此外，受到国际油价下行影响，国内能源价格环比下降0.7%，降幅比5月扩大0.5个百分点，同比下降9.3%；由于市场供应偏紧，中药材价格环比上涨1.7%。往后看，随着学校放假，暑假期间出行需求可能对服务业涨价动能有所支持，消费有望季节性回升，但考虑到失业率结构性回升而居民收入预期不稳，若这部分涨价动能弱于季节性，则不排除CPI同比进一步走弱的可能性。
　　▍内外需求走弱而国际原油价格持续磨底，PPI同比延续下行。6月份PPI同比下降5.4%，降幅较5月扩大0.8%，环比由5月0.9%收窄至0.8%。生产资料价格环比下降1.1%，降幅较5月收窄0.1%，其中采掘工业价格较5月多降0.1%，原材料工业价格、加工工业价格环比分别下降1.6%、0.6%。6月PMI延续收缩，主要开工率仍处于历史同期的相对低位，而下游消费端需求对上游生产端的支撑作用有所减弱；结构上看煤炭采选价格降幅走阔，而油气开采、黑金、非金价格降幅收窄，有色价格转涨。此外，海外主要经济体衰退压力加大的背景下，6月布伦特原油期货结算价在70到80美元/桶的区间低位震荡，对国内能源价格的支撑相对有限。往后看，海外衰退预期相对明确，而我国工业品涨价动能可能更多取决于国内稳增长、促投资工具的落地情况。
　　▍CPI-PPI剪刀差延续走阔，食品项价格延续回落、需求对生产端支撑偏弱是6月通胀走弱的主要原因。6月CPI与PPI同比读数回落，CPI-PPI剪刀差幅度走阔。PPI方面，海外浅衰退环境下总需求走低，进而使得原油价格持续磨底；国内上游开工率多处于近几年的相对低位，且尚未出现明显回升的态势，而下游商品消费需求延续结构性偏弱，对上游支撑有限，促使PPI同环比延续走弱，而后续稳增长、促投资工具的部署可能对工业品价格提供一定的支撑。CPI方面，6月猪肉价格仍在低位震荡，尚未出现明显的回升迹象，猪粮比价低于警戒线而猪企利润持续亏损；非食品项方面，服务业涨价动能弹性仍然相较于商品更高。往后看，猪价走势可能取决于收储落地情况，而假期因素可能对非食品项价格存在支撑，但在居民对就业、收入预期不稳的前提下，这类季节性涨价动能可能不及往年同期。此外，在基数效应影响下，PPI和CPI同比后续或逐步回升。
　　▍债市策略：6月CPI、PPI同比延续走低，国内弱通胀环境仍在延续。6月低通胀的主要原因在于

研究报告全文：通胀或将较快触底2023年6月通胀点评和债市分析2023710中信证券研究部核心观点6月CPI同比持平环比延续下降PPI同环比均负增CPI-PPI剪刀差走阔6月猪价延续磨底海外浅衰退环境下原油价格持续走低而消费品价格在促销活动影响下走低往后看暑期出行需求季节性抬升而年内第二批猪肉收储或较快落地后续稳增长扩内需稳物价政策工具落地的环境下CPI与PPI同比读数或逐步回升明明食品项与非食品项均延续降价CPI同比持平环比降幅与5月相同6月CPI中信证券首席经济同比为0增速较5月下降02pct环比下降02降幅与5月保持一致学家环比角度看食品项环比下降05降幅较5月收窄02pct非食品项环比下S1010517100001降01与5月持平具体来看随着国内基本面延续修复6月分项价格同比多数上涨八分法下从同比角度来看除交通通信生活用品及服务分项下跌居住项持平外其他分项同比均有上涨从环比角度来看除居住和医疗保健项小幅上涨外其余六项均有所下降其中生活用品及服务交通通信和其他用品及服务项回落较为明显此外扣除食品和能源的核心CPI同比上涨04涨幅较5月收窄02pct服务项同比上涨07涨幅较5月收窄02pct猪价持续磨底鲜菜价格季节性上涨带动食品项环比降幅收窄月食品周成华CPI6FICC分析师项同比上涨23涨幅较5月扩大13pcts环比下降05pct降幅较5月收窄02pct具体来看能繁存栏虽已连续5个月去化但母猪产能仍处2015S1010519100001年以来的较高水平6月底猪粮比价已突破51猪价整体仍在震荡探底环比下降13降幅较5月收窄07pct同比下跌72降幅较5月扩大40pcts厄尔尼诺现象影响下6月国内多地持续高温降雨鲜菜供给受到一定程度影响叠加需求季节性回升鲜菜价格同比上涨108同比涨幅扩大125pcts环比上涨23涨幅较5月扩大57pcts此外其他食品供应总体充足环比价格大部分下降但薯类鲜果和禽肉类价格同比上涨较多总体来看猪价持续磨底仍是6月食品项价格延续下跌的主要原因而鲜菜价格季节性上涨带动环比降幅收窄往后看发改委表示将启动年内第二批收储工作或在一定程度托底猪价然而居民端猪肉需求仍较为疲弱预计下半年猪价回升动能或仍然相对有限而去年猪价高基数影响下预计三季度食品项通胀将维持相对低位运行端午假期支撑服务价格但商品降价促销非食品项CPI延续环比下行6月非食品项CPI同比下降06读数较5月下降06环比下降01降幅与上月相同6月商品价格受到618商家降价促销活动影响去除能源的工业消费品价格环比转降由5月持平转为下降03而由于6月有端午假期服务出行需求仍然较好因此服务项环比上涨由5月下降01转为上涨01此外受到国际油价下行影响国内能源价格环比下降07降幅比5月扩大05个百分点同比下降93由于市场供应偏紧中药材价格环比上涨17往后看随着学校放假暑假期间出行需求可能对服务业涨价动能有所支持消费有望季节性回升但考虑到失业率结构性回升而居民收入预期不稳若这部分涨价动能弱于季节性则不排除CPI同比进一步走弱的可能性内外需求走弱而国际原油价格持续磨底PPI同比延续下行6月份PPI同比下降54降幅较5月扩大08环比由5月09收窄至08生产资料价格环比下降11降幅较5月收窄01其中采掘工业价格较5月多降01原材料工业价格加工工业价格环比分别下降16066月PMI延续收缩主要开工率仍处于历史同期的相对低位而下游消费端需求对上游生产端的支撑作用有所减弱结构上看煤炭采选价格降幅走阔而油气开采黑金非金价格降幅收窄有色价格转涨此外海外主要经济体衰退压力加证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明年月通胀点评和债市分析202362023710大的背景下6月布伦特原油期货结算价在70到80美元桶的区间低位震荡对国内能源价格的支撑相对有限往后看海外衰退预期相对明确而我国工业品涨价动能可能更多取决于国内稳增长促投资工具的落地情况CPI-PPI剪刀差延续走阔食品项价格延续回落需求对生产端支撑偏弱是6月通胀走弱的主要原因6月CPI与PPI同比读数回落CPI-PPI剪刀差幅度走阔PPI方面海外浅衰退环境下总需求走低进而使得原油价格持续磨底国内上游开工率多处于近几年的相对低位且尚未出现明显回升的态势而下游商品消费需求延续结构性偏弱对上游支撑有限促使PPI同环比延续走弱而后续稳增长促投资工具的部署可能对工业品价格提供一定的支撑CPI方面6月猪肉价格仍在低位震荡尚未出现明显的回升迹象猪粮比价低于警戒线而猪企利润持续亏损非食品项方面服务业涨价动能弹性仍然相较于商品更高往后看猪价走势可能取决于收储落地情况而假期因素可能对非食品项价格存在支撑但在居民对就业收入预期不稳的前提下这类季节性涨价动能可能不及往年同期此外在基数效应影响下PPI和CPI同比后续或逐步回升债市策略6月CPIPPI同比延续走低国内弱通胀环境仍在延续6月低通胀的主要原因在于猪肉价格持续磨底国际油价下行至年内低位而国内商品消费价格受618大促影响有所回落对债市而言6月通胀读数并未超出市场预期而低通胀环境意味着后续宽松货币政策空间较为充足往后看7月是重要的稳增长政策窗口期针对通胀偏低内需不足等问题不排除针对性的稳物价扩内需政策工具落地的可能性而长端利率可能会受到政策预期端的扰动呈现边际波动的走势风险因素猪肉蔬菜价格波动超预期扩内需政策超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在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